Si comienza un ciclo de subida de tipos de interés, ¿qué acciones serán las más resistentes? Barclays: Históricamente, solo las acciones del sector energético han desafiado la tendencia y han cerrado al alza.

Las expectativas del mercado sobre una subida de tipos de interés por parte de la Reserva Federal a principios de 2027 están en aumento. Un estudio de Barclays indica que la mediana del S&P 500 caerá un 3,9% tras la subida de tipos, con las acciones de pequeña capitalización y las financieras a la cabeza del descenso, lo que refleja un cambio en el estilo de mercado hacia las acciones de gran capitalización y las de valor. Las acciones del sector energético, respaldadas por las materias primas y la demanda real, se han convertido en el único sector de la historia en registrar rentabilidades positivas en el trimestre posterior a la primera subida de tipos.

Las expectativas del mercado sobre una subida de tipos de interés por parte de la Reserva Federal a principios de 2027 siguen en aumento. Un estudio reciente de Barclays muestra que, una vez que comience el ciclo de subidas de tipos, el mercado bursátil en su conjunto estará bajo presión, pero las acciones del sector energético son el único en la historia que ha logrado registrar rentabilidades positivas en el trimestre posterior a la primera subida de tipos.

Según un informe publicado el 24 de agosto por los estrategas de Barclays, Venu Krishna, Riddhiman Dass y otros, los datos de los últimos cinco ciclos de subida de tipos de interés muestran que, en el trimestre posterior a la primera subida, el índice S&P 500 cayó una media del 3,9%, las acciones de pequeña capitalización cayeron aún más bruscamente, un 7,2%, y las acciones financieras fueron las que peor se comportaron, con un descenso medio del 8,4%. Por otro lado, en cuanto a factores de estilo, las acciones de valor superaron a las de crecimiento, y las de gran capitalización superaron significativamente a las de pequeña capitalización.

Los recientes aumentos en las tasas de interés a largo plazo en Estados Unidos, con la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 30 años alcanzando su nivel más alto desde 2001, han llevado al mercado a descontar la posibilidad de una subida de tipos en la reunión de la Reserva Federal de enero de 2027. Si bien los economistas de Barclays no prevén subidas de tipos por parte de la Fed en el primer semestre de 2027, este cambio estructural en las expectativas del mercado ha impulsado al equipo de estrategia a reexaminar los patrones históricos del comportamiento del mercado bursátil durante las etapas iniciales de las subidas de tipos, para que sirvan de referencia a los inversores.

Los tipos de interés a largo plazo están bajo presión y se avecinan nuevas subidas de los tipos de interés.

El mercado de tipos de interés estadounidense ha experimentado recientemente fluctuaciones significativas. A pesar de que los datos económicos, como el empleo no agrícola, la inflación y las ventas minoristas, han sido persistentemente más débiles de lo esperado, los tipos de interés a largo plazo han subido rápidamente, alcanzando la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 30 años su nivel más alto desde 2001. El Tesoro estadounidense ha comenzado a intervenir en el mercado de bonos para gestionar el aumento de los tipos de interés, pero esta medida también ha suscitado preocupación por sus posibles efectos secundarios.

Según los estrategas de tipos de interés de Barclays, los principales factores que impulsan esta ronda de subidas de tipos a largo plazo son la emisión masiva de bonos a largo plazo por parte de empresas relacionadas con la inteligencia artificial y la creciente sensibilidad de los inversores a los precios. Mientras tanto, los tipos de interés a corto plazo también muestran signos de presión.

A nivel de precios de mercado, la trayectoria implícita de la tasa de política monetaria se ha inclinado claramente hacia una postura más restrictiva, y el mercado ha incorporado gradualmente una subida de tipos en la primera reunión del FOMC en enero de 2027 a sus expectativas, a pesar de que las expectativas generales de inflación han disminuido recientemente. Los economistas de Barclays mantienen su evaluación inicial de que la transmisión de los datos del IPC, el IPP y los precios de importación al PCE subyacente es suficientemente moderada, y la Reserva Federal mantendrá las tasas sin cambios durante el primer semestre de 2027, pero reconocen que el cambio en las expectativas del mercado justifica un seguimiento exhaustivo.

Patrón histórico: Se observa un claro punto de inflexión en el desempeño del sector antes y después de las subidas de los tipos de interés.

Este estudio de Barclays abarca cinco ciclos de subida de tipos de interés: de febrero de 1994 a febrero de 1995, de junio de 1999 a mayo de 2000, de junio de 2004 a junio de 2006, de diciembre de 2015 a diciembre de 2018 y de marzo de 2022 a julio de 2023. Estos cinco ciclos se caracterizaron por diversos contextos macroeconómicos, que van desde un endurecimiento monetario impulsado por un fuerte crecimiento económico real hasta subidas de tipos de interés destinadas principalmente a contener la inflación.

