Crece la incertidumbre sobre la subida de tipos de septiembre: ¿podría la Fed cambiar de rumbo en el último minuto?

Tras la reunión de Jackson Hole, la posibilidad de otra subida de tipos ha vuelto a centrar la atención del mercado.

Según Reuters, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, adoptó un tono hawkish en el simposio de Jackson Hole, subrayando que la Fed todavía «tiene trabajo por hacer» si los responsables de la política monetaria no pueden confiar en que la inflación esté volviendo al objetivo del 2% a un ritmo suficiente.

Tras sus declaraciones, las expectativas de una subida de tipos en septiembre aumentaron considerablemente. La herramienta FedWatch de CME mostró que la probabilidad de una subida en septiembre superaba el 60%, mientras que Kalshi ofrecía una previsión similar. La renovada perspectiva de endurecimiento monetario ha vuelto a lastrar la renta variable, los bonos y los criptoactivos.

Cuando faltan aproximadamente dos semanas para la reunión de política monetaria de septiembre, la pregunta clave para los mercados ahora es: Con las expectativas de subida de tipos ya elevadas, ¿podría cambiar el panorama en el último minuto?

1. Precedente histórico: la Fed ya ha cambiado de rumbo cerca de las reuniones

Históricamente, las expectativas del mercado tienden a ser más precisas a medida que se acerca una reunión del FOMC.

Desde 2016, las expectativas del mercado tres semanas antes de una reunión del FOMC han predicho correctamente la decisión final de la Fed el 93% de las veces, con solo cinco fallos. Una semana antes de la reunión, la tasa de acierto aumenta al 96%, con solo tres previsiones incorrectas. En otras palabras, los grandes errores de última hora sobre la dirección de la Fed han sido relativamente raros.

Aun así, hay algunas excepciones que conviene vigilar. Desde 2016, ha habido siete ocasiones en las que las expectativas sobre el número de subidas o bajadas de tipos cambiaron entre tres semanas y una semana antes de una reunión del FOMC. Estos episodios se pueden clasificar en tres categorías:

● Grandes perturbaciones externas, como la pandemia de marzo de 2020, que paralizó gran parte de la economía estadounidense y llevó a los mercados a descontar rápidamente recortes agresivos de tipos.
● Datos económicos que refuerzan la dirección existente, como en septiembre de 2022, cuando unos datos más sólidos llevaron a los mercados a descontar un endurecimiento aún mayor.
● Un giro en las expectativas del mercado que finalmente se alineó con la decisión de la Fed, incluidos junio de 2016, marzo de 2023 y junio de 2023.

Junio de 2023 ofrece el precedente más relevante. El catalizador clave fue la introducción por parte del funcionario de la Fed, Jefferson, del concepto de «pausa»: la idea de que detener las subidas de tipos en junio simplemente daría a los responsables más tiempo para evaluar los datos entrantes, en lugar de señalar el fin del ciclo de endurecimiento. Harker respaldó públicamente el enfoque poco después, lo que llevó a los mercados a recalibrar rápidamente sus expectativas.

La lección para el mercado actual es clara: cerca de una reunión del FOMC, a menudo no son solo los datos los que cambian las expectativas, sino si los funcionarios de la Fed están dispuestos a ofrecer un nuevo marco para interpretar esos datos.

2. Una subida en septiembre no es segura: los datos, el petróleo y la presión política siguen siendo variables clave

La probabilidad de una subida de tipos en septiembre ya es elevada, pero las comparaciones históricas sugieren que el resultado aún no está totalmente cerrado.

Los mercados descuentan actualmente unos 0,67 puntos de una subida de 25 puntos básicos en septiembre. Históricamente, antes de reuniones que acabaron en una subida de 25 puntos básicos, los mercados descontaban tres semanas antes más de 0,7 subidas, con una media de aproximadamente 0,9. Por tanto, la valoración actual sigue siendo algo inferior, lo que deja margen para un ajuste adicional.

Datos económicos
La inflación sigue siendo la variable más importante. Tras Jackson Hole, Warsh volvió a situar la inflación en el centro del debate político, sugiriendo que el IPC podría importar ahora más que las nóminas no agrícolas. Si el IPC subyacente empieza a mostrar una clara tendencia a la baja, aún podría convertirse en el factor clave que cambie las expectativas del mercado.

En cuanto al empleo, un debilitamiento brusco de las nóminas no agrícolas combinado con un nuevo aumento del desempleo dejaría a la Fed ante una decisión política más difícil. Seguir subiendo los tipos aumentaría los riesgos a la baja para la economía, mientras que los activos de riesgo podrían empezar a virar hacia una estrategia de recesión.

