PAPER minado no se puede vender: Papertrade suspende transferencias para evitar cortos, ¿se acabó el 'minar con pérdidas'?

Autor: Nancy, PANews

Machi encontró el proyecto perfecto para él, porque incluso perdiendo en el trading, puede minar.

Este meme que circula en la comunidad se refiere a Papertrade, un protocolo de contratos perpetuos que lleva solo diez días en línea y que se ha vuelto viral gracias a su mecanismo de "minar con pérdidas". Se ha convertido en un experimento on-chain que ofrece apalancamiento de hasta 1000x y atrae gran atención en el mercado DeFi, y sus ingresos llegaron a situarse entre los más altos de toda la red.

Sin embargo, detrás de las cifras brillantes, sus ingresos dependen en gran medida de las pérdidas de los traders, el crecimiento de usuarios y la entrada de capital se están desacelerando, y el aplazamiento del plan de transferencia del token PAPER ha generado controversia en la comunidad.

Suspensión de transferencias de PAPER para evitar ataques de cortos, contratos pre-mercado retirados por varias plataformas

En este momento, Papertrade está envuelto en una controversia comunitaria por el ajuste del mecanismo del token PAPER.

El 20 de octubre, Papertrade anunció que actualizará el contrato del protocolo y no abrirá por ahora la función de transferencia de PAPER. Al mismo tiempo, introducirá tarifas por franjas horarias para estrategias de bots de arbitraje de alta frecuencia y ajustará el mecanismo de acuñación de tokens para prevenir "ataques de straddle de acuñación" y diluir gradualmente a los primeros tenedores.

Sobre esta serie de ajustes, Papertrade explicó que el protocolo es una primitiva financiera relativamente compleja, con una gestión de riesgos difícil, y que PAPER está más vinculado al modelo económico del protocolo que la mayoría de los tokens de protocolo, por lo que se necesitan medidas de control de riesgo más estrictas. Si se abriera la transferencia de PAPER, los mercados externos de contratos perpetuos podrían ponerse cortos en la "solvencia del fondo de liquidez", y el objetivo de un ataque de manipulación pasaría del tamaño del fondo a "fondo + exposición corta en PAPER", y los mercados externos no están bajo su control. El equipo puso un ejemplo: si el fondo tiene 10 millones de dólares, un atacante necesitaría invertir 15 millones para manipular el precio de Bitcoin o Ethereum, lo cual no es factible porque al final solo perdería dinero. Sin embargo, si el atacante también pudiera abrir una posición corta de PAPER por valor de 10 millones de dólares, la situación sería completamente diferente.

Pero esta noticia provocó descontento en la comunidad. Muchos usuarios señalaron que el equipo había creado expectativas de abrir las transferencias de PAPER, y algunos participantes invirtieron capital y costos de trading basándose en esa expectativa. Ahora que la transferencia se suspende, los PAPER ya minados no se pueden negociar libremente y se convierten en tokens sin salida.

Para los usuarios que obtienen PAPER mediante pérdidas en el trading, la imposibilidad temporal de transferir el token también significa que sus canales de realización de ganancias están limitados. Actualmente, la vía de rendimiento relativamente clara es hacer staking de PAPER y recibir dividendos en USDC, pero estos rendimientos se diluirán por el aumento de la oferta de tokens, y la sostenibilidad del modelo de ingresos del protocolo sigue siendo incierta.

También hay usuarios que lo entienden. En su opinión, limitar la transferencia de tokens y ajustar el mecanismo de emisión, aunque debilita la ventaja de los primeros mineros y puede ser bajista a corto plazo, desde la perspectiva del funcionamiento a largo plazo del protocolo ayuda a reducir los riesgos potenciales de manipulación y es una medida de control de riesgo necesaria.

Debido a esta noticia, los contratos pre-mercado de PAPER fueron retirados por varias plataformas. Aster anunció la retirada del contrato perpetuo pre-mercado de PAPER y ajustó el mercado relacionado a modo de solo reducción. La plataforma indicó que se trata de una medida preventiva para gestionar el riesgo de mercado y mantener un trading ordenado. Cabe destacar que Aster completó el listado y la retirada del contrato perpetuo pre-mercado de PAPER el mismo día. La plataforma de trading de índices perpetuos de criptomonedas Paragon también anunció la suspensión del trading de PAPER y completó la liquidación, explicando que al no abrirse la transferencia de PAPER, el mercado perdió la base de precio spot para la convergencia futura de precios.

