شركة أنثروبيك تطلق طرحها الأولي للاكتتاب العام: هل هي معجزة تجارية أم فقاعة تقييم؟

المؤلف: فو شنغ

في السابق، ناقشنا نقاط قوة وضعف شركة أنثروبيك، وشاركنا ثلاثة أرقام قياسية حققتها الشركة.

يوم الاثنين الماضي، شهد قطاع الذكاء الاصطناعي في وادي السيليكون ضجة كبيرة، حيث قدمت شركة أنثروبيك طلب طرح أسهمها للاكتتاب العام سراً، متقدمةً بذلك على شركة أوبن إيه آي. وتتولى مورغان ستانلي وغولدمان ساكس إدارة الاكتتاب بشكل مشترك، ومن المتوقع أن يتم الإدراج في أكتوبر من هذا العام.

بعد إتمام جولة تمويل من الفئة H بقيمة 65 مليار دولار، تبلغ قيمتها 965 مليار دولار - أي على بعد خطوة واحدة فقط من تريليون دولار.

عندما تُطرح أسهمها للاكتتاب العام، يصبح بلوغ قيمتها تريليون دولار أمراً حتمياً، بل وقد يصل إلى ما بين 1.5 تريليون و2 تريليون دولار. وإذا ما بلغت قيمتها 2 تريليون دولار بالفعل، فستتجاوز شركة سبيس إكس وتصبح الشركة الأعلى قيمة في مرحلة ما قبل الاكتتاب العام على مستوى العالم.

ترك العديد من الأصدقاء رسائل يقولون فيها: "فو شنغ، هل تبالغ؟" حتى أن أحد رواد الأعمال سألني مباشرة: متى ستنفجر فقاعة الذكاء الاصطناعي هذه؟

لطالما كان جوابي هو نفسه: إذا فهمت الوضع، فلن تعتقد أن هذه فقاعة.

هل هي فقاعة حقاً؟

منطق ذلك الريادي واضح للغاية: كيف يمكن لشركة تأسست منذ أربع أو خمس سنوات أن تصل قيمتها إلى تريليون دولار؟ ألم تنفجر فقاعة الإنترنت في عام 2000 لنفس السبب؟

قلتُ: لا تتسرعوا في استخلاص النتائج. لقد أُسيء استخدام مصطلح "الفقاعة" كثيراً، ولم يُفكّر أحدٌ بجدية في السؤال التالي: ما أوجه التشابه والاختلاف بين فقاعة عام 2000 والفقاعة الحالية؟ إذا رسمتَ هذين الخطين وقارنتهما، فسيتضح لك الجواب.

لا تعني أوجه التشابه التاريخية تكرار التاريخ.

إذا قلنا أنه بسبب انهيار مؤشر ناسداك في عام 2000، يجب أن يكون للذكاء الاصطناعي في عام 2026 فقاعة، فإن طريقة التفكير هذه تحتاج إلى تحديث.

ما هو الشيء المتشابه؟ إنها المشاعر. تظهر تقنية جديدة، وتتدفق رؤوس الأموال، وترتفع التقييمات بشكل كبير، ويصرخ الغرباء بأنهم لا يفهمون؛ هذا السيناريو النفسي يذكرنا بالفعل بتلك السنوات.

لكن الاختلافات هي جوهر الحكم على وجود فقاعة اقتصادية من عدمه. فإذا اقتصرت على النظر إلى النصف الأول واستخلصت النتائج، فهذا أشبه بـ"البحث عن سيف في قارب".

إن سرد القصص وإجراء العمليات الحسابية مجالان مختلفان

على ماذا اعتمدت شركات الإنترنت لتقييمها في عام 2000؟ اسم نطاق، عرض تقديمي، و"سعر خيالي للسوق". لم تكن هناك إيرادات، ولا أرباح، ولا حتى عملاء يدفعون؛ كان سعر السهم مدعومًا فقط بالقصص والخيال. في ذلك الوقت، ناقش المحللون "مدى ضخامة هذه الشركة في المستقبل"، ولم يكن لهذا "المستقبل" أي بيانات إيرادات تدعمه.

اليوم، بات واضحاً ما الذي يعتمد عليه مفهوم الأنثروبيك.

كما ناقشنا سابقاً، فإن شركة أنثروبيك هي حالياً أسرع الشركات الخاصة نمواً وأعلى قيمة في تاريخ البشرية من حيث الإيرادات للفرد.

لنبدأ بالنظر إلى نمو الإيرادات. بلغ إجمالي الإيرادات السنوية المتكررة مليار دولار أمريكي في بداية عام ٢٠٢٥. ومن المتوقع أن تصل إلى ٩ مليارات دولار أمريكي بحلول نهاية العام نفسه. وبحلول شهر مايو من هذا العام، بلغت ٤٧ مليار دولار أمريكي. وتشير الوثائق الداخلية إلى أن الهدف المنشود بنهاية العام هو ١٠٠ مليار دولار أمريكي، أي الانتقال من مليار دولار أمريكي إلى ١٠٠ مليار دولار أمريكي في أقل من عامين. لم يسبق لأي شركة أخرى في تاريخ الأعمال أن حققت هذا النمو المتسارع.

علاوة على ذلك، فإن هذه ليست حالة إهدار للمال لخلق شعور زائف بالنمو؛ فمن المتوقع أن تحقق شركة أنثروبيك إيرادات بقيمة 10.9 مليار دولار في الربع الثاني من هذا العام، مسجلة بذلك أول ربح تشغيلي لها على الإطلاق يبلغ حوالي 560 مليون دولار، حيث كانت تحقق أرباحًا بالفعل قبل طرح أسهمها للاكتتاب العام.

