¿Por qué aumentó el volumen de operaciones de Hyperliquid, pero disminuyeron sus beneficios?

El interés abierto y el volumen de negociación de Hyperliquid siguen alcanzando nuevos máximos, pero debido al mecanismo de reparto de ingresos HIP-3, el auge de los mercados de terceros y un ecosistema débil, los ingresos retenidos de la plataforma han disminuido continuamente. Los esfuerzos de recompra de acciones de HYPE, el respaldo a la valoración y la presión regulatoria se encuentran bajo presión.

Título original: El auge de los activos ponderados por riesgo (APR) de Hyperliquid está mermando los ingresos que respaldan HYPE.
Autor original: Shaurya Malwa, CoinDesk
Traducción original de Chopper, Foresight News

El interés abierto en los contratos de Hyperliquid ha alcanzado un máximo histórico, pero los ingresos por comisiones de transacción que la plataforma puede retener están disminuyendo.

El 13 de julio, el total de posiciones apalancadas de los operadores en la plataforma, o interés abierto, superó los 11.000 millones de dólares, estableciendo un nuevo récord para Hyperliquid en 2026. En los últimos 30 días, el volumen total de negociación de contratos perpetuos de Hyperliquid se aproximó a los 178.000 millones de dólares. Actualmente, incluyendo todas las plataformas de negociación centralizadas, Hyperliquid gestiona aproximadamente el 9 % del interés abierto global de contratos perpetuos, en comparación con menos del 7 % a finales de mayo.

Sin embargo, los ingresos de la plataforma siguieron la tendencia opuesta. Los datos de DeFiLlama muestran que los ingresos totales de Hyperliquid alcanzaron un máximo de aproximadamente 357 millones de dólares en el tercer trimestre de 2025, para luego disminuir trimestre tras trimestre, cayendo a 295 millones, 217 millones y aproximadamente 202 millones de dólares en el segundo trimestre de 2026. A pesar de un aumento continuo en el número de transacciones, los ingresos de la plataforma cayeron un 43 % desde su máximo.

Los ingresos de la plataforma Hyperliquid han disminuido durante cuatro trimestres consecutivos.

La propuesta de mejora HIP-3 de Hyperliquid explica por qué la plataforma no puede retener todos los ingresos generados por su negocio. A partir de octubre de 2025, cualquier persona que apueste 500.000 HYPE (aproximadamente 28 millones de dólares a los precios actuales) podrá desplegar su propio mercado de contratos perpetuos en el libro de órdenes de Hyperliquid y quedarse con hasta la mitad de las comisiones por transacción.

A principios de 2026, estos mercados implementados por desarrolladores externos representaban solo el 2% del volumen de negociación de contratos perpetuos de Hyperliquid; ahora esa cifra se acerca al 50%.

Los datos de ingresos demuestran claramente el impacto del reparto de ingresos. En el segundo trimestre de 2025, la devolución directa de las comisiones por transacción de Hyperliquid a los desarrolladores, creadores de mercado y la bóveda de liquidez de la plataforma representó solo el 6 % de los ingresos totales; un año después, esa cifra había alcanzado el 18 %.

En el segundo trimestre, las comisiones para desarrolladores generadas por enrutadores front-end como Phantom ascendieron a aproximadamente 16 millones de dólares, y toda esta cantidad se utilizó como gasto, saliendo de la empresa sin ninguna diferencia.

¿Hacia dónde se dirigen las comisiones por transacción?

Los inversores están acudiendo en masa, impulsados por los nuevos productos lanzados en estos mercados de terceros: los contratos perpetuos de activos del mundo real (RWA, por sus siglas en inglés). Los contratos de petróleo crudo, oro, Nvidia, Tesla, el Nasdaq 100 y empresas no cotizadas como SpaceX han visto su interés abierto alcanzar un máximo histórico de 3.600 millones de dólares este mes, superando a Bitcoin y convirtiéndose en el mayor mercado de negociación de la plataforma.

Del 13 al 19 de julio, el volumen de negociación de contratos tokenizados de acciones y materias primas alcanzó los 25.000 millones de dólares, lo que representa el 52 % del volumen total de negociación de la semana, superando por primera vez a los contratos perpetuos de criptomonedas. Estos contratos se liquidan en stablecoins, no tienen fecha de vencimiento y se pueden negociar incluso los fines de semana, cuando la Bolsa de Nueva York está cerrada. Prácticamente no existen otras opciones similares para negociar contratos apalancados de Nvidia a las 2 de la madrugada del domingo.

Sin embargo, esta fase de crecimiento depende en gran medida de una sola entidad. Trade.xyz representa más del 90 % del interés abierto bajo el mecanismo HIP-3. Esto significa que los impresionantes resultados de Hyperliquid dependen en gran medida de la selección del oráculo, la configuración de los parámetros de margen y las capacidades de control de riesgos de este operador.

