El mercado alcista del oro depende de Oriente Medio: Citi prevé 5.000 dólares si se calma la tensión y 3.500 si persiste

El precio del oro se encuentra en una encrucijada clave. El último informe de Citi señala que las perspectivas del oro dependen en gran medida de la evolución de la situación en Oriente Medio: si las tensiones se relajan, el precio podría subir a 4.500 dólares por onza en los próximos tres meses, con un objetivo a 12 meses de 5.000 dólares; si el conflicto persiste, el oro corre el riesgo de caer a 3.500 dólares.

Maximilian Layton, director global de materias primas de Citi, y Kenny Hu, estratega de metales preciosos, asignan en el informe una probabilidad del 60% al escenario base. La lógica central es: la reapertura del estrecho de Ormuz (SoH) junto con la desescalada del conflicto entre Yemen y Arabia Saudí impulsará la caída de los precios del petróleo y el giro de la Reserva Federal de subir los tipos a bajarlos, reavivando así la demanda de inversión en oro. En este escenario, Citi reduce el objetivo de precio del oro a 0-3 meses de los 4.800 dólares anteriores a 4.500 dólares, y mantiene el objetivo a 6-12 meses en 5.000 dólares.

Actualmente, el mercado del oro presenta dos señales opuestas: la demanda física se debilita, pero las tenencias de ETF se mantienen resistentes y las compras de oro de los bancos centrales siguen siendo fuertes. Los analistas de Citi señalan que las posiciones cortas en oro papel (futuros) se han cerrado en gran medida, y si se producen avances positivos en Oriente Medio, existe suficiente "pólvora seca" en el mercado para impulsar un rebote del precio del oro.

La situación en Oriente Medio domina la dirección del precio del oro, con tres escenarios de probabilidad diferente

Citi define claramente las perspectivas del precio del oro como una "estructura binaria", altamente dependiente de la evolución geopolítica en Oriente Medio.

En el escenario base (probabilidad del 60%), Citi espera que el estrecho de Ormuz finalmente reanude el tránsito normal en el cuarto trimestre de 2026, y que el crudo Brent caiga a 65-70 dólares por barril. La caída del precio del petróleo impulsará a la Reserva Federal a pasar de un ciclo de subidas a uno de bajadas de tipos, y la reducción de los tipos de interés reales favorecerá la recuperación de la demanda de inversión en oro, además de aumentar la capacidad de compra de oro de los mercados emergentes.

En el escenario alcista (probabilidad del 10%), si Estados Unidos e Irán llegan rápidamente a un acuerdo y el precio del petróleo cae significativamente, la Reserva Federal se vuelve rápidamente moderada y el dólar se debilita notablemente, se formará a nivel mundial un fuerte impulso alcista que abarcará tanto el oro papel como el oro físico, y el precio del oro podría superar el objetivo base.

En el escenario bajista (probabilidad del 30%), la situación en el estrecho de Ormuz sigue estancada, el conflicto entre Arabia Saudí y Yemen continúa perturbando el suministro energético, la inflación se mantiene alta y la Reserva Federal se ve obligada a mantener las subidas de tipos de interés, lo que presiona la demanda de inversión global y de los mercados emergentes, con un objetivo a la baja para el oro de 3.500 dólares por onza.

El informe también advierte específicamente que si la situación en Oriente Medio se intensifica significativamente y afecta a la infraestructura energética, podría desencadenarse un desapalancamiento entre activos que arrastre al oro a corto plazo; pero este peor escenario acabaría convirtiéndose en una operación de estanflación favorable al oro, impulsando los flujos de capital hacia el oro en busca de protección como activo refugio.

La demanda física se debilita, los ETF y las compras de los bancos centrales sostienen el mercado

Según los datos del tercer trimestre del Consejo Mundial del Oro (WGC) citados por Citi, el gasto total anualizado en oro a nivel mundial ha caído de aproximadamente 1,15 billones de dólares en el primer trimestre de 2026 a unos 82.000 millones de dólares en el tercer trimestre, una disminución significativa.

