جوردي فيسر: عندما يتخلى المؤمنون عن العملات المشفرة، يكون ذلك عشية أكبر موجة صعود

إعداد وترجمة: Deep Tide TechFlow

مقدمة Deep Tide TechFlow: في أحدث حلقة من بودكاست "Convergence"، أجرى جوردي فيسر، المخضرم في الاستثمار الكلي في وول ستريت ورئيس قسم أبحاث الذكاء الاصطناعي الكلي في 22V Research، حوارًا معمقًا استمر قرابة 58 دقيقة مع المقدم لوك مارتن حول مراجعة شاملة للاقتصاد الكلي والتقنيات. وأشار جوردي فيسر إلى أن حالة الإحباط الحالية التي يشهدها العديد من أصوليي العملات المشفرة والمشاركين المخضرمين الذين بدأوا يتزعزعون بل وينسحبون، تشبه تمامًا فترة السبات "الموت بألف جرح" التي أعقبت انفجار فقاعة الإنترنت من 2003 إلى 2007؛ وفي نفس الفترة الزمنية بالضبط، بدأ مليارديرات التمويل التقليدي وكبار المستثمرين يطرقون الأبواب بشكل متكرر، ويطرحون أسئلة جادة حول المنطق الأساسي وراء ترميز الأصول وHyperliquid.

وبالتركيز على التقلب الشاذ بمقدار 7 سيجما الذي شهده البيتكوين مؤخرًا وإشارات استنفاد البائعين، شرح جوردي فيسر بشكل منهجي لماذا لا يمكن لهذا السوق الصاعد أن يستمر في كونه مجرد "صفقة سيولة"، واستخدم نموذج "المدن الشبح" الذي لاحظه في الصين في سنواته الأولى للتنبؤ بنقطة تحول تاريخية حيث سيشعل وكلاء الذكاء الاصطناعي المستقلون اقتصاد الآلات، وينشطون سرعة تداول العملات المستقرة وترميز الأصول. كما حلل بعمق لماذا أصبحت أسعار الفائدة الفيدرالية وأسعار النفط غير فعالة تدريجيًا، وكيف تعمل Robinhood Chain وHyperliquid على دمج النظامين الماليين القديم والجديد، ولماذا سيعيد الذكاء الاصطناعي كتابة منطق تقييم الأسهم الأمريكية التقليدية ويمنح النظام البيئي للعملات المشفرة نافذة النمو الهيكلي التالية.

الضيف: جوردي فيسر (رئيس أبحاث الذكاء الاصطناعي الكلي في 22V Research، مؤسس Visser Labs، الرئيس السابق وكبير مسؤولي الاستثمار في Weiss Multi-Strategy Advisers)

المقدم: لوك مارتن (مقدم بودكاست Convergence، متداول عملات مشفرة مخضرم)

مصدر البودكاست: Convergence / X ()

