Un trader de élite explica la lógica del repunte de Bitcoin: ¿qué está descontando el mercado?

Título del vídeo: The Godfather Of Crypto Trading: My Final Warning To Bitcoin Holders
Fuente del vídeo: Altcoin Daily
Compilación: Peggy, BlockBeats

Nota del editor: El 19 de agosto, el Tesoro de EE. UU. anunció que, a partir del 9 de septiembre, elevaría el límite máximo de recompra de apoyo a la liquidez para bonos del Tesoro a largo plazo de 10 a 30 años de 2.000 millones de dólares a al menos 4.000 millones de dólares. La magnitud de la política es pequeña en comparación con un mercado de deuda estadounidense que supera los 30 billones de dólares, pero tras el anuncio, los rendimientos de los bonos a largo plazo cayeron rápidamente, el dólar se debilitó y Bitcoin volvió a superar los 70.000 dólares.

Este repunte ha dado lugar a dos interpretaciones. Una lo atribuye al impulso de Trump a la legislación sobre la estructura del mercado de criptomonedas; la otra sostiene que lo que realmente cambió la valoración del mercado fue la sensibilidad política mostrada por el Tesoro de EE. UU. ante el aumento de las tasas de interés a largo plazo. En otras palabras, puede que los inversores no estén negociando la recompra de 4.000 millones de dólares en sí, sino qué acciones tomarán el Tesoro y la Reserva Federal si los rendimientos de los bonos del Tesoro siguen subiendo.

Arthur Hayes, en su entrevista con Altcoin Daily, optó por la segunda interpretación. En su opinión, Bitcoin es la «válvula de escape» de los cambios en la liquidez global: cuando el mercado empieza a preocuparse de que EE. UU. reduzca los costes de financiación a largo plazo mediante recompras a mayor escala, expansión del balance de la Reserva Federal o incluso control de la curva de rendimientos, los activos escasos vuelven a atraer compras.

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Sigue siendo una tesis macroeconómica con un marcado sesgo personal. El Tesoro subrayó que el objetivo de la recompra es mejorar la liquidez del mercado de bonos a largo plazo, no inyectar dinero directamente; la Reserva Federal tampoco ha anunciado un control de la curva de rendimientos. Que el juicio de Hayes se confirme dependerá en última instancia de si la recompra sigue ampliándose, si las tasas a largo plazo vuelven a acercarse a la zona de presión política y si la Reserva Federal realmente expande su balance.

A continuación se presenta una compilación de los puntos clave del texto original:

El 19 de agosto, el Tesoro de EE. UU. anunció que aumentaría el tamaño de la recompra de apoyo a la liquidez para bonos del Tesoro nominales con cupón a 10-20 años y 20-30 años de un máximo de 2.000 millones de dólares a al menos 4.000 millones de dólares. El nuevo acuerdo entrará en vigor el 9 de septiembre y se mantendrá hasta el 4 de noviembre.

Antes del anuncio, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 30 años llegó a subir hasta aproximadamente el 5,34%, su nivel más alto desde 2007; tras el anuncio, los rendimientos de los bonos a largo plazo cayeron unos 10 puntos básicos y el dólar se debilitó al mismo tiempo. Posteriormente, Bitcoin superó los 70.000 dólares por primera vez desde junio, y las acciones relacionadas con criptomonedas también subieron en general.

En la entrevista con Altcoin Daily, Arthur Hayes sostuvo que la clave del repunte de Bitcoin no está dentro de la industria de las criptomonedas, sino en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU.

4.000 millones de dólares no es mucho; el mercado negocia la señal política

El aumento por parte del Tesoro de EE. UU. del tamaño de la recompra de bonos a largo plazo de 2.000 millones a al menos 4.000 millones de dólares no es suficiente por sí solo para alterar significativamente la estructura de oferta y demanda del mercado de bonos del Tesoro. Hayes también reconoce que no es una cifra capaz de generar directamente liquidez a gran escala.

Lo que más le interesa es el momento en que se anunció la ampliación de la recompra.

Después de que los bonos del Tesoro a largo plazo sufrieran ventas masivas y el rendimiento a 30 años alcanzara máximos de casi dos décadas, el Tesoro intensificó rápidamente las recompras. En opinión de Hayes, esto mostró al mercado el «punto de dolor» de las autoridades respecto a las tasas a largo plazo: cuando el aumento de los rendimientos empieza a amenazar los costes de financiación del gobierno y la estabilidad de los mercados financieros, el Tesoro puede intervenir de forma más agresiva.

