Tras un aumento del 1460%, reevaluación de la propuesta de valor de ZEC

Autor original: Lacie Zhang, investigadora de Bitget Wallet

El origen de un mito, preludio de un colapso

En los últimos dos meses, Zcash ($ZEC) se ha convertido en la estrella del mercado de criptomonedas. Tras dispararse de $50 a finales de septiembre a un máximo reciente de $730, lo que representa un asombroso aumento del 1460%, su Valoración Totalmente Diluida (VTD) ha alcanzado un máximo histórico de $13 mil millones, el más alto en 8 años.

Lo que avivó aún más el entusiasmo fue el respaldo de numerosos influencers de renombre: pesos pesados como @naval, @0xMert_, @CryptoHayes y otros, cuyas llamadas a la acción se convirtieron en un catalizador, desatando el miedo a perderse algo (FOMO) en el mercado. Esto atrajo a un gran número de líderes de opinión clave (KOL), inversores minoristas e incluso algunos fondos para reevaluar esta cadena consolidada. Inusualmente, las comunidades de criptomonedas, tanto chinas como angloparlantes, debatieron con vehemencia sobre ZEC, la narrativa de la privacidad y el resurgimiento de la tecnología ZK. La privacidad parece haber sido aclamada una vez más como la "próxima gran tendencia" en el mercado de las criptomonedas.

Sin embargo, bajo esta narrativa aparentemente atractiva y perfecta, se han pasado por alto constantemente algunas preguntas fundamentales: ¿Son el modelo económico de minería de ZEC, la seguridad de la red y la actividad en cadena realmente suficientes para sustentar un FDV superior a los 100 mil millones de dólares estadounidenses? El Instituto de Investigación de Monederos Bitget te guiará en este artículo para explorar esto.

ZEC está en vísperas del típico escenario de tijera de precios y hardware en la historia de PoW

Antes de analizar la sostenibilidad de cualquier proyecto PoW, el incentivo económico del extremo minero suele reflejar más vívidamente la capacidad de captura de valor de la cadena.

Primero, calculemos juntos el período de recuperación actual de ZEC:

1) Z15 Pro: El minero convencional actual

El último minero ZEC insignia más discutido y buscado en el mercado actual es el Bitmain Antminer Z15 Pro, con las siguientes especificaciones de hardware:

• Tasa de hash: 840 KH/s

• Consumo de energía: 2780 W, en realidad funciona alrededor de 2560 W

• Eficiencia energética: 0,302 KH/W

El sitio web oficial actualmente solo ofrece los futuros Z15 Pro, con entrega prevista para abril de 2026, a un precio de $4,999. Si no puede esperar, también puede ir al mercado negro para comprar productos de segunda mano, con un precio real de aproximadamente 50,000 RMB.

2) Tasa de hash de ZEC e ingresos por minería: increíbles retornos diarios

En los últimos dos meses, los altos rendimientos de ZEC han atraído rápidamente la tasa de hash, y la tasa de hash general de la red ha comenzado a crecer significativamente, a la vez que la dificultad también ha entrado en un ciclo ascendente. Como se puede apreciar claramente en el gráfico, el precio de ZEC (línea amarilla) comenzó a salir de la consolidación a finales de septiembre, con la tasa de hash (violeta claro) y la dificultad (azul oscuro) aumentando simultáneamente. Esta tendencia indica que el sector minero ha comenzado a reaccionar al aumento de precio.

Al momento de escribir este artículo, los parámetros clave de la red Zcash son:

• Tasa de hash de la red: 13,31 GH/s

• Dificultad de la red: 118,68 M

• Recompensa de bloque: 1.5625 ZEC

Para calcular los ingresos diarios, ingresaremos los parámetros del Z15 Pro en la calculadora de ingresos mineros y seguiremos la configuración estándar del minero:

• Tarifa de piscina: 2%

• Precio de la electricidad: $0,08 / kWh

• Costo diario de electricidad: $5,34 (2,78 kW × 24 horas × $0,08/kWh)

Entonces podemos obtener una cifra asombrosa: ¡el ingreso neto diario de un solo Z15 Pro ronda los $60! Además, según datos históricos, esta alta rentabilidad se ha mantenido durante al menos una semana.

