Análisis institucional de los precios del oro: los 4.000 dólares siguen ofreciendo soporte; ¿ha tocado fondo el oro?

State Street Investment Management mantuvo su objetivo de 5.000 dólares por onza para el oro a principios de 2027 en su informe mensual sobre el oro de julio, a pesar de que el oro al contado cayó un 11,7% en junio y puso a prueba el soporte cercano a los 4.000 dólares por onza en varias ocasiones.

Esta evaluación no significa que el oro esté exento del riesgo de una corrección. Los precios de la plata cayeron un 22,2 % en junio, el Bitcoin un 20,4 %, y los ETF de oro que cotizan en EE. UU. registraron reembolsos netos de aproximadamente 53.000 millones de dólares ese mes. Los tipos de interés también están cambiando desfavorablemente para el oro; la curva OIS de EE. UU. ya ha descontado alrededor de 1,5 subidas de tipos para 2026, mientras que en febrero el mercado apostaba por 2 o 3 recortes de tipos.

Sin embargo, desde una perspectiva institucional, la fuerte caída no ha alterado la estructura de compra de oro más importante de los últimos años: los bancos centrales siguen aumentando sus reservas, las presiones fiscales y de deuda continúan creciendo, y la demanda de China y la región de Asia-Pacífico sigue absorbiendo parte de la salida de capitales occidentales. En el escenario base, aún existe una probabilidad del 70 % de que el precio del oro alcance el rango de 4750 a 5500 dólares en los próximos 6 a 9 meses. El escenario más conservador, que prevé un rango limitado, se ha revisado al alza hasta el 25 %, lo que corresponde a un rango de 4000 a 4750 dólares.

Puede que 4.000 dólares no sea el límite inferior; los fondos occidentales siguen retirándose.

La marca de los 4.000 dólares ya no es solo una barrera psicológica. Se enfrenta simultáneamente a una triple prueba derivada de factores técnicos, entradas de capital en ETF y expectativas sobre los tipos de interés.

Tras la fuerte caída de los precios del oro en junio, los ETF de oro que cotizan en EE. UU. registraron reembolsos netos de aproximadamente 53.000 millones de dólares. Después de una entrada estacional récord de 11.500 millones de dólares en enero y febrero, los inversores norteamericanos han liquidado 18.700 millones de dólares en los últimos cuatro meses, lo que indica una disminución de la paciencia entre los inversores occidentales respecto al oro a sus actuales niveles elevados.

Flujos mensuales de fondos para fondos de oro en Norteamérica, Asia y China; Norteamérica registró una salida neta de 18.700 millones de dólares en los últimos cuatro meses, mientras que China registró una entrada neta de 5.900 millones de dólares este año, y Asia-Pacífico registró una compra neta de aproximadamente 12.600 millones de dólares en el primer semestre del año.

Las presiones sobre las tasas de interés son más directas. Mayores rendimientos reales y un dólar más fuerte aumentarán el costo de oportunidad de mantener oro. El informe también menciona que los activos de los fondos del mercado monetario han aumentado a 7,9 billones de dólares, lo que hace que el efectivo en sí sea más atractivo.

Por eso, State Street no dudó en anticipar una caída a corto plazo. Establecieron un fuerte soporte para el oro en el rango de $3750-$4000 y elevaron la probabilidad de una consolidación entre $4000 y $4750 al 25%. El analista técnico de Bank of America, Paul Ciana, también sugirió recientemente que los precios del oro aún podrían poner a prueba el soporte en torno a los $3600, pero un retroceso desde niveles inferiores podría brindar una oportunidad para que los inversores a mediano y largo plazo compren por etapas.

Que se pueda alcanzar el objetivo de 5.000 dólares depende del poder adquisitivo del banco central.

La presión compradora más estable para los inversores alcistas del oro sigue proviniendo de los bancos centrales.

Según datos del Consejo Mundial del Oro, los bancos centrales mundiales realizaron compras netas de 244 toneladas de oro en el primer trimestre de 2026. State Street informa que esto representa un aumento del 17 % con respecto al trimestre anterior y del 3 % con respecto al año anterior, y es un 8 % superior al promedio trimestral de los últimos cinco años. Proyectan que las compras netas de oro de los bancos centrales para todo el año 2026 se situarán entre 680 y 820 toneladas, con una previsión base de 765 toneladas. De confirmarse esta previsión, se registraría el decimoséptimo año consecutivo de compras netas desde la crisis financiera mundial.

Este tipo de demanda no necesariamente impulsa al alza los precios del oro a diario, pero proporciona al mercado un respaldo de compra más estable en los niveles más bajos. Las compras de oro de los bancos centrales no suelen ser operaciones a corto plazo, sino ajustes a las reservas, con objetivos que incluyen reducir la dependencia del dólar estadounidense y los bonos del Tesoro de EE. UU., y añadir un activo que no dependa de la solvencia del emisor.

La encuesta sobre reservas de oro de los bancos centrales de 2026 del Consejo Mundial del Oro refuerza esta idea. Entre los bancos centrales encuestados, el 89 % prevé que las reservas mundiales de oro aumenten en los próximos 12 meses, el 45 % prevé que sus propias instituciones incrementen sus tenencias, el 84 % prevé que el oro represente un mayor porcentaje de las reservas totales en un plazo de 5 años, y el 74 % prevé que la proporción de reservas en dólares estadounidenses disminuya.

Una encuesta sobre las expectativas de los bancos centrales respecto a las reservas de oro muestra que el 89% espera que las reservas mundiales de oro aumenten, el 45% espera que sus propias instituciones aumenten sus tenencias y el 74% espera que la proporción de reservas en dólares estadounidenses disminuya.

Algunos compradores siguen activos. El informe indica que Polonia adquirió 14 toneladas en abril, lo que eleva sus reservas acumuladas en lo que va del año a 45 toneladas. El Banco Popular de China incrementó sus reservas en 10 toneladas, alcanzando las 2332 toneladas en mayo, lo que supone su decimonoveno mes consecutivo de compras de oro.

El panorama macroeconómico no ha mejorado. En el primer semestre de 2026, la deuda global ascendió a 353 billones de dólares, de los cuales casi un tercio correspondía a deuda pública. Mientras persistan los déficits fiscales, las presiones inflacionarias y la necesidad de diversificar las reservas, es improbable que la demanda de oro como instrumento de cobertura cambiaria desaparezca a raíz de una única corrección.

El oro se consolida como un activo de reserva fundamental, mientras que el estatus de los bonos del Tesoro estadounidense va en declive.

Los cambios a largo plazo provienen de una reorganización de los activos de reserva oficiales.

Según estimaciones citadas por el Banco Central Europeo, y recogidas por State Street, la participación del oro en las reservas oficiales mundiales aumentará hasta aproximadamente el 27% a finales de 2025, superando por primera vez el 22% de los bonos del Tesoro estadounidense. Para 2026, esta proporción se acercará aún más al 28%, mientras que la participación de las reservas en dólares estadounidenses disminuirá hasta aproximadamente el 40%.

Los activos de reserva se están desplazando de los bonos del Tesoro estadounidense al oro; entre 2010 y 2025, la proporción de reservas de oro aumentará al 27%, superando por primera vez el 22% de los bonos del Tesoro estadounidense, mientras que la proporción de tenencias extranjeras de bonos del Tesoro estadounidense disminuirá de aproximadamente el 50% al 31%.

Este cambio tiene dos efectos en los precios del oro.

En primer lugar, las compras de oro por parte de los bancos centrales implican que la demanda de oro ya no depende exclusivamente de los inversores individuales y los fondos cotizados (ETF). Cuando los fondos occidentales experimentan salidas de capital a corto plazo, las compras oficiales y la demanda física en Asia pueden amortiguar el ritmo de la caída.

En segundo lugar, se observan cambios en la estructura de los compradores de bonos del Tesoro estadounidense. La proporción de tenencias extranjeras de bonos del Tesoro estadounidense ha disminuido de aproximadamente el 50 % al 31 %, y las tenencias de SOMA de la Reserva Federal también se han reducido de un máximo del 25 % en 2021 al 13 %. A medida que el volumen de la deuda estadounidense continúa expandiéndose, mientras que los compradores externos tradicionales han disminuido relativamente, los gestores de reservas tienen un mayor incentivo para transferir parte de sus activos al oro.

Esta es también la principal lógica detrás del objetivo de 5000 dólares. Los precios del oro no solo están impulsados por la demanda de activos refugio, sino que también se ven respaldados por las estructuras de reservas globales, las presiones de la deuda y las asignaciones de los bancos centrales.

La demanda china solo puede servir de soporte; la recuperación dependerá de las entradas de capital en los ETF.

Además del banco central, la demanda física de China y los flujos de capital regionales constituyen otra fuente de apoyo.

El informe indica que las importaciones chinas de oro no monetario alcanzaron las 160 toneladas en abril, lo que representa un aumento interanual del 25%. En mayo, llegaron a las 163 toneladas, un incremento interanual del 63%. La prima promedio para los precios internos del oro en China en junio fue del 1,0%, el nivel más alto desde abril de 2025.

Esto indica que, incluso con la corrección del precio mundial del oro, el mercado interno chino no se ha debilitado por completo. Una prima más alta suele corresponder a una mayor demanda interna, lo que sugiere que la demanda de importaciones se mantiene.

Los flujos de fondos también mostraron una clara divergencia. Los fondos norteamericanos se retiraron de los fondos de oro, pero China registró una entrada neta de 5900 millones de dólares este año, mientras que la región de Asia-Pacífico experimentó compras netas de aproximadamente 12 600 millones de dólares en el primer semestre. Asia también registró ventas de aproximadamente 3600 millones de dólares en mayo y junio, pero el aumento de las primas locales aún deja margen para la entrada de fondos en el segundo semestre.

Aún existen limitaciones. Una fuerte demanda física no implica necesariamente una entrada continua de fondos en los ETF. Una prima local en alza no garantiza un repunte inmediato en los precios internacionales del oro. Para alcanzar el objetivo de 5000 dólares, lo más importante es si la demanda física china puede seguir traduciéndose en compras de fondos y si los reembolsos de ETF occidentales han dejado de aumentar.

Las perspectivas alcistas a largo plazo se mantienen sin cambios, pero los altos tipos de interés están frenando inicialmente el impulso alcista.

El oro se enfrenta actualmente a una situación en la que la presión compradora a largo plazo no ha desaparecido, mientras que los costes de mantenimiento a corto plazo están aumentando.

Si las expectativas de una subida de tipos por parte de la Reserva Federal siguen aumentando, los rendimientos reales continúan al alza y el dólar se mantiene fuerte, al oro le resultará difícil superar de inmediato la resistencia en torno a los 4.000 dólares. La revisión al alza de State Street de la probabilidad de un rango de negociación de entre 4.000 y 4.750 dólares, hasta el 25%, reconoce esta resistencia.

El escenario base se mantiene entre $4750 y $5500, con una probabilidad del 70%. El escenario alcista extremo se reduce al 5%, correspondiente a $5500-$6250. El objetivo de $5000 se mantiene, pero es más probable que el movimiento alcista sea un período de consolidación que un repunte unilateral.

El riesgo más realista de esta corrección es la continua expansión de los reembolsos en los ETF de oro occidentales, mientras que el dólar y los rendimientos reales siguen presionando a la baja las valoraciones del oro. Si estas presiones no disminuyen, incluso con el apoyo de los bancos centrales y las compras chinas, los precios del oro podrían primero asimilar la fuerte caída de junio dentro de un rango más amplio.