«La magnitud no es impresionante, pero es una señal», afirmó Hayes.

La definición oficial de esta operación por parte del Tesoro es «recompra de apoyo a la liquidez», utilizada principalmente para recomprar bonos antiguos con poca liquidez y mejorar las condiciones de negociación del mercado de deuda. No equivale a la flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal, ni implica necesariamente un aumento de la cantidad neta de dólares en el mercado.

Por lo tanto, para ser más precisos, el anuncio de recompra no demuestra directamente que EE. UU. haya reiniciado la «impresión de dinero», pero refuerza una expectativa del mercado: si las tasas a largo plazo siguen descontroladas, las herramientas políticas podrían intensificarse aún más.

La lógica de Hayes sobre Bitcoin: de la presión de la deuda a la expansión de la liquidez

Hayes considera a Bitcoin como la «válvula de escape» más directa cuando los bancos centrales expanden la oferta monetaria.

Su lógica puede desglosarse en tres pasos: la deuda y los gastos por intereses de EE. UU. siguen aumentando, y el Tesoro necesita mantener la capacidad de financiación del mercado de bonos; si los bonos a largo plazo carecen de compradores y los rendimientos siguen subiendo, las autoridades pueden estabilizar el mercado ampliando las recompras u otras herramientas; una vez que estas operaciones acaben generando un aumento de la liquidez en dólares, Bitcoin, con su oferta fija, se convertirá en un beneficiario potencial.

Bajo este marco, el repunte de Bitcoin no proviene de que los 4.000 millones de dólares de recompra fluyan directamente al mercado de criptomonedas, sino de que los inversores están descontando por adelantado un entorno de liquidez más laxo en el futuro.

Hayes cree que lo que realmente hay que vigilar es el control de la curva de rendimientos (yield curve control). Se refiere a que las autoridades mantengan los rendimientos de los bonos del Tesoro cerca de un nivel objetivo mediante la compra de bonos de determinados plazos. Actualmente, EE. UU. no aplica esta política, pero Hayes considera que, si los rendimientos a largo plazo siguen subiendo, el mercado aumentará sus expectativas de un control de rendimientos implícito o explícito.

Añadió que, una vez que el mercado confirme que la Reserva Federal expandirá masivamente su balance, Bitcoin podría entrar rápidamente en el rango de «cientos de miles de dólares». Prevé que Bitcoin podría alcanzar unos 126.000 dólares a finales de año; si la política gira claramente hacia el control de la curva de rendimientos, podría dirigirse aún más rápido hacia los 500.000 dólares.

Una tesis más agresiva: los tenedores extranjeros venden y la Reserva Federal compra

En comparación con la recompra del Tesoro, Hayes presta más atención al FIMA Repo Facility, es decir, el «servicio de recompra para autoridades monetarias extranjeras e internacionales».

Esta herramienta permite a los bancos centrales extranjeros e instituciones internacionales que cumplan los requisitos obtener liquidez en dólares de la Reserva Federal utilizando como garantía los bonos del Tesoro estadounidense que poseen. Hayes especula que Japón y los países europeos podrían necesitar vender parte de sus activos estadounidenses en el futuro para repatriar fondos destinados a gastos fiscales, de defensa y sociales. Si los principales tenedores extranjeros de deuda estadounidense pasan de compradores a vendedores, los rendimientos de los bonos a largo plazo podrían sufrir más presión.

En su escenario, EE. UU. podría ampliar el FIMA Repo Facility para que las instituciones oficiales extranjeras cambien bonos del Tesoro por dólares y luego vendan esos dólares en el mercado de divisas para recomprar su moneda local. Esto aliviaría la presión vendedora directa sobre el mercado de bonos del Tesoro y también podría absorber parte de la demanda de liquidez a través del balance de la Reserva Federal.

No obstante, esta parte es principalmente una especulación de Hayes sobre la futura trayectoria política. La información pública existente no confirma que la Reserva Federal vaya a eliminar los límites de transacción de la herramienta FIMA, y mucho menos que haya anunciado que absorberá ilimitadamente los bonos del Tesoro vendidos por inversores extranjeros mediante dicha herramienta.