العنوان الأصلي: Why Everyone is Giving Up on Crypto at EXACTLY The Wrong Time

تاريخ البث: 10 نوفمبر 2026

ملخص النقاط الرئيسية

• تناقض صارخ بين رحيل المؤمنين ودخول الأثرياء التقليديين: أصوليو العملات المشفرة والمتفائلون الأوائل أظهروا مؤخرًا مشاعر استسلام، تشبه الفترة المظلمة بعد انفجار فقاعة الإنترنت حتى ظهور الآيفون؛ لكن في الوقت نفسه، يستشير مليارديرات التمويل التقليدي من مستوى ستان دروكنميلر بشكل مكثف حول التأثير طويل الأجل لترميز الأصول على الدولار وسوق الأسهم.
• تقلب 7 سيجما و"السعر يسبق السرد": خلال صعود البيتكوين من 60 ألف دولار إلى 69 ألف دولار، حدث انعكاس بمقدار 7 سيجما لم يحدث سوى مرات قليلة في العقد الماضي، بالإضافة إلى اختراق المتوسط المتحرك لـ200 يوم وعدم تسجيل قيعان جديدة رغم الأخبار السلبية المتكررة، مما يؤكد "استنفاد البائعين"؛ ووفقًا لعقيدة التداول الكلي، السعر دائمًا يتحرك أولاً ثم يلحق السرد.
• سوق السيولة الصاعد وصل إلى نهايته، والمرحلة التالية تتطلب أساسيات وانتقال الثروة المتراكمة: الاعتماد على نمو السيولة العالمية بنسبة 5% سنويًا لا يمكن أن يرفع البيتكوين من قيمته السوقية البالغة 2 تريليون دولار إلى سعر مليون دولار للوحدة أو يدعم قيمة سوقية إجمالية للعملات المشفرة تبلغ 100 تريليون دولار؛ المشترون الجدد الحقيقيون يجب أن يأتوا من تحول الثقة في الثروة العالمية المتراكمة البالغة 900 تريليون دولار والتحويل السلس على السلسلة.
• تشبيه "المدن الشبح" ووكلاء الذكاء الاصطناعي كسكان حقيقيين: صناعة العملات المشفرة بنت على مدى 15 عامًا بنية تحتية ضخمة على السلسلة بفضل السيولة ورأس المال الاستثماري، مثل "مدن شبح" غير مأهولة في البداية؛ العملات المشفرة لم تكن أبدًا أدوات مصممة للبشر العاديين، بل شبكة اقتصادية معدة لوكلاء الذكاء الاصطناعي الذين يعملون بشكل مستقل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، مع مقارنة أسعار وتسوية بلا احتكاك.
• الذكاء الاصطناعي أصبح المتغير الكلي الرئيسي، والفيدرالي وأسعار النفط لم يعودا حاسمين: على مدى العقد الماضي، كان صعود مؤشر S&P 500 مدفوعًا بشكل أساسي بعمالقة التكنولوجيا السبعة (Mag 7)، بينما عانت معظم الشركات الدورية التقليدية؛ حاليًا، التحول الإنتاجي المدفوع بأسراب الوكلاء (Agent Swarms) له تأثير انكماشي قوي وغير حساس لأسعار الفائدة، حتى لو عاد النفط إلى 100 دولار وارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 5%، فإن الأسهم والبيتكوين ما زالت ترفض الانخفاض أمام الأخبار السلبية.
• القيمة تُفرض كضرائب على طول حزمة التقنيات، والإيثريوم وسولانا يلعبان دور بوابات البنية التحتية: مع انتشار الوكلاء الاستهلاكيين (مثل Instinct AI التي قفزت قيمتها إلى 10 مليارات دولار) وعقد البحث الذاتي، يقوم الوكلاء بمعاملات عالية التردد بلا احتكاك باستخدام العملات المستقرة على السلسلة، وستلتقط Stripe وArbitrum الأساسية لـRobinhood Chain والإيثريوم وسولانا أرباح حجم التداول طبقة تلو الأخرى وفقًا لمنطق "ضرائب المدينة".
• Robinhood وHyperliquid يدفعان اندماج التمويل القديم والجديد وكسر جليد الترميز: "الاكتتاب العام الصامت" دفع الليبراليين الأوائل الرافضين للاندماج التقليدي إلى الانسحاب، بينما تعمل Robinhood، في ظل نضوب رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة، على دفع ترميز الأسهم الأمريكية والأعمال على السلسلة باستخدام أموال العملات الورقية، بالإضافة إلى اكتشاف الأسعار الدائم على مدار الساعة في عطلات نهاية الأسبوع الذي توفره Hyperliquid، مما يجبر وول ستريت على عدم تجاهل أصول العملات المشفرة. بعد الأسهم المرمزة، سيكون الائتمان الخاص (Private Credit) وتحرير سيولة العقارات ساحة المعركة الرئيسية التالية للانفجار.
• انضغاط تقييمات الأسهم الأمريكية و"الأعمال الصغيرة الأصلية للذكاء الاصطناعي" سيعيدان تشكيل مشهد العوائد طويلة الأجل: على الرغم من نمو أرباح الأسهم الأمريكية بنحو 30% هذا العام، انكمشت مضاعفات تقييم S&P بشكل ملحوظ، وانخفضت تقييمات قادة قوة الحوسبة مثل Nvidia وMicron إلى أرقام أحادية أو نطاقات منخفضة، مما يعكس مخاوف السوق بشأن "عدم اليقين في القيمة النهائية"؛ في المستقبل، ستمكّن مساواة الذكاء الاصطناعي عددًا هائلاً من الشركات الصغيرة التي تتراوح إيراداتها السنوية بين 200 ألف و2 مليون دولار من تآكل حصص العمالقة، وستنتقل علاوة النمو تدريجيًا من سوق الأسهم الأمريكية البالغ 70 تريليون دولار إلى سوق العملات المشفرة الذي يقل عن 4 تريليونات دولار.

أبرز الاقتباسات

• "لا يهمني لأي سبب دخل الناس عالم العملات المشفرة في أول 16 عامًا، ما يهمني حقًا هو وكلاء الذكاء الاصطناعي."
• "كلما رأيت أصلًا يرفض الانخفاض أمام الأخبار السيئة المتتالية، فهذا يعني أن البائعين قد استنفدوا تمامًا؛ وبعد ذلك، أي اختراق صعودي هو بالنسبة لي إشارة تأكيد على أن البائعين على المكشوف والبائعين قد استنفدوا ذخيرتهم. تذكر دائمًا، السعر يسبق السرد."
• "الاعتماد على نمو السيولة العالمية بنسبة 5% سنويًا لا يمكن أن يدعم نظامًا بيئيًا للعملات المشفرة بقيمة سوقية 100 تريليون دولار؛ يجب أن تجعل من يديرون الثروة العالمية المتراكمة البالغة 900 تريليون دولار يثقون في هذا النظام من القلب، وأن تكون هناك حاجة استخدام حقيقية."
• "إذا استخدمنا تشبيه 'المدن الشبح' التي رأيتها في الصين، فإن عالم العملات المشفرة الحالي ما زال يشبه مدينة فارغة تفتقر إلى النشاط الاقتصادي اليومي؛ وكما أن متجر التطبيقات أنجب Uber وAirbnb، فإن وكلاء الذكاء الاصطناعي هم المفتاح لملء هذه المدينة بالمشاركين في النشاط الاقتصادي."
• "يجب على الجميع الآن التوقف عن مراقبة الفيدرالي، والتوقف عن مراقبة أسعار النفط، والتوقف عن مراقبة أسعار الفائدة. استخدام كتب الاقتصاد الكلي من عصر ما قبل الذكاء الاصطناعي لتطبيقها على قوانين الاقتصاد في عصر الذكاء الاصطناعي هو في حد ذاته خطأ في التوقيت."
• "شراء مبنى بقيمة مليون دولار يحول هذا المال إلى 'أموال ميتة' ثابتة، لا يمكنك استخدامها لشراء فنجان قهوة من ستاربكس؛ بمجرد ترميز العقارات والأصول المختلفة، وتفعيل الثروة الخاملة البالغة 900 تريليون دولار خلف 120 تريليون دولار من العملة السائلة، فإن انفجار سرعة تداول النقود (Velocity of money) سيعيد كتابة كل شيء."
• "لم أتفق أبدًا مع آراء الأصوليين حول 'عدم الاندماج مع النظام القديم أبدًا'. النظامان القديم والجديد مقدر لهما الاندماج، وفي النهاية سيمتص النظام الجديد النظام القديم ويهضمه تدريجيًا."
• "اليوم، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للأسهم الأمريكية 70 تريليون دولار، أي 72% من سوق الأسهم العالمية، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى هيمنة أمريكا على الجيل السابق من الإنترنت؛ لكن الذكاء الاصطناعي سيكسر الاحتكار ويحقق المساواة في القدرات. من الصعب أن تستمر الأسهم في أسطورة النمو السابقة، وعالم العملات المشفرة الذي تقل قيمته السوقية عن 4 تريليونات دولار يقف عند نقطة انطلاق منحنى نمو جديد."

