La inversión en IA entra en el 'valle de la desilusión': los próximos 18 meses serán una prueba decisiva

Cada gran ciclo de inversión en infraestructura informática acaba llegando al mismo punto: el mercado empieza a cuestionar los retornos.

Un informe de Goldman Sachs del 10 de noviembre señala que la inversión en IA se encuentra actualmente en el "valle de la desilusión" (trough of disillusionment). La reciente volatilidad en los mercados de renta variable y crédito, las estructuras de financiación circular cada vez más complejas y la nueva incertidumbre regulatoria tras las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos están alimentando las dudas sobre la sostenibilidad del gasto de capital en IA.

Eric Sheridan, analista jefe de investigación de acciones de internet de Estados Unidos en el banco, lo dice sin rodeos: "En todos los ciclos informáticos que he analizado, el arco es el mismo: entusiasmo inicial por el producto, expansión de la escala de inversión y, después, escrutinio de los retornos".

Subraya que no es la primera vez que aparece este sentimiento de desilusión en el ciclo actual. En los últimos 12 a 18 meses, el tema de la IA ha sufrido tres correcciones de mercado: el otoño e invierno pasados, este verano y la actual. Pero también admite: "Sin duda, las apuestas son mayores, porque estamos más avanzados en el ciclo y el capital desplegado ha aumentado considerablemente".

Chamath Palihapitiya, fundador y CEO de Social Capital, es contundente en el informe: "Lo que veo es un grave desajuste entre la capacidad comprometida de los centros de datos, la capacidad real y los retornos". Advierte de que los próximos 18 meses serán un "ajuste de cuentas": el mercado irá distinguiendo qué modelos de negocio de IA y qué compromisos de infraestructura son sostenibles y cuáles no.

La fragilidad letal de los neoclouds (Neoclouds)

Chamath Palihapitiya analiza en detalle el ámbito donde más se concentra la presión: los nuevos proveedores de nube (neoclouds, Neoclouds).

"Veo un desajuste entre la capacidad comprometida de los centros de datos, la capacidad real y los retornos", afirma. "Esto es especialmente crítico para los neoclouds, que han asumido enormes compromisos en GPU, electricidad y capacidad de centros de datos, mientras que la demanda necesaria para respaldar esos compromisos depende, en última instancia, de que los clientes finales obtengan retornos significativos de su gasto en IA".

Palihapitiya utiliza la analogía de la aviación: las GPU son los motores, los centros de datos son el fuselaje, el terreno con suministro eléctrico es el aeropuerto y la capacidad de cómputo son los asientos que se venden por horas. Una hora de cómputo no vendida es como un asiento vacío: desaparece para siempre. El umbral de rentabilidad de los neoclouds se sitúa en torno al 70-75% de utilización; solo por encima de ese nivel se obtienen beneficios reales.

Señala además que el mayor problema actual está en el lado de la demanda: los proyectos de IA en las empresas tropiezan con dificultades de implementación, los mandos intermedios se resisten y las mejoras de productividad suelen perderse en otros eslabones de la cadena de valor. "Hoy, el número de empresas que pueden atribuir a la IA un aumento de beneficios o de márgenes es prácticamente cero".

18 meses, la ventana del ajuste de cuentas

Palihapitiya es muy claro sobre el horizonte temporal: "Los próximos 18 meses son cruciales. No tendremos la respuesta definitiva entonces, pero sentaremos las bases de un proceso de depuración que separará los modelos de negocio de IA y los compromisos de infraestructura sostenibles de los que no lo son".

Explica que la clave de esta ventana es que más empresas importantes de la cadena de valor de la IA quedarán expuestas al escrutinio de los mercados públicos, y los inversores podrán juzgar con mayor claridad si sus modelos de negocio pueden seguir escalando.

Un indicador que conviene seguir es la estructura de ingresos de los principales proveedores de modelos: ¿seguirá dominando el consumo por token o se producirá un giro hacia la fijación de precios por resultados? "La suscripción no equivale a fijación de precios por resultados, pero se acerca en esa dirección", afirma.

Hiperscaladores (hyperscalers): ¿aún pueden lograr retornos superiores al 15%?

