Coinbase gana 700 millones de dólares en el tercer trimestre, casi el 90% del beneficio proviene de la subida del precio de las criptomonedas

Por Eric, Foresight News

En la madrugada del 30 de octubre, hora de Pekín, Coinbase presentó un informe trimestral que esconde debilidades bajo una apariencia sólida.

En el tercer trimestre de este año, Coinbase registró un beneficio neto de 719 millones de dólares, un aumento interanual del 66%, con un beneficio diluido por acción de 2,51 dólares. Sin embargo, los ingresos totales del trimestre fueron de 1.216 millones de dólares, un 35% menos que el año anterior, y el beneficio operativo, que refleja los resultados del negocio principal, fue de solo 61,67 millones de dólares, un desplome interanual del 87%.

Lo más revelador se esconde en la segunda mitad del documento. En un lapso de cinco semanas, entre agosto y septiembre, el CEO Brian Armstrong, el cofundador Fred Ehrsam y la presidenta y COO Emilie Choi establecieron sucesivamente planes de venta de acciones por un límite conjunto de 13,59 millones de acciones, valorados en unos 2.180 millones de dólares según el precio de cierre del 29 de octubre de 160,59 dólares.

¿De dónde salen los 700 millones de beneficio neto?

En el tercer trimestre, el beneficio antes de impuestos de Coinbase fue de 824 millones de dólares, de los cuales 715 millones (alrededor del 87%) provinieron de las ganancias por criptoactivos de inversión. Estas ganancias corresponden a la revalorización contable de los bitcoins, ethers y otros criptoactivos que la empresa mantiene en cartera. Sumando otros ingresos netos de 66,73 millones, el beneficio neto se elevó hasta los 719 millones de dólares.

En otras palabras, si se excluyen las plusvalías latentes por la subida del precio de las criptomonedas, el negocio principal de Coinbase apenas se mantuvo en el umbral de rentabilidad durante el trimestre.

La debilidad de los ingresos es generalizada. La propia empresa reconoce en el informe que el flujo de caja operativo de los tres primeros trimestres se redujo en unos 1.000 millones de dólares, principalmente por la caída de 1.100 millones en los ingresos netos por transacciones de clientes minoristas. Mientras tanto, los costes se movieron en dirección contraria: el gasto en I+D fue de 447 millones de dólares, y siguió creciendo interanualmente a pesar de que los ingresos cayeron un 30%, lo que amplificó negativamente el apalancamiento operativo.

Si ampliamos la mirada a los nueve primeros meses del año, el panorama es aún menos alentador. Coinbase acumuló una pérdida neta de 34,89 millones de dólares, frente a un beneficio neto de 1.927 millones en el mismo periodo del año anterior. El beneficio trimestral parece más un reflejo contable del repunte del precio de las criptomonedas que un punto de inflexión operativo.

Un 20% menos de operadores, pero el saldo en USDC marca un récord

En el tercer trimestre, los ingresos por transacciones de Coinbase fueron de 590 millones de dólares, un 44% menos interanual, y su peso sobre los ingresos netos bajó del 59% al 51%. Los ingresos por transacciones minoristas cayeron un 47%, hasta 450 millones, lastrados por un desplome del 59% en el volumen de operaciones al contado de clientes particulares. Los ingresos por transacciones institucionales se redujeron un 32%, hasta 91,65 millones, con una caída del 53% en el volumen al contado institucional.

Los derivados fueron el único punto brillante del negocio de trading. El documento destaca su resiliencia en un entorno de mercado adverso, y la consolidación de Deribit en agosto de 2025 hizo que el crecimiento de los ingresos por derivados en los nueve primeros meses compensara la caída del contado. Los mercados de predicción y la negociación de acciones también empezaron a aportar ingresos incrementales este trimestre.