النص الكامل

عندما يبدأ المؤمنون في التزعزع والانسحاب: من "الموت بألف جرح" لفقاعة الإنترنت إلى طرق أبواب عمالقة التمويل التقليدي

لوك مارتن: هذا الأسبوع كنت أفكر مرارًا في وجهة نظرك التي تبدو غير بديهية: أنت تعتقد أن السوق يجب أن يرى أولاً أولئك الذين كانوا يؤمنون بالعملات المشفرة يتوقفون عن الإيمان بها، وعندها فقط سيأتي السوق الحقيقي. لماذا يجب أن نصل إلى مرحلة تزعزع الإيمان؟

جوردي فيسر: هذا مرتبط ارتباطًا وثيقًا بذاكرتي عن تجربتي الشخصية مع فقاعة الإنترنت. في عام 1999 انتقلت من البرازيل إلى الولايات المتحدة، وما زال هذا التناقض يبدو لي سرياليًا حتى اليوم. رأيت في البرازيل رجالًا بالغين يبكون في الشوارع، والاقتصاد في حالة كساد، والعملة تنخفض بشدة، والسوق الناشئة بأكملها تعاني من الاضطراب لمدة عامين. لكن بعد عودتي إلى أمريكا، توليت حساب تداول ضخم في Morgan Stanley، وكان كل من حولي يتباهى بأن أسهم الإنترنت التي اشتراها ارتفعت من 2 دولار إلى 100 دولار، حتى أصدقائي من عائلات الطبقة العاملة في المدرسة الثانوية كانوا يتحدثون عن استخدام أسهم AOL لشراء منزل.

وكما هو متوقع، انفجرت الفقاعة في النهاية بعنف. بعد أربع سنوات فقط، أولئك الذين كانوا يتباهون بإنجازاتهم في كل مكان لم يعودوا يريدون حتى ذكر كلمة "أسهم"، وكانت حساباتهم مليئة برقائق انخفضت إلى سنت واحد فقط، وأفلست الشركات بأعداد كبيرة. في ذلك الوقت، تم طرد أولئك الذين دخلوا بدافع الجشع الخالص تمامًا، ولم يبق سوى البناة الهيكليين والمثاليين المحبطين. كان ذلك في عام 2004، لكن لا تنسوا أنه كان لا يزال هناك ثلاث سنوات كاملة قبل ظهور الآيفون. من 2003 إلى 2007، كانت فترة استنزاف طويلة مثل "الموت بألف جرح"، حيث بدا النظام البيئي يتقلص باستمرار دون نهاية في الأفق.

عالم العملات المشفرة الحالي يعطيني نفس الشعور تمامًا. مؤخرًا تناولت العشاء مع العديد من الأشخاص في المجال، كانوا في الماضي متفائلين بشدة على مستويات مختلفة، حتى أنهم استخدموا الرافعة المالية، لكنهم الآن بدأوا يشككون في ما إذا كان للبيتكوين مستقبل. بالأمس فقط، شاركت في مقابلة، وحتى الضيف الذي يعتبر من متطرفي البيتكوين (Bitcoin Maxi) اعترف بأنه يشعر أن هذا النهج لم يعد يعمل. لكن بالنسبة لي، لا يهمني لأي سبب دخل الناس هذه الصناعة في أول 16 عامًا، ما يهمني حقًا هو ما سيحدث بعد ذلك: وكلاء الذكاء الاصطناعي (AI Agents).

