La investigación del Tesoro de EE. UU. no da señales de reducir la emisión de bonos, los rendimientos suben y el bono a 10 años vuelve al 5,12%

Autor: Wall Street Insights

La última encuesta a operadores primarios del Tesoro de EE. UU. no dio una señal clara sobre una reducción inminente en la escala de las subastas de bonos del Tesoro a largo plazo, decepcionando a los inversores que apostaban por una intervención del gobierno para bajar las tasas de interés a largo plazo. Como resultado, los precios de los bonos del Tesoro cayeron y los rendimientos subieron en general.

Esta encuesta forma parte de la preparación del Tesoro para el plan de refinanciación trimestral que se anunciará el 4 de noviembre. El mercado esperaba encontrar pistas en el cuestionario sobre si la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, podría ajustar la escala de emisión de bonos a largo plazo, especialmente en relación con las recientes discusiones sobre la posibilidad de reducir o incluso detener la emisión de bonos a 20 años. Sin embargo, el Tesoro solo preguntó de manera general qué ajustes en la escala de las subastas deberían considerarse en el futuro, sin insinuar explícitamente que una reducción en la oferta de bonos a largo plazo sea inminente.

El viernes 16 de octubre, durante la sesión de mediodía, tras la publicación de los detalles de la encuesta del Tesoro, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. subieron en todos los plazos. El rendimiento del bono de referencia a 10 años volvió a superar el 5,12%, acercándose al máximo intradía de 5,1315% registrado antes de la apertura del mercado de valores, con un aumento intradía que se amplió a 6,5 puntos básicos; el rendimiento del bono a 20 años subió 5,4 puntos básicos, y el aumento intradía del rendimiento del bono a 30 años se amplió a unos 5 puntos básicos, mientras que el rendimiento del bono a 2 años revirtió su caída anterior.

Mientras tanto, los precios del petróleo habían acelerado su subida poco antes de la publicación de la encuesta, añadiendo presión alcista a los rendimientos de los bonos del Tesoro. Por lo tanto, la subida de los rendimientos del viernes reflejó tanto la decepción del mercado por la falta de una señal de reducción de la oferta por parte del Tesoro como la influencia de los cambios en los precios de la energía.

Qué preguntó el Tesoro y qué espera el mercado

En esta encuesta, el Tesoro solicitó la opinión de los operadores primarios, centrándose en qué ajustes deberían considerarse para los tamaños de las subastas de bonos del Tesoro a la luz de los cambios estructurales en la demanda de los inversores y la posible evolución de las expectativas de demanda a medio plazo en el futuro.

Estas encuestas son un trabajo preparatorio rutinario para las decisiones de refinanciación trimestral del Tesoro, destinado a comprender los juicios de los principales operadores sobre las necesidades de financiación del gobierno, la demanda de los inversores y las condiciones del mercado, proporcionando una referencia para determinar la escala y la estructura de la emisión de bonos del Tesoro. La encuesta en sí no es un plan de emisión de bonos y no implica que el Tesoro haya decidido ajustar la escala de emisión para ningún plazo.

Según los informes, este cuestionario también abordó varias cuestiones de gestión de la deuda:

Plan de recompra de bonos del Tesoro a largo plazo: El Tesoro preguntó si la ampliación de la escala de las recompras de bonos a largo plazo ha mejorado la liquidez del mercado y las operaciones de negociación; cómo afectan las recompras más grandes a la capacidad de los operadores para manejar las órdenes de compra y venta de los clientes, y la disposición de los clientes a participar directa o indirectamente en las recompras.

Cómo mejorar aún más la eficiencia de la recompra: El Tesoro solicitó las opiniones de los operadores sobre qué ajustes podrían hacerse al plan de recompra.

Momento de las emisiones de letras del Tesoro y bonos de tipo flotante: El Tesoro preguntó si debería ajustar la práctica actual de evitar emitir letras del Tesoro y bonos de tipo flotante en los días de reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC).

Perspectivas económicas y de financiación: También se pidió a los operadores que proporcionaran previsiones sobre la economía, la política fiscal, la política monetaria y las necesidades de financiación del Tesoro para los próximos años fiscales.

Lo que realmente decepcionó al mercado fue que el Tesoro no abordó directamente la cuestión de reducir la oferta de bonos del Tesoro a largo plazo. Algunos inversores esperaban originalmente que el Tesoro utilizara este cuestionario para indicar más claramente que estaba considerando reducir la escala de las subastas de bonos a largo plazo o incluso detener la emisión de bonos a 20 años en respuesta a los esfuerzos de la administración Trump por reducir los costes de financiación.

Blake Gwinn, jefe de estrategia de tipos de interés de EE. UU. en RBC Capital Markets, afirmó que si el Tesoro quisiera señalar o influir en los rendimientos a través del cuestionario, podría haber planteado preguntas más directas. Considera que esta encuesta no transmitió ninguna señal sustancial; teniendo en cuenta que algunos inversores esperaban ajustes significativos, como la suspensión de la emisión de bonos a 20 años, este resultado puede decepcionar al mercado.

Los bonos del Tesoro a 20 años se convierten en el foco, Wall Street apuesta por un ajuste de la estructura de emisión

El mercado es especialmente sensible a la encuesta, lo que está relacionado con los recientes altos niveles de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo. A medida que el déficit fiscal de EE. UU. continúa y los pagos de intereses de la deuda existente aumentan, las necesidades de financiación del gobierno están creciendo, lo que convierte la presión sobre la oferta de bonos a largo plazo en un tema central de preocupación para los inversores.