Conflicto geopolítico
La reciente inestabilidad en Oriente Medio hace que los precios del petróleo sigan desempeñando un papel importante tanto en las expectativas de inflación como en el sentimiento del mercado. A fecha 2 de septiembre, el crudo Brent había vuelto a subir hasta los 90 dólares por barril, lo que aumenta objetivamente la probabilidad de una subida en septiembre.

Sin embargo, si una perturbación de los precios del petróleo debilita simultáneamente la demanda de los consumidores y los beneficios empresariales, los mercados podrían empezar a descontar un escenario de estanflación o recesión. En ese escenario, la probabilidad de una subida de tipos podría no seguir aumentando en línea recta.

Presión política
Warsh ha subrayado en repetidas ocasiones que la política monetaria es independiente de la Casa Blanca, pero los mercados siguen sin estar convencidos dada la prolongada presión pública de Donald Trump sobre la Fed para que recorte los tipos. Con las elecciones de mitad de mandato acercándose, la presión de la administración Trump sobre Warsh podría intensificarse.

Por otro lado, si Warsh hiciera una pausa inesperada en un momento en que los mercados descuentan en gran medida una subida, podría suscitar dudas sobre si la presión política influyó en la decisión, lo que podría socavar la credibilidad de la política de la Fed.

3. ¿Han descontado ya las acciones, los bonos y el dólar una subida de tipos?

Tras el discurso de Warsh, el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años, sensible a la política monetaria, subió con fuerza, mientras que los rendimientos a más largo plazo se mantuvieron elevados. El dólar estadounidense se fortaleció, el oro se vio presionado y la volatilidad aumentó en las acciones de crecimiento y los criptoactivos.

Este es el patrón clásico de mercado asociado al aumento de las expectativas de endurecimiento monetario: los rendimientos a corto plazo suben, el dólar se ve respaldado y los activos de mayor valoración sufren una mayor presión por mayores tasas de descuento.

La respuesta del mercado de renta variable es más complicada. Las acciones estadounidenses ya han absorbido parte del impacto esperado de otra subida de tipos, en particular en los sectores de IA, semiconductores, computación en la nube y otros de crecimiento de larga duración. Cuando los rendimientos a largo plazo se mantienen elevados, los inversores reducen el valor actual asignado a los beneficios futuros, lo que lastra a las empresas tecnológicas que dependen en gran medida de flujos de caja muy lejanos en el tiempo.

Si la Fed acaba subiendo los tipos en septiembre, los mercados podrían negociar inicialmente la decisión como un evento que finalmente queda despejado. Dado que las expectativas ya están relativamente bien establecidas y los rendimientos del Tesoro han subido significativamente, el impacto inmediato podría ser limitado. Una subida podría incluso reducir la preocupación por una rápida secuencia de endurecimientos adicionales.

Sin embargo, si la Fed no sube los tipos, las implicaciones dependerán del motivo.

El primer escenario es aquel en el que el IPC, las nóminas o los precios del petróleo se enfrían antes de la reunión y los mercados ya han reducido la probabilidad de una subida. En ese caso, una pausa de la Fed probablemente tendría un impacto negativo limitado e incluso podría desencadenar un repunte por relajación monetaria.

El segundo escenario sería más complicado: los mercados siguen descontando una alta probabilidad de subida, pero Warsh insiste en última instancia en una pausa. Si la Fed no puede ofrecer una explicación suficientemente clara, los rendimientos del Tesoro a largo plazo podrían seguir subiendo a medida que los inversores cuestionan la capacidad del banco central para controlar la inflación y la volatilidad del mercado de bonos. Un resultado así podría parecerse a la reacción del mercado tras la reunión del FOMC de julio, con tasas elevadas ejerciendo presión sobre la renta variable estadounidense, el oro y otros activos.

Para los mercados de criptomonedas, el impacto de la reunión de septiembre dependerá igualmente de la trayectoria de los tipos de interés. Si la Fed sube los tipos pero el dólar y los rendimientos del Tesoro bajan posteriormente, el BTC y el ETH podrían beneficiarse de una recuperación del apetito por el riesgo. Sin embargo, si los rendimientos reales siguen subiendo, los criptoactivos seguirían bajo presión.

Las stablecoins, la liquidez en dólares en cadena y los activos relacionados con activos del mundo real (RWA) podrían atraer una mayor atención porque están más directamente conectados con los tipos de interés del dólar estadounidense, los flujos de capital y la demanda de servicios financieros en cadena.