Entrevista con un socio de Multicoin: El mercado de criptomonedas ha tocado fondo; somos optimistas respecto a tres criptomonedas en este ciclo.

Fuente: When Shift Happens

Recopilado por: Felix, PANews

Tushar Jain, socio gerente de Multicoin Capital, compartió recientemente su punto de vista sobre el mercado actual de criptomonedas en el podcast "When Shift Happens". Señaló que el mercado de criptomonedas ha tocado fondo y está a punto de entrar en un nuevo punto de inflexión, y explicó su razonamiento de inversión para Solana, Hyperliquid y Zcash.

PANews ha recopilado los puntos más destacados de la entrevista.

Presentador: ¿Cree que estamos en un punto de inflexión?

Tushar: Sí, la vida va bien y el mercado está empezando a moverse a nuestro favor de nuevo, que es la parte más emocionante del ciclo. Creo que estamos en un punto de inflexión. Hay varias señales que lo respaldan: Primero, el sentimiento del mercado tiene que tocar fondo antes de revertirse, al igual que en un mercado alcista el sentimiento tiene que alcanzar un punto álgido antes de llegar a su punto máximo. Segundo, cuando las malas noticias dejan de provocar la caída del mercado, es una señal de punto de inflexión; cuando las buenas noticias dejan de impulsar el mercado al alza, también es un punto de inflexión. El mes pasado sufrimos algunos ataques informáticos importantes y otras malas noticias, pero no provocaron una venta masiva, lo cual es una señal muy importante. A esto se suma la creciente adopción de aplicaciones y la disociación entre el precio y los fundamentos. Así que creo que estamos ante la tormenta perfecta.

Presentador: Todo el mundo sabe que usted y Multicoin son grandes defensores de Solana. ¿Ha cambiado de opinión sobre Solana? Cuando dice que es optimista tanto con respecto a Solana como a Hyperliquid, ¿cómo distribuye sus posiciones?

Tushar: Es cuestión de tiempo. Sigo creyendo que Solana es la arquitectura técnica adecuada para los mercados de capitales en internet; se necesita una cadena de bloques de código abierto y sin permisos para integrar todo en una sola plataforma. Sigo siendo optimista sobre su rendimiento y arquitectura. Sin embargo, también estamos viendo que el volumen de negociación de derivados se está desplazando hacia Hyperliquid. Actualmente tengo posiciones significativas en ambos activos y soy optimista con respecto a ambos. Solana es líder en la negociación al contado, y creo que admitirá la negociación al contado de valores tokenizados, pero Hyperliquid lidera claramente en derivados. En lugar de ser extremista, es mejor pensar de forma probabilística y mantener ambos simultáneamente. No soy un "maximizador" de ninguna clase de activo y no me aferraré obstinadamente a ninguna posición o punto de vista en particular.

Presentador: ¿Cómo eligen sus productos las entidades financieras tradicionales? ¿Puede esto ayudarnos a determinar quién es el mayor beneficiario?

Tushar: Los emisores financieros tradicionales no emitirán activos en Hyperliquid. Vemos instituciones como Galaxy emitiendo acciones en Solana. La diferencia fundamental radica en la "neutralidad de la confianza". Solana posee neutralidad de la confianza, algo de lo que carece Hyperliquid. Es una compensación: Hyperliquid carece de neutralidad de la confianza y de nodos validadores opacos, a cambio de un mejor rendimiento, que los usuarios aceptan porque pueden verificar la cadena y ver la solvencia del exchange en tiempo real. Solana, por otro lado, no solo cuenta con un cliente de código abierto, sino también con una comunidad de validadores extremadamente sólida, aunque esto tiene un costo. Las instituciones financieras tradicionales valoran enormemente la neutralidad de la confianza; Goldman Sachs no se conformaría con la cadena de su competidor Stripe, y JPMorgan Chase no se conformaría con la cadena de DRW; jamás renunciarían a un poder tan significativo en manos de la competencia.

Presentador: Dado que usted es optimista tanto con respecto a SOL como a Hyperliquid, ¿cómo decide el tamaño de sus posiciones? ¿Es una división 50/50?

