أبحاث Binance: لماذا تشتري المؤسسات صناديق بيتكوين المتداولة دون الصناديق النشطة؟

بقلم: كيم ليم، جاسبر جين، أبحاث Binance

ترجمة: Shenchao TechFlow

**مقدمة Shenchao:** بلغ حجم صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين والإيثريوم في الولايات المتحدة 111 مليار دولار، وتتدفق أموال المؤسسات بقوة. ومع ذلك، مقارنة بانفجار الأدوات السلبية، يبلغ متوسط حجم صناديق التحوط النشطة للعملات المشفرة 132 مليون دولار فقط، و91% منها أقل من 10 مليارات دولار، مما يشكل تباينًا حادًا.

تشير أبحاث Binance، استنادًا إلى بيانات Capital Connect حتى نهاية أكتوبر ومقابلات مباشرة، إلى أن العائق الأساسي أمام توسع الاستراتيجيات النشطة ليس قدرات البحث الاستثماري، بل غياب طبقة توزيع مؤسسية والتحقق الموثوق من البيانات. حتى في اختبار انخفاض البيتكوين بنسبة 7.2% في أكتوبر، تظل سلامة الأصول وإدارة المخاطر مفتاحًا لتحريك التخصيصات.

الملخص التنفيذي

• في منصة Capital Connect، تمثل صناديق الاستراتيجيات المحايدة أقل من نصف العدد، لكنها تستحوذ على 92.1% من أموال المنصة؛ بينما تمثل صناديق الاستراتيجيات الاتجاهية 44.3% من العدد، لكن أصولها المدارة (AUM) لا تتجاوز 6.7%.
• متوسط حجم الاستثمار الفردي في الاستراتيجيات المحايدة على Capital Connect يعادل نحو 11 ضعف الاستراتيجيات الاتجاهية، مما يعكس ثقة أعلى لدى المخصصين عند زيادة الرهانات.
• انخفض البيتكوين بنسبة 7.2% في أكتوبر، لكن الصناديق الاتجاهية سجلت متوسط عائد شهري إيجابي +1.9%، وعاد عدد المستثمرين إلى مستوى مايو البالغ 52 مستثمرًا.
• أكد جميع المخصصين الذين تمت مقابلتهم أن بيانات البورصة الداخلية الموثقة تعزز بشكل كبير العناية الواجبة؛ و80% منهم يضعون سلامة الأصول في المقام الأول.

دخلت أموال المؤسسات سوق العملات المشفرة، لكن استراتيجيات الإدارة النشطة لم تتوسع بعد. لقد بنت الصناعة قنوات متطورة للغاية للتعرض السلبي، لكن البنية التحتية لاكتشاف مديري الصناديق النشطين والتحقق منهم وتقييمهم تكاد تكون معدومة.

بقاء أموال المؤسسات في تعرض بيتا ليس خيارًا نشطًا، بل لأن السوق يفتقر إلى طبقة توزيع فعالة. منصة Capital Connect، التابعة لـ Binance والخاضعة للتنظيم لاكتشاف صناديق العملات المشفرة وتخصيصها، أُنشئت لسد هذه الفجوة.

يوسع هذا التحديث التحليل ليشمل لقطة بيانات المنصة حتى 31 أكتوبر 2026، ويضيف لأول مرة مقابلات مباشرة مع المخصصين ومديري الصناديق على المنصة. تظل النتيجة الأساسية صامدة حتى في ظل انخفاض البيتكوين الشهري بنسبة 7%: تستمر استراتيجيات التحوط في الهيمنة، ولا تزال التفويضات المقومة بالعملة المشفرة تساهم بأكبر استثمار فردي، بينما تنتظر الأموال الاتجاهية إشارات تعافٍ واضحة.

يتفق المخصصون والمديرون على أن ما يحرك التخصيص فعليًا ليس العائد نفسه، بل قابلية التحقق.

