¿Hasta dónde llegará el experimento de apalancamiento de 1000x de PaperTrade si hasta para perder dinero hay que hacer cola?

Original de Odaily News (@OdailyChina)

Autor | Asher (@Asher_ 0210)

En la noche del 10 de octubre, la plataforma de futuros perpetuos sintéticos PaperTrade, basada en HyperEVM, se lanzó oficialmente. En menos de 10 minutos, el volumen nominal de la plataforma alcanzó los 14.400 millones de dólares; a las 24 horas del lanzamiento, el volumen nominal acumulado superó los 678.000 millones de dólares.

Más comentado que el volumen de operaciones es el fenómeno de los jugadores que "hacen cola para perder dinero". PaperTrade admite un apalancamiento máximo de 1000x, y tras sufrir pérdidas o liquidaciones, los usuarios reciben el token nativo PAPER. Por ello, el objetivo de algunos jugadores se convirtió en "minería de pérdidas", y el intenso volumen inicial provocó que las órdenes pequeñas tardaran en ejecutarse, creando escenas en las que incluso para abrir una posición perdedora había que esperar en cola.

Más allá del entusiasmo, también surgieron controversias: ¿por qué los usuarios con órdenes pequeñas esperan más? ¿Se pueden pagar a tiempo las ganancias de los ganadores? Algunos obtuvieron beneficios del fondo de liquidez de PaperTrade moviendo el precio de Hyperliquid: ¿es una falla del mecanismo o un riesgo aceptado por el equipo?

A continuación, Odaily News presentará el mecanismo central de PaperTrade y repasará las controversias posteriores al lanzamiento.

Apalancamiento de 1000x, minería de pérdidas: ¿cómo funciona PaperTrade?

Los usuarios operan directamente contra un fondo de liquidez compartido en USDC del protocolo

PaperTrade fue cofundado por Jez y Blurr, y está construido sobre HyperEVM, la capa de contratos inteligentes de Hyperliquid. A diferencia de las plataformas que emparejan compradores y vendedores mediante un libro de órdenes, los usuarios de PaperTrade operan directamente contra un fondo de liquidez compartido en USDC del protocolo: si el usuario pierde, el dinero entra al fondo; si gana, el fondo paga las ganancias.

La plataforma lee el precio medio de la mejor oferta y demanda del libro de órdenes de Hyperliquid para fijar el precio de las posiciones perpetuas sintéticas de BTC y ETH, pero no abre posiciones de cobertura en Hyperliquid. Esto elimina el deslizamiento, el diferencial y la tasa de financiación tradicionales, y el riesgo de ganancias de los operadores lo asume el fondo del protocolo.

Un apalancamiento de 1000x significa que con 100 dólares de margen se puede abrir una posición con valor nominal de 100.000 dólares, y una variación adversa del precio de aproximadamente el 0,1% basta para agotar el margen inicial. Para los jugadores que vienen a "minar", una liquidación rápida es precisamente la forma de obtener PAPER.

Sin embargo, la plataforma aplica un descuento asimétrico en las ganancias, especialmente en las generadas por fluctuaciones de precio muy pequeñas. Por lo tanto, "sin comisiones de trading tradicionales" no significa que operar sea totalmente gratuito.

Los ganadores hacen cola para cobrar, los perdedores minan con liquidaciones

La particularidad de PaperTrade es que los LP comienzan con cero fondos y acumulan capital para pagos a partir de las pérdidas y liquidaciones de los usuarios.

Cuando un usuario obtiene ganancias, si el saldo del fondo es insuficiente, puede retirar el margen original, pero las ganancias impagas se ponen en cola por orden de llegada (FIFO) hasta que haya fondos suficientes. Por ejemplo, si el fondo solo tiene 5 millones de dólares y debe pagar 6 millones en ganancias, el millón restante tendrá que esperar. Esto evita que el protocolo necesite capital inicial de la banca, pero si los operadores posteriores no pierden lo suficiente, los ganadores podrían tardar en recibir todas sus ganancias.

Los perdedores, en cambio, reciben PAPER. El suministro inicial de PAPER es cero, sin preminado ni asignaciones para el equipo o capital de riesgo; la única fuente de emisión son las pérdidas o liquidaciones que cumplan las reglas. Cuando el saldo de LP es inferior a 2 millones de dólares, por cada dólar perdido se acuñan 100 PAPER según la regla base; una vez superado el umbral, la tasa de emisión disminuye según una curva.

Los usuarios pueden apostar PAPER para recibir ingresos en USDC distribuidos por el protocolo; cuando el LP supera el saldo objetivo de 5 millones de dólares, el excedente también se distribuye a los apostadores según las reglas. Así, los perdedores tienen la oportunidad de recuperar costes mediante dividendos futuros.

