Última previsión de nóminas no agrícolas: el crecimiento del empleo podría desacelerarse y la Reserva Federal se enfrentará a una decisión compleja

Título original: Wolfe Research espera que las nóminas de agosto aumenten en 65.000, antes de la reunión de la Fed de septiembre
Autor original: Fiona Craig, InvestorsHub

Nota del editor: El 4 de septiembre, la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicará el informe de empleo de agosto. Tras la inesperada caída de 23.000 en las nóminas no agrícolas de julio y la revisión a la baja acumulada de 103.000 en mayo y junio, el mercado está evaluando si el empleo en EE. UU. simplemente ha entrado en una fase de bajo crecimiento o si ya ha comenzado a contraerse de forma notable.

Wolfe Research prevé que las nóminas no agrícolas de agosto aumenten en 65.000, ligeramente por encima del consenso del mercado de 55.000 citado en el artículo original. Esta cifra en sí no es sólida: según las estimaciones de Wolfe, con la desaceleración del crecimiento de la población activa, unos 65.000 nuevos puestos de trabajo al mes solo mantienen el equilibrio básico del mercado laboral. En otras palabras, incluso si la previsión se cumple, difícilmente indicará una reaceleración de la demanda de empleo.

La parte más destacable de esta previsión es que distintos indicadores podrían enviar señales contradictorias. Wolfe espera que la tasa de desempleo suba del 4,09% al 4,16%, mientras que el crecimiento salarial intermensual podría alcanzar el 0,35%, por encima de las expectativas del mercado; el crecimiento salarial interanual se desaceleraría del 3,2% al 3,1%. La coexistencia de un enfriamiento del empleo y una resistencia salarial a corto plazo podría complicar el juicio de la Reserva Federal.

El artículo original también preveía que la revisión anual de referencia aumentaría el total de nóminas no agrícolas en 180.000. Sin embargo, esta previsión ya ha sido refutada por los datos publicados posteriormente. El 28 de agosto, la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicó resultados preliminares que indican que las nóminas no agrícolas hasta marzo de 2026 podrían necesitar una revisión a la baja de 79.000. Este resultado aún no incorpora los datos mensuales de empleo actuales, y la revisión final se publicará en febrero de 2027. Por lo tanto, el juicio del artículo original sobre la revisión de referencia solo puede conservarse como la previsión de Wolfe en ese momento, y no puede seguir utilizándose como un hecho.

A continuación se presenta la traducción del artículo original:

Wolfe Research prevé que las nóminas no agrícolas de agosto en EE. UU. aumenten en 65.000, ligeramente por encima del consenso del mercado de 55.000 citado en el artículo original. De ellos, se espera que el sector privado añada 75.000 puestos de trabajo, mientras que el empleo público podría disminuir en 10.000.

Si la previsión se cumple, el empleo de agosto mejorará respecto al crecimiento negativo de julio. Sin embargo, Wolfe considera que 65.000 nuevos puestos de trabajo representan aproximadamente el "punto de equilibrio" mensual del mercado laboral estadounidense actual, es decir, el crecimiento mínimo necesario para mantener la estabilidad relativa entre el empleo y la población activa.

Esta estimación no es un indicador oficial y puede variar en función de factores como la población, la tasa de participación laboral y la inmigración. El juicio que realmente transmite es que, incluso si el nuevo empleo vuelve a ser positivo, podría representar solo una estabilización temporal del mercado laboral, y no significa que la demanda de contratación se esté fortaleciendo de nuevo.

¿65.000 nuevos empleos solo bastan para mantener el equilibrio del mercado laboral?

Los 65.000 nuevos empleos no agrícolas previstos por Wolfe son básicamente coherentes con el promedio mensual de unos 61.000 puestos desde 2026. Esto significa que el empleo en EE. UU. podría continuar con un crecimiento bajo, en lugar de acelerarse aún más.

La debilidad de los últimos meses se ha concentrado en algunos sectores. El artículo original cita datos de Wolfe que indican que el empleo en ocio y hostelería disminuyó en 43.000 en junio y otros 40.000 en julio. Wolfe atribuye parte de la caída a factores estacionales y a la desaparición del crecimiento temporal del empleo relacionado con la Copa del Mundo.

