Citadel enumeró 10 razones para ser optimista sobre el mercado bursátil estadounidense en agosto.

"Agosto podría ser el mes en que regresen los compradores. La pregunta clave para septiembre podría ser cuánto poder adquisitivo queda." Las diez principales razones de Citadel para ser optimista sobre el mercado bursátil estadounidense en agosto incluyen: un crecimiento de las ganancias del segundo trimestre de aproximadamente el 33%, el crecimiento más fuerte desde el período posterior a la recesión; entradas netas en ETF en lo que va del año que alcanzan los 1,6 billones de dólares, incluyendo un récord de 100 millones de dólares en julio; y la reanudación de las recompras de acciones esta semana que superan los 100 millones de dólares. La firma cree que el proceso de desapalancamiento está madurando, el poder adquisitivo para muchas acciones está aumentando simultáneamente y la presión vendedora está disminuyendo.

El 13 de agosto, Scott Rubner, estratega jefe de renta variable y derivados de Citadel Securities, publicó su último informe de análisis de mercado.

A pesar de los persistentes riesgos macroeconómicos y la importante divergencia del mercado, Scott Rubner ha expuesto diez razones que justifican su perspectiva alcista. Considera que, tras un periodo de desapalancamiento sostenido, múltiples fuentes de demanda se están fortaleciendo simultáneamente, mientras que la presión vendedora disminuye.

Existen muchos problemas preocupantes a nivel macroeconómico, y la mayoría de las personas que me consultan me hacen la misma pregunta: ¿Qué problemas podrían surgir? Esta pregunta sigue siendo importante. Pero creo que, para agosto, surge una pregunta aún más acuciante: ¿Quién pagará el precio de estos precios tan elevados?

Los beneficios están impulsando al alza los precios de las acciones, mientras que las valoraciones en realidad se están reduciendo.

Razón 1: Las ganancias superaron las expectativas.

Las ganancias por acción del S&P 500 crecieron alrededor de un 33% en el segundo trimestre, el nivel más alto fuera del período de recuperación posterior a la recesión.

Más importante aún, Rubner señaló que las empresas no solo superaron las ya elevadas expectativas, sino que también están experimentando "la mayor revisión al alza de las previsiones de ganancias desde el año 2000". Al 9 de agosto, 429 de las 503 acciones que componen el índice habían publicado sus informes de ganancias, lo que representa el 74% de su ponderación.

El mensaje de las empresas estadounidenses es muy sencillo: los beneficios superaron las expectativas, y por un amplio margen.

El gráfico "Ganancias por acción del S&P 500 - Trayectoria de revisión trimestral" muestra la trayectoria de revisión trimestral de las ganancias del índice S&P 500.

Razón 2: Valoración: se basa en las ganancias, no en la expansión de la valoración.

A pesar de que el S&P 500 alcanzó un máximo histórico, su ratio precio-beneficio a 12 meses vista se ha comprimido, pasando de aproximadamente 23,1 veces en octubre del año pasado a aproximadamente 20,1 veces en la actualidad, lo que supone una reducción de alrededor del 15%.

La razón es sencilla: las expectativas de beneficios se están revisando al alza más rápido de lo que suben los precios de las acciones.

La relación precio-beneficio (ratio P/E) a futuro del S&P 500 ponderado equitativamente es de aproximadamente 17,1; la relación P/E a futuro del Nasdaq 100 está por debajo de su promedio de 10 años y se sitúa en el percentil 11 durante el último año.

"Esto es completamente diferente a 1999", dijo Rubner. "Actualmente, las ganancias son el principal motor, no la expansión de la valoración".

Apalancamiento y financiación: La presión vendedora ha disminuido y el poder adquisitivo se está recuperando.

Razón 3: Apalancamiento: el reinicio se está volviendo cada vez más sofisticado.

Rubner cree que el ajuste global del apalancamiento "parece cada vez más maduro". Los efectos del desapalancamiento sistémico han disminuido en gran medida, y el límite para la presión vendedora impulsada por la regulación se ha reducido.