سوق العملات المشفرة نجح في توسيع بيتا، لكنه تعثر في الإدارة النشطة

أصبحت رغبة المؤسسات في تخصيص الأصول الرقمية راسخة الآن. وفقًا لمسح مشترك أجرته EY-Parthenon وCoinbase في 2026، يخطط 73% من المؤسسات لزيادة تخصيص الأصول الرقمية هذا العام. ويظهر تقرير AIMA وPwC أن 55% من صناديق التحوط التقليدية تمتلك حاليًا أصولًا مشفرة، ارتفاعًا من 47% في 2024.

ومع ذلك، تتجه معظم هذه الطلبات إلى أدوات الاستثمار السلبية. من بين المؤسسات التي شملها الاستطلاع، يفضل 81% الحصول على التعرض الفوري من خلال منتجات مسجلة ومتوافقة. حتى نهاية أكتوبر 2026، بلغ إجمالي أصول صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين والإيثريوم في الولايات المتحدة نحو 111 مليار دولار؛ بالمقارنة، يبلغ متوسط الأصول المدارة لصناديق التحوط المشفرة 132 مليون دولار فقط، و91% من الصناديق أقل من 10 مليارات دولار.

نعتقد أن هذا التباين يعكس فجوة في البنية التحتية للسوق، وليس نقصًا في قدرات المديرين. تمكنت صناديق الاستثمار المتداولة من النمو السريع لأنها توفر حزمة مؤسسية متكاملة: تشمل الحفظ، والتدقيق، والتقييم اليومي لصافي قيمة الأصول، وأنظمة تقارير مألوفة للمؤسسات. بالمقارنة، لم تقدم استراتيجيات العملات المشفرة النشطة بعد نفس المستوى من التكامل المؤسسي.

ينعكس هذا الحذر أيضًا في حجم المراكز. من بين صناديق التحوط التقليدية التي تمتلك أصولًا مشفرة، تخصص أكثر من نصفها أقل من 2% من إجمالي الأصول؛ لكن في الوقت نفسه، يخطط 60% من المؤسسات لرفع التعرض إلى أكثر من 2% خلال عام. هذا يشير إلى أن ما يقيد التخصيص ليس نقص الاهتمام، بل قيود البنية التحتية الاستثمارية الحالية.

الشكل: نية التخصيص المؤسسي مرتفعة، لكن الأدوات السلبية تستحوذ على الغالبية العظمى من التدفقات (المصادر: مسح EY-Parthenon وCoinbase للمستثمرين المؤسسيين في الأصول الرقمية مارس 2026، تقرير AIMA وPwC العالمي لصناديق التحوط المشفرة 2025، مسح State Street للأصول الرقمية أكتوبر 2025، SoSoValue، أبحاث Binance، حتى 31 أكتوبر 2026)

الطبقة الوسطى المفقودة: المديرون المتميزون ليسوا نادرين، لكن يصعب اكتشافهم

لو كان عنق الزجاجة في الصناعة هو ندرة المواهب، لكانت قوى السوق ستحله تلقائيًا. لكن الواقع ليس كذلك؛ العنق الحقيقي يكمن في "الاكتشاف" و"التحقق".

تعمل الأسواق المالية التقليدية على إضفاء الطابع المؤسسي على مسار البحث عن المديرين. يُظهر مسح AIMA وMarex أن اعتماد المخصصين على الشبكات الشخصية انخفض من 65% في 2024 إلى 40% في 2026، بينما ارتفعت نسبة قنوات الإحالة الرأسمالية عبر الوسطاء الرئيسيين (Prime Broker) من 22% إلى 30% في الفترة نفسها.

يبدو أن صناعة العملات المشفرة ما زالت تفتقر إلى قنوات موحدة مماثلة. لا يزال التخصيص يعتمد بشكل كبير على مجموعات Telegram، والمؤتمرات المباشرة، والإحالات الشخصية. بسبب غياب إطار موحد للإفصاح عن الأداء ومقارنة المعايير، لا يستطيع المستثمرون مقارنة المديرين المختلفين على نفس الأبعاد؛ كما يصعب على المؤسسات التحقق من البيانات المالية المدققة، وترتيبات الحفظ، ومؤهلات مقدمي الخدمات الضرورية حاليًا.

تفرض هذه الاحتكاكات قيودًا على جانبي العرض والطلب. من بين صناديق التحوط المشفرة، أفاد 47% أن طلب المستثمرين آخذ في الارتفاع، بينما تبلغ النسبة 29% فقط بين صناديق التحوط التقليدية التي تتعامل مع الأصول المشفرة.