Con los factores estacionales volviéndose relativamente favorables en agosto, Wolfe espera que el empleo en ocio y hostelería aumente ligeramente en 5.000 personas.

Sin embargo, aún se debe ser prudente al juzgar si el repunte del empleo sectorial representa una mejora de la demanda general. Si los nuevos puestos provienen principalmente de la recuperación técnica de sectores que habían caído significativamente, mientras que la manufactura, los servicios profesionales y el comercio minorista siguen débiles, el mercado laboral en general podría seguir enfriándose.

Además, la revisión a la baja de los datos de julio ya ha aumentado la sensibilidad del mercado a las correcciones de datos históricos. Los datos publicados por la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. muestran que el aumento de las nóminas no agrícolas de mayo se revisó a la baja de 129.000 a 63.000, y el de junio de 57.000 a 20.000, lo que supone una reducción acumulada de 103.000 en dos meses. Por lo tanto, además del número de nuevos empleos en agosto, es igualmente importante saber si los dos meses anteriores se revisarán nuevamente a la baja.

Los salarios intermensuales podrían repuntar, pero la tendencia interanual sigue enfriándose

Wolfe espera que el salario medio por hora en agosto crezca un 0,35% intermensual, por encima del consenso del mercado del 0,2% citado en el artículo original; el crecimiento interanual podría caer del 3,2% de julio al 3,1%.

Que las tasas intermensual e interanual se muevan en direcciones opuestas no es contradictorio. El crecimiento salarial de un solo mes puede verse afectado por la fecha de la encuesta, el pago de bonificaciones, la estructura sectorial y las horas trabajadas, mientras que los datos interanuales reflejan el cambio acumulado de los últimos 12 meses.

Wolfe considera que el período de referencia de la encuesta de empleo de agosto cubre mediados de mes, lo que podría reflejar más plenamente los aumentos salariales que entran en vigor a mediados de mes, elevando así el salario medio por hora de ese mes. Esta es la explicación de la estructura de la encuesta que da la institución; los resultados reales aún podrían verse afectados por cambios en la proporción de empleo en sectores de salarios altos y bajos.

Desde la perspectiva de la Reserva Federal, un crecimiento salarial intermensual del 0,35% podría reforzar la opinión de que la presión salarial a corto plazo sigue siendo resistente; pero si el crecimiento interanual continúa cayendo hasta el 3,1%, indicaría que la dirección a medio plazo de la inflación salarial sigue desacelerándose.

Por lo tanto, el mercado debe observar simultáneamente tres dimensiones: si el crecimiento salarial intermensual supera las expectativas, si el interanual sigue bajando y si cambian las horas semanales medias. Un solo mes de repunte del salario medio por hora no basta para confirmar que la presión salarial se está reacelerando.

La tasa de desempleo podría subir al 4,16%, pero la tasa de participación es más clave

Wolfe espera que la tasa de desempleo de agosto suba del 4,09% de julio al 4,16%. Según el redondeo habitual, esto podría expresarse como un aumento de la tasa de desempleo del 4,1% al 4,2%.

La institución cree que la encuesta de hogares podría seguir mostrando una volatilidad considerable. Según sus cálculos, desde 2026 la población activa de EE. UU. ha disminuido en unos 2,5 millones, de los cuales aproximadamente 1 millón se produjo en los dos últimos meses. El rápido cambio en el tamaño de la fuerza laboral complica la interpretación de la tasa de desempleo.

La tasa de desempleo depende del número de desempleados y del total de la fuerza laboral. Si algunos trabajadores dejan de buscar empleo y salen del mercado laboral, la tasa de desempleo podría mantenerse estable o incluso bajar aunque la demanda de empleo se debilite; si la tasa de participación repunta y más personas vuelven al mercado laboral, la tasa de desempleo podría subir, incluso si las empresas no despiden de forma significativa.

Por lo tanto, una tasa de desempleo del 4,2% no implica necesariamente un deterioro repentino del mercado laboral. La cuestión más clave es si el aumento de la tasa de desempleo proviene de una reducción del número de empleados o de un repunte de la tasa de participación.

