Interpretación de la relación entre los proveedores de liquidez y un tirón de alfombra durante la Noche del Horror del 10/11

Título original del artículo: "La relación entre los creadores de mercado y el desplome de las shitcoins en la noche de la catástrofe del 11/10"

Autor del artículo original: Aussie Master, KOL de criptomonedas

Hoy vi que muchos KOL seguían cuestionando en sus tuits por qué muchas criptomonedas basura casi tocaron fondo la noche del desplome. Yo tenía dudas similares hasta que entendí cómo funciona MM dentro de CEX.

Esta publicación de @yq_acc analiza específicamente el comportamiento y la lógica de los creadores de mercado en la noche del colapso, lo cual resulta muy útil para las personas pacientes que desean comprender el mecanismo operativo.

Hoy explicaré brevemente los malentendidos y preguntas comunes sobre MM, basándome en la situación del día 10/11. Si hay algún error en mi explicación, los creadores de mercado pueden enviar sus comentarios. El artículo es largo y tedioso, con un total de 4000 caracteres, y se lee en 5 minutos. El proceso creativo no es fácil. Gracias por su "me gusta", por guardarlo y por compartirlo.

¿Quién suele proporcionar liquidez en CEX?

Un intercambio centralizado CEX en realidad solo proporciona una plataforma (casino). Además del equipo del proyecto (diversas mesas de juego), los operadores y los usuarios (apostadores) que participan en la plataforma todo el año, existen varios creadores de mercado (MM) que proporcionan liquidez.

Por supuesto, no es solo MM el que proporciona liquidez en la práctica; en ocasiones, el propio equipo del proyecto proporciona liquidez inicial en CEX, especialmente al listar una nueva moneda. Los inversores minoristas que colocan sus propias órdenes limitadas también contribuyen a la profundidad del mercado, pero en comparación con los creadores de mercado profesionales, la liquidez de los inversores minoristas es más frágil.

¿Por qué existe este rol?

La existencia de las máquinas tragamonedas (MM) garantiza que cada mesa de juego pueda realizar órdenes en cualquier momento, para que los jugadores no se queden sin contrapartes cuando quieran apostar. En pocas palabras, son como un lubricante; sin ellas, el mercado estaría muy seco.
Sin creadores de mercado, los compradores y vendedores tendrían que competir directamente, lo que generaría importantes diferencias de precios, e incluso pequeñas transacciones podrían generar grandes fluctuaciones.

Si intenta realizar pedidos tanto en monedas grandes como en monedas pequeñas de muy bajo volumen en un CEX, notará que las monedas grandes prácticamente no experimentan fluctuaciones cuando entran y salen fondos grandes, mientras que las monedas pequeñas pueden sufrir una caída del 20 % con solo unos pocos miles de dólares.

¿Por qué CEX no realiza el MM por sí mismo?

La razón más simple es que requiere invertir cantidades masivas de capital y, en segundo lugar, se debe al cumplimiento.

A medida que aumenta el número de tokens, cada uno requiere liquidez, lo que se acumula hasta alcanzar una cifra significativa. Desde la perspectiva de un CEX, la estrategia más rentable es gestionar bien la plataforma del casino, permitiendo que varios actores actúen, en lugar de hacerlo todo ellos mismos.

Por lo tanto, en regiones con fuertes regulaciones (como Estados Unidos), plataformas de intercambio como Coinbase y Kraken deben diferenciar estrictamente entre el negocio de emparejamiento y el de creación de mercado. Coinbase incluso estableció una filial independiente de creación de mercado (Coinbase Prime/MM).

Si un CEX participa en la creación de mercado, puede fácilmente convertirse en un jugador y un árbitro: conservando datos de usuarios (libro de órdenes, puntos de stop-loss, dirección de la posición) mientras que también opera por su propia cuenta, lo que genera conflictos de intereses.
Esta es también una de las razones por las que algunos competidores han generado controversia al manipular el mercado contra los usuarios.

¿Cómo ganan dinero los creadores de mercado?

Los creadores de mercado se dividen principalmente en dos categorías: creadores de mercado pasivos y creadores de mercado activos, cada uno con diferentes formas de generar ingresos. Entre los creadores de mercado pasivos más conocidos se encuentran Wintermute, GSR, Amber y Jump, mientras que los creadores de mercado activos son, en su mayoría, discretos pero numerosos, y muchas monedas meme se originan gracias a sus acciones.

La fuente de ingresos de los creadores de mercado pasivos proviene principalmente de los incentivos proporcionados por el equipo del proyecto (manteniendo una cartera de órdenes con una profundidad de 24 horas). La estructura común consiste en una tarifa fija más un incentivo variable, como una "tarifa mensual de $50,000 + una bonificación del 0.05% por volumen de negociación". Además, también existe el arbitraje de divisas, ya que suelen estar activos en múltiples CEX y DEX y aprovechan las discrepancias de precios para obtener oportunidades de arbitraje inmediatas.

Los creadores de mercado activos operan de forma diferente. Suelen estar estrechamente vinculados al equipo del proyecto, ayudándolos a controlar la mayoría de las fichas en circulación y, posteriormente, a generar ingresos mediante el apalancamiento para atraer el impulso alcista del mercado, vender durante las subidas de precios o adoptar comportamientos de mercado más flexibles, como las ventas en corto. Muchas de las pesadillas anteriores de los inversores minoristas, como $TRB, $MYX y, recientemente, $COAI, son obra de creadores de mercado activos.

¿Cuántos creadores de mercado firma cada proyecto?

Muchos proyectos pueden firmar inicialmente con alrededor de 3 creadores de mercado, luego, después de un período de evaluación, comparación y eliminación, terminan con uno o dos como los principales creadores de mercado para mantener el apoyo de liquidez a largo plazo.

