Elliott advierte: el mercado actual se asemeja a la Gran Depresión y todas las alarmas de un mercado bajista han sonado

Elliott Investment Management, la firma de Paul Singer, lanzó una severa advertencia: el entorno actual del mercado presenta características muy similares a las de la Gran Depresión, y prácticamente todas las alarmas que anticipan un gran mercado bajista ya se han activado.

El 2 de noviembre, según The Wall Street Journal, Elliott enumeró en su carta de octubre a los inversores múltiples riesgos, entre ellos el déficit presupuestario de Estados Unidos, la inflación persistente, las carteras de crédito privado y la especulación en torno a la inteligencia artificial, y advirtió:

En este momento, casi todas las campanas que avisan de la llegada de un gran mercado bajista están sonando.

La firma considera que, si uno o dos de los factores clave que sostienen el actual mercado alcista se revierten, el sentimiento del mercado podría pasar bruscamente del «miedo a perderse algo» (FOMO) al «miedo a ser aniquilado» (FOGO, fear of getting obliterated).

Lastrada por su estrategia defensiva, la rentabilidad de Elliott en el tercer trimestre fue casi plana, y en los primeros nueve meses del año acumula una subida ligeramente inferior al 2%, por detrás tanto del índice compuesto de fondos de cobertura elaborado por PivotalPath como del rendimiento total del S&P 500 en el mismo periodo, cercano al 13%, y del avance de alrededor del 3% del índice de letras del Tesoro estadounidense a corto plazo.

Los codirectores ejecutivos y directores de inversiones de la compañía, Paul Singer y Jonathan Pollock, afirmaron que el núcleo de la estrategia actual es preservar el capital y esperar oportunidades de compra tras una sacudida del mercado.

Alarmas de mercado bajista: deuda, inflación y burbuja de IA se acumulan

Elliott compara el entorno actual con los «felices años veinte» previos a la Gran Depresión, una época igualmente marcada por un apetito por el riesgo impulsado por la deuda y por un fervor desmedido hacia las nuevas tecnologías.

El análisis sostiene que el actual mercado alcista está impulsado por múltiples factores, lo que precisamente implica que, si uno o dos de esos pilares flaquean, podría desencadenarse un colapso en cadena que se refuerza a sí mismo.

En la carta, Elliott enumera riesgos de mercado superpuestos: la expansión continua del déficit fiscal estadounidense, una inflación persistentemente alta, los problemas latentes en las carteras de crédito privado y la burbuja de activos alimentada por el auge de la inteligencia artificial.

En el ámbito de la IA, Elliott señala tres grandes preocupaciones: la inversión circular entre las empresas de modelos de IA y los fabricantes de infraestructura de IA, la expansión del gasto de capital financiada con deuda y el incipiente movimiento social contrario a la IA.

Elliott advierte de que, si la fijación de precios de los productos de IA se ve cuestionada o las expectativas sobre el desarrollo de la IA se contraen, el impacto sobre el mercado «podría ser histórico, al menos tan severo como cualquiera de los mercados bajistas de las últimas décadas».

Además, Elliott apunta contra las conductas especulativas cada vez más extendidas en el mercado —incluidas las opciones con vencimiento a cero días y las apuestas en acciones meme—, que a su juicio se acercan más al juego y están distorsionando el mecanismo de fijación de precios del mercado.

Giro estratégico hacia la defensa: acumular munición y esperar el momento

Ante este diagnóstico de riesgo, Elliott ha orientado su inversión hacia un modo defensivo. Singer y Pollock dejan claro en la carta que el objetivo prioritario es preservar el capital y, al mismo tiempo, acumular liquidez suficiente para actuar con rapidez cuando el mercado se agite.

La carta señala:

En los cincuenta años de historia de Elliott, han existido periodos de calma, pero históricamente esos periodos suelen ir acompañados de turbulencias en el mercado y, posteriormente, de ventanas de oportunidad poco comunes. Nuestro objetivo es estar bien preparados —protegidos frente al riesgo de caída y con capital disponible para comprar activos baratos en los mínimos del mercado— y esperar a que la marea vuelva a cambiar.

Según la información, en el tercer trimestre las áreas que registraron pérdidas para Elliott incluyeron la inversión en deuda distressed y las coberturas de cartera relacionadas con oro, divisas, acciones y tipos de interés; mientras que las áreas rentables abarcaron materias primas, operaciones de arbitraje y coberturas de cartera vinculadas al crédito.

En cuanto a la asignación de oportunidades, Elliott ve con buenos ojos la inversión activista en el sector sanitario, los activos energéticos y las futuras oportunidades de venta forzada que surjan de las dislocaciones del mercado crediticio. Entre sus posiciones recientes figuran PepsiCo y la empresa de software de diseño de chips Synopsys.

Resultados bajo presión, pero fiel a su estilo

El rendimiento real de Elliott en lo que va de año ha sido discreto. La diferencia entre la subida inferior al 2% en los primeros nueve meses y el rendimiento total cercano al 13% del S&P 500 refleja el coste de oportunidad que la firma asume por evitar los riesgos de cola.

Según la información, esto es coherente con la filosofía de inversión que Elliott ha mantenido siempre. Singer y Pollock han rechazado durante mucho tiempo perseguir rentabilidades explosivas y prefieren acumular de forma estable mediante estrategias diversificadas que abarcan la inversión activista, el arbitraje de fusiones, la reestructuración de deuda distressed y el comercio de materias primas, entre otras áreas.

Las cartas trimestrales de la compañía son conocidas por su tono pesimista, pero precisamente por eso sus advertencias suelen ser seguidas de cerca por el mercado.

Jesse Cohn, socio director de Elliott, publicó el mes pasado en la plataforma X una reflexión sobre el cambio fundamental del ecosistema bursátil:

El mercado de valores ahora se siente diferente, porque realmente lo es. Los ganadores siguen ganando, los perdedores son duramente castigados, y la reacción del mercado durante la temporada de resultados es cada vez más impredecible y con mayor volatilidad.