Fuse recibió una exención de la SEC para la emisión de tokens. ¿Por qué es más fácil para los proyectos DePIN obtener la aprobación?

Autor: Jae, PANews

Otro proyecto en el sector de las criptomonedas ha recibido luz verde de la SEC (Comisión de Bolsa y Valores). La SEC emitió recientemente una Carta de No Acción (NAL) a Fuse Crypto Limited (en adelante, Fuse) en relación con su token nativo, Energy Dollar, confirmando formalmente que, bajo ciertas estructuras de emisión y venta, el token ENERGY no se considerará un valor.

Este desarrollo no solo le otorga a Fuse una ventaja de cumplimiento, sino que también significa que la vía DePIN (Red de Infraestructura Física Descentralizada) puede completar más fácilmente el rompecabezas del cumplimiento en comparación con otras vías.

La SEC aprueba a Fuse para emitir tokens ENERGY

El 24 de noviembre, la SEC emitió una crucial NAL (Decisión No Permitida) respecto al token ENERGY de Fuse. Esta decisión demuestra aún más el cambio sistémico de la SEC en la actitud regulatoria, especialmente hacia los proyectos blockchain destinados a resolver problemas del mundo real.

Fuse Energy es un proyecto DePIN centrado en la innovación en tecnología energética. Su negocio principal es una red energética que opera en la blockchain de Solana, lo que incentiva a los usuarios domésticos a instalar y utilizar DER (recursos energéticos distribuidos), como paneles solares en tejados, estaciones de carga para vehículos eléctricos y baterías de almacenamiento de energía para el hogar, mediante un sistema de recompensas. Fuse busca coordinar estos recursos descentralizados, ayudando a desestructurar la red eléctrica y a gestionar la presión de carga, aliviando así la congestión de la red.

NAL declaró que mientras Fuse se adhiera estrictamente a los métodos de emisión y venta descritos en su presentación del 19 de noviembre, la SEC no tomará medidas de cumplimiento en su contra según la Sección 5 (Registro de Emisión) de la Ley de Valores de 1933 y la Sección 12(g) (Registro de Valores de Capital) de la Ley de Intercambio de 1934.

La exención de cumplimiento para el token ENERGY no es un caso aislado. Multicoin Capital, con una fuerte inversión en el sector DePIN, lideró rondas de financiación de 12 y 28 millones de dólares para los proyectos DePIN Fuse y DoubleZero, respectivamente. Casualmente, la NAL de Fuse es el segundo documento similar emitido por la SEC en un corto período, tras la recepción de una NAL similar para el token 2Z de DoubleZero en septiembre. Quizás Multicoin Capital reconoció desde el principio el importante potencial de cumplimiento de estos dos proyectos DePIN, o quizás sus sucesivas concesiones de NAL fueron facilitadas por Multicoin Capital.

Estas continuas señales positivas indican que el enfoque regulatorio de la SEC está cambiando de las medidas de cumplimiento anteriores a una guía de cumplimiento condicional. Con el apoyo de su nueva dirección, la SEC intenta establecer una "taxonomía de tokens" para diferenciar entre tokens de utilidad y contratos de inversión. La aparición de NAL proporciona protección regulatoria para proyectos con valor de utilidad. Esta claridad regulatoria podría reducir significativamente los riesgos de cumplimiento en el mercado de DePIN.

El costo de cumplimiento del token ENERGY será el sacrificio de la flexibilidad del modelo de negocio.

La NAL es una decisión administrativa. La SEC realizará una revisión exhaustiva del modelo de negocio de Fuse Energy con base en los estándares fundamentales de la legislación sobre valores de EE. UU., concretamente la Prueba Howey, y emitirá un dictamen basándose en hechos y circunstancias específicos.

Por lo tanto, la NAL tiene limitaciones estrictas. La SEC declaró en su anuncio que cualquier hecho o circunstancia diferente podría llevar al departamento a conclusiones diferentes. Esta redacción impondrá restricciones de cumplimiento a largo plazo a Fuse Energy, lo que en la práctica "asegurará" el modelo de negocio, el método de emisión de tokens y la estrategia de marketing de Fuse en sus presentaciones ante la SEC. Cualquier intento por parte de Fuse de definir el token ENERGY como un contrato de inversión, o de insinuar que su valor aumentará debido a las iniciativas de gestión del proyecto, constituirá un riesgo legal y podría llevar a la SEC a revocar la NAL.

En resumen, este cumplimiento sacrificará la flexibilidad en los modelos de negocio.