Más de 60 millones de dólares en diez días, más del 80% de los ingresos provienen de pérdidas de traders

Papertrade, construido sobre HyperEVM, es un protocolo on-chain de gran popularidad reciente. Con un apalancamiento máximo de 1000x y la posibilidad de que los perdedores se conviertan en accionistas del protocolo, Papertrade se ha vuelto viral rápidamente con este mecanismo innovador y controvertido, atrayendo la atención de muchos cazadores de airdrops.

A diferencia de los exchanges de contratos perpetuos tradicionales, Papertrade no utiliza un libro de órdenes ni creadores de mercado externos, sino que el fondo de liquidez en USDC del propio protocolo asume directamente las operaciones de los usuarios. Su precio de referencia es el punto medio entre el mejor precio de compra y el mejor precio de venta del libro de órdenes de Hyperliquid, y actualmente solo admite BTC y ETH.

Más particular aún, Papertrade adopta un modelo de liquidez inicial cero, sin inyección de capital externo del equipo ni de VCs, y el fondo se acumula principalmente con las pérdidas de los traders. Al cerrar posiciones con ganancias, el capital se devuelve de inmediato y las ganancias se pagan desde el fondo; si los fondos son insuficientes, la parte no pagada se registra como deuda en cola y se paga en orden cuando las pérdidas posteriores repongan liquidez.

Para atraer traders e impulsar el crecimiento del fondo, Papertrade lanzó el token PAPER con oferta inicial cero, mediante un mecanismo de emisión justa que solo acuña tokens para traders que cierran con pérdidas o son liquidados. En la fase inicial, cuando el fondo es inferior a 2 millones de dólares, por cada dólar perdido se otorgan 100 PAPER, y la tasa de acuñación disminuye a medida que el fondo crece. Además, los tenedores de PAPER pueden hacer staking para compartir los ingresos del protocolo distribuidos en USDC.

Para reducir aún más las barreras de entrada, Papertrade también utiliza un modelo de tarifas diferente al de los exchanges tradicionales: no cobra comisiones de apertura, spread ni tasa de financiación, y los traders no pagan gas. Al cerrar posiciones con ganancias, el protocolo obtiene ingresos mediante un mecanismo de deducción de ganancias y una comisión del 2% sobre las ganancias.

Perder en el trading normalmente significa reducir el capital, pero Papertrade hace lo contrario e intenta convertir las pérdidas en una forma de "minería".

Según los datos desde su lanzamiento, el crecimiento de Papertrade es impresionante. Los datos de DeFiLlama muestran que desde su lanzamiento el 10 de octubre, el volumen acumulado de Papertrade ha alcanzado 1,4 billones de dólares y más de 23.000 cuentas. En solo diez días, los ingresos acumulados del protocolo fueron de aproximadamente 62,45 millones de dólares, y en la última semana alcanzaron 30,56 millones, solo por detrás de Circle, ocupando el tercer lugar de toda la red. Al mismo tiempo, 57,95 millones de dólares de los ingresos acumulados se distribuyeron a los stakers de PAPER, lo que representa el 92,7% del total.

Sin embargo, detrás de las cifras brillantes, los ingresos del protocolo no provienen principalmente de las tarifas de trading convencionales, sino que dependen en gran medida de las pérdidas netas continuas de los traders, y la proporción de comisiones extraídas de cierres con ganancias es muy baja. En concreto, los ingresos de Papertrade provienen principalmente del superávit de LP, comisiones de trading y comisiones de liquidación. El superávit de LP fue de aproximadamente 52,72 millones de dólares, 84%; las comisiones de trading, unos 8,36 millones, 13%; y las comisiones de liquidación, unos 1,37 millones, 2%.

Por lo tanto, los ingresos actuales del protocolo Papertrade tienen bastante "agua".