Tushar: La gestión de posiciones es un arte, no una ciencia. Para los inversores a largo plazo, intentar asignar posiciones con precisión mediante modelos cuantitativos es una trampa. Debes concentrar tus fondos en tus inversiones más sólidas. ¿Qué sentido tiene invertir en tu décima favorita? Las decisiones sobre las posiciones deben tener en cuenta las exigencias de los inversores externos, los costes fiscales (por ejemplo, mantuvimos SOL mucho antes de adquirir HYPE) y un enfoque que minimice el arrepentimiento. Imagina que dentro de uno o dos años te equivocas al juzgar uno de estos activos, ¿cuál te haría sentir más tonto?

Presentador: De cara a 2026, ¿qué objetivo representa la oportunidad más evidente para usted?

Tushar: Para mí, una opción muy obvia es Zcash (ZEC). Aunque sus tenencias son relativamente pequeñas debido a las limitaciones de liquidez y capitalización de mercado, esta multicoin ya ha acumulado una proporción significativa del suministro total. Me gusta su impulso, sus casos de uso y su comunidad, que me recuerda a los inicios de Bitcoin. Cuando vi su ascenso el año pasado, hablé con muchos de los primeros adoptadores y descubrí que, incluso con las correcciones de precio, se mantuvieron firmes en sus creencias; esto no es un juego de especulación a corto plazo. Además, Zcash no tiene fundamentos (no tiene flujo de caja ni ingresos), lo que significa que su valor depende completamente del consenso, lo que en realidad le otorga un mayor potencial alcista. Como reserva de valor, cuanto más grande sea, mejor.

Presentador: ¿Qué significa Zcash para ti?

Tushar: Representa un retorno a los valores "cypherpunk" que dieron origen a esta industria. Apoyo las stablecoins y los RWA en la cadena, pero son inherentemente centralizados y pueden ser bloqueados. Esta industria se basa en la "autosoberanía", mientras que la corriente principal ahora se centra en la regulación. En mi opinión, Bitcoin está actualmente en manos de instituciones (como BlackRock y MicroStrategy). Con el debate en torno a los riesgos cuánticos de Bitcoin, los primeros defensores cypherpunk de Bitcoin podrían inclinarse hacia el otro lado en bifurcaciones, por lo que creo que Zcash representa el espíritu original de la industria y atraerá a más veteranos.

Presentador: ¿Cómo se valoran activos como Zcash que no generan ingresos?

Tushar: Para los activos que generan ingresos, analizo su flujo de caja y asigno una relación precio-beneficio como precio objetivo. Pero para un activo como Zcash, me fijo en su posición en el ranking de capitalización de mercado. ¿Está actualmente en el puesto 20, 15 o 10? Creo que puede entrar en el top 5. Este enfoque también se puede ajustar según los cambios en el mercado general (por ejemplo, si Bitcoin está en 80 000 o 200 000).

Presentador: Para este tipo de activo, ¿lo mantiene hasta que entre en el top cinco o realiza operaciones de swing trading?

Tushar: No participamos en absoluto en el swing trading; es demasiado difícil y los humanos no pueden controlar sus emociones. Muchos gestores de fondos intentan comprar barato y vender caro, solo para equivocarse en ambos casos. Tengo una aversión extrema a los indicadores técnicos; trazo unas cuantas líneas y luego un acontecimiento noticioso (como un conflicto geopolítico) hace que los gráficos sean completamente inútiles. Somos una empresa de gestión activa, no de negociación activa.

Presentador: ¿Cuál es su marco de valoración para activos generadores de ingresos como SOL o HYPE?

Tushar: Para ellos, es fundamental mirar hacia el futuro. Hay que analizar cuáles son los principales impulsores del negocio, qué ingresos pueden reclamar los poseedores de tokens y, a continuación, examinar las opciones disponibles en el mercado. Además, hay que tener en cuenta el riesgo de ejecución e incluirlo en la tasa de descuento (por ejemplo, Ethereum es menos arriesgado que Solana porque tiene un horizonte temporal más amplio y es más descentralizado). Estas cifras son solo indicadores de referencia; en última instancia, hay que realizar un juicio cualitativo.

Presentador: ¿Cómo eliges el momento adecuado para comprar? ¿Cómo lograste comprar HYPE justo cuando estaba en su punto más bajo?