La lógica indica que, a medida que la volatilidad siga disminuyendo y se restablezcan las tendencias, las estrategias sistemáticas (como las estrategias CTA y de paridad de riesgo) recuperarán la capacidad de aumentar sus posiciones.

Es probable que el próximo mecanismo de financiación significativo sea la refinanciación, en lugar del desapalancamiento.

Tabla de tamaño de activos de "Activos bajo gestión de ETF apalancados"

Razón 4: Inversores minoristas: los compradores han vuelto.

La semana pasada, los inversores minoristas volvieron a ser compradores netos en la plataforma de Citadel Securities, revirtiendo la caída que comenzó a finales de junio.

Pero Rubner se centra más en las señales del mercado de opciones: la relación call/put entre los inversores minoristas en el mercado de opciones muestra una tendencia alcista por primera vez desde abril de este año, y también es la lectura bajista más baja desde el punto más bajo alcanzado a finales de marzo.

Mientras tanto, la actividad de negociación de opciones sobre ETF se disparó en todos los ámbitos. El volumen medio diario de contratos este mes alcanzó 3,1 veces el promedio mensual, un máximo histórico; la prima neta diaria promedio de las opciones de venta fue de aproximadamente 29 millones de dólares, unas 8 veces el nivel promedio del último año y cerca de 10 veces el nivel promedio histórico.

El veredicto de Rubner es:

Los inversores minoristas están regresando al mercado, pero aún enfrentan riesgos a la baja. La participación en el mercado se ha recuperado en cierta medida, pero la confianza aún no se ha restablecido por completo.

También señaló una posible vía: el mercado podría pasar rápidamente de la cautela a la participación, y luego a seguir la tendencia alcista.

Tabla de capital en efectivo minorista - Importe neto

Razón 5: Fondos pasivos: nunca salen del mercado.

Existe una demanda muy fuerte en el mercado de ETF pasivos para hogares.

En lo que va de año, los ETF han registrado entradas netas de aproximadamente 1,6 billones de dólares, o unos 7.500 millones de dólares al día, lo que supone un aumento del 55% con respecto al récord anterior.

En julio, las entradas netas de capital alcanzaron casi los 350.000 millones de dólares, estableciendo un nuevo récord mensual. Esto también marca el cuarto mes consecutivo desde 2026 en que China se sitúa entre los diez meses con mayores entradas netas de fondos a nivel mundial.

La conclusión de Rubner es concisa y clara:

Los compradores pasivos estructurales nunca han abandonado el mercado.

Entradas netas en ETF: tasa de crecimiento anual récord (gráfico)

Recompras y estructura: Más de un billón de yuanes de fondos de recompra de acciones corporativas regresan al mercado.

Sexta razón: Recompra de acciones: se reabre la ventana de oportunidad de 1 billón de dólares.

Esta semana se reabrió el plazo para la recompra de acciones corporativas, con autorizaciones anunciadas que superan el billón de dólares, la cifra más alta registrada en lo que va del año.

Históricamente, agosto ha sido uno de los meses con mayor volumen de recompra de acciones, superando el número de acciones emitidas y absorbiendo continuamente la oferta del mercado.

Cabe destacar que esto no es exclusivo del sector tecnológico. En lo que va del año, casi el 70% de las mayores autorizaciones de recompra de acciones provienen de sectores ajenos a la industria tecnológica.

"Las adquisiciones corporativas están resurgiendo, lo que beneficiará cada vez más a las acciones ordinarias."

Ventana de recompra prevista

Razón 7: Estructura del índice: El índice S&P 500 no es lo mismo que el índice bursátil promedio.

Rubner cree que este es el punto más importante para comprender por qué el mercado actual es "tan difícil de entender".

Este año, cuando el índice de semiconductores de Filadelfia (SOX) cayó más del 3% en un solo día, el S&P 500 registró un descenso promedio de tan solo el 0,8%, en comparación con un descenso promedio histórico de 2,4% en los últimos 20 años. El sector del software obtuvo rentabilidades positivas en promedio durante estas jornadas bursátiles, algo que no ocurría desde 2001.