لوك مارتن: بخلاف الشخص الذي قابلته بالأمس وفاجأك، ما هي المحادثات الأخيرة مع مديري التمويل التقليدي (TradFi) الذين يديرون أموالاً ضخمة أو المخضرمين في المجال التي أثرت فيك؟

جوردي فيسر: أي شخص يراقب السوق لفترة طويلة يمكنه ملاحظة انقسام مثير للاهتمام: 90% من النقاشات اليومية تحدث في مجتمعات مؤمني العملات المشفرة أو المستثمرين الأفراد، والمشاعر متشائمة للغاية؛ لكن في الوقت نفسه، بدأ المزيد والمزيد من الشخصيات البارزة في التمويل التقليدي في التواصل معي بشكل خاص لطرح أسئلة جوهرية حقًا. إنهم يتواصلون معي لأن خلفيتي هي متداول استراتيجيات كلية، وهم يثقون في أنني أستطيع الإجابة بلغة يفهمونها.

قبل أيام قليلة، عندما ظهرت أخبار عن تحركات أسعار الفائدة الفيدرالية، امتلأت منصات العملات المشفرة بنظريات نهاية العالم، وشعر الجميع أن كل شيء انتهى. لكنني كنت أعلم في داخلي أن السوق الصاعد الحقيقي لا يمكن أن يستمر في البناء على ضخ السيولة. الآن بدأت الأسئلة القيمة حقًا تظهر من العالم التقليدي: على سبيل المثال، ماذا يعني ترميز الأصول (Tokenization) حقًا؟ لماذا يستثمر شخص مثل ستان دروكنميلر في Hyperliquid؟

في الأيام العشرة الماضية فقط، تواصل معي مستثمران بثروات تقدر بمليارات الدولارات لإجراء مناقشات معمقة حول التفاصيل، وسألوا عن أسئلة جوهرية تمس البنية الأساسية مثل "ما تأثير الترميز على مكانة الدولار" و"ماذا يعني الترميز لسوق الأسهم". من ناحية، المؤمنون في المجال محبطون، ومن ناحية أخرى، كبار الأثرياء القدامى يقومون بواجباتهم بجدية عشية تشكل الأساسيات، وهذا يدل بالضبط على أن حجر الأساس للسوق الكبير يتم وضعه في الخفاء.

انعكاس البيتكوين بمقدار 7 سيجما و"السعر يسبق السرد": لماذا يجب أن يكون هذا السوق الصاعد مدفوعًا بالأساسيات؟

لوك مارتن: بالحديث عن حركة السعر، عندما قفز البيتكوين بسرعة من 60 ألف دولار إلى 69 ألف دولار، أشرت على تويتر إلى أن هذا انعكاس بمستوى "7 سيجما" لم يحدث سوى ثلاث مرات في العقد الماضي. بالنسبة للمشاهدين غير الملمين بالمفاهيم الإحصائية، هل كنت تقصد بتلك التغريدة أن تحث الجميع على اللحاق بالصعود؟ ما هي الأهمية التاريخية الحقيقية لهذه الإشارة؟

جوردي فيسر: أولاً، "سيجما (Sigma)" هو بالتأكيد مفهوم أساسي يجب أن يفهمه كل مشارك في السوق. يمكنك تخيله مثل إجراء فحص طبي: لنفترض أن الطبيب قاس ضغط دمك ووجده 120 على 80، وفقًا للمعايير التقليدية يبدو كل شيء طبيعيًا؛ لكن إذا كنت تحافظ عادة على 105 على 70، فإن 120 على 80 يعتبر مرتفعًا بالنسبة لك. الحكم على الشذوذ يجب أن يكون مرتبطًا بخط الأساس الأخير الخاص بك. في السوق، التقلب هو خط الأساس. نظرًا لأن تقلب البيتكوين على مدى 60 يومًا المتداول قد انضغط إلى مستوى منخفض جدًا، على سبيل المثال متوسط التقلب اليومي 1.5% فقط، إذا حدث فجأة ارتفاع أحادي الاتجاه بنسبة 10%، فإن ذلك يعادل تقلبًا فائقًا يقارب 7 انحرافات معيارية، أي تقلب 7 سيجما.

الأهم من ذلك، أنا لا أنظر إلى هذا الرقم الفردي فقط، بل إلى إشارات متعددة متزامنة. أولاً، اخترق السعر المتوسط المتحرك لـ200 يوم؛ ثانيًا، المتوسط المتحرك لـ200 يوم نفسه أظهر علامات تحول من الانخفاض إلى الارتفاع خلال يوم أو يومين فقط؛ ثالثًا، قبل ذلك، مر السوق بموجة كثيفة من الأخبار السلبية، بما في ذلك حوادث سرقة أمنية، واضطراب شديد في قطاع الذكاء الاصطناعي، وانخفاض احتمال تمرير قانون Clarity Act الأمريكي لأول مرة إلى أقل من 20%، لكن البيتكوين ظل متمسكًا بقوة حول 65 ألف دولار ورفض تسجيل قيعان جديدة. عندما يتمكن الأصل من استيعاب الأخبار السيئة المختلفة بهدوء دون أن ينخفض، فهذا يعني شيئًا واحدًا فقط: البائعون في السوق لم يعد لديهم ما يبيعونه. القفزة اللاحقة مع زيادة الحجم، حتى لو كان السبب مجرد خبر سيولة ليس مهمًا بشكل خاص، كشفت تمامًا عن ذعر البائعين على المكشوف وعودة أموال الزخم المترددة للشراء.

