Los extranjeros venden 29.000 millones en deuda a corto plazo: ¿por qué EE. UU. apuesta por las stablecoins?

Autor original: Andjela Radmilac

Compilación original: Saoirse, Foresight News

En junio, los inversores extranjeros registraron una entrada neta total de 133.500 millones de dólares en los mercados financieros estadounidenses, pero en el mismo período vendieron 29.000 millones de dólares en letras del Tesoro a corto plazo.

Ambos datos reflejan dos flujos de capital claramente divergentes durante el mismo mes: la mayor parte del capital entrante se dirigió al mercado de valores estadounidense, mientras que la demanda de deuda pública estadounidense se debilitó notablemente. Los compradores extranjeros adquirieron 181.400 millones de dólares en acciones estadounidenses, pero solo compraron 6.800 millones de dólares en bonos del Tesoro a largo plazo; en el segmento de deuda a corto plazo, redujeron sus tenencias de letras del Tesoro, a menudo utilizadas como reserva de liquidez.

Esta divergencia de flujos también explica por qué las stablecoins se han incorporado a la estrategia de deuda del gobierno estadounidense. Emisores de stablecoins como Tether y Circle destinan la mayor parte de los activos de reserva que respaldan el valor de sus tokens a letras del Tesoro a corto plazo y activos similares. Si los compradores extranjeros continúan reduciendo sus tenencias de letras del Tesoro, el creciente sector de las stablecoins podría convertirse en otra fuente de demanda de magnitud considerable, con un potencial comparable al del capital extranjero. Los datos de junio muestran que el sector ya tiene el tamaño suficiente, pero la reciente emisión de tokens ha sido muy pequeña y no basta para explicar esta venta de 29.000 millones de dólares.

Los inversores extranjeros prefieren acciones antes que deuda similar al efectivo

El Informe de Capital Internacional del Tesoro de EE. UU., conocido como informe TIC, es un informe mensual que registra los flujos de capital entre Estados Unidos y el resto del mundo. El informe contabiliza tanto las compras y ventas de valores como los flujos bancarios a corto plazo, por lo que las cifras agregadas suelen ocultar decisiones de inversión subyacentes muy diferentes.

Resumen del comportamiento de los inversores extranjeros en junio:

La cifra de 181.400 millones de dólares en inversión en acciones supera el total de 133.500 millones de entradas netas porque el dato agregado es el resultado de compensar grandes entradas y salidas de capital. Las ventas de letras del Tesoro y la salida de 34.400 millones de dólares registrada en el balance de los bancos compensaron parte del capital destinado a la compra de acciones; al mismo tiempo, los residentes estadounidenses también exportaron capital al comprar valores extranjeros.

Aunque la lógica estadística es compleja, el mensaje central es claro: los inversores extranjeros siguen asignando capital a activos estadounidenses, especialmente a acciones de empresas estadounidenses; pero su disposición a invertir en deuda pública es baja y, además, están retirando fondos de los instrumentos de deuda a corto plazo.

Las letras del Tesoro a corto plazo son títulos de deuda emitidos por el gobierno estadounidense con vencimiento igual o inferior a un año. Debido a su rápido reembolso del principal y a su elevada liquidez de mercado, las letras del Tesoro suelen considerarse un sustituto cercano del efectivo, y los bancos centrales, las empresas, los fondos del mercado monetario y los emisores de stablecoins están dispuestos a mantener este activo.

Las tenencias extranjeras de deuda a corto plazo estadounidense cayeron de aproximadamente 1,43 billones de dólares en mayo a 1,40 billones en junio. La reducción de junio representó alrededor del 2% de las tenencias de mayo. Este es el segundo mes consecutivo de recortes: en mayo los inversores extranjeros vendieron 43.500 millones de dólares y en junio 29.000 millones, acumulando una reducción de unos 72.500 millones de dólares en dos meses.

Los datos disponibles no permiten determinar directamente las razones detrás de las ventas; podrían ser operaciones rutinarias de gestión de efectivo o un cambio de asignación hacia otras clases de activos. Los datos agregados muestran que el capital extranjero está adoptando una asignación diferenciada en el mercado estadounidense: compra acciones, reduce tenencias de letras del Tesoro, pero en conjunto sigue entrando capital neto en Estados Unidos. Además, al interpretar las tablas de datos por país del Tesoro hay que ser prudente, ya que los valores se registran a través de entidades custodias, lo que puede ocultar el país del titular real del activo.

Cómo las stablecoins convierten dólares en demanda de letras del Tesoro

Con una simple transacción se puede entender la relación entre las stablecoins y las letras del Tesoro: el usuario paga 1 dólar al emisor y recibe 1 stablecoin en dólares. El emisor asume la obligación de reembolsar 1 dólar al usuario cuando este lo solicite, por lo que invierte los fondos de reserva en activos que puedan liquidarse rápidamente. Las letras del Tesoro a corto plazo se ajustan perfectamente a esta necesidad; es difícil encontrar en el mercado otros activos que puedan liquidarse con la misma eficiencia y rapidez.

Una vez que el emisor compra letras del Tesoro, la demanda de dólares digitales por parte de los usuarios se convierte indirectamente en demanda de deuda pública estadounidense. El usuario no necesita una cuenta de valores ni acceder a la plataforma de inversión directa del Tesoro; la inversión de los activos de reserva la realiza íntegramente la empresa de stablecoins en segundo plano.