ومع ذلك، تظل المكاتب العائلية والأفراد ذوو الثروات العالية هم الممولين الرئيسيين لصناديق العملات المشفرة. فقط خُمس صناديق التحوط المشفرة يدرج صناديق التقاعد أو المؤسسات أو صناديق الثروة السيادية ضمن أنواع مستثمريها الرئيسيين، لكن هذه النسبة تحسنت من تسع قبل عام.

الشكل: يعمل المخصصون تدريجيًا على توحيد قنوات اكتشاف المديرين، بينما يتقدم نمو الطلب على صناديق العملات المشفرة على صناديق التحوط التقليدية (المصادر: مسح AIMA وMarex للمديرين الناشئين 2026، تقرير AIMA وPwC العالمي لصناديق التحوط المشفرة 2025، أبحاث Binance، حتى 31 أكتوبر 2026)

الاستراتيجيات الاتجاهية أكثر عددًا، لكن الاستراتيجيات المحايدة تهيمن على حجم الأموال

بمجرد ظهور طبقة اكتشاف شفافة في السوق، تصبح التفضيلات الحقيقية للمخصصين أكثر وضوحًا. Capital Connect هي نافذة مراقبة من هذا القبيل، حيث يجب الإفصاح عن جميع الاستراتيجيات على المنصة، ويتم قياس الأداء وفقًا لمعايير موحدة. واصلت بيانات أكتوبر نمط التخصيص السابق.

من حيث عدد الصناديق، تظل الاستراتيجيات الاتجاهية أكبر مجموعة بنسبة 44.3%، لكنها تجتذب 6.7% فقط من أموال المنصة. تستحوذ الاستراتيجيات المحايدة للسوق، والمراجحة الإحصائية، وصناديق الاستراتيجيات المتعددة بأسلوب التمويل التقليدي مجتمعة على 92.1% من الأصول المدارة، حيث تمثل صناديق الاستراتيجيات المتعددة وحدها 14.3%.

بالإضافة إلى ذلك، يبلغ متوسط حجم الاستثمار الفردي في الاستراتيجيات المحايدة نحو 11 ضعف الاستراتيجيات الاتجاهية. هذا يوضح أن تدفقات أموال المنصة تعكس التفضيلات الحقيقية للمخصصين، وليست مجرد نتيجة لعدد الصناديق.

تؤكد الاتجاهات الأخيرة هذا الحكم أيضًا. ارتفعت مشاركة المستثمرين في استراتيجيات السوق المحايدة لشهرين متتاليين، بزيادة تراكمية 30% منذ مايو؛ وتضاعفت مشاركة استراتيجيات المراجحة الإحصائية في الفترة نفسها، وظلت مستقرة طوال أكتوبر.

يشير عرض منتجات المديرين والطلب الفعلي للممولين إلى اتجاهين متعاكسين: يميل عدد كبير من المديرين طويلي الذيل إلى إطلاق منتجات اتجاهية، بينما تتركز أموال المؤسسات بشكل كبير في استراتيجيات التحوط. طبقة الاكتشاف لا تخلق هذا التفضيل، بل تجعله ظاهرًا فقط.

الشكل: تتصدر الاستراتيجيات الاتجاهية من حيث عدد الصناديق، بينما تهيمن الاستراتيجيات المحايدة على حجم الأموال (AUM) (المصادر: Capital Connect، أبحاث Binance، حتى 31 أكتوبر 2026)

نموذجا التفويض الأساسيان، كلاهما صمد أمام اختبار السوق

ينمو نموذجا التخصيص السائدان بالتوازي، وقد اختبرت تقلبات أكتوبر أداءهما المختلف تحت الضغط.

الأول هو النموذج الأصلي للعملات المشفرة (Crypto-native). يتركز ما يقرب من نصف أموال المنصة (48.7%) في صناديق مقومة بـ BTC أو ETH أو BNB. تجتذب هذه الصناديق نحو خمس المستثمرين، لكن متوسط حجم الاستثمار الفردي فيها يعادل نحو 3.5 أضعاف صناديق العملات المستقرة.