Volviendo al tema principal, ¿por qué muchas monedas meme experimentaron una caída de valor increíblemente instantánea durante el evento del 10/11? ¿Estuvo relacionado con las acciones de los creadores de mercado?

Mi respuesta es: sí, y en gran medida.

En primer lugar, que yo sepa, hay aproximadamente entre 50 y 70 creadores de mercado activos en Binance, lo que sustenta la liquidez de la mayoría de los tokens durante condiciones de mercado estables. Sin embargo, con la rápida expansión de las monedas meme en el mercado y la disminución de la liquidez, muchas monedas meme más antiguas y pequeñas tienen la liquidez concentrada solo cerca del diferencial (¿comprar 10, vender 10?). Es como una cáscara de huevo.

En circunstancias normales, los creadores de mercado pueden obtener de manera sostenida el diferencial entre oferta y demanda mediante compras y ventas continuas, alineando sus intereses con los equipos del proyecto y operando sin problemas.

Durante el evento de desvinculación del USDE del 10/11, que desencadenó una rápida caída en los precios de wBETH y BnSOL, lo que provocó una ola de ventas en cascada, surgió un problema importante en el mercado: los intereses de MM chocaron significativamente con el mantenimiento de la profundidad del proyecto. En pocas palabras, quien continuara apoyando la profundidad del lado comprador se enfrentaría a una fuerte presión de venta.

¿Qué harías en esta situación?

Repasemos la línea de tiempo:

4:40 a. m.: Los datos de seguimiento en tiempo real muestran el inicio de una desastrosa pérdida de liquidez. La profundidad del mercado de los principales activos comenzó a desplomarse desde los 1,2 millones de dólares.

5:00 a. m.: Punto de inflexión clave, ya que las condiciones se deterioraron rápidamente, ampliando los diferenciales entre oferta y demanda y reduciendo la profundidad del libro de órdenes. Este fue el momento en que muchos MM cambiaron de una postura defensiva a una retirada total.

5:20 a. m.: Punto álgido del caos, con casi ningún MM disponible en el mercado para prestar servicios, especialmente en activos pequeños donde solo se contrataron uno o dos MM. Una vez que se rompió la cáscara de huevo, el fondo del libro de órdenes se convirtió en un vacío, lo que llevó a escenarios de caídas de precios del 98 % (los operadores minoristas habían dejado de colocar órdenes a niveles muy bajos desde hacía tiempo).

· 5:35 am: Los creadores de mercado comenzaron a regresar con cautela, alcanzando gradualmente el 80%-90% de los niveles previos al desastre, pero el desastre ya se había desarrollado.

Este gráfico ilustra cómo la liquidez se evaporó rápidamente:

Por lo tanto, se puede inferir que en ese momento, prácticamente todos los MM que permanecían despiertos ya habían comenzado a sentir la tormenta inminente a las 4:40 y sabiamente retiraron todas sus órdenes en los siguientes 20 minutos, desocupando el campo de batalla temprano.

Más tarde, durante los siguientes 20 minutos, más MM emprendieron una huida en estampida, presas del pánico. Pocos estaban dispuestos a cumplir los acuerdos de MM firmados con los proyectos; en ese momento, evitar pérdidas superaba con creces cualquier recompensa prometida por el proyecto.

En ese momento, todos los traders racionales estaban en modo de autoconservación: ya no buscaban ganancias provenientes de los diferenciales, sino simplemente aspiraban a sobrevivir.

En realidad, los equipos de MM que no reaccionaron a tiempo para identificar el problema sufrieron grandes pérdidas en esta ola. Algunos se percataron de pérdidas de cientos de millones de dólares. Es probable que la disponibilidad 24/7 en diferentes zonas horarias se convierta en una práctica estándar para los equipos de MM.

¿Por qué había una diferencia de precio tan significativa entre Binance y otros CEX en ese momento, y por qué nadie lo arbitraba?

No olviden que la liquidez en los principales CEX la proporciona el mismo grupo de creadores de mercado. Wintermute, GSR, Amber, Auros y Cumberland proporcionan liquidez simultáneamente en plataformas como Binance, OKX, Bybit, Coinbase y otras. Cuando una plataforma experimenta un riesgo extremo (como un aumento repentino en las liquidaciones de futuros de Binance),

Los creadores de mercado retirarán colectivamente todas las órdenes de intercambio para evitar ser liquidados por asociación. Por lo tanto, durante el período más caótico del mercado, cuando la diferencia de precio entre los exchanges centralizados (CEX) es mayor, todo el mercado entra en un estado de shock de liquidez. Binance es el principal campo de batalla de las liquidaciones en cascada, sin arbitrajistas que estabilicen el precio de la moneda, de ahí el precio más bajo.

Por tanto, la conclusión de mi extenso artículo es:

El sistema actual de creadores de mercado tiene limitaciones. Si bien funciona como una máquina bien engrasada en condiciones normales de mercado, solo provoca una estampida de pánico durante eventos de cisne negro, con todos corriendo para escapar primero.

Decir que Binance suspendió maliciosamente sus operaciones demuestra una falta de comprensión del sistema MM. Binance es un objetivo importante, pero no es lo mismo que MM; son dos cosas distintas. Por supuesto, el evento del cisne negro fue provocado por el préstamo circular de USDT, un riesgo estructural cuya prevención Binance tiene cierta responsabilidad.

Sin embargo, esta fuerte caída ha puesto de manifiesto numerosos problemas, incluyendo el sistema de gestión de relaciones con los clientes (MM), que ha funcionado durante muchos años y parecía extremadamente estable. En el futuro, si los CEX quieren seguir avanzando, es crucial abordar cómo resolver el modelo de colaboración flexible que se asemeja a una alianza dispersa cuando surge una crisis.

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