لوك مارتن: عندما رأيت تلك الشمعة، تذكرت على الفور لحظة عام 2019 عندما قفز البيتكوين من 3000 دولار إلى 4500 دولار ثم إلى 5000 دولار. في ذلك الوقت، بعد حدوث الارتفاع، بدأ الجميع في اختلاق أسباب مختلفة للارتفاع. من خلال خبرتك الطويلة في التداول الكلي، هل من المهم حقًا الإصرار على تحديد السبب (هل هو الفيدرالي، أم تحسن الاقتصاد الكلي، أم اختراق المتوسطات المتحركة) في بداية الحركة؟

جوردي فيسر: الإجابة بسيطة: السعر دائمًا يسبق السرد (Price leads narrative). عندما يبدأ السعر في التحرك بعنف، سيختلق الناس بشكل طبيعي قصة يرغبون في تصديقها. على مر السنين، ناقشت وتبادلت الآراء مع بول تيودور جونز عدة مرات، ونحن متفقان تمامًا على هذه النقطة: بعد حدوث الحركة، يتسابق السوق لوضع علامات تفسيرية عليها.

كمتداول كلي يركز على الاتجاهات الهيكلية طويلة الأجل، كنت أبحث دائمًا عن المجالات التي تقف عند نقطة انطلاق موجات صاعدة ضخمة، وأعتقد أن سوق العملات المشفرة على وشك الدخول في أكبر موجة في تاريخه. أنا واثق جدًا لأن التصفية الملحمية في 2021-2022 قد حدثت بالفعل. على عكس الدورة الرباعية العادية، أكمل ذلك الانهيار تطهيرًا شاملاً للغاية للفقاعة، وهو مشابه منطقيًا لانفجار فقاعة الإنترنت.

بالنظر إلى التاريخ، انطلق الإنترنت تقريبًا من عام 1994 حتى الانفجار الكبير لمتجر التطبيقات في عام 2009، أي 15 عامًا كاملة. خلال هذه السنوات الخمس عشرة، لأن السوق لم يعرف كيف يقيم تقنية مدمرة، اخترع مؤشرات سخيفة مثل التقييم حسب النقرات أو عدد المشاهدات، وانفجرت فقاعة سعر سهم أمازون ذات مرة، ولم ينخفض مضاعف الربحية إلى أقل من 100 مرة حتى عام 2014 أو 2015، وخلال هذه الفترة ظهرت نماذج تقييم جديدة مثل SaaS.

بالنظر إلى الفترة منذ صدور الورقة البيضاء للبيتكوين حتى اليوم، مررنا بطول زمني مماثل. تركت فقاعة الإنترنت فائضًا من الألياف الضوئية وتصفية الديون، بينما بنت صناعة العملات المشفرة في السنوات الأخيرة بنية تحتية فائضة بعد تدفق كميات هائلة من رأس المال الاستثماري، والآن انخفضت التقييمات، ويتم شراء الأصول الخاسرة أو المتعثرة التي يحملها العديد من الشباب من قبل مخضرمين صناعيين ذوي خبرة كانوا يديرون شركات من قائمة Fortune 500. هذا التبادل في الرقائق يظهر أن المضاربة قد تم تجريدها، وأن الابتكار الهيكلي الحقيقي قد بدأ.

لوك مارتن: لقد أكدت للتو أن البيتكوين كان بالفعل "صفقة سيولة" قياسية خلال العقد الماضي، حيث يندفع الكثيرون للشراء بمجرد رؤية عناوين طباعة النقود، لكنك تعتقد أنه لا يمكن الاعتماد على السيولة بعد الآن، وقد يجد العديد من المستمعين صعوبة في تقبل ذلك. لماذا لن يعمل "منطق السيولة" بعد الآن؟

جوردي فيسر: لأنه عند حجم معين، الحجم يحدد كل شيء. عندما يصل البيتكوين إلى قيمة سوقية تبلغ حوالي 2 تريليون دولار، ويبلغ إجمالي الأصول العالمية حوالي 900 تريليون دولار، إذا أراد شخص ما رسم خارطة طريق لارتفاع البيتكوين إلى مليون دولار ووصول النظام البيئي للعملات المشفرة إلى قيمة سوقية 100 تريليون دولار، فإن الاعتماد على نمو السيولة العالمية بنسبة 5% سنويًا مستحيل تمامًا.

المثاليون الأوائل الذين قادوا هذه التجربة إما قاموا بجني الأرباح وغادروا، أو تحولوا إلى قطاع الذكاء الاصطناعي. والاعتماد فقط على مستشاري إدارة الثروات لتخصيص 1% من محافظ العملاء لا يمكن أن يدعم هذا الحجم. يجب أن تجعل صناديق التقاعد ورأس المال المحافظ التي تدير فعليًا 900 تريليون دولار من الأصول العالمية تثق في هذا النظام من القلب وتحتاج إليه حقًا. اسأل أي شخص فوق السبعين، لا أحد تقريبًا يفهم ويؤمن حقًا بسرد "البيتكوين كذهب رقمي" كمخزن للقيمة.