3) Periodo de recuperación: ROI extremadamente alto y extremadamente raro

Suponiendo que la dificultad de la red permanece estable en el corto plazo y el costo de la electricidad es constante, utilizamos el precio de futuros de la máquina minera Z15 Pro de $4,999 para calcular el período de recuperación.

Para reflejar el costo real, depreciaremos la máquina durante 5 años (1826 días) de manera lineal:

• Depreciación diaria del costo de la máquina: $2,74

• Considere el ingreso neto diario después de la amortización: aproximadamente $56,04

Por lo tanto, el período de recuperación de la inversión para un solo Z15 Pro es de solo unos 89 días, con una tasa de retorno anualizada de hasta el 410%.

Esta cifra es extremadamente rara en toda la historia de los PoW; algunos incluso podrían decir que es excepcional:

• El período de recuperación para los mineros de BTC suele oscilar entre 12 y 24 meses durante un ciclo alcista.

• El ROI de los mineros en la era PoW de ETH cae entre 300 y 600 días

• Cualquier proyecto PoW con un período de recuperación de menos de 120 días (FIL, XCH, RVN, etc.) casi siempre ha experimentado un escenario de bombeo y descarga.

4) Caso práctico: El drama repetido de las tijeras de hardware y precio

La tijera de precio de hardware es un escenario recurrente de "cosecha" en la historia de la minería PoW. En este escenario, los mineros, en el punto álgido del precio de la moneda y el sentimiento de FOMO, solicitan mineros a un precio de margen múltiple (en este punto, el retorno de la inversión parece muy bajo, con un periodo de recuperación de tan solo 4 meses). Sin embargo, cuando los mineros se entregan e implementan, con el hashrate en aumento (a menudo con un retraso de más de 3 meses), las ballenas suelen vender en el punto máximo, lo que provoca que los mineros se enfrenten a un doble golpe: la caída del precio de la moneda y la caída del rendimiento, convirtiendo sus costosos mineros en chatarra instantánea.

En mayo de 2021, Chia provocó una escasez mundial de discos duros. En ese momento, el precio de XCH se disparó a 1600 dólares, y la inversión inicial en discos duros mostró un periodo de recuperación que antes se comprimía a menos de 130 días. Esta ganancia inesperada desencadenó instantáneamente un tsunami global de hashrate de almacenamiento. Sin embargo, lo que siguió fue una brutal "diferencia de tijera": a pesar de la caída de precio, los discos duros pedidos previamente siguieron en línea, y el hashrate de la red siguió aumentando tras el pico de precio, extendiendo rápidamente el periodo de recuperación de 30 días a más de 3000 días.

Según los datos del minero IceRiver KS1, a mediados de 2023, su periodo de recuperación se redujo temporalmente a 150 días. A diferencia de Chia, el precio de KAS incluso mantuvo una tendencia alcista. Sin embargo, los mineros seguían operando con pérdidas, ya que la tasa de crecimiento del hash superó con creces la tasa de aumento del precio. La rápida iteración y el despliegue a gran escala de ASIC de grado industrial provocaron un aumento exponencial de la dificultad de la red. A pesar del alto precio, debido al fuerte aumento de la dificultad, el periodo de recuperación de esta máquina, KS1, se disparó irreversiblemente a 3500 días.

El nivel de tasa de hash de ZEC se encuentra actualmente en la zona de peligro de múltiples ataques históricos del 51 %.

Además del modelo económico de minería, otro riesgo crítico es la seguridad de la red y la escala de la tasa de hash. Para una cadena PoW, la "tasa de hash total de la red + 51% del coste de ataque" determina directamente su autoconsistencia en un estado de alta valoración.

1) Tasa de hash total de la red: solo equivalente a una granja minera de Bitcoin de tamaño pequeño a mediano

Al momento de escribir este artículo, la tasa de hash total de la red ZEC es de aproximadamente 13,31 GSol/s. Calculada con la tasa de hash del Z15 Pro de 0,00084 GSol/s por unidad, solo se necesitan unos 14 857 mineros Z15 Pro, con un consumo de energía correspondiente de unos 40 MW, equivalente a la escala de una granja de minería de Bitcoin de tamaño pequeño a mediano.