En julio, la tasa de desempleo cayó al 4,1% mientras que la tasa de participación bajó al 61,4%. Si en agosto la participación repunta y la tasa de desempleo sube ligeramente, podría deberse simplemente a que más trabajadores vuelven a buscar empleo; si la participación sigue baja y la tasa de desempleo continúa subiendo, la señal de enfriamiento del empleo sería más clara.

Wolfe se equivocó en la revisión de referencia, pero la magnitud de la revisión a la baja es limitada por ahora

Cuando se publicó el artículo original, Wolfe esperaba que la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. revisara al alza el total de nóminas no agrícolas hasta marzo de 2026 en unos 180.000 en la revisión anual de referencia, lo que equivale a un promedio de unos 15.000 puestos adicionales al mes durante los 12 meses anteriores.

Los resultados publicados el 28 de agosto van en dirección contraria a esta previsión. La Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. estimó preliminarmente que el total de nóminas no agrícolas hasta marzo de 2026 necesita una revisión a la baja de 79.000, aproximadamente un 0,1%; el empleo del sector privado necesitaría una revisión a la baja de 178.000.

Esta revisión se basa en registros administrativos más completos, como el Censo Trimestral de Empleo y Salarios (QCEW), y se utiliza para calibrar la encuesta mensual de empresas. La revisión preliminar a la baja de 79.000 indica que el total de empleo anterior estaba ligeramente sobreestimado, pero en relación con el tamaño total de las nóminas no agrícolas, la magnitud de la revisión es limitada y menor que el promedio histórico del 0,2% en valor absoluto de las revisiones de referencia de la última década.

Hay que tener en cuenta que se trata solo de una estimación preliminar y no reescribirá de inmediato los datos mensuales de nóminas no agrícolas publicados actualmente. El resultado final se publicará en febrero de 2027 junto con el informe de empleo de enero de 2027.

Para ser más precisos, esta revisión no cambia el juicio general de que el empleo se está enfriando, pero tampoco proporciona evidencia de que el mercado laboral estuviera gravemente sobreestimado anteriormente. Lo que realmente refuta es la previsión específica de Wolfe de un "aumento de 180.000".

Las nóminas no agrícolas podrían mejorar, pero no bastan para demostrar que el empleo se está fortaleciendo de nuevo

Según la previsión de Wolfe, el informe de empleo de agosto podría presentar una combinación compleja: el nuevo empleo pasa de negativo a positivo, pero solo a un nivel que mantiene el equilibrio del mercado laboral; la tasa de desempleo sube ligeramente; el crecimiento salarial intermensual supera las expectativas, mientras que el interanual sigue desacelerándose.

Esta combinación no ofrecerá una respuesta sencilla a la Reserva Federal.

Si el nuevo empleo se acerca a 65.000, la tasa de desempleo sube al 4,2% y los datos anteriores se revisan nuevamente a la baja, el mercado podría interpretarlo como una continuación del enfriamiento del mercado laboral. Si el crecimiento salarial intermensual alcanza el 0,35%, los responsables de la política monetaria aún tendrán que afrontar el problema de una presión salarial a corto plazo relativamente fuerte.

Si el nuevo empleo supera claramente la previsión y los salarios se fortalecen al mismo tiempo, las expectativas de subida de tipos podrían verse respaldadas; si el empleo está muy por debajo del punto de equilibrio, la tasa de desempleo sube y los salarios se desaceleran, el umbral para que la Reserva Federal siga subiendo los tipos podría aumentar.

La Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. ha confirmado que el informe de empleo de agosto se publicará el 4 de septiembre a las 8:30 hora del este. Posteriormente, el IPP y el IPC de agosto se publicarán el 10 y el 11 de septiembre respectivamente, y la reunión de política monetaria de la Reserva Federal se celebrará del 15 al 16 de septiembre.

Por lo tanto, las nóminas no agrícolas determinarán si la evidencia del lado del empleo sigue debilitándose, pero no son la única variable para la decisión de política de septiembre. Incluso si el nuevo empleo es de solo 65.000, lo que realmente influirá en el juicio de la Reserva Federal es si el empleo, la participación, los salarios y la inflación apuntan en la misma dirección.