A pesar de las presiones, Goldman Sachs se muestra relativamente optimista sobre los hiperescaladores (hyperscalers).

Sheridan afirma: "Aun así, estimamos que los seis grandes hiperescaladores estadounidenses pueden alcanzar sin dificultad un retorno sobre el capital invertido (ROIC) superior al 15%". Esos seis son Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle y SpaceX, con unos ingresos acumulados estimados de aproximadamente 1,42 billones de dólares entre 2028 y 2030.

Hasta el tercer trimestre de 2026, la cartera de ingresos acumulada de los tres grandes proveedores de nube —AWS, Azure y Google Cloud— alcanzaba ya 1,8 billones de dólares, con un crecimiento interanual de alrededor del 140%. Algunos hiperescaladores han revelado públicamente que esperan que aproximadamente el 50% de esa cartera se convierta en ingresos en los próximos dos años.

"La visibilidad nunca llega tan rápido como desearían los inversores", dice Sheridan, "pero las empresas han logrado avances sustanciales".

Mercados de capitales: ya aparecen grietas

Las señales de tensión en los mercados de capitales tampoco pueden ignorarse.

Miriam Wheeler, responsable global de financiación apalancada de Goldman Sachs, señala que el ritmo de operaciones relacionadas con la IA en el mercado de bonos de alto rendimiento se ha ralentizado drásticamente. Este verano, el mercado llegó a anticipar 60.000 millones de dólares en nuevas emisiones para el otoño, lo que provocó una fuerte ampliación de los diferenciales. En el último mes, apenas se han cerrado nuevas operaciones en el segmento sin grado de inversión.

"Es probable que la divergencia siga siendo el tema dominante en el mercado de alto rendimiento", afirma Wheeler, "en consonancia con la dinámica que se está produciendo en el conjunto del mercado". Prevée que los promotores y proyectos de primer nivel sigan teniendo un acceso más fácil a la financiación, mientras que el resto de los participantes se enfrentará a mayores dificultades.

Los datos de Amanda Lynam, estratega jefe de crédito de Goldman Sachs, revelan un problema más profundo: la saturación del mercado, y no el coste de financiación, es ahora la mayor limitación. Hasta principios de noviembre de 2026, los cinco grandes hiperescaladores habían emitido 296.000 millones de dólares en deuda en lo que va de año, superando la previsión de Goldman Sachs de 250.000 millones para todo el ejercicio. Además, estas cinco empresas mantienen 1,7 billones de dólares en compromisos de arrendamiento (de los cuales el 75% aún no ha entrado en vigor) y 1,9 billones en otros compromisos de compra, de los que 685.000 millones vencerán antes de finales de 2027.

"Las agencias de calificación han adoptado una postura más prudente", escribe Lynam. En septiembre de 2026, Moody's señaló que los compromisos financieros totales de los hiperescaladores se han multiplicado por ocho desde 2023; en octubre, S&P afirmó que "el margen de error en el ecosistema de financiación de la IA se está estrechando".

Si la demanda no se materializa

Palihapitiya también evalúa el peor escenario posible, aunque no cree que se repita un colapso como el de 1999.

"Lo más probable es que entremos en un periodo de racionalización", afirma. Los clientes finales podrían negarse a aumentar el gasto; si los mercados de deuda pierden confianza en las hipótesis de utilización, el coste del capital subirá: "los créditos más débiles podrían enfrentarse a costes de financiación cercanos al 20%, los diferenciales de CDS podrían acercarse a los 1.000 puntos básicos, e incluso los prestatarios con grado de inversión podrían afrontar costes de financiación de casi dos dígitos".

En su opinión, el desenlace más probable es una reasignación de activos, no un colapso. Los hiperescaladores, con balances sólidos y negocios principales robustos, se convertirán en compradores naturales de activos.

Sheridan coincide y añade tres condiciones que podrían desencadenar una desaceleración del ciclo: "Si la demanda decepciona, si el acceso al capital se ve obstaculizado, o si el ecosistema de la IA se encuentra con escasez de electricidad, el actual valle de la desilusión podría convertirse en una contracción más prolongada".