Tushar: Intentar predecir con exactitud el punto más bajo es una habilidad irrepetible. Mi método es el de tres partes: supongamos que quiero invertir 100 yuanes, compraré inmediatamente un tercio; luego, invertiré regularmente el segundo tercio durante un período determinado (como uno o dos meses); el último tercio lo reservo como fondo de emergencia, y si hay una caída importante (como una caída del 10 % en un solo día) durante el período de inversión regular, compraré en la bajada. Esto reduce considerablemente el arrepentimiento por perderse la oportunidad.

Presentador: En las últimas semanas han ocurrido dos eventos importantes. El primero fue el incidente de vulnerabilidad del código de Zcash, que provocó una caída drástica en el precio de la criptomoneda, pero usted, de hecho, aumentó sus tenencias. ¿Qué sucedió?

Tushar: En resumen, cuando el equipo principal de Zcash utilizaba herramientas de IA para inspeccionar el código, descubrieron y corrigieron una vulnerabilidad en el pool de privacidad Orchard que podría haber provocado un doble gasto. El mercado entró en pánico, pensando que alguien había emitido tokens ilimitados. Sin embargo, las direcciones transparentes no se vieron afectadas, y el mecanismo de "puerta giratoria" del pool de privacidad (que registra la cantidad total de fondos que entran y salen) demostró que ningún hacker había retirado una gran cantidad de fondos. No operé el día que ocurrió (no me gusta operar cuando las emociones son extremadamente volátiles y la liquidez es baja). Después de observar durante unos días y confirmar que ningún hacker había explotado la vulnerabilidad, creo que se trató de un pánico irracional del mercado que desencadenó una cadena de órdenes de stop-loss, por lo que aumentamos significativamente nuestras tenencias de Zcash. El equipo lanzará un nuevo pool, Ironwood, formalmente validado, en julio, por lo que todo este incidente parece una falsa alarma.

Presentador: En segundo lugar, Multicoin publicó recientemente un informe que predice que HYPE alcanzará los 319 dólares en dos años. Dado que usted posee una gran cantidad de HYPE, ¿no pensará la gente que solo está exagerando su valor? ¿No son demasiado optimistas las estimaciones conservadoras del informe?

Tushar: Mantenemos una postura, pero cada quien debe examinar nuestro razonamiento y sacar sus propias conclusiones. Nuestras suposiciones no son agresivas.

En primer lugar, la tasa de crecimiento anual compuesta de los derivados de criptomonedas es del 35%: en los últimos 5 años fue del 45%, y hemos reducido la tasa de crecimiento en una cuarta parte.

En segundo lugar, los DEX (mercados descentralizados) tienen una cuota de mercado del 32% en derivados: de casi cero en 2022 al 16% actual, duplicarse hasta el 32% en dos años está en línea con la tendencia.

En tercer lugar, Hyperliquid mantiene una cuota del 30 % en derivados descentralizados: esta cifra es conservadora, ya que los datos de volumen de negociación son fáciles de manipular (muchas otras plataformas de intercambio presentan transacciones falsas), pero Hyperliquid actualmente representa el 59 % del interés abierto real total, una cifra difícil de falsificar. A medida que otras plataformas dejen de subvencionar, la cuota real de Hyperliquid debería seguir aumentando.

En cuarto lugar, la garantía en USDC crece linealmente con el volumen de negociación: siempre que las preferencias de apalancamiento de los operadores no cambien, las stablecoins utilizadas como garantía crecerán naturalmente en proporción al volumen de negociación y al interés abierto.

Presentador: ¿Ha tocado fondo el mercado?

Tushar: Predecir el punto más bajo exacto es extremadamente difícil, pero creo que los mínimos de precios ya han pasado. Excluyendo eventos macroeconómicos inesperados (como una escalada en la guerra entre Estados Unidos e Irán), ya hemos visto una fase de "indiferencia extrema". Las malas noticias ya no provocan la caída del mercado; quienes no estaban firmes en sus convicciones se han marchado, dejando solo a los creyentes absolutos. Sin embargo, esto no implica una recuperación en forma de "V" y un despegue inmediato; el mercado podría experimentar un período de lateralización e indiferencia, requiriendo tiempo para construir una nueva narrativa.

Presentador: ¿Podría explicar con más detalle las ventajas de invertir?