يحتفظ المخصصون من خلالها بالتعرض للأصول الأساسية، بينما يستعينون بمصادر خارجية لعمليات التحوط لفرق متخصصة. خلال أكتوبر، ظلت الحيازات الفعلية المقومة بالعملة المشفرة مستقرة، وكان تراجع الأصول المدارة بالدولار متزامنًا بشكل أساسي مع تقلبات سعر البيتكوين.

الثاني هو النموذج المتقارب (Convergent). تظل صناديق الاستراتيجيات المتعددة بأسلوب التمويل التقليدي ثالث أكبر استراتيجية من حيث حجم الأموال بنسبة 14.3%. ومع ذلك، انخفضت مشاركة المستثمرين في هذه الاستراتيجية بنسبة 14% على أساس شهري في أكتوبر، من 21 إلى 18 مستثمرًا.

بشكل عام، تعكس هذه الظاهرة نضج السوق وليس انعكاسًا للاتجاه. بمجرد أن توفر الصناعة هياكل منتجات تتوافق مع عادات التمويل التقليدي، ستتبناها المؤسسات بشكل طبيعي؛ لكن المخصصين ما زالوا يمارسون فحصًا حذرًا، وحتى مع الأداء المستقر للاستراتيجية، اختار بعض المستثمرين انسحابًا مرحليًا.

الشكل: الصناديق المقومة بالعملة المشفرة تسجل أكبر متوسط حجم اكتتاب فردي (نحو 3.5 أضعاف صناديق العملات المستقرة، المصادر: Capital Connect، أبحاث Binance، حتى 31 أكتوبر 2026)

تعافي الرغبة في المخاطرة، وصمودها أمام تصحيح أكتوبر

تتعافى مشاركة الأموال في الاستراتيجيات الاتجاهية تدريجيًا. مع وصول العوائد إلى القاع في يونيو، انخفض عدد المستثمرين في العينة بشكل كبير، وبلغ أدنى مستوى عند 36 مستثمرًا في يوليو؛ ثم تعافى تدريجيًا ليصل إلى 52 مستثمرًا في أكتوبر، عائدًا إلى مستوى مايو. كما تحسن متوسط العائد منذ تأسيس الصناديق الاتجاهية من -11% في يونيو إلى +3.7% في أكتوبر.

شكلت ظروف السوق في أكتوبر أول اختبار عملي لجودة هذا التعافي. انخفض البيتكوين بنسبة 7.2% خلال الشهر، لكن الصناديق الاتجاهية سجلت متوسط عائد شهري إيجابي +1.9%، ومتوسط عائد صناديق السوق المحايدة +1.0%. أظهرت مقابلاتنا أيضًا نمطًا سلوكيًا متسقًا: عادة ما يخفض الممولون التعرض الاتجاهي أثناء تصحيحات السوق، ثم يعيدون زيادة المراكز بعد استقرار التقلبات والسيولة.

ومع ذلك، يظل الاستثمار الاتجاهي مليئًا بالتحديات. يبلغ فارق العائد بين أفضل وأسوأ الصناديق أداءً نحو 8 أضعاف الاستراتيجيات المحايدة؛ ويبلغ متوسط العائد نحو +4%، و55% فقط من الصناديق تحقق عوائد إيجابية. بالمقارنة، تسعة من كل عشرة صناديق محايدة للسوق تحقق عوائد إيجابية.

رغم ذلك، حقق الربع الأعلى من الصناديق الاتجاهية متوسط عائد منذ التأسيس يصل إلى +69%. وأكد المخصصون صراحة أنهم مستعدون للدفع مقابل هذا المستوى من ألفا، شريطة أن يتم تحقيقه مع سحب خاضع للسيطرة.