لجعلهم يحولون أصولهم الورقية، يجب تحقيق شرطين: أولاً، ألا تستمر الأصول الورقية التقليدية في تحقيق أرباح دون جهد؛ ثانيًا، يجب أن يكون هناك جسر بلا عوائق. لا يمكن أن تتوقع من شخص في السبعين أن يتعامل مع مفاتيح خاصة معقدة وعبارات استرداد وإجراءات فتح محفظة، يجب أن تكون هذه العملية فورية، ويتم تحويلها تلقائيًا في الخلفية بواسطة وكلاء الذكاء الاصطناعي، مع الاعتماد على الأصول المرمزة في الطبقة الأساسية للاستلام السلس. كل هذا يعتمد على الأساسيات التقنية، وليس على طباعة النقود من البنوك المركزية.

تشبيه "المدن الشبح" الصينية والانكماش الناتج عن الذكاء الاصطناعي: لماذا لم يعد الفيدرالي وأسعار النفط مهمين؟

جوردي فيسر: بالحديث عن البنية التحتية أولاً والطلب المتأخر، استخدمت تشبيهًا في مقالتي اليوم. من منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين حتى عام 2013، كنت أذهب إلى الصين لمدة شهر كامل كل عام. في ذلك الوقت رأيت بنفسي ما يسمى "المدن الشبح (Ghost Cities)"، وشاهدت مساحات شاسعة من المباني الشاهقة الفخمة الفارغة تمامًا، وفهمت عن كثب ما تعنيه موجة البنية التحتية المدفوعة بالسيولة الوفيرة فقط.

في رأيي، حتى هذه اللحظة، عالم العملات المشفرة بأكمله لا يزال في جوهره "مدينة شبح"، حيث لا يوجد نشاط اقتصادي حقيقي يعمل يوميًا داخله. لكن الآن Stripe تستثمر بكثافة في عمليات الاستحواذ، وRobinhood تدخل بقوة في بناء سلسلتها الخاصة، والتمويل التقليدي يضخ الأموال بجدية، مما يعني أن "السكان" قادمون أخيرًا. لكن يجب أن يفهم الجميع颠覆ًا جوهريًا: بعض المدن الشبح في الصين لم تنتظر في النهاية عددًا كافيًا من السكان البشر، بينما هذه المدينة الرقمية الشبح يمكن ملؤها فورًا لأن العملات المشفرة لم تصمم أبدًا للبشر، بل وُلدت خصيصًا للوكلاء الرقميين ووكلاء الذكاء الاصطناعي. تمامًا كما أنه بدون متجر التطبيقات لن يكون هناك Uber وAirbnb لاحقًا، فإن وكلاء الذكاء الاصطناعي هم القوة الاقتصادية الرئيسية التي ستنشط وتضيء مدينة العملات المشفرة هذه.

لوك مارتن: هذه الرؤية حول "تفعيل المدينة الشبح بواسطة الوكلاء" عميقة جدًا! قبل التعمق في كيفية إشعال الوكلاء للاقتصاد، أريد أن أسألك بصفتك خبيرًا كليًا مخضرمًا: مؤخرًا تبدو إشارات السياسة الفيدرالية غامضة بشكل متزايد، والجميع يتساءل عما إذا كانوا ما زالوا يضخون السيولة بشكل مقنع، خاصة مع بداية عهد كيفن وارش مقارنة بعصر جيروم باول، ما مدى تأثير الفيدرالي وأسعار النفط على السوق؟

جوردي فيسر: نصيحتي مباشرة جدًا: يجب على الجميع التوقف فورًا عن مراقبة الفيدرالي، والتوقف عن القلق بشأن أسعار النفط، والتوقف عن الاهتمام المفرط بحركات أسعار الفائدة. لا أفهم حقًا لماذا لم يستوعب الكثيرون الدرس بعد كل هذه الجولات. بالنظر إلى الفترة من 2009 إلى 2019 ثم جائحة كوفيد، يحب الكثيرون نسب ارتفاع الأسهم الأمريكية ببساطة إلى التيسير الكمي (QE)، لكن الحقيقة عكس ذلك تمامًا: في ذلك الوقت، معظم الشركات التقليدية في مؤشر S&P 500 مثل شركات بناء المنازل ومصانع السيارات وشركات الطيران لم تحقق نموًا حقيقيًا، بل كانت في حالة ركود طويلة الأمد؛ فقط عمالقة التكنولوجيا السبعة (Mag 7) هم من رفعوا وزنهم في مؤشر S&P إلى 30%.

اليوم أؤكد أن الفيدرالي لم يعد مهمًا لأن محرك الاقتصاد الحالي قد تحول بالكامل إلى الذكاء الاصطناعي، وصناعة الذكاء الاصطناعي غير حساسة تمامًا لأسعار الفائدة. في العام أو العامين المقبلين، ستطلق أسراب الوكلاء (Agent Swarms) إنتاجية انكماشية فائقة غير مسبوقة في التاريخ. على سبيل المثال، الاختراق الأخير المثير في معادلات نافييه-ستوكس، وهي مشكلة رياضية عمرها قرن ظلت دون حل منذ قبل ألبرت أينشتاين؛ مجموعات وكلاء الذكاء الاصطناعي التي تعمل بشكل تعاوني على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع لا يمكنها فقط حل المشكلات العلمية التي يعجز البشر عن حلها، بل يمكنها بسهولة اختراق شبكات الأمان التي أنشأها البشر، مما يدل على أن البشر لا يمكنهم مقارنة كفاءتهم الفكرية بها.