Las razones radican en la composición del índice, la concentración de ponderaciones y la liquidez de los fondos pasivos marginales.

"Se puede observar, al mismo tiempo, un mercado con intensas luchas internas y un índice con un rendimiento estable. Ambas situaciones son reales."

Gráfico de "Volatilidad promedio del SPF en el día de la liquidación de SOX"

Mejora de la estructura del mercado: amplitud, volatilidad y opciones.

Razón 8: Una mayor amplitud conlleva una menor relevancia.

Más del 70% de las acciones del S&P 500 han superado su media móvil de 200 días, lo que supone la mayor amplitud de mercado desde diciembre de 2024.

Mientras tanto, la correlación entre los resultados a 1 mes y a 3 meses se encuentra cerca de su nivel más bajo de la historia.

La explicación de Rubner: Una mayor amplitud, una menor correlación y una alta dispersión crean un entorno más rico para la selección de acciones, ampliando el abanico de oportunidades para obtener rendimientos superiores de acciones individuales.

Durante el último año, el índice S&P 500 ponderado equitativamente (SPW) ha superado al índice S&P 500 ponderado por capitalización de mercado (SPX).

Índice S&P 500 - Gráfico del porcentaje de acciones que lo componen por encima de la media móvil de 200 días

Razón 9: Volatilidad: el método de cálculo cambia cuando el valor es inferior a 15.

La volatilidad está pasando de ser una variable de resultado a una variable de entrada.

La baja volatilidad suele interpretarse como consecuencia de un mercado bursátil alcista. Sin embargo, a medida que los periodos de volatilidad de 30 y 60 días disminuyen, la baja volatilidad en sí misma crea más margen para que las estrategias sistemáticas aumenten sus posiciones, lo que constituye un mecanismo de retroalimentación positiva.

Mientras tanto, la extrema volatilidad implícita en las industrias de semiconductores y chips de memoria ha comenzado a normalizarse. La volatilidad implícita promedio a tres meses de los diez principales componentes SOX del S&P 500 cayó casi 20 puntos porcentuales este mes; el diferencial entre VIXEQ y VIX también se ha reducido significativamente desde su máximo histórico.

"La baja volatilidad ya no es solo una descripción del mercado; está cambiando las matemáticas de los flujos monetarios."

Gráfico de volatilidad implícita de los líderes en semiconductores

Razón 10: Opciones: comience a protegerse contra el riesgo al alza.

Esta es la señal que más preocupa a Rubén.

El 4 de agosto, el volumen diario de negociación de opciones de compra del S&P 500 alcanzó un máximo histórico, casi el doble del promedio anual y un 10 % superior al récord anterior de mayo. Los cinco días de negociación comprendidos entre el 30 de julio y el 5 de agosto también establecieron un nuevo récord para el volumen acumulado de negociación de opciones de compra del S&P 500 durante ese período.

Datos aún más importantes: Casi el 35% de las acciones del S&P 500 han experimentado una reversión de la asimetría alcista durante tres meses (es decir, la volatilidad implícita de las opciones de compra es mayor que la de las opciones de venta), la proporción más alta jamás registrada.

Rubner dijo:

“Los inversores no solo están dispuestos a pagar menos por la protección contra las caídas, sino que en algunos mercados incluso están dispuestos a pagar más por la convexidad al alza. Este cambio de comportamiento es significativo, ya que representa una psicología completamente diferente.”

Gráfico de volumen de llamadas del SPX

En resumen, la lista de compradores es cada vez más larga.

Rubner escribió al final del informe:

El mercado sigue siendo complejo. Los riesgos macroeconómicos son reales y el desarrollo no será un camino de rosas. Sin embargo, al repasar esta lista, destaca un punto: el equilibrio de los flujos de capital se inclina hacia una dirección más positiva.

También advirtió sobre los riesgos en septiembre: el deterioro estacional, una posible mayor saturación de las reservas de valores y la posibilidad de que el poder adquisitivo actual se haya agotado si se produjo una oleada de compras en agosto.