El misterio del precio de la OPV de Anthropic: 1 billón o 1,4 billones, se revela esta semana

Anthropic lanzó oficialmente su roadshow, y esta OPV históricamente la más grande saldrá al mercado el 19 de noviembre, pero la controversia en torno a su valoración no ha disminuido desde el principio.

Según la declaración S-1 revisada, Anthropic planea emitir 825 millones de acciones a un precio de entre 70 y 78 dólares por acción, con el ticker ANT, y el precio se determinará la noche anterior al 19 de noviembre (el próximo jueves). Incluyendo los 1.237,5 millones de acciones de sobreasignación y los 26.000 millones de dólares en colocación privada, la escala total de financiación superará los 100.000 millones de dólares, superando el récord anterior de 86.200 millones de dólares establecido por SpaceX.

Goldman Sachs actúa como suscriptor principal de esta OPV, con Morgan Stanley y otros 20 bancos participando en la suscripción. CNBC citó fuentes que afirman que el 20% de las acciones de esta OPV se han asignado a inversores minoristas, con el precio a determinar el día de la cotización, y las solicitudes de suscripción han cubierto todo el rango de emisión.

Sin embargo, si el valor de mercado de Anthropic es de 1 billón o 1,4 billones de dólares depende de cómo se calculen las acciones. Reuters y Bloomberg estiman su valor de mercado en aproximadamente 1 billón de dólares, mientras que CNBC lo reporta en 1,405 billones de dólares. Ambas cifras son verificables pero se basan en criterios completamente diferentes. Independientemente del método utilizado, esta valoración es entre un 30% y un 50% inferior al objetivo de 2 billones de dólares que circulaba en el mercado a principios de octubre.

El misterio de la valoración: dos cifras, cada una con evidencia

La brecha entre 1 billón y 1,4 billones de dólares proviene de diferentes bases para calcular las acciones.

Basado en las acciones en circulación reales: sumando las 11.930 millones de acciones existentes (incluidas las acciones preferentes y las acciones ordinarias convertidas de los bonos convertibles de Amazon) a los 801 millones de nuevas acciones de la OPV y aproximadamente 333 millones de acciones de la colocación privada, el total es de aproximadamente 13.070 millones de acciones. A 78 dólares por acción, el valor de mercado es de aproximadamente 1,02 billones de dólares, que también es la base típicamente utilizada por los proveedores de índices.

Para alcanzar 1,4 billones de dólares, también deben incluirse las acciones no circulantes:

1.770 millones de opciones para empleados, con un precio de ejercicio promedio de solo 2,91 dólares, el 96% de las cuales están dentro del dinero, correspondientes a un valor de mercado de aproximadamente 138.000 millones de dólares;

1.070 millones de RSU no devengadas, correspondientes a un valor de mercado de aproximadamente 84.000 millones de dólares;

29 millones de acciones añadidas después del 30 de septiembre debido a adquisiciones y proyectos de igualación de donaciones, correspondientes a aproximadamente 2.000 millones de dólares;

2.050 millones de acciones reservadas para el plan de incentivos de capital de 2026 y el plan de propiedad de acciones para empleados (ESOP), correspondientes a aproximadamente 160.000 millones de dólares.

Vale la pena señalar que los 160.000 millones de dólares en acciones aún no se han otorgado a nadie. Excluyendo esta parte, la valoración totalmente diluida es de aproximadamente 1,24 billones de dólares. La plataforma de predicción de mercado Polymarket había listado el rango de 1,25 billones a 1,50 billones de dólares como el rango más probable antes de que se publicara el prospecto, lo que se alinea estrechamente con el rango final presentado.

Previsión de Goldman Sachs: ingresos superiores a 600.000 millones de dólares para 2030

Como suscriptor principal de esta OPV, Goldman Sachs ha proporcionado previsiones extremadamente agresivas para las perspectivas de crecimiento de Anthropic.

Según el Financial Times, Goldman Sachs espera que los ingresos de Anthropic sean de aproximadamente 52.000 millones de dólares este año, alcanzando los 136.000 millones de dólares en 2027, 442.000 millones de dólares en 2029 y superando los 600.000 millones de dólares en 2030, una cifra que es más de 130 veces las ventas de 4.600 millones de dólares de la compañía en 2025.

Sin embargo, esta trayectoria de crecimiento conlleva un consumo masivo de efectivo. Goldman Sachs espera una salida de flujo de caja libre de 12.800 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2026, alcanzando hasta 65.700 millones de dólares en 2027, y se espera que el flujo de caja libre se vuelva positivo solo en 2030, alcanzando 33.600 millones de dólares en ese momento. Se espera que las pérdidas de explotación alcancen un máximo de aproximadamente 40.400 millones de dólares en 2027, volviéndose rentables en 2029, con un beneficio de explotación de 65.200 millones de dólares en 2030.

El prospecto revela que, a 31 de octubre, la tasa de ingresos anualizada de Anthropic ha alcanzado los 81.000 millones de dólares, con un aumento intermensual de 10.000 millones de dólares. Basado en el límite superior del rango de emisión, la relación precio-ventas que los inversores están pagando actualmente es de aproximadamente 17 veces; si se calcula sobre la base de las acciones en circulación, es de aproximadamente 13 veces.