La Ley GENIUS formalizó este modelo operativo al exigir que las stablecoins de pago reguladas mantengan reservas de alta liquidez. Las normas propuestas por el Tesoro de EE. UU. publicadas el 17 de agosto perfeccionan aún más el marco regulatorio a nivel federal, y el efectivo, las letras del Tesoro a corto plazo y los acuerdos de recompra relacionados figuran como activos de reserva prioritarios reconocidos.

CryptoSlate ya analizó anteriormente que esta ley abre una vía regulatoria federal para los tokens en dólares y deja en manos de los reguladores el diseño de los activos de reserva y los criterios de admisión.

El tamaño de Tether basta para ilustrar la escala de los principales emisores. Su informe de atestación del segundo trimestre muestra tenencias directas de letras del Tesoro a corto plazo por valor de 114.960 millones de dólares, además de 25.620 millones de dólares en posiciones de recompra a un día y a plazo. La venta de 29.000 millones de dólares por parte de inversores extranjeros en junio equivale aproximadamente a una cuarta parte de las tenencias directas de letras del Tesoro de Tether.

Esta comparación solo sirve como referencia de escala; los datos del informe TIC no demuestran que los bonos vendidos por las instituciones extranjeras hayan sido adquiridos directamente por Tether u otros emisores.

Circle, el emisor de USDC, también utiliza un modelo de reservas similar. Según sus documentos de divulgación de reservas, la gran mayoría de las reservas de USDC se mantienen en el Circle Reserve Fund, un fondo del mercado monetario gubernamental gestionado por BlackRock que puede invertir en efectivo, letras del Tesoro a corto plazo y productos de recompra de deuda estadounidense a un día.

Aunque las estructuras de reservas de Tether y Circle difieren, ambas convierten la demanda de dólares digitales del mercado en demanda de asignación a activos estadounidenses similares al efectivo.

Las stablecoins podrían convertirse en el comprador que el gobierno estadounidense espera

No es difícil entender por qué el gobierno estadounidense deposita grandes esperanzas en las stablecoins. Los usuarios extranjeros pueden mantener y transferir stablecoins en dólares sin necesidad de comprar deuda estadounidense directamente; y los emisores de stablecoins invierten los fondos de reserva en letras del Tesoro o en el mercado de repos. El dólar puede circular entre usuarios extranjeros, y la demanda de compra generada por las reservas regresa al sistema financiero estadounidense.

Pero este mecanismo solo genera nueva demanda de deuda estadounidense cuando la circulación de stablecoins se expande o cuando los emisores reasignan sus carteras sustituyendo otros activos. Al cierre del segundo trimestre, la circulación de USDT de Tether era de 184.600 millones de dólares, un aumento de solo unos 446 millones frente al cierre del primer trimestre. Según datos de DefiLlama, hasta el 21 de agosto el tamaño total del mercado de stablecoins era de unos 302.100 millones de dólares, con una ligera caída del 0,14% en treinta días.

Estos datos desmienten una conclusión simplista: la nueva emisión de tokens no absorbió la presión vendedora de 29.000 millones de dólares en letras del Tesoro; los emisores solo realizaron ajustes internos en sus reservas existentes. Tampoco hay evidencia en los datos públicos de que los tenedores extranjeros hayan vendido directamente los bonos a las empresas de stablecoins.

Este mecanismo también conlleva el riesgo de funcionar en sentido inverso: cuando un gran número de usuarios reembolsa stablecoins, el emisor necesita pagar en efectivo y podría vender letras del Tesoro o dejar que los bonos venzan. Las stablecoins pueden convertirse en un comprador importante de deuda estadounidense, pero también experimentarán ciclos de compra y venta.

El próximo informe TIC se publicará el 16 de septiembre y cubrirá los datos de julio. Dos indicadores clave a observar: las tenencias extranjeras de letras del Tesoro a corto plazo y la circulación total de stablecoins en el mercado. Si los extranjeros reducen sus tenencias por tercer mes consecutivo y la oferta de stablecoins se mantiene estable, el déficit de demanda de deuda estadounidense persistirá; si la circulación de stablecoins aumenta y las tenencias de letras del Tesoro divulgadas por los emisores se expanden en paralelo, significará que esta nueva clase de compradores está aumentando su presencia. Debido al modelo de registro mediante custodios, es difícil establecer una correspondencia exacta entre ambos conjuntos de datos.

En resumen, en junio los inversores extranjeros siguieron asignando capital a activos estadounidenses, pero el grueso del dinero fluyó hacia la bolsa y redujeron sus tenencias de deuda pública a corto plazo similar al efectivo. Los emisores de stablecoins mantienen posiciones en deuda estadounidense por valor de cientos de miles de millones de dólares y ya son un participante ineludible en el lado de la demanda de deuda estadounidense. El incremento de tamaño de Tether en el segundo trimestre es totalmente insuficiente para explicar la gran venta de junio.

En un mercado de letras del Tesoro a corto plazo con una demanda extranjera debilitada, Estados Unidos está construyendo las reglas regulatorias para una nueva clase de compradores con enorme potencial. El vínculo que se está formando entre el dólar digital y la financiación del gobierno estadounidense es precisamente la razón central por la que este episodio de venta de 29.000 millones de dólares en letras del Tesoro merece atención.