JPMorgan: tras la caída de las acciones de IA, el rebote podría no ser tan rápido como en julio

Falta de capital para comprar en las caídas, espacio limitado para cobertura de posiciones cortas y fin de las recompras corporativas

TL;DR

· JPMorgan considera que, incluso si las acciones de IA rebotan en octubre, la velocidad y la fuerza podrían no igualar a las de julio.

· Desde la perspectiva de posiciones y flujos de capital, las acciones relevantes aún no muestran características claras de sobreventa, y la caída en sí no es suficiente para justificar un rebote.

· El mercado coreano carece del capital de compra en caídas de ETF que apareció en la corrección de julio, y las posiciones cortas bajas también limitan la posible demanda de cobertura.

· El tamaño relativo de los ETF apalancados de chips de memoria volvió a aumentar en agosto y septiembre, lo que podría amplificar la volatilidad del mercado.

· Las recompras combinadas de Samsung y SK Hynix por 40.000 millones de dólares terminaron antes de lo previsto, debilitando aún más el soporte de compra.

En julio, las acciones relacionadas con la inteligencia artificial experimentaron una corrección notable, pero la caída no duró mucho y el rebote posterior fue rápido y fuerte. En octubre, el sector de IA vuelve a estar bajo presión, pero el equipo de estrategia global de JPMorgan considera que esta vez será difícil replicar la senda de recuperación anterior.

El estratega de JPMorgan, Nikolaos Panigirtzoglou, señaló que, en comparación con julio, la disposición de los inversores a comprar en las caídas se ha debilitado, las recompras corporativas han disminuido, hay menos posiciones cortas que puedan convertirse en compras de cobertura durante la caída, y el tamaño de los activos apalancados en los fondos cotizados (ETF) ha aumentado.

Para los inversores que poseen acciones de infraestructura de IA, la advertencia más relevante es que, aunque los precios han caído, desde la perspectiva de posiciones y flujos de capital, estas acciones aún no muestran un estado claro de sobreventa.

La caída se extiende de nuevo desde Corea, pero el capital de compra en caídas no sigue

Las primeras señales de la volatilidad actual en las acciones de IA aparecieron nuevamente en Corea.

Como beneficiarios importantes de la inversión en infraestructura de IA, los gigantes de chips de memoria SK Hynix y Samsung Electronics han visto caer sus precios casi un tercio en el último mes. Las preocupaciones del mercado se centran principalmente en dos aspectos: la posible desaceleración del auge del gasto de capital en IA y la posibilidad de que competidores chinos con precios más bajos erosionen el crecimiento y los márgenes de beneficio.

En las últimas semanas, las ventas se han extendido gradualmente a toda la cadena industrial de IA. Las tasas de interés más altas y la dificultad de Anthropic y OpenAI para alcanzar rentabilidad han llevado a los inversores a reevaluar las perspectivas de crecimiento de la expansión de la infraestructura de IA. Hasta el momento del informe, el índice Philadelphia Semiconductor ha caído aproximadamente un 10% en las últimas cinco sesiones, con una caída similar en Intel durante el mismo período.

Pero en comparación con julio, la reacción del capital a la caída ha cambiado.

Panigirtzoglou señaló que, en la primera ronda de ventas en el mercado de valores coreano, los inversores compraron en las caídas a través de ETF apalancados y no apalancados. En la corrección de octubre, sin embargo, apenas se han visto compras similares. El capital que anteriormente ayudó a absorber la presión de venta aún no ha regresado de manera significativa.

Cobertura de posiciones cortas limitada y reacumulación de riesgo apalancado

La diferencia en las posiciones cortas también priva al mercado de un soporte potencial en esta ronda.

En julio, las posiciones cortas en el mayor ETF de acciones coreanas cotizado en Estados Unidos, el iShares MSCI South Korea ETF (EWY), habían aumentado notablemente. Pero este mes, las posiciones cortas en ese fondo apenas han cambiado. JPMorgan también señaló que las posiciones cortas en productos como el VanEck Semiconductor ETF (SMH) y el Roundhill Memory Chips ETF (DRAM) se encuentran en niveles bajos.