La clave de Fuse Energy para eludir la prueba de Howey radica en el hecho de que el modelo de economía de tokens del proyecto provocó que no cumpliera con el cuarto elemento de un contrato de inversión, es decir, la expectativa razonable de que las ganancias provendrán de "los esfuerzos de otros".

El argumento principal de Fuse Energy es que los usuarios adquieren tokens ENERGY para consumo y recompensas, no para inversión.

• Cómo adquirirlos: Los usuarios no invierten dinero directamente para ganar tokens ENERGY, sino que participan en actividades de la red y aportan recursos físicos, como reducir el consumo de energía en horas punta, usar estaciones de carga para vehículos eléctricos y almacenar energía solar. Esto convierte el incentivo de los tokens ENERGY en una especie de "recompensa de fidelidad" por un comportamiento respetuoso con el medio ambiente.
• Esfuerzo distribuido: En la arquitectura de Fuse Energy, el aumento del valor del token depende principalmente del esfuerzo y las contribuciones de un gran número de participantes (es decir, la implementación y operación de los dispositivos de los usuarios), y no únicamente de la gestión centralizada y los esfuerzos del equipo de Fuse. Esta justificación legal del "esfuerzo distribuido" podría sentar una base sólida de cumplimiento normativo para el proyecto DePIN.

Para desvincular aún más el token del éxito financiero del proyecto, Fuse ha adoptado un enfoque de desinversión en el diseño del valor de su token. El valor de canje del token ENERGY está vinculado al margen de beneficio de Fuse y al precio promedio de mercado del token en el momento de su uso. Este diseño busca garantizar que ENERGY se considere un token de utilidad inmediata, incentivando a los usuarios a consumirlo rápidamente (por ejemplo, para obtener descuentos en la electricidad o compensaciones de carbono). Dado que el valor del token ENERGY no depende del éxito financiero de Fuse, los usuarios se sienten menos motivados a acumular tokens anticipando futuras mejoras de rendimiento.

Estos factores combinados llevaron a la SEC a determinar que el token ENERGY no cumplía con la definición de un contrato de inversión.

Más allá del cumplimiento del token, Fuse aún enfrenta desafíos regulatorios en el aspecto comercial.

NAL ha resuelto temporalmente el riesgo de incumplimiento de los tokens ENERGY al ser tratados como valores, pero Fuse Energy no está completamente libre de preocupaciones. Fuse sacrificó la liquidez de los tokens para cumplir con las normas. Los usuarios no pueden transferir tokens libremente, y los canales de salida de fondos son limitados y únicos, lo que reduce significativamente el atractivo del activo.

Si Fuse Energy se muestra complaciente y modifica sus productos o mecanismos de tokens (como la apertura de operaciones en el mercado secundario o la modificación de estrategias de precios), o si sus operaciones reales no se ajustan a los hechos declarados, la NAL no será legalmente vinculante. La SEC puede retirar su solicitud e iniciar procedimientos de ejecución en cualquier momento, lo que supone un riesgo de reacción regulatoria negativa.

Por lo tanto, a pesar del hecho de que el token ENERGY ha sido "des-securitizado", Fuse todavía tiene la responsabilidad de aumentar su transparencia operativa, revelar los riesgos del proyecto y fortalecer la educación de los participantes del mercado para garantizar que los usuarios no lo malinterpreten como un contrato de inversión tradicional.

Vale la pena señalar que el sector energético es un mercado altamente localizado, normalmente sujeto a una estricta regulación por parte de las comisiones de servicios públicos estatales y locales.

• Cumplimiento normativo y licencias: Fuse probablemente gastará recursos significativos en lidiar con procedimientos administrativos complejos para obtener las licencias y aprobaciones necesarias para operar en diferentes estados o territorios.
• Posibles restricciones políticas de las empresas de servicios públicos: Las empresas de servicios públicos tradicionales suelen contar con una cartera de clientes consolidada, infraestructura e influencia política. Estas empresas pueden aprovechar su ventaja de marca para obstaculizar el crecimiento de proveedores minoristas como Fuse y sus competidores, y restringir aún más el espacio de desarrollo de los promotores no relacionados con los servicios públicos mediante la implementación de políticas regulatorias relacionadas con las energías renovables.

La aprobación de Fuse por parte de la SEC representa un retorno racional para los reguladores al nicho de mercado de los "tokens de utilidad". Para la industria, esto representa tanto un estímulo como una llamada de atención: el cumplimiento normativo a menudo implica sacrificar el valor de la inversión y la liquidez. Si bien celebra este avance regulatorio, el mercado debe reconocer claramente que se trata simplemente de un respaldo a un modelo de negocio específico, no de una euforia que conduzca a la completa "destitulización" de los tokens.