El crecimiento de usuarios y capital se desacelera, la mayoría de los grandes jugadores siguen en pérdidas

Ahora, el entusiasmo del mercado por Papertrade ha comenzado a enfriarse, y tanto el crecimiento de usuarios como la entrada de capital muestran signos de desaceleración.

Los datos de DeFiLlama muestran que, hasta el 20 de octubre, las direcciones activas de Papertrade eran aproximadamente 7.432, solo el 31,4% del total. Aunque el número de direcciones activas se mantiene relativamente estable, ha caído alrededor de un 42% desde el pico. Las nuevas direcciones diarias también siguen bajando, y el dato más reciente es solo el 9,6% del pico, lo que indica una clara desaceleración en el crecimiento de nuevos usuarios.

La entrada de capital también se está desacelerando. Los datos de PaperDash muestran que los depósitos acumulados de Papertrade superan los 340 millones de dólares, con un pico diario cercano a los 150 millones. Pero el impulso de entrada se ha debilitado notablemente, con una salida neta acumulada de unos 11,35 millones en los últimos 7 días, de los cuales el 20 de octubre hubo una salida neta diaria de unos 7,46 millones.

En cuanto a las pérdidas y ganancias reales de los traders, minar con pérdidas no ha cambiado la realidad de que la mayoría de los participantes asumen pérdidas en el trading. Los datos de PaperDash muestran que, hasta el 20 de octubre, las pérdidas acumuladas de los traders fueron de unos 28,1 millones de dólares, e incluso contando las recompensas de staking, las pérdidas acumuladas rondan los 2,98 millones. Los stakers han recibido unos 56,33 millones en dividendos, pero en las últimas 24 horas solo unos 2,28 millones, apenas el 4% del total.

Según las estadísticas de Lookonchain, de los 25 traders con mayores pérdidas en Papertrade, 21 siguen en pérdidas incluso después de contar las recompensas en USDC, y solo 4 obtuvieron ganancias. Estos 25 traders generaron en conjunto un volumen de 111.500 millones de dólares y obtuvieron 2.060 millones de PAPER, lo que representa el 23,4% de la oferta total; además, han reclamado 11,61 millones de dólares en recompensas USDC, el 20,6% del total. El jugador de alto apalancamiento "Machi" Huang Licheng es un caso típico de pérdidas: su volumen acumulado alcanzó los 1.560 millones de dólares, con pérdidas realizadas de 833.000 dólares, ocupando el décimo lugar en el ranking de pérdidas. Después de recibir un airdrop de 437.000 PAPER como compensación, su cuenta sigue con pérdidas de 424.000 dólares.

En este momento, la tasa de acuñación de PAPER también se está debilitando: actualmente, cada dólar perdido solo acuña unos 10,3 PAPER, una caída de aproximadamente el 90% respecto a los 100 PAPER iniciales. Esto significa que los altos incentivos de tokens para los primeros participantes se están reduciendo. Pero por ahora, el saldo del fondo es de unos 4,96 millones de dólares, y descontando las pérdidas no realizadas de posiciones abiertas, el valor neto se acerca a los 4,09 millones, con cero deudas en cola.

Hay que tener en cuenta que actualmente en Papertrade el tamaño de las posiciones largas de Bitcoin es significativamente mayor que el de las cortas. Si Bitcoin sigue subiendo, los traders largos podrían obtener ganancias significativas y el fondo enfrentaría una mayor presión de pago de ganancias. El colchón de seguridad que el protocolo deja en el fondo está limitado a unos 5 millones de dólares; una vez que la demanda de pago de ganancias supere los fondos disponibles, el fondo podría agotarse rápidamente y activar la cola de pagos. En cambio, si el mercado cae, las pérdidas de los largos repondrían liquidez al fondo y la presión de pago a corto plazo sería menor.

Para Papertrade, convertir las pérdidas de los traders en un motor de crecimiento no es difícil; la verdadera prueba es si, cuando el entusiasmo a corto plazo se desvanezca y los incentivos se reduzcan, podrá mantener la estabilidad del fondo y la confianza de los usuarios. Quizás esa sea la clave para saber si este experimento on-chain puede prosperar.