Desde la perspectiva de la tasa de hash de toda la red, la base de seguridad de Zcash parece extremadamente débil, habiendo entrado en la zona de peligro de muchas pequeñas cadenas PoW que han sido atacadas con éxito en un 51%.

2) Costo del ataque: el costo teórico es de solo millones de dólares

En general, iniciar un ataque del 51% requiere controlar simultáneamente más del 50% de la tasa de hash total de la red. Si casi 16 000 unidades Z15 Pro en la red ZEC constituyen la fuerza principal, un atacante solo necesitaría alquilar o comprar miles de dispositivos para controlar potencialmente más del 50% de la tasa de hash.

Estimación aproximada:

• Los futuros de cada Z15 Pro cuestan aproximadamente $5000, y por lo general, 300 unidades o más califican para descuentos por compras de gran volumen de al menos el 10 %.

• Control de tasa de hash de ~8000 unidades → Costo máximo de ~$40 millones, con un consumo de energía para el ataque de alrededor de 20 MW

• Si los precios de arrendamiento o de segunda mano son más bajos, el costo inicial real podría ser de millones de dólares.

En una cadena pública con un FDV de casi decenas de miles de millones de dólares, una inversión de solo un millón de dólares en tasa de hash es suficiente para lanzar una posible reorganización de la cadena o un doble gasto, lo que en sí mismo es un riesgo estructural difícil de ignorar.

3) En comparación con las cadenas tradicionales: enorme brecha de seguridad

Para brindar a todos una percepción más intuitiva y clara, hagamos una comparación simple con otras grandes cadenas PoW en funcionamiento:

Más críticamente, la tasa de hash actual de ZEC no solo es mucho menor que la de las cadenas PoW convencionales como BTC/LTC/KAS, sino incluso menor que la de ETC, BTG, VTC y BSV, que han sufrido ataques con éxito del 51% en el pasado. En el momento de los ataques, la tasa de hash de estas cadenas era generalmente superior a la tasa de hash actual de ZEC, lo que indica que la seguridad de la red de ZEC se encuentra en un rango vulnerable a los ataques.

Los datos en cadena revelan que el uso real de ZCash sigue siendo muy limitado

A pesar del reciente calentamiento de la narrativa de ZEC, los datos en cadena brindan una perspectiva más aleccionadora: hay una desviación significativa entre el uso real y el FDV multimillonario actual.

Desde el volumen de transacciones, las direcciones activas hasta la escala del ecosistema, el comportamiento real de la red de Zcash está lejos de ser tan próspero como sugiere la tendencia de precios:

• Las transacciones diarias promedio en el último mes son solo 15.000 – 18.000 transacciones/día, lo que representa solo el 1% – 2% de una cadena pública a gran escala.

• Como cadena de privacidad, la gran mayoría de las transacciones siguen siendo transparentes, y las transacciones protegidas representan menos del 10 %.

Reajuste de precios cuando el mercado vuelve del frenesí a la calma

Las narrativas, las emociones, el impacto de las celebridades y la trampa económica de los mineros han impulsado colectivamente un proyecto inactivo durante ocho años a la cima de la opinión pública. Pero, más allá de la fachada ruidosa, cuando realmente volvemos a los tres aspectos fundamentales de la cadena de bloques: sostenibilidad económica, seguridad de la red y adopción en cadena, ZEC presenta un panorama completamente diferente.

Estos son:

• Punto de equilibrio en solo 89 días, con una rotación anualizada de mineros de asedio del 410 %

• La escala de la tasa de hash solo es equivalente a una granja minera de Bitcoin de tamaño mediano, con un costo de ataque del 51% tan bajo como un millón de dólares, el volumen de transacciones y los usuarios activos diarios solo representan el 1%–2% de las principales cadenas públicas, y el uso real de las funciones de privacidad es menos del 10% en esta cadena PoW.

La historia lo ha demostrado repetidamente: un período de equilibrio extremadamente corto (ROI ultra alto) es a menudo un precursor de una crisis minera y un colapso de los precios.

No puedo decir si la ZEC será una excepción.

Pero las reglas del mundo de las criptomonedas nunca han cambiado: las narrativas y las emociones pueden crear mitos, pero los fundamentos determinan hasta dónde pueden llegar los mitos.

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