Acciones alemanas superan valor contable por primera vez desde 2008: ¿Señal de recuperación o espejismo bursátil?

El mercado alemán acaba de marcar un hito que no se veía desde los días oscuros de la crisis financiera global. Por primera vez en casi dos décadas, las acciones cotizan por encima de su valor en libros. Un dato que hace saltar las alarmas de los analistas tradicionales y que, desde la trinchera cripto, invita a una reflexión profunda.

El fantasma de 2008

Comparar cualquier indicador con 2008 es abrir la caja de Pandora. Aquel año no solo quebró bancos, sino que fracturó la confianza en todo el sistema financiero heredado. Fue el caldo de cultivo perfecto para el whitepaper de Bitcoin. Hoy, ver a los índices alemanes recuperar un nivel precrisis suscita una pregunta incómoda: ¿realmente hemos aprendido la lección, o simplemente hemos inflado otro globo con políticas monetarias laxas?

Libros contables vs. Libros de órdenes descentralizados

El 'valor contable' es un concepto del viejo mundo. Representa el valor teórico de una empresa si se liquidara hoy. En la economía digital, los activos se valoran por su utilidad, su comunidad y su capacidad para generar nuevo valor en redes abiertas. Mientras los tradicionales celebran superar un ratio contable, proyectos DeFi reinventan la contabilidad en tiempo real en blockchains públicas. La liquidez ya no está solo en los balances, está en los pools.

La señal que nadie quiere ver

Este hito alemán es, para muchos, la prueba definitiva de una recuperación sólida. Para un observador cínico, huele a exceso de confianza y a un mercado que vuelve a descontar perfección. La misma complacencia que precede a los ajustes. Mientras, en las cadenas de bloques, los ciclos de miedo y codicia son más rápidos, transparentes y, se podría argumentar, más honestos. No hay autoridad central que suavice el gráfico.

Un brindis con escepticismo

Que el DAX supere su valor en libros es una noticia. Que lo haga 18 años después del colapso de Lehman Brothers debería ser una advertencia. La historia sugiere que los momentos de máximo consenso en las finanzas tradicionales son precisamente cuando más ruido hace la disrupción. Los activos digitales, nacidos de las cenizas de la última gran crisis, no miran ratios contables. Construyen su propio libro de reglas. Al fin y al cabo, en la era de la tokenización, ¿qué es el 'valor contable' de una red global, descentralizada y que nunca cierra? Un concepto tan anticuado como celebrar que tu caballo de vapor es más rápido que el de tu vecino... cuando fuera ya rugen los motores a reacción.

Deutsche Bank se enfrenta a un drama legal, activos inactivos y la fuga de inversores

En marzo de 2020, las acciones de Deutsche Bank cayeron a 4,88 €, o tan solo 0,19 veces su valor contable. Nadie creía en el plan de recuperación, ya que la economía estaba paralizada por la COVID-19 y Deutsche seguía sumida en pérdidas derivadas de los tipos negativos del BCE, los despidos atrasados y las interminables facturas de reestructuración.

Avanzamos rápidamente hasta ahora y Deutsche ha duplicado su valor en el último año, en lo que ahora es parte de una racha de tres años en todo el sector bancario europeo.

Pero la historia de Deutsche ha sido más que pura suerte. Cerró su unidad de negociación de acciones, abandonó líneas de negocio con fuertes pérdidas y se inclinó hacia la banca corporativa y la negociación de renta fija. Y finalmente empezó a subsanar los problemas legales, cerrando casos relacionados con la venta fraudulenta de valores respaldados por hipotecas.

Aun así, el repunte no la ha devuelto a los niveles de 2008. Incluso después del repunte de este año, la acción solo se encuentra a la mitad de su nivel previo al desplome. Su capitalización bursátil es ahora de 65.000 millones de euros, frente a los 35.000 millones de euros de entonces.

Ese crecimiento se debe principalmente a 33.000 millones de euros en capital nuevo obtenido a lo largo de los años, la mayor parte en 2017, cuando necesitó sanear el balance tras las multas y la costosa adquisición de Postbank.

Ese acuerdo atormenta al banco. Postbank ha sido un problema desde el primer día. El negocio minorista se ha visto frenado, aunque se han recuperado algunas ganancias tras el cierre de sucursales y los despidos.

El director ejecutivo de Deutsche, Christian Sewing, declaró el año pasado: «Cuando aún tengo la oportunidad de mejorar significativamente con mi propio esfuerzo, no quiero que nada me lo impida». No hay grandes acuerdos en juego. Quiere que el banco se recupere por sí solo.

Los rendimientos de Deutsche Bank aún están por detrás de sus rivales y el escepticismo crece en su interior

En octubre, el banco registró su tron en nueve meses desde 2007. Los analistas afirman ahora que Deutsche alcanzará una rentabilidad sobre el capital tangible (ROE) del 10 % para 2025, su objetivo declarado. Sin embargo, aún se encuentra por detrás de otros bancos. El objetivo es del 13 % para 2028, mientras que sus pares aspiran a un 22 %. El mercado no está convencido.

Andreas Thomae, estratega de Deka, uno de los 20 principales accionistas del banco, no celebra. "Las recientes subidas del precio de las acciones simplemente reflejan la transición de ganancias insignificantes a una rentabilidad media", afirmó . También añadió que Deutsche "nunca alcanzará los niveles de rentabilidad de BBVA o Santander", porque su banca de inversión absorbe demasiado capital.

Commerzbank, el rival alemán de Deutsche, vio aumentar su ratio precio/valor contable de 0,13 en 2020 a más de 1,4 en 2025, impulsado por una posible oferta de adquisición de UniCredit. Mientras tanto, Deutsche aún se encuentra por debajo de su rentabilidad total, con su rentabilidad a 10 años por debajo del índice Stoxx600 Banks, BNP Paribas y UniCredit.

En DWS, su gestora de activos, la situación tampoco es muy buena. Las inversiones alternativas no generan beneficios. Los productos pasivos con comisiones bajas, como los ETF, generan cash, pero no elevan los márgenes. Y aunque DWS busca adquisiciones, todavía no se ha concretado nada.

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