Colocación privada de 26.000 millones de dólares: proveedores como accionistas

Otro aspecto destacado de esta OPV es el acuerdo de colocación privada de 26.000 millones de dólares: siete partes suscriptoras también son proveedores principales de Anthropic.

Según el prospecto, los importes de suscripción de cada parte y los productos o servicios que proporcionan a Anthropic son los siguientes:

Google: 10.000 millones de dólares (servicios en la nube y TPU)

NVIDIA: 10.000 millones de dólares (GPU)

AMD: 2.500 millones de dólares (GPU)

Broadcom: 1.000 millones de dólares (chips a medida)

Micron: 1.000 millones de dólares (memoria)

Microsoft: 1.000 millones de dólares (servicios en la nube)

TSMC: 500 millones de dólares (fabricación de chips)

Esta estructura significa que los fondos fluyen de los proveedores a Anthropic como inversiones en acciones y luego regresan a los proveedores en forma de pedidos. Además, el prospecto muestra que parte de los 10.000 millones de dólares de Google se utiliza para cumplir obligaciones que se comprometió en un acuerdo anterior en 2026, por lo que los nuevos fondos reales en la colocación privada pueden ser solo de aproximadamente 16.000 millones de dólares. Amazon, debido a los límites de la proporción de participación, solo convirtió sus notas convertibles dentro del límite y no participó en esta colocación.

Escala de financiación récord, pero las facturas son aún más asombrosas

La escala de financiación de 100.000 millones de dólares establece un récord histórico, pero en comparación con los compromisos de gasto que Anthropic ya ha firmado, todavía parece insuficiente.

El prospecto muestra que los compromisos de Anthropic para recursos de computación y adquisiciones de chips se acercan a los 901.000 millones de dólares, con aproximadamente 71.000 millones de dólares que vencen dentro de los 12 meses que terminan en septiembre de 2027. En otras palabras, esta mayor financiación de la historia solo puede cubrir unos 15 meses de facturas firmadas, lo que representa aproximadamente una décima parte del compromiso total.

Mientras tanto, los datos financieros del prospecto también muestran cierta presión: los ingresos del tercer trimestre crecieron un 47% intertrimestral hasta los 16.960 millones de dólares, pero la tasa de crecimiento se desaceleró significativamente desde el 144% del segundo trimestre; el beneficio operativo pasó de 974 millones de dólares en el segundo trimestre a una pérdida de 567 millones de dólares en el tercer trimestre, con gastos de explotación que alcanzaron los 17.500 millones de dólares; los recortes de precios y los descuentos contractuales redujeron el crecimiento de los ingresos del tercer trimestre en aproximadamente 600 millones de dólares, y el precio del modelo Fable lanzado el lunes se redujo nuevamente en un 20%, lo que aún no se ha incluido en los datos anteriores.

Contexto del mercado: juego de precios bajo la sombra de la venta masiva de acciones de IA

El roadshow de la OPV de Anthropic coincide con una grave sacudida en el sector de la IA.

El índice Nasdaq 100 registró previamente su mayor caída en un solo día desde la pandemia de COVID-19, con preocupaciones del mercado de que una victoria demócrata en el Congreso podría congelar hasta el 45% de los planes de construcción de centros de datos.

El analista de H.C. Wainwright, Mike Colonnese, declaró antes de la publicación del documento oficial que, debido a la venta masiva general de acciones de IA, la valoración potencial de la OPV de Anthropic está bajo presión, y el rango de valoración discutido por los inversores se ha reducido de los anteriores 1,4 billones a 1,5 billones de dólares a 1,2 billones a 1,3 billones de dólares, pero el ritmo de ingresos que supera los 80.000 millones de dólares en octubre indica que el ajuste de valoración refleja más el sentimiento del mercado que un deterioro sustancial de los fundamentos.

El sentimiento en el mercado de criptomonedas es relativamente optimista. El valor de mercado implícito de los contratos pre-OPV de Anthropic en la plataforma Hyperliquid se recuperó brevemente a aproximadamente 1,7 billones de dólares después de la publicación del prospecto, aproximadamente un 20% más alto que el límite superior del rango de valoración totalmente diluida.

Es notable que el prospecto utiliza la frase "pionero en la era de los milagros" para describir la misión de la compañía, al tiempo que advierte sobre "riesgos existenciales" para la humanidad, indicando explícitamente en los factores de riesgo que los modelos de la compañía "han exhibido previamente, y pueden exhibir en el futuro, comportamientos inesperados, inconsistentes o autónomos, incluida la toma de acciones dañinas sin instrucciones del usuario o de terceros".

OpenAI está recaudando fondos actualmente con una valoración de 1,25 billones de dólares y ha pospuesto su propio plan de OPV hasta 2027, monitoreando de cerca cada movimiento de precios de la OPV de Anthropic. El 19 de noviembre, el mercado proporcionará el primer punto de referencia público para las valoraciones en la industria de la IA.

Advertencia de riesgo y descargo de responsabilidad

El mercado tiene riesgos, y la inversión debe ser prudente. Este artículo no constituye asesoramiento de inversión personal y no tiene en cuenta los objetivos de inversión específicos, la situación financiera o las necesidades de los usuarios individuales. Los usuarios deben considerar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones de este artículo se alinean con sus circunstancias específicas. La inversión basada en esto es bajo su propio riesgo.