Por lo tanto, la «impresión infinita de dinero» de la que habla Hayes aún no se ha producido. Representa el escenario extremo al que, en su opinión, podría llegar finalmente la política.

¿Por qué Bitcoin es más importante que las noticias regulatorias favorables?

Durante la entrevista, Altcoin Daily también preguntó por el impacto de la legislación sobre la estructura del mercado de criptomonedas de EE. UU. en el mercado. Hayes se mostró cauto al respecto e incluso consideró que la CLARITY Act no es importante para el precio de Bitcoin.

La CLARITY Act intenta aclarar si los activos digitales son valores o materias primas, y delimitar las competencias regulatorias de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. y la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas. Para las empresas que necesitan financiarse, emitir tokens y operar negocios de trading en EE. UU., una delimitación regulatoria clara tiene sin duda relevancia práctica.

Pero Hayes sostiene que Bitcoin, que funciona desde 2009, no depende de que EE. UU. cree un marco regulatorio específico para él. En comparación con que el Congreso apruebe una ley de criptomonedas, la forma en que el Tesoro y la Reserva Federal gestionen la deuda, las tasas de interés y la liquidez del dólar tiene un impacto más directo en la valoración de Bitcoin.

Este juicio también explica su atribución del actual repunte. El impulso de Trump a la CLARITY Act y la ampliación de la recompra por parte del Tesoro ocurrieron casi al mismo tiempo, y ambos podrían haber mejorado el sentimiento del mercado; pero Hayes cree que la variable que realmente provocó el rápido rebote de Bitcoin fue que los inversores empezaron a reevaluar la tolerancia de las autoridades estadounidenses ante el aumento de las tasas a largo plazo.

Reuters citó la opinión de analistas según la cual la magnitud de la operación del Tesoro es relativamente limitada y el alivio para el mercado de bonos también será breve; sin embargo, en un contexto de rango de negociación estrecho y acumulación de posiciones cortas, esta señal desencadenó una cobertura de posiciones cortas en el mercado de criptomonedas, amplificando la subida de precios.

Esto significa que el repunte de Bitcoin puede explicarse por múltiples factores: la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro redujo el coste de oportunidad de los activos de riesgo, el debilitamiento del dólar mejoró el entorno de liquidez, las noticias regulatorias impulsaron las expectativas del sector y el cierre de posiciones cortas amplificó la volatilidad a corto plazo. Atribuir toda la subida a la recompra del Tesoro también puede sobrestimar el impacto de un único acontecimiento.

Qué vigilar a continuación: rendimientos de los bonos a largo plazo cerca del 5%

El indicador central que señala Hayes no es el gráfico técnico de Bitcoin, sino el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo.

Considera que la reciente reacción política demuestra que el Tesoro de EE. UU. ya es más sensible al rápido aumento de los rendimientos a largo plazo. Si el rendimiento a 10 años se acerca al 5% y el de 30 años vuelve a desafiar máximos, el mercado observará si el Tesoro continúa ampliando las recompras y si la Reserva Federal introduce nuevas herramientas de liquidez.

Si el tamaño de las recompras sigue aumentando, el balance de la Reserva Federal se expande de nuevo y el dólar continúa debilitándose, el marco de negociación de liquidez de Hayes se verá reforzado. En ese caso, Bitcoin podría seguir considerándose un activo escaso para cubrirse contra la expansión monetaria y el riesgo de deuda soberana.

Por el contrario, si los rendimientos a largo plazo caen por sí solos, las recompras se mantienen en el nivel de gestión de liquidez y la Reserva Federal no expande su balance, interpretar la recompra de 4.000 millones de dólares como un preludio del control de la curva de rendimientos podría ser una sobreextrapolación.

Por lo tanto, lo que realmente se discute en esta entrevista no es si Bitcoin acabará el año en 126.000 o 500.000 dólares. La pregunta central que plantea Hayes es: cuando el mercado de bonos del Tesoro vuelva a acercarse a la zona de presión política, ¿permitirá EE. UU. que las tasas a largo plazo suban libremente o utilizará más liquidez para estabilizar el mercado?

Bitcoin está descontando por adelantado la segunda posibilidad.