انظر إلى مقارنة بيانات أسعار النفط وأسعار الفائدة: عندما كنت أزور الصين كثيرًا في عام 2007، وصل خام برنت إلى 110 دولارات، وسعر النفط اليوم ليس أعلى مما كان عليه في 2007، بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بمقدار ضعفين إلى ثلاثة أضعاف في نفس الفترة، وتضاعفت أصول السكان ثلاث مرات، فما مقدار التأثير الذي يمكن أن يحدثه منتج طاقة واحد بأقل من 110 دولارات في اقتصاد عالمي تضاعف حجمه عدة مرات؟ أما بالنسبة لأسعار الفائدة، فإن الغالبية العظمى من الأسر الأمريكية التي تمتلك منازل قد ثبتت أسعار فائدة الرهن العقاري عند ما يزيد قليلاً عن 3%؛ رفع أسعار الفائدة بمقدار 500 نقطة أساس وتضخم بنسبة 10% لم يدفعا الاقتصاد إلى الركود في عام 2022، بل استفاد المليارديرات الذين يمتلكون أموالاً ضخمة من فوائد أسعار الفائدة المرتفعة. حاليًا، لا تزال أرباح الشركات تنمو بسرعة تبلغ حوالي 30%، واستخدام سيناريوهات الركود القائمة على أسعار الفائدة وأسعار النفط من عصر ما قبل الذكاء الاصطناعي لتطبيقها على سوق عصر الذكاء الاصطناعي هو مجرد مزحة.

لوك مارتن: بعد هذا التحليل، يبدو أننا لسنا بحاجة للقلق يوميًا بشأن تصريحات مسؤولي الفيدرالي أو كيفن وارش. لكن إذا تراجعنا خطوة، على الرغم من أن الأساسيات تحررت من القيود الكلية التقليدية، ألا تتأثر التوقعات النفسية لمديري الصناديق التقليديين الذين يمتلكون أموالاً ضخمة بأسعار النفط أو عوائد سندات الخزانة الأمريكية؟

جوردي فيسر: يمكننا اختبار ذلك مباشرة من خلال تحركات السوق الأخيرة. مؤشر S&P 500 كان في حالة تذبذب أفقي منذ يونيو، لكن انظر ماذا حدث خلال هذه الفترة: منذ 25 يونيو، قفز سعر النفط من أكثر من 70 دولارًا ليتجاوز 100 دولار، وارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من 4.30% إلى 5%. وفقًا للسيناريو القديم، كان يجب أن ينهار السوق، لكن المؤشر ظل ثابتًا! إذا كان اختراق النفط لـ100 دولار ووصول عوائد السندات إلى 5% لا يمكنهما كسر الأسهم، فتخيل مقدار قوة الارتداد التي ستنفجر إذا انخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بمقدار 20 نقطة أساس فقط وتراجع النفط قليلاً؟

الأهم من ذلك، أن ما يسمى "Mag 8" (أضفت Oracle كأصل ذكاء اصطناعي أساسي ليكونوا ثمانية عمالقة) يبعد حوالي 1% فقط عن أعلى مستوى تاريخي، واليوم سبعة من الأسهم الثمانية عادت فوق المتوسط المتحرك لـ50 يومًا. هذا العام، لم تحدث سوى ثلاثة أيام فقط حيث كانت الأسهم الثمانية جميعها فوق المتوسط المتحرك لـ50 يومًا، والآن سبعة منها مجتمعة فوقه. طالما صمد السوق أمام هذه الأخبار السيئة وتحرك أفقيًا لبضعة أيام أخرى، فإن شكله سيكون مطابقًا تمامًا للبيتكوين الذي خرج للتو من استنفاد البائعين: مما يعني أن جميع أسوأ التوقعات قد تم تسعيرها بالفعل، وفي موسم الأرباح قبل الانتخابات النصفية، لا تزال أرباح الشركات تنمو بسرعة.

وكلاء الذكاء الاصطناعي ككيانات اقتصادية: لماذا ستختار الآلات العملات المشفرة والعملات المستقرة بدلاً من الدولار التقليدي؟

لوك مارتن: بعد الحديث عن الصمود الكلي، دعنا نعود إلى المحرك الأساسي الذي تراهن عليه: الآن البنية التحتية على السلسلة جاهزة، وعلى شاشتي الآن يعمل أكثر من 30 وكيلاً، بعضهم ينظف بريدي الإلكتروني ويحجب الرسائل المزعجة في منتصف الليل، وبعضهم يرتب جدولي، رغم أنهم أحيانًا يفعلون أشياء لم أصرح بها. في ظل جاهزية البنية التحتية المالية للعملات المشفرة، ما نوع الأنشطة التجارية للوكلاء التي ستشعل أولاً النمو الحقيقي للبيتكوين واقتصاد العملات المشفرة؟