Tushar: Si no tienes una ventaja, deberías comprar fondos indexados e irte a la playa. Hay cuatro fuentes de ventaja en la inversión. Primero, la ventaja de canal/información (alguien te llamará con información privilegiada); segundo, la ventaja analítica (entiendes el activo mejor que otros); tercero, la ventaja conductual/psicológica (tienes un conocimiento profundo y puedes controlar tus emociones, que es lo más difícil); y cuarto, la ventaja estructural (como una estructura de capital a largo plazo). Invertimos en Zcash principalmente debido a nuestra ventaja conductual y psicológica extremadamente fuerte (vemos un pesimismo extremo en el mercado pero una gran confianza de los inversores), además de cierta ventaja de canal/información.

Presentador: ¿Qué representa Ethena para usted? El año pasado logró una posición importante.

Tushar: Ethena, Aave y Morpho operan en el mismo sector: conectar a prestamistas que buscan rentabilidad con prestatarios que buscan apalancamiento. Mantenemos varios proyectos en este ámbito (incluido Kamino en Solana) porque el mercado de préstamos presenta un claro efecto de escala, con la liquidez concentrada en la parte superior.

Presentador: ¿Hasta qué punto evalúa al fundador?

Tushar: Valoramos mucho a los fundadores. Nuestro marco de evaluación se basa en tres factores clave. Primero, el tamaño total del mercado dentro de varios años; segundo, la rentabilidad a largo plazo (si existen economías de escala que impidan que la competencia reduzca las ganancias); y tercero, el riesgo de ejecución. El fundador de Ethena, Guy Young, es uno de los fundadores más capaces en el ámbito de las finanzas descentralizadas (DeFi). Ha reducido considerablemente el riesgo de ejecución y aumentado el potencial de valoración.

Presentador: Si realiza inversiones a largo plazo, ¿cuándo considera que sus ganancias están aseguradas?

Tushar: Para nuestro fondo, la monetización simplemente significa convertir activos en Bitcoin. Cuando el mercado está extremadamente sobrecalentado, vendemos activos de alto riesgo para adquirir Bitcoin y reducir el riesgo beta; cuando el mercado se desploma, usamos Bitcoin para invertir en proyectos que nos interesan. Solo vendemos en tres situaciones: primero, cuando encontramos un objetivo mejor; segundo, cuando nuestra lógica de inversión se desmiente; y tercero, cuando las valoraciones del mercado están excesivamente infladas, generando expectativas desmesuradas para los próximos años. Dado que nos comprometemos a operar con todos nuestros activos invertidos, nuestro "efectivo" es Bitcoin.

Presentador: ¿Qué opinas de Ethereum?

Tushar: Es difícil decirlo. Durante los últimos seis o siete años, han estado recomendando a todos el escalado L2, y ahora, de repente, quieren aumentar los límites de gas para volver al escalado L1. Nadie sabe cuál es su verdadero plan. La fundación y Vitalik no quieren tener demasiado poder; quieren que el mercado lo resuelva, pero el mercado es un buen seguidor, no un buen líder. A pesar de haber perdido frente a Solana en el mercado spot y a Hyperliquid en el de derivados, la resistencia de la capitalización de mercado de Ethereum todavía me sorprende. La única explicación razonable es que la gente lo considera una "reserva de valor" o un Bitcoin mejorado.

Presentador: Tu compañero Kyle dejó Multicoin, lo que generó pesimismo en muchos. ¿Por qué sigues aquí?

Tushar: A mí también me sorprendió su partida, pero respeto su decisión. Me hizo replantearme mis propias motivaciones. En lugar de vivir cada día como si fuera el último, me pregunté: «Si me quedaran 10 años de vida, ¿qué querría hacer?». La respuesta es que quiero ganar. Disfruto de la satisfacción que me produce tener razón cuando otros se equivocan. Creo que la tecnología blockchain es la base de los futuros mercados de capitales, que reemplazará los sistemas actuales, ya obsoletos. Cuando Zuckerberg rechazó la oferta de adquisición de Yahoo por mil millones de dólares, dijo: «Si aceptara mil millones de dólares, simplemente fundaría otra empresa de redes sociales, así que ¿por qué iba a dejar esta?». Esto reforzó mi convicción.