Bloomberg informó de que algunas instituciones de Wall Street habían apostado previamente a que el Tesoro podría aliviar la presión sobre la oferta de bonos a largo plazo ajustando la estructura de emisión. Las discusiones del mercado se han centrado especialmente en el bono del Tesoro a 20 años: si el Tesoro reducirá su escala de emisión o incluso cancelará por completo la emisión de este plazo.

Desde una perspectiva de mecanismo de financiación, el Tesoro necesita satisfacer las necesidades generales de endeudamiento del gobierno, pero eso no significa que deba emitir bonos de cada plazo en proporciones fijas. Si la demanda de instrumentos de financiación a corto plazo y la capacidad del mercado para absorberlos lo permiten, el Tesoro podría teóricamente aumentar la emisión de deuda a corto plazo para reducir la presión sobre el mercado de bonos a largo plazo. Sin embargo, ajustar la estructura de plazos también cambiaría los acuerdos de refinanciación futuros del gobierno y no puede entenderse simplemente como una reducción de las necesidades totales de endeudamiento.

Molly Brooks, estratega de tipos de interés de EE. UU. en TD Securities, afirmó que el planteamiento de las preguntas del Tesoro sigue siendo demasiado amplio y no indaga claramente sobre la reducción de la oferta de bonos a largo plazo, lo que ha provocado decepción en el mercado. Espera que la escala de las subastas de bonos del Tesoro a largo plazo no se ajuste al menos hasta febrero de 2027.

Este juicio implica que el escenario optimista por el que algunos inversores habían apostado previamente —a saber, que el Tesoro anunciaría una reducción de la escala de emisión a largo plazo en el plan de refinanciación trimestral de noviembre, o incluso cancelaría el bono del Tesoro a 20 años— puede no materializarse rápidamente. El cuestionario no proporcionó una señal clara de reducción de la oferta, pero tampoco significa que se hayan descartado los ajustes pertinentes.

Sin embargo, los estrategas de Citigroup mantienen su predicción, creyendo que el Tesoro de EE. UU. reducirá el volumen de emisión de bonos a largo plazo en el anuncio de refinanciación trimestral de noviembre, esperando una reducción de 3.000 millones de dólares cada uno para las subastas de bonos del Tesoro de EE. UU. a 20 y 30 años. Señalaron que las preguntas relevantes de la encuesta indican que los funcionarios del Tesoro están considerando tomar esta medida.

El informe de Citigroup afirmó que desde el último anuncio de refinanciación, ha habido una venta masiva significativa en los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo, y en varias operaciones de recompra de bonos a largo plazo tras el anuncio del Tesoro de elevar el límite de recompra, el mercado ha tenido un comportamiento relativamente débil, lo que impulsará al Tesoro a desplazar la emisión de bonos a largo plazo hacia bonos a corto plazo.

Las señales fallidas de emisión de bonos combinadas con la subida del petróleo presionan los rendimientos a largo plazo

Además de la encuesta del Tesoro, la subida de los precios del petróleo también ha aumentado la presión alcista sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. Los precios más altos de la energía pueden reavivar las preocupaciones del mercado sobre la inflación y afectar los juicios de los inversores sobre la futura trayectoria de tipos de la Reserva Federal. Para los bonos del Tesoro a más largo plazo, las expectativas de inflación, los tipos a corto plazo futuros y la prima por plazo exigida por los inversores influyen en la fijación de precios de los rendimientos.

Esto también explica por qué la reacción del mercado esta vez se concentra en los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo. Los precios de los bonos a largo plazo son especialmente sensibles a los cambios en las expectativas de oferta: si el mercado esperaba originalmente que el Tesoro redujera la emisión de bonos a largo plazo, una vez que las señales relevantes están ausentes, los inversores pueden reevaluar la oferta necesaria de bonos a largo plazo que deben mantener y los rendimientos requeridos para asumir los riesgos de tipos de interés.

Sin embargo, la subida de los rendimientos del viernes no puede atribuirse enteramente a la encuesta del Tesoro. Los cambios en los precios del petróleo también se mencionan como un factor impulsor, y los resultados de la encuesta simplemente decepcionaron las expectativas previas del mercado sobre ajustes de política sin demostrar directamente que la futura escala de emisión de bonos del Tesoro a largo plazo permanecerá sin cambios.

El anuncio de refinanciación del 4 de noviembre se convierte en el próximo punto de observación

El Tesoro anunciará el próximo plan de refinanciación trimestral el 4 de noviembre, momento en el que el mercado podrá evaluar más a fondo las consideraciones específicas del gobierno sobre las necesidades de endeudamiento, las escalas de emisión de los diferentes plazos y los acuerdos de recompra.

El gobierno de EE. UU. se enfrenta a un déficit fiscal persistente, y los pagos de intereses de la deuda existente también están aumentando, lo que obliga al Tesoro a sopesar los costes de financiación, la demanda del mercado y la estructura de vencimientos de la deuda. Reducir la oferta de bonos a largo plazo para bajar los rendimientos a largo plazo es una posible vía de preocupación del mercado, pero no está exenta de limitaciones.

Antes de que se haga el anuncio oficial, la encuesta a operadores proporciona una recopilación de opiniones del mercado en lugar de un compromiso de política. La caída de los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo y el nuevo aumento de los rendimientos el viernes reflejan que el mercado esperaba originalmente que el Tesoro publicara una señal más proactiva de reducción de la oferta, pero no recibió evidencia suficientemente clara de este cuestionario. En el futuro, los inversores seguirán prestando atención a si el Tesoro ajustará los acuerdos de emisión de bonos a largo plazo en el plan de refinanciación de noviembre y si las medidas relacionadas pueden aliviar realmente la presión de la oferta sobre los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo.