¿El aumento del umbral de participación para los ETF apalancados por parte de Corea del Sur afectará negativamente al mercado de chips de IA debido al mecanismo del producto?

A finales de julio, la Comisión de Servicios Financieros de Corea del Sur aceleró el endurecimiento de las normas sobre productos apalancados de una sola acción, adelantando la implementación gradual de los umbrales para los inversores, prevista inicialmente para alrededor del 31 de julio.

Según un informe del medio surcoreano SBS del 24 de julio, los inversores que inviertan en este tipo de productos en el futuro deberán contar con al menos 30 millones de wones en efectivo en sus cuentas. Anteriormente, el umbral era de 10 millones de wones, permitiéndose la inclusión de valores alternativos como acciones, ETF y bonos en una proporción determinada. La nueva normativa se aplica a las inversiones nuevas o adicionales y abarca los productos apalancados de acciones individuales que cotizan tanto en el mercado nacional como en el extranjero.

El problema central que se destaca en esta ocasión es el ETF/ETN de una sola acción con apalancamiento 2x que replica el rendimiento de Samsung Electronics y SK Hynix. Los reguladores también han suspendido la cotización de nuevos productos similares, han restringido la comercialización de los productos existentes y han exigido una gestión más rigurosa de las primas y los descuentos.

El mercado no solo se centra en los esfuerzos de Corea del Sur por frenar la especulación minorista. Una cuestión más acuciante es cuánto del repunte en la negociación de acciones de semiconductores surcoreanos en los últimos dos meses se debe a los fundamentos de los semiconductores de IA, y cuánto se ve amplificado por productos apalancados que incrementan mecánicamente la presión de compra y venta.

El comercio de fichas se convirtió rápidamente en el principal foco de atención del mercado.

Los ETF/ETN apalancados sobre una sola acción no compran una cesta de acciones, sino que se centran en una sola acción, intentando amplificar la subida o bajada diaria de la acción subyacente aproximadamente al doble. Si Samsung Electronics subió un 3% ese día, la ganancia objetivo para un ETF apalancado 2x sería de aproximadamente un 6%, y la misma amplificación se produciría durante las caídas del mercado.

Estos productos se lanzaron a finales de mayo, coincidiendo con el auge del comercio de semiconductores con inteligencia artificial. Samsung Electronics y SK Hynix ya son actores clave en el mercado surcoreano, y los inversores minoristas prefieren acciones de alta volatilidad. La combinación de bajas barreras de entrada, una temática sólida y objetivos claramente definidos propició una rápida expansión de la gama de productos.

Un comunicado de la Comisión de Servicios Financieros de Corea del Sur, publicado el 16 de julio, señala que, desde el lanzamiento de productos relacionados el 27 de mayo, su capitalización bursátil y volumen de negociación han aumentado rápidamente, lo que genera preocupación por una mayor volatilidad en las acciones globales de fabricantes de chips de memoria. Esto sugiere que la estructura de negociación ha comenzado a afectar a las acciones subyacentes.

Según Bloomberg, Samsung Electronics, SK Hynix y productos apalancados e inversos relacionados llegaron a representar más del 70 % del volumen de negociación del mercado bursátil surcoreano. Si bien esta cifra no proviene de fuentes regulatorias, es suficiente para explicar por qué los reguladores frenaron el mercado menos de dos meses después de su lanzamiento.

El reequilibrio diario amplifica las fuerzas procíclicas.

El verdadero impacto de estos productos en el mercado radica en el reequilibrio diario. Para mantener una fluctuación diaria de precios de aproximadamente el doble, los emisores y los proveedores de liquidez necesitan ajustar continuamente las acciones subyacentes o las exposiciones relacionadas.

En términos sencillos, cuando el precio de la acción subyacente sube, el producto puede necesitar aumentar su exposición para mantener el apalancamiento objetivo. Cuando el precio de la acción subyacente baja, el producto puede reducir su exposición. Esto crea una fuerza procíclica: comprar cuando los precios suben y vender cuando bajan.

Si el producto es pequeño, el reequilibrio es simplemente una operación administrativa. Sin embargo, cuando los productos relacionados y las acciones subyacentes representan la mayor parte de las operaciones bursátiles, deja de ser un detalle técnico para convertirse en parte del precio de mercado.

Por eso, un aumento repentino en el volumen de negociación no puede equipararse directamente con un incremento en la demanda fundamental. Los servidores de IA, los pedidos de HBM y los precios del almacenamiento afectarán las valoraciones de Samsung Electronics y SK Hynix, pero cuando los fondos a corto plazo entren y salgan a través de productos apalancados 2x, una gran cantidad de operaciones técnicas se mezclará con el volumen de negociación.

Los inversores suelen malinterpretar este aspecto. Al observar un mayor volumen de negociación y una subida en los precios de las acciones, es fácil interpretarlo como un incremento continuo de la inversión institucional en hardware de IA. En la práctica, las suscripciones minoristas, los fondos que siguen la tendencia, la cobertura con productos inversos y el reequilibrio diario pueden contribuir a crear una ilusión de liquidez.

El umbral de liquidez apunta a la nueva especulación.

Los reguladores surcoreanos aumentaron el umbral de efectivo porque es más directo que las advertencias de riesgo. Exigir 30 millones de wones en efectivo en la cuenta filtra eficazmente algunas transacciones pequeñas, frecuentes y recurrentes.

El efectivo disponible es la clave de este ajuste. Anteriormente, los inversores podían incluir el 70 % del valor de mercado de activos como acciones, ETF y bonos en sus carteras para cumplir con el requisito de liquidez, lo que reducía su presión financiera real. Con la nueva normativa, el valor de las inversiones existentes ya no puede sustituir dicho requisito, y la capacidad de los inversores minoristas para seguir utilizando sus carteras de activos para participar en productos apalancados disminuirá.

La suspensión de los lanzamientos de nuevos productos envía otra señal. Los reguladores no solo están lidiando con operaciones anormales en algunos productos, sino que también están indicando a los emisores que el ritmo de expansión de los ETF/ETN apalancados sobre acciones individuales debe ralentizarse y que, al menos hasta que la volatilidad se estabilice, deben cesar las nuevas emisiones.

Desde la perspectiva del mercado, las nuevas regulaciones podrían frenar dos tipos de demanda. Por un lado, la de los nuevos inversores minoristas que inicialmente buscaban utilizar pequeñas cantidades de capital para maximizar la rentabilidad de los chips de IA; por otro, la del ecosistema de negociación de ETF/ETN, que se basa en una alta rotación y un elevado volumen de negociación. Con un menor volumen de negociación de productos, el impacto mecánico del reequilibrio en las acciones subyacentes también disminuirá ligeramente.

Sin embargo, esto no significa que los reguladores surcoreanos hayan rechazado la lógica de los chips de IA. Lo que se ha eliminado es el punto de entrada con bajas barreras de acceso, no la memoria HBM, los ciclos de almacenamiento ni las inversiones de capital en IA en sí mismas. Para Samsung Electronics y SK Hynix, las valoraciones dependerán en última instancia de los pedidos, los márgenes de beneficio y los ciclos del sector.

El inventario existente determina la velocidad de enfriamiento.

El efecto más evidente de las nuevas regulaciones es frenar la especulación, mientras que lo más difícil de predecir es cómo evolucionarán las posiciones existentes.

El hecho de que los inversores actuales mantengan sus posiciones y las retiren gradualmente, o que lo hagan en masa debido a las barreras de entrada y la volatilidad, determinará si esta desaceleración es una tendencia gradual o si desencadena nuevas fluctuaciones de precios. En cuanto al tamaño de los activos del producto, existen diferentes métodos de estimación en el mercado; es más apropiado considerarlo como una señal direccional de operaciones con alta concentración de inversores.

Peter Kim, estratega de inversiones de KB Securities en Seúl, se muestra cauto. Considera que los ETF apalancados sobre acciones individuales se están convirtiendo más en instrumentos especulativos que en instrumentos de inversión a largo plazo. Si las posiciones se mantienen suspendidas y la volatilidad persiste, la caída del mercado podría prolongarse.

Los umbrales de liquidez pueden disuadir a más inversores minoristas de entrar en el mercado, pero no pueden absorber automáticamente las posiciones ya saturadas. Si las acciones subyacentes siguen subiendo, la presión existente podría quedar enmascarada. Si el comercio de chips de IA se debilita, la venta y el reequilibrio de productos apalancados aún podrían amplificar la caída.

Tras el 31 de julio, la clave reside en observar si la estructura de negociación ha vuelto a la normalidad. Si el volumen de negociación de los ETF/ETN relevantes disminuye y la volatilidad intradiaria de Samsung Electronics y SK Hynix se reduce, esto indica que los reguladores están empezando a limitar el control que ejerce el mecanismo de estos productos sobre la negociación en el mercado.

Por el contrario, si el volumen de negociación disminuye pero la volatilidad se mantiene alta, o si los productos existentes siguen experimentando una mayor presión de venta durante una recesión, el problema va más allá de una simple barrera de entrada demasiado baja. Para los inversores que siguen las tendencias del hardware de IA, este punto de verificación es más importante que las propias noticias regulatorias.