En el tercer trimestre, Coinbase tuvo 7,4 millones de usuarios activos mensuales, frente a 9,3 millones un año antes: un 20% menos. Los activos bajo gestión en la plataforma ascendieron a 376.600 millones de dólares, un 27% menos interanual, de los cuales unos 160.500 millones corresponden a la caída del precio de las criptomonedas, principalmente bitcoin; el aumento de las tenencias de los usuarios solo compensó una pequeña parte.

El otro pilar del balance fueron los ingresos por suscripciones y servicios, que alcanzaron 570 millones de dólares, un 20% menos interanual, pero su peso sobre los ingresos netos subió del 41% al 49%. Es la primera vez que la estructura de ingresos de Coinbase se acerca a un reparto casi equitativo entre comisiones por transacción y suscripciones.

Por segmentos, los ingresos por monedas estables fueron de 307 millones de dólares, con una caída de solo el 5%, lo que los convierte en la partida más estable de toda la línea de ingresos. El saldo medio de USDC dentro de los productos de Coinbase marcó un máximo histórico y aportó 84,6 millones adicionales, pero la bajada de los tipos de interés restó 52,8 millones. Los ingresos por recompensas de bloque cayeron a la mitad, hasta 85,74 millones, debido principalmente a la caída de los precios de Solana y Ethereum y a la menor rentabilidad del staking. Los ingresos por intereses y comisiones de financiación subieron un 6%, hasta 68,56 millones.

Los flujos de entrada y salida en torno a USDC se están expandiendo por ambos lados. En el lado de los ingresos, Coinbase renovó este año su acuerdo de reparto con Circle en los términos existentes, sin cambios en la relación. En el lado de los gastos, las recompensas pagadas a los usuarios por mantener USDC alcanzaron 129 millones de dólares, un 16% más interanual, debido al crecimiento continuo de los saldos de USDC de los clientes en la plataforma. Entre ingresos y gastos, USDC se ha convertido de facto en el segundo motor del negocio.

Más allá del balance, existe un vínculo accionarial. Coinbase posee una participación en Circle y, tras la salida a bolsa de Circle en el segundo trimestre de 2025, esta inversión se revaloriza a valor razonable. En el tercer trimestre aportó 39,23 millones de dólares de ganancia, mientras que en el mismo periodo del año anterior esta revalorización había generado una pérdida contable de 400 millones. Del acuerdo de reparto a la vinculación accionarial, los intereses de Coinbase y Circle están profundamente entrelazados, y la salud del negocio de las monedas estables determina ahora más directamente que nunca la temperatura de este informe.

Un plan de venta de 2.000 millones de dólares

Esta es la parte más llamativa del informe trimestral y también la más fácil de malinterpretar.

Según el formulario 10-Q, Armstrong estableció su plan el 12 de agosto, con un límite de venta de 8,17 millones de acciones y una ventana de ejecución entre el 16 de noviembre de 2026 y el 22 de octubre de 2027. Ehrsam lo hizo el 4 de septiembre, con un límite de 3,87 millones de acciones y una ventana entre el 7 de diciembre de este año y el 7 de junio del próximo. Choi estableció el suyo el 8 de septiembre, con un límite de 1,56 millones de acciones y una ventana que abarca todo 2027.

En conjunto, los tres suman 13,59 millones de acciones, aproximadamente el 5,1% del capital total de la empresa, de las cuales Armstrong concentra el 60%.

Aquí conviene explicar un concepto clave: el plan Rule 10b5-1. Se trata de un mecanismo de negociación regulado por la SEC para personas con información privilegiada de empresas cotizadas. Cuando los directivos no poseen información material no pública, acuerdan por escrito con antelación la cantidad, las condiciones de precio y el calendario de venta de acciones, y luego un bróker ejecuta el plan automáticamente. El diseño busca proteger a los insiders: si el plan se estableció cuando no había información privilegiada, las ventas posteriores no constituyen uso de información privilegiada aunque coincidan con noticias positivas o negativas. La propia política interna de Coinbase obliga a los directivos a operar con acciones de la empresa únicamente mediante este tipo de planes.