La demanda física muestra una clara divergencia. La demanda de inversión en lingotes y monedas de oro continúa disminuyendo, mientras que la demanda de joyería se mantiene resistente en un entorno sin recesión. Al mismo tiempo, los ETF de oro registraron grandes entradas netas en agosto después de que Scott Bessent anunciara las políticas pertinentes, reavivando la demanda de cobertura contra la devaluación de la moneda. Por distribución regional, el Reino Unido, Estados Unidos y China son los principales mercados que impulsan las entradas en ETF, con entradas netas en los últimos 12 meses de aproximadamente el 27%, 17% y 30% respectivamente (en términos de su participación respectiva).

Las compras de oro de los bancos centrales siguen siendo fuertes. El informe de Citi muestra que las compras de oro de los bancos centrales en el tercer trimestre de 2026 continuaron fortaleciéndose tras el fuerte repunte del segundo trimestre, con China y Polonia como principales compradores. El oro representa actualmente alrededor del 33% de las reservas totales de los bancos centrales mundiales, el nivel más alto en casi 30 años.

En cuanto al mercado chino, la prima de la Bolsa de Oro de Shanghái se fortaleció en torno a la Semana Dorada (fiesta nacional china), pero recientemente ha retrocedido claramente, tras alcanzar un máximo histórico en el segundo trimestre y caer en el tercero.

En la India, los altos aranceles de importación siguen frenando la demanda de importación. Las importaciones de oro en septiembre fueron de solo unos 0,41 millones de onzas, un 19% menos intermensual y un 84% menos interanual. Citi estima que las importaciones de la India en el cuarto trimestre serán de unos 3,4 millones de onzas, todavía muy por debajo de la media histórica del cuarto trimestre de 6,8 millones de onzas.

La lógica estructural alcista está intacta, pero el techo del mercado físico limita las subidas

El informe de Citi enumera múltiples factores estructurales que respaldan el mercado alcista a largo plazo del oro: la preocupación por la devaluación de la moneda debido a la elevada deuda de Estados Unidos; la tendencia a la desdolarización y la diversificación de las reservas soberanas; y la incertidumbre laboral provocada por la IA que impulsa la demanda de cobertura de los hogares.

Citi también menciona que si el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, y el nuevo comité ajustan el objetivo de inflación del 2% a un rango del 2% al 3% similar al de Australia, esto sería un fuerte catalizador para el oro en el primer trimestre de 2027.

Sin embargo, el tamaño limitado del mercado físico del oro constituye un techo para el precio. Citi calcula que la oferta minera anual representa solo alrededor del 0,1% de la riqueza total de los hogares mundiales, lo que significa que un aumento de 0,1 puntos porcentuales en la asignación de oro en las carteras de los hogares requeriría duplicar la oferta minera anual. La proporción de oro en manos de los hogares mundiales es actualmente de alrededor del 3,2% de la riqueza neta, el nivel más alto en casi 50 años, y esta sobreponderación histórica limitará la nueva demanda.

El informe también advierte que en los últimos aproximadamente 3,5 años, los tenedores de oro han acumulado ganancias contables de unos 12 billones de dólares, y que incluso una venta de "reequilibrio" relativamente pequeña sería suficiente para causar un impacto significativo en el mercado físico, una característica que expone al oro a un riesgo de volatilidad violenta similar a la del bitcoin cuando se invierten los flujos de capital.

La oferta minera no puede responder a corto plazo a los altos precios, la demanda de inversión sigue siendo el motor principal

A pesar de que el precio actual del oro se encuentra en máximos históricos, la respuesta de la oferta minera sigue siendo muy limitada. Los datos de Citi muestran que los márgenes de beneficio de los mineros de oro de alto coste se encuentran actualmente en máximos históricos de medio siglo, pero la experiencia histórica indica que la respuesta sustancial de la oferta minera a los aumentos de precios suele retrasarse entre 3 y 10 años. Por ahora no hay señales de que la oferta vaya a aumentar pronto.

Esta situación implica que la variable central de las subidas y bajadas del precio del oro sigue siendo la fluctuación de la demanda de inversión. Citi señala que la correlación actual del precio del oro con la senda de tipos de la Reserva Federal, la fortaleza del dólar y el apetito por el riesgo entre activos es mucho mayor que con los fundamentos de la oferta y la demanda físicas, y los inversores deben ser conscientes de ello.