Cuando los inversores en corto cierran sus posiciones, necesitan recomprar los valores que vendieron previamente. Por lo tanto, después de una caída de precios, las compras generadas por la toma de ganancias de los cortos a veces pueden ayudar a frenar la caída o incluso impulsar un rebote. Con posiciones cortas bajas, este potencial de compra es relativamente limitado.

Mientras tanto, el apalancamiento se está acumulando nuevamente.

Un indicador que Panigirtzoglou sigue de cerca es la proporción de los activos bajo gestión de los ETF apalancados de chips de memoria en relación con la capitalización total de las acciones subyacentes. Cuanto mayor sea esta proporción, mayor puede ser el efecto amplificador del capital apalancado sobre la volatilidad de las acciones relacionadas.

Esta proporción cayó a un mínimo a finales de julio, pero volvió a subir en agosto y septiembre. Esto significa que parte del riesgo apalancado liberado tras la corrección anterior ha regresado al mercado.

Fin anticipado de las recompras: el rebote necesita nuevas compras

El cambio en las recompras corporativas es otra diferencia importante entre esta corrección y la de julio.

Después de registrar fuertes beneficios en el segundo trimestre, SK Hynix y Samsung Electronics anunciaron planes de recompra de acciones por un total de 40.000 millones de dólares. Estos planes se ejecutaron más rápido de lo esperado y se completaron a mediados de octubre.

Para el mercado, las recompras significan que las empresas utilizan fondos propios para comprar acciones, proporcionando una demanda relativamente sostenida. Cuando los inversores reducen posiciones y el sentimiento se debilita, estas compras pueden absorber parte de las ventas y aliviar la presión bajista sobre los precios.

La finalización anticipada de las recompras implica que esta demanda desaparece antes de lo previsto. La presión de venta que antes absorbían los fondos corporativos ahora deberá ser asumida por otros inversores. Incluso si las perspectivas operativas de las empresas no empeoran, el cambio en el equilibrio entre oferta y demanda podría dificultar la estabilización de los precios.

A finales de julio, el mercado no enfrentó una reducción tan abrupta de los fondos de recompra. Por lo tanto, aunque ambas correcciones comenzaron con presión sobre las acciones coreanas de chips de memoria, las condiciones de financiación para la recuperación posterior son claramente diferentes.

Esto explica por qué JPMorgan enfatiza que la caída de los precios no significa que las posiciones y los flujos de capital se hayan ajustado lo suficiente como para respaldar un rebote fuerte.

Desde el punto de vista de las fuentes de compra, el mercado actual enfrenta múltiples restricciones: los inversores en ETF no han entrado a comprar en las caídas como en julio; las posiciones cortas bajas limitan la demanda de cobertura generada por la toma de ganancias; y el fin de las recompras corporativas reduce una fuerza de compra sostenida. Al mismo tiempo, el tamaño relativo de los ETF apalancados de chips de memoria volvió a aumentar en agosto y septiembre, lo que deja al mercado con menor capacidad de absorción y aún expuesto al riesgo de volatilidad amplificada por el apalancamiento.

La combinación de estos factores hace que el rebote dependa más de la entrada de nuevo capital. La caída de precios reduce el coste de compra, pero no crea automáticamente la voluntad de comprar. Ante la posible desaceleración del gasto de capital en IA, el aumento de la competencia y la incertidumbre sobre la materialización de beneficios con tasas altas, los inversores podrían necesitar más evidencia para volver a aumentar posiciones.

Por lo tanto, el juicio de JPMorgan apunta principalmente a la capacidad de recuperación tras esta corrección: las fuerzas de compra que impulsaron el rápido repunte de julio ahora se han debilitado o aún no han aparecido, mientras que el riesgo apalancado se ha acumulado. Esto no descarta un rebote a corto plazo, pero implica que el mercado difícilmente puede esperar una recuperación igual de rápida y fuerte basándose únicamente en la experiencia previa.

Siguiendo este marco de análisis, lo que habrá que observar en adelante es: si los ETF coreanos y de semiconductores pueden volver a atraer capital, si las posiciones apalancadas se digieren y si las empresas lanzan nuevos planes de recompra. Hasta que estos soportes mejoren, la corrección actual de las acciones de IA podría necesitar más tiempo para reconstruir una base de compra sostenida.