ضمانات قانون GENIUS لا تغطي إقراض التمويل اللامركزي
coindeskإقراض التمويل اللامركزي يحتاج قواعد لا يمكن لتصويت الحوكمة تغييرها
- بقلم مايك هاثاواي وجوزيف كوينتيليان، المؤسسان المشاركان لشركة Ajna
اقترح الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا قاعدتين جديدتين للتنفيذ بموجب قانون GENIUS، الإطار التنظيمي الرائد للعملات المشفرة. تتطلب هذه القواعد من مصدري العملات المستقرة دعم الرموز بأصول احتياطية وفرض معايير جديدة لرأس المال وإدارة المخاطر.
ينص الاقتراح على ضرورة تلبية عمليات الاسترداد خلال يومي عمل، ويجب على المصدرين الإبلاغ عن العملات المستقرة القائمة كل شهر. الجدول الزمني قصير، حيث يدخل القانون حيز التنفيذ في 18 يناير 2027، أو بعد 120 يومًا من إصدار القواعد النهائية، أيهما أقرب.
تحصل العملات المستقرة أخيرًا على مجموعة من الإرشادات يمكن لأي شخص قراءتها، ويمكن أن تشهد عددًا متزايدًا من حالات الاستخدام على المستوى الوطني، مثل خدمة الديون ونشر الدولار الأمريكي. ومع ذلك، فإن أسواق إقراض التمويل اللامركزي (DeFi) التي تتدفق إليها العملات المستقرة لديها مجال للنضج.
في سوق الإقراض على السلسلة النموذجي، توفر الأوراكل السعر الذي يحدد متى يتم تصفية القرض، ويصوت حاملو الرموز على التغييرات في كل ذلك، أحيانًا بعد إقراض الأموال. كل مكون موجود لحماية المستخدمين، لكنها معًا تعيد عددًا صغيرًا من صناع القرار إلى مركز النظام.
من المهم تفكيك كيف وصلنا إلى هنا. لقد جعلت الخزائن المنسقة وموجزات الأوراكل القياسية التمويل اللامركزي أكثر سهولة للمستخدمين. المؤسسة التي تدرس الإقراض على السلسلة تحصل الآن على قائمة أسواق مدققة، وطرف مقابل واحد للتقييم، ولغة مخاطر تتحدثها لجنة الائتمان بالفعل. ساعد هذا في حل مشكلة تأهيل حرجة، حيث طلب التمويل اللامركزي المبكر من كل مودع أن يكون مسؤول المخاطر الخاص به، بينما لم يكن معظمهم مؤهلين لذلك.
ومع ذلك، كما رأينا في العملات المشفرة، تأتي الراحة من التركيز، والتركيز هو مكان الخطر. عندما يدعم نفس العدد القليل من مديري المخاطر وموجزات الأسعار مليارات الدولارات من القروض، فإن معلمة واحدة سيئة أو ارتفاعًا قصيرًا في السعر ينتقل عبر كل سوق يعتمد على هذا المصدر، مما يؤدي إلى تصفيات في أماكن لا علاقة لها بالخطأ الأصلي.
في نوفمبر 2025، تكبدت Stream Finance خسارة قدرها 93 مليون دولار، وتتبع المحللون تعرضًا محتملاً بنحو 285 مليون دولار عبر Euler وSilo وMorpho وغيرها. في فبراير، أدى تصويت حوكمة على Moonwell إلى إعداد موجز أسعار قيّم Coinbase Wrapped Staked ETH (cbETH) بحوالي 1.12 دولار بدلاً من سعره الحقيقي البالغ حوالي 2200 دولار، ونتيجة لذلك ترك حوالي 1.78 مليون دولار كديون معدومة. في مارس، قامت إعدادات قديمة في أداة مخاطر على Aave بتسعير Lido's wrapped staked ether (wstETH) بنسبة 2.85% أقل من اللازم وتسببت في تصفيات بحوالي 27 مليون دولار. خطأ واحد يكفي. ومؤخرًا في سبتمبر، أدت دقيقتان فقط من بيانات الأسعار السيئة على Vesu إلى تصفية 47 مركزًا بقيمة تقارب 3 ملايين دولار.
سوف تدرك وول ستريت هذا النمط. يتم إعادة إنشاء مشكلة "أكبر من أن يُسمح بفشله"، بدون حواجز رأس المال التي يطلبها الاحتياطي الفيدرالي الآن من مصدري العملات المستقرة.
المقرضون المؤسسيون يسعرون المخاطر بناءً على الشروط. إذا كان تصويت الحوكمة يمكن أن يغير قواعد الضمانات أو عتبات التصفية أو أسعار الفائدة بعد إقراض الأموال، فلا يمكن الاكتتاب في القرض. لا يمكن لأي مكتب ائتمان أن يصمم عقدًا قد يعيد تصويت الرموز كتابته الأسبوع المقبل. والبنية التحتية المدارة خارجيًا مثل الأوراكل يمكن أن تفشل أو تصبح غير متاحة.
ما يحتاجونه بسيط: أسواق لا يمكن تغييرها من قبل سلطة مركزية.
المنظمون يلزمون مصدري العملات المستقرة بمعايير واضحة ومنشورة. هذا يغير ما هو على المحك عندما يتعلق الأمر بالإقراض. بمجرد دخول هذه اللوائح حيز التنفيذ، ستنتقل الدولارات على السلسلة بضمانات مثل الاحتياطيات الكاملة وحواجز رأس المال والاسترداد خلال يومي عمل. سينتهي المطاف بالعديد من هذه الدولارات في أسواق الإقراض، وهنا تنتهي الضمانات. يمكن أن يكون الدولار مدعومًا بالكامل لدى المصدر ومع ذلك يُقرض في سوق يمكن تغيير شروطه بالتصويت الأسبوع المقبل، أو يُسعر بموجز يمكن أن يكون خاطئًا لمدة دقيقتين. الخطر لا يزال موجودًا.
في Ajna، نعتقد أن التغيير يجب أن يكون اختياريًا. لا توجد أوراكل، ويختار المقرضون الأسعار التي سيقرضون بها. تتبع الأسعار صيغة قياسية في العقد، وليس تصويتًا، وبمجرد أن يصبح المجمع نشطًا لا يمكن لأحد تغيير قواعده. يمكن لأي شخص إطلاق سوق إقراض لأي أصل، سواء كان لهذا الأصل أوراكل سعر (غالبًا ما تكون باهظة الثمن) أم لا، وكل سوق يعمل بنفس القواعد. الجانب السلبي هو أن العيب لا يمكن إصلاحه، بل استبداله فقط بنسخة جديدة يختار المستخدمون الانتقال إليها.
قبل الإيداع، يجب أن يكون كل مقرض قادرًا على الإجابة على سؤال واحد: من يمكنه تغيير شروط هذا القرض بعد إقراض الأموال؟
لم يكن الهدف من التمويل اللامركزي أبدًا إيجاد حراس أفضل، بل تقليل الحاجة إليهم.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.