No obstante, en la fase inicial PAPER no se puede transferir libremente ni tiene precio de mercado público. El USDC perdido es seguro, pero si el PAPER recibido cubrirá los costes dependerá de los dividendos futuros de la plataforma y de la valoración del mercado.

Reglas públicas, sin preasignación, pero con controversias

Una razón importante del éxito inmediato de PaperTrade es que ofrece una forma de participación distinta a los proyectos de emisión de tokens convencionales. No hay preasignación para el equipo ni para capital de riesgo, el token se emite desde cero y los participantes asumen costes mediante el trading y luego comparten los ingresos del protocolo. Para algunos usuarios nativos de cripto, este experimento con reglas claras y una jugabilidad agresiva resulta atractivo en sí mismo.

Sin embargo, que las reglas sean públicas solo ayuda a los participantes a entender los riesgos, no garantiza que esos riesgos estén bajo control. Las controversias posteriores al lanzamiento se centran principalmente en la equidad de la ejecución y la seguridad de los precios.

Lanzamiento justo, pero los usuarios con órdenes pequeñas esperan más

Las pérdidas tempranas generan más PAPER, por lo que los usuarios naturalmente quieren ejecutar sus operaciones lo antes posible. Pero en el lanzamiento, con una avalancha de solicitudes, las operaciones no se ejecutan simultáneamente y los usuarios con órdenes pequeñas enfrentan esperas más largas.

Según la respuesta de PaperTrade, para evitar la congestión del frontend y ataques de spam, las órdenes pequeñas no pueden tener exactamente la misma prioridad que las grandes, y el equipo ha intentado mejorar la equidad dentro de los límites de rendimiento.

Para los jugadores, la ausencia de preasignación es solo una parte de un lanzamiento justo. Quién puede ejecutar primero y obtener PAPER antes también influye en la distribución final. Si las órdenes grandes se ejecutan más fácilmente, los usuarios pequeños podrían perder momentos de participación más favorables.

Dependencia de las cotizaciones de Hyperliquid: PaperTrade sufre manipulación de precios

Una controversia más directa proviene de la dependencia de PaperTrade del precio medio BBO de Hyperliquid. El trader Rune señaló que la documentación de PaperTrade ya revela el riesgo de manipulación de precios mediante el uso de las mejores ofertas y demandas de Hyperliquid. El usuario de la comunidad boblob afirmó que dos carteras sospechosas abrieron grandes posiciones en PaperTrade y, al mismo tiempo, mediante operaciones por unos 20 millones de dólares, provocaron una fluctuación temporal del precio de ETH en Hyperliquid de unos 10 a 20 puntos básicos.

La lógica de este comportamiento es la siguiente: si el coste de mover la cotización externa es menor que el beneficio obtenido por la gran posición en PaperTrade, se puede obtener ganancias del fondo del protocolo. Con un apalancamiento máximo de 1000x y límites de posición elevados, incluso variaciones de precio muy pequeñas pueden traducirse en ganancias o pérdidas considerables.

Al respecto, PaperTrade declaró que el riesgo de manipulación no es una omisión de diseño, sino un problema derivado de haber abierto límites de interés abierto más altos en la fase inicial para aliviar la presión de las colas. Con la disminución del tráfico, el equipo ha comenzado a endurecer los límites de posición tanto en la cadena como en la capa de retransmisión para reducir el margen de beneficio de la manipulación.

El equipo también afirmó que algunos usuarios que intentaron manipular de forma persistente devolvieron la mayor parte de sus ganancias a la plataforma. Sin embargo, esta afirmación aún no sustituye una verificación independiente de los flujos de fondos.

Tras la euforia, ¿cuántos jugadores podrá retener PaperTrade?

Después de la euforia del primer día, el interés abierto de PaperTrade ha disminuido notablemente. Hasta las 10 de la noche de ayer, el interés abierto de la plataforma era de unos 1.300 millones de dólares, una reducción de aproximadamente el 60% en 12 horas; el margen correspondiente a las posiciones bajó de 20,29 millones a 14,34 millones de dólares, una caída de alrededor del 30%.

La "minería de pérdidas" atrajo a los primeros jugadores, pero no necesariamente seguirá atrayendo nuevos usuarios. A medida que disminuye la tasa de emisión de PAPER, por la misma pérdida de 100 dólares, los que lleguen después recibirán menos tokens. Cuando PAPER se pueda negociar abiertamente, la comparación de costes entre comprar directamente y minar perdiendo también influirá en la elección de los usuarios.

Detrás del bullicio de la "minería de pérdidas" está la expectativa del mercado sobre la valoración de PAPER y los dividendos de la plataforma. La clave para retener a los jugadores es si PaperTrade puede mantener el interés y convertir esa expectativa en rendimientos reales. Al fin y al cabo, los jugadores están dispuestos a perder dinero por una expectativa, pero no pagarán por ella indefinidamente.