جوردي فيسر: ما يعمل على شاشتك يسمى "وكلاء الكفاءة الشخصية"، وهم فقط يوفرون وقتك؛ ما سيشعل النشاط الاقتصادي حقًا هو "الوكلاء الاستهلاكيون (Consumer Agents)" الذين يتعاملون مباشرة مع المعاملات التجارية الخارجية. في الأسبوع الماضي، أطلقت Meta مساعدًا شخصيًا للذكاء الاصطناعي، وقفزت قيمة شركة Instinct AI الخاصة المتخصصة في تنفيذ وكلاء الحياة من 2.5 مليار دولار إلى 10 مليارات دولار. كما تقوم شركة المدفوعات العملاقة Stripe بعمليات استحواذ واسعة في سلسلة تقنيات الدفع الاستهلاكي، بما في ذلك الاستحواذ على منصة توجيه النماذج الكبيرة OpenRouter. كل الإشارات تشير إلى نفس المستقبل: شبكات الوكلاء المستقلين تتولى المعاملات بالكامل.

ربما سمع الجميع عن التقرير الضخم المكون من 165 صفحة الذي كتبه ليوبولد أشينبرينر بعنوان "Situational Awareness"، لكنني أشك في أن الكثيرين قد فحصوا بالفعل الرسم البياني في الصفحة 71. هذا الرسم يوضح بوضوح أنه بمجرد أن يتجاوز الذكاء الاصطناعي عتبة "وكلاء البحث الذاتي (Auto-research agents)"، ستدخل التقنية في مرحلة انطلاق أسية مطلقة، بما في ذلك علاج السرطان وحل اختراقات علمية أساسية مثل معادلات نافييه-ستوكس، بل هناك شائعات بأن عدة مختبرات رائدة في الصناعة قد حلت بالفعل أكثر من مشكلة رياضية عالمية المستوى داخليًا.

عندما كتب ليوبولد أشينبرينر هذا التقرير في عام 2024، توقع أن نقطة التحول هذه لن تأتي حتى عام 2027، لكن الواقع الحالي يتقدم بشكل أسرع من التوقعات! بما أن عقد البحث الذاتي المتطورة هذه أصبحت قريبة جدًا، فإن الوكلاء الاستهلاكيين الذين لديهم عتبة تقنية أقل بكثير سينتشرون بشكل هائل.

هذا هو بالضبط ما كنت أدعو إليه دائمًا: "التقاء الاقتصاد الكلي والأساسيات". في سوق الأسهم التقليدية، على الرغم من اختلاف أساليب مديري الصناديق الكلية ومديري الصناديق الأساسية الذين يدرسون تقارير الشركات، إلا أنهم في النهاية ينظرون إلى نفس منطق أرباح الأسهم؛ لكن مجتمع العملات المشفرة كان منقسماً بشدة لفترة طويلة، حيث يتحدث متطرفو البيتكوين فقط عن الاقتصاد الكلي والليبرالية، بينما يتحدث نظاما الإيثريوم وسولانا فقط عن التطبيقات والأساسيات، ولا يتواصل الطرفان أبدًا. أنا دائمًا متفائل بشدة باندماجهما.

تخيل أنني، كمحترف منغمس في الذكاء الاصطناعي طوال اليوم، أجد إجراءات التحقق لفتح محفظة Robinhood Chain مرهقة للغاية، فشخص في السبعين لن يتحمل هذه التجربة أبدًا. لكن الوكلاء الاستهلاكيين يزيلون هذه العتبة تمامًا، مثل Instinct AI التي يمكنها بالفعل التعامل مع تأشيرة البرازيل وعملية الدفع الكاملة بنفسها.

لقد واجهت حالة واقعية نموذجية: مؤخرًا اتُهمت شركة Delta Airlines باستخدام وكلاء الذكاء الاصطناعي لتحديد خصوصية المستخدمين السابقة وقدرتهم على الدفع لرفع الأسعار ديناميكيًا. أخبرني صديق أنه بحث عن تذكرة Delta، وعندما عاد بعد ساعة وجد أن السعر ارتفع بمقدار 130 دولارًا. قلت له مباشرة، من الواضح أن الطرف الآخر نشر وكيل تسعير بالذكاء الاصطناعي، وفي مواجهة هذا التفاوت المعلوماتي غير العادل، الحل الوحيد هو إرسال وكيل الذكاء الاصطناعي الشخصي الخاص بك للتفاوض مع وكيل الذكاء الاصطناعي لشركة الطيران، والسماح للذكاء الاصطناعي بمواجهة الذكاء الاصطناعي، وعندها فقط سيعود السوق إلى المنافسة العادلة. الترتيب التاريخي يجب أن يبدأ بالبيتكوين لبناء الإجماع، ثم يعتمد على النظام البيئي الضخم على السلسلة لتغذية البيتكوين، والآن دخلنا بالضبط مرحلة جديدة حيث يتقدم النظام البيئي للتطبيقات بالراية.

لوك مارتن: لكن يجب أن أطرح هنا سؤالاً حادًا نيابة عن العديد من العقلانيين. برايان أرمسترونج، مؤسس Coinbase، روج بقوة في بودكاست ديفيد سينرا لفكرة أن الوكلاء يجب أن يستخدموا محافظ العملات المشفرة للتسوية عبر الحدود على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وقامت Coinbase بالفعل ببناء البنية التحتية ذات الصلة مبكرًا