Las investigaciones han revelado que el inicio de un ciclo de subida de tipos de interés marca un punto de inflexión claro en los sectores líderes del mercado bursátil. En el trimestre anterior a la primera subida, el mercado en su conjunto mantuvo una tendencia alcista, con el S&P 500 registrando una ganancia media del 2,2 %. Los sectores energético e industrial lideraron las ganancias, con incrementos medios superiores al 7,5 %, mientras que el sector de servicios de comunicación experimentó un descenso de aproximadamente el 2 %.

Sin embargo, una vez implementada la subida de tipos de interés, el sentimiento del mercado bursátil cambió rápidamente. En el trimestre siguiente a la primera subida, la mediana del S&P 500 cayó un 3,9%, y la mediana del índice Russell 2000 de pequeña capitalización cayó un 7,2%. A nivel sectorial, las acciones financieras experimentaron la mayor caída mediana, alcanzando el 8,4%; sectores tradicionalmente defensivos como la sanidad, los servicios públicos y los bienes de consumo básico también sufrieron descensos significativos. Si bien los sectores industrial, de materiales y de consumo discrecional también experimentaron correcciones sustanciales, sus caídas fueron menos severas que las de los sectores defensivos; los servicios de tecnología y comunicación registraron descensos relativamente moderados, superando al mercado en general.

Acciones del sector energético: el único que desafía la tendencia y cierra en positivo.

Entre todos los sectores, las acciones energéticas fueron las únicas que lograron rentabilidades positivas en el trimestre posterior a la primera subida de tipos, con un incremento medio del 0,3%, y superaron sistemáticamente al S&P 500 en los cinco ciclos. Este rendimiento es muy coherente con el patrón de todo el ciclo de subida de tipos: en los cinco ciclos completos de subida de tipos registrados en la historia, las acciones energéticas también se han situado entre los sectores con mejor rendimiento anualizado medio.

Los estrategas de Barclays señalan que el inicio de un ciclo de subida de tipos de interés suele producirse al final de una expansión económica, cuando el crecimiento económico aún se mantiene sólido. En este contexto, el sector energético se beneficia de unos precios favorables de las materias primas y de la fuerte demanda de la economía real reflejada en los precios.

En cambio, la reacción negativa de las acciones financieras ante el inicio de las subidas de tipos de interés tiene su propia lógica: el sector bancario depende de una demanda de crédito sólida, bajos costes de financiación y un riesgo crediticio manejable, mientras que el endurecimiento de las condiciones financieras y el aplanamiento de la curva de rendimiento provocados por las subidas de tipos ejercen presión sobre los márgenes de interés netos de los bancos. La difícil situación de los sectores defensivos también es comprensible: en las últimas etapas de una expansión económica aún robusta, las señales de endurecimiento de la Reserva Federal implican que la prima de valoración del mercado para flujos de caja estables y beneficios sólidos se verá reducida.

Factores de estilo: Las acciones de valor superan a las de crecimiento, las acciones de gran capitalización superan a las de pequeña capitalización.

A nivel de factores de estilo, el inicio del ciclo de subida de tipos de interés también genera un importante efecto de rotación. El factor Fama-French de pequeña capitalización en relación con la gran capitalización se debilitó continuamente durante los dos primeros meses posteriores a la primera subida de tipos, seguido de un periodo de recuperación relativamente largo. El factor momentum tuvo un buen desempeño en las semanas previas a la subida de tipos, pero su tendencia tendió a ser volátil una vez implementada dicha subida.

El cambio en la valoración en relación con el crecimiento fue evidente en ambos trimestres posteriores a la primera subida de tipos de interés. En las acciones de gran capitalización, esto se manifestó como una tendencia gradual en la que el crecimiento tuvo un rendimiento inferior al valor; mientras que en las acciones de pequeña capitalización, la desventaja del crecimiento en relación con el valor se hizo evidente rápidamente a los dos meses de la subida de tipos, con un cambio de tendencia más drástico.

Los estrategas de Barclays advierten que todas las conclusiones anteriores se basan en una muestra histórica de cinco ciclos de subida de tipos de interés, con un tamaño muestral relativamente limitado, y que el rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Sin embargo, en términos de consistencia, el patrón de acciones energéticas con un rendimiento superior constante, acciones financieras y sectores defensivos con un rendimiento inferior constante, y acciones de crecimiento con un rendimiento inferior a las acciones de valor, muestra una fuerte repetibilidad a lo largo de los cinco ciclos y, por lo tanto, tiene cierto valor de referencia.