Así que, en sentido estricto, esto no significa que los tres directivos vayan a vender de inmediato 2.000 millones de dólares. Los tres planes incluyen umbrales de precio: solo se activará la venta si el precio de mercado alcanza el nivel preestablecido, y esos umbrales no se han revelado. Las ventanas de ejecución se reparten a lo largo de los próximos 12 a 15 meses, y la primera operación no podría producirse antes de mediados de noviembre. El plan de Choi, además, especifica que el límite incluye acciones restringidas aún no concedidas ni consolidadas, por lo que la cantidad realmente vendible será claramente inferior al límite nominal.

El procedimiento es conforme y no debería generar una presión vendedora inmediata, pero la señal es difícil de ignorar. Tres planes se pusieron en marcha en apenas cinco semanas, con un importe conjunto superior a 2.000 millones de dólares, justo cuando la acción de Coinbase había caído desde el máximo anual de 361,40 dólares hasta cerca de 160. Es difícil que el mercado no interprete esta acción colectiva como una toma de posición de los insiders sobre la valoración actual.

Por otro lado, en los nueve primeros meses del año, Coinbase gastó 1.249 millones de dólares en recomprar unos 7,13 millones de acciones propias, y la autorización de recompra se amplió de 1.000 a 4.000 millones de dólares, quedando aún 1.961 millones de importe disponible. En el mismo periodo, la empresa también amortizó 1.273 millones de dólares en bonos convertibles vencidos, y sus reservas de efectivo bajaron de 11.285 millones a principios de año a 8.604 millones.

Pero el ritmo está cambiando. En el tercer trimestre, la recompra prácticamente se detuvo: en julio y septiembre no compró ni una sola acción, y solo en agosto adquirió 38.000 títulos a un precio medio de 139,91 dólares.

El veredicto del mercado

Tras la publicación de los resultados, el mercado no aplaudió un informe que presumía de un aumento del 66% en el beneficio neto. En la sesión previa a la apertura del 30 de octubre, y hasta el cierre de este artículo, la acción de Coinbase cotizaba a 152,78 dólares, un 4,84% por debajo del cierre anterior.

Las divergencias también son evidentes. El precio objetivo medio de los analistas del lado vendedor es de 210,85 dólares, con una recomendación que sigue en zona de compra y un potencial de alrededor del 30% sobre el precio actual. Sin embargo, como la empresa ha estado en pérdidas durante los últimos doce meses, el PER ha dejado de ser útil, y detrás de un ratio precio/ventas de unas 7 veces se apuesta en realidad por la elasticidad del mercado cripto en el próximo ciclo.

Barclays mantiene con firmeza una recomendación de infraponderar, al considerar que la actividad global de negociación de criptoactivos es débil, que la confianza en una recuperación más amplia es baja y que los nuevos negocios difícilmente compensarán por completo la dependencia del trading minorista y de los ingresos por USDC.

La propia Coinbase lo reconoce con franqueza en su informe trimestral: si el precio de los criptoactivos fluctuara un 50%, su cartera de inversión de 2.225 millones de dólares generaría unas pérdidas o ganancias contables de unos 1.100 millones. Las oscilaciones de esta cuenta de resultados están, en esencia, sincronizadas con el precio de las criptomonedas.

Los 719 millones de dólares de beneficio neto del tercer trimestre, más que ganados por la plataforma de intercambio, han sido ganados con la ayuda de bitcoin. Y el calendario de venta de 2.000 millones de dólares de los tres directivos ya está fijado: la primera ventana se abrirá a mediados de noviembre.

Con el precio de bitcoin estancado, el mercado mirará con más frialdad la rentabilidad y la capacidad de resistencia de Coinbase como empresa. Aún se necesitan más datos para determinar si el aumento del peso de los ingresos no transaccionales puede sostenerse.