الشكل: مع تعافي الأداء، يعود عدد مستثمري الاستراتيجيات الاتجاهية للارتفاع تدريجيًا، ويظل مستقرًا خلال ظروف أكتوبر (المصادر: Capital Connect (عوائد الاستراتيجيات هي متوسط بسيط لصافي قيمة أصول الصناديق)، Binance (BTC/USDT)، أبحاث Binance، حتى 31 أكتوبر 2026)

الشكل: توزيع عوائد الاستراتيجيات الاتجاهية أوسع بكثير من الاستراتيجيات المحايدة (المصادر: Capital Connect (باستثناء الصناديق الخاملة والصناديق التي تقل أصولها المدارة عن 1000 دولار؛ تشمل الاستراتيجيات المحايدة السوق المحايدة والمراجحة الإحصائية والاستراتيجيات المتعددة للتمويل التقليدي)، أبحاث Binance، حتى 31 أكتوبر 2026)

ملاحظات مباشرة من المخصصين ومديري الصناديق

للتحقق من المنطق العميق وراء البيانات، أجرينا مقابلات مباشرة مع المخصصين على منصة Capital Connect وفرق التداول التي تدير الصناديق، وقدمت إجاباتهم تفسيرًا واضحًا لأسباب النمط السوقي المذكور أعلاه.

بالنسبة للمخصصين، تأتي سلامة الأصول في المقام الأول المطلق، حيث وضعها 80% من المشاركين فوق الأداء التاريخي والسمعة المؤسسية. كما أشار المشاركون إلى أن البيانات الداخلية الحقيقية الموثقة من البورصات تعزز بشكل كبير مصداقية العناية الواجبة، وأنهم عند تقييم المديرين يولون أهمية أكبر للتحكم في السحب مقارنة بالعوائد المرتفعة الاسمية.

بالنسبة لمديري الصناديق، فإن العائق الحقيقي لجمع الأموال ليس ضعف العوائد، بل تكلفة الثقة. صعوبة التحقق المتبادل من الأداء السابق، إلى جانب مشكلات اعرف عميلك (KYC)، ومكافحة غسل الأموال (AML)، وفحوصات امتثال الأطراف المقابلة، تبطئ بشكل كبير وتيرة جمع الأموال، مما يجعل الغالبية العظمى من الأموال تعتمد على التوصيات الشخصية.

وبعد الإدراج على المنصة، تمكن بعض المديرين بالفعل من الوصول إلى قاعدة أوسع من المستثمرين، والمؤسسات المتوافقة، والمجمعات المكونة من أموال صغيرة.

الإشارات الصادرة من جانبي العرض والطلب في السوق متسقة للغاية: قابلية التحقق تفتح باب الثقة، والبنية التحتية التشغيلية المتكاملة توسع هذا المسار.

الشكل: يضع المخصصون سلامة الأصول وقابلية التحقق من البيانات فوق الأداء التاريخي (المصادر: مقابلات مخصصي ومديري صناديق Capital Connect (29 أكتوبر - 1 نوفمبر 2026)، أبحاث Binance، حتى 1 نوفمبر 2026)

إخلاء مسؤولية: أُعد هذا التقرير بواسطة أبحاث Binance، ولا يشكل أي تنبؤ أو نصيحة استثمارية، ولا يشكل توصية أو عرضًا أو التماسًا لشراء أو بيع أي منتج تداول أو عملة مشفرة أو اعتماد أي استراتيجية استثمارية. تهدف المصطلحات والآراء الواردة إلى تعزيز فهم الصناعة وتطويرها المسؤول، ولا ينبغي اعتبارها رأيًا قانونيًا صريحًا أو تمثل موقف Binance؛ الآراء الواردة سارية فقط حتى تاريخ النشر المذكور أعلاه وقد تتغير مع التطورات اللاحقة.

المعلومات والآراء الواردة في هذا التقرير مستمدة من مصادر مملوكة وغير مملوكة تعتبرها أبحاث Binance موثوقة، وقد لا تشمل جميع المعلومات ولا تضمن دقتها الكاملة. لا تقدم Binance أي ضمان للدقة أو الموثوقية ولا تتحمل أي مسؤولية عن الأخطاء أو السهو الناتج عن الإهمال أو أي سبب آخر. قد يتضمن التقرير معلومات تطلعية وتوقعات وآفاقًا ليست ذات طبيعة تاريخية بحتة، ولا يمكن ضمان تحقيق هذه التوقعات، ويتحمل القراء مخاطر الاعتماد عليها بأنفسهم.