El lunes pasado quedaron al descubierto los riesgos inherentes a este modelo: una gran transacción realizada en una plataforma de negociación surcoreana con baja liquidez antes de la apertura del mercado provocó directamente una caída del 19% en el contrato de SK Hynix en Trade.xyz, desencadenando numerosas liquidaciones. Posteriormente, la institución acordó compensar a los usuarios afectados.

Hyperliquid destina aproximadamente el 97 % de sus comisiones por transacción a un fondo de ayuda, que recompra y quema tokens HYPE en el mercado abierto. Hasta la fecha, ha quemado aproximadamente 44,5 millones de tokens HYPE del suministro total. El monto de recompra está directamente vinculado a los ingresos de la plataforma; a medida que los ingresos disminuyen, la escala de recompra se reduce proporcionalmente. En el tercer trimestre de 2025, el fondo recompró tokens HYPE por un valor cercano a los 290 millones de dólares; en el segundo trimestre de 2026, el monto de recompra fue de aproximadamente 149 millones de dólares, casi la mitad.

Los datos de CoinDesk muestran que HYPE cotizaba cerca de los 55 dólares el viernes pasado, un 5% menos que en la semana y un 28% menos que su máximo histórico de alrededor de 77 dólares alcanzado el 16 de junio. Basándose en una rentabilidad anualizada de aproximadamente 785 millones de dólares, la capitalización de mercado circulante del token corresponde a una relación precio-beneficio de aproximadamente 16 y a una relación precio-beneficio totalmente diluida de aproximadamente 70.

Durante el último mes, inversores institucionales como Multicoin Capital y Bitwise han transferido grandes cantidades de tokens HYPE a plataformas de negociación.

El ecosistema Hyperliquid es bastante reducido. De los 48 tokens del ecosistema Hyperliquid que monitoriza CoinGecko, casi toda su capitalización de mercado se concentra en HYPE. Los segundos y terceros tokens más grandes son USDe de Ethena (aproximadamente 4.500 millones de dólares) y USDT0 (aproximadamente 4.000 millones de dólares), ambos stablecoins emitidas externamente y vinculadas entre sí. El token más grande emitido de forma nativa en la plataforma es PURR, con una capitalización de mercado de tan solo 53 millones de dólares, menos del 0,5 % de la capitalización de mercado de HYPE. La valoración de mercado de HYPE se deriva principalmente del modelo de negocio de la plataforma de negociación Hyperliquid, más que de su extenso ecosistema de aplicaciones nativas.

El valor ecológico de Hyperliquid se concentra en HYPE.

Tanto la oferta de tokens como la presión regulatoria están aumentando. El 6 de agosto, se desbloquearon casi 10 millones de tokens HYPE para los principales contribuyentes, con un valor aproximado de 550 millones de dólares al precio actual; los desbloqueos posteriores continuarán mensualmente hasta 2027, mientras que la oferta total en circulación de HYPE es de tan solo 222 millones.

El ETF spot HYPE registró su primera salida neta semanal desde su creación en la semana que finalizó el 17 de julio, por un monto aproximado de 7 millones de dólares, poniendo fin a una racha de nueve semanas de entradas. La Autoridad Monetaria de Singapur (MAS) incluyó la plataforma en su lista de alerta de riesgo para inversores a finales de junio, y el Reino Unido también había emitido previamente una advertencia de riesgo. Ejecutivos de CME e ICE también instaron a la CFTC de EE. UU. a revisar su negocio de contratos perpetuos de materias primas.

La competencia también ha surgido de lugares inesperados. Tan solo un mes después del lanzamiento de Robinhood Chain, el volumen diario de transacciones de los exchanges descentralizados en el sector de las criptomonedas meme superó los 600 millones de dólares. Según algunas estadísticas, su actividad diaria de negociación especulativa superó a la de Hyperliquid.

Por supuesto, nada de lo anterior indica que la plataforma haya fracasado. Los datos de investigación de ARK muestran que, al 31 de julio, Hyperliquid y Pump.fun representaban en conjunto el 67 % de los ingresos totales de las aplicaciones de criptomonedas. Grayscale también ha comparado Hyperliquid con Amazon AWS: desarrolladores externos crean productos en la plataforma, y esta cobra una comisión por cada transacción.

Sin embargo, esta analogía pone de manifiesto el problema existente. En las primeras cuatro semanas del tercer trimestre de 2026, los ingresos totales de Hyperliquid fueron de aproximadamente 45 millones de dólares. Si esta tendencia continúa, los ingresos totales del trimestre se acercarán a los 150 millones de dólares, lo que supondría el cuarto trimestre consecutivo de descenso de los ingresos; en consecuencia, el poder adquisitivo que respalda el token HYPE se debilitará aún más.