والآن، دعونا ننظر إلى الإيرادات لكل فرد. لدى شركة أنثروبيك حاليًا حوالي 3000 موظف، وبإيرادات سنوية تبلغ 47 مليار دولار، فإن الإيرادات لكل موظف تتجاوز 10 ملايين دولار.

يستطيع المبرمج الذي يستخدم برنامج Claude Code إنجاز عمل يعادل عمل فريق كامل. علاوة على ذلك، حقق منتج Claude Code، الذي أُطلق منذ أقل من عام، إيرادات سنوية بلغت 2.5 مليار دولار، مستحوذاً على 54% من سوق برمجة الذكاء الاصطناعي.

أخيرًا، دعونا نلقي نظرة على منطق التقييم. يتمثل النشاط الرئيسي لشركة أنثروبيك في بيع اشتراكات واجهة برمجة التطبيقات (API) للمؤسسات. إذا نظرنا إليها كشركة برمجيات كخدمة (SaaS) تقليدية، فهناك معادلة كلاسيكية لتقييم شركات SaaS: نسبة السعر إلى المبيعات تساوي القيمة السوقية مقسومة على الإيرادات السنوية، مضروبة في معامل. إيرادات الاشتراكات من عملاء المؤسسات مستقرة للغاية؛ فما دام معدل التجديد أعلى من 95%، فإن سوق رأس المال يُعطي عادةً معاملًا قدره 10 أضعاف. إذا حققت الشركة بالفعل 100 مليار دولار بنهاية العام، فإن معامل 10 أضعاف يعني قيمة سوقية تبلغ تريليون دولار.

قد يُجادل البعض بأن نموذج التقييم هذا غير منطقي تمامًا، لكن لا يُمكن إنكار وجود نموذجٍ له. خلال فقاعة الإنترنت، كان التسعير يعتمد كليًا على التخمين؛ أما اليوم، فبيانات أنثروبيك واضحة ومُفصّلة. كما أن قائمة عملائها مُذهلة: 8 من أكبر 10 شركات في قائمة فورتشن تستخدمه، مع أكثر من 1000 شركة كبيرة تُنفق أكثر من مليون دولار سنويًا على كلود. نتفليكس، سبوتيفاي، كي بي إم جي، وسيلزفورس - جميعها ضمن هذه القائمة.

خلال فقاعة الإنترنت، تساءل المحللون: "ما هو حجم هذه الشركة في المستقبل؟" أما اليوم، فيسأل المحللون شركة أنثروبيك: "كم ربحت هذا الربع، وكم يمكنك أن تربح في الربع القادم؟" هذا هو الفرق الجوهري.

من اقتصاد قائم على الكربون إلى اقتصاد قائم على السيليكون

بعد مناقشة هذين السببين، ما زلت أشعر أنهما غير كافيين. فخلف طرح شركة أنثروبيك للاكتتاب العام يكمن اتجاه أوسع وأعمق: الاقتصاد البشري ينتقل من نموذج قائم على الكربون إلى نموذج قائم على السيليكون.

عقدتُ مؤخراً اجتماعاً داخل الشركة واقترحتُ تغيير اسم قسم الموارد البشرية إلى قسم علاقات المستثمرين، بدلاً من قسم الموارد البشرية إلى قسم موارد الذكاء. لم يعد مستوى ذكاء الشركة وقدرتها التنافسية يعتمد فقط على عدد موظفيها أو عقولها النيرة، بل أيضاً على قدرتها الحاسوبية، وعدد نماذجها، ومدى امتلاكها لمهارات الذكاء الاصطناعي اللازمة لتوسيع نطاق العمل المتكرر.

هذا المفهوم ليس من ابتكاري؛ فقد أكدت شركات في وادي السيليكون صحة هذا المنطق. صرّح برايان كاتانزارو، نائب رئيس تطبيقات التعلم العميق في شركة إنفيديا، علنًا قبل شهرين بأن فريقه البحثي قد وصل إلى مرحلة "يتجاوز فيها الاستثمار في قوة الحوسبة الاستثمار في العمالة البشرية"، وأن تكلفة موارد الحوسبة قد تجاوزت رواتب الموظفين بكثير.

أشار سام ألتمان مؤخرًا إلى ظاهرة مثيرة للاهتمام: استنفدت العديد من الشركات ميزانيتها المخصصة للذكاء الاصطناعي بالكامل في الربع الأول من هذا العام. وقد أدركت الشركات أن كل قرش يُنفق على قدرات النماذج وقوة الحوسبة يُعزز بشكل مباشر القدرة التنافسية للمنتجات - كفاءة التطوير، وسرعة الاستجابة للعملاء، وعمق تحليل البيانات - وهذه الجوانب، التي كانت تعتمد في السابق على القوى العاملة البشرية فقط، أصبحت الآن قابلة للتطوير من خلال الذكاء الاصطناعي.

يشهد الاقتصاد البشري تحولاً من الاعتماد على الكربون إلى نموذج ثنائي المحرك يعتمد على كل من الكربون والسيليكون؛ وهذا هو التغيير الحقيقي الذي يكمن وراء طرح شركة أنثروبيك للاكتتاب العام. إنها ليست مجرد شركة تُحدث ضجة، بل هي نقطة ارتكاز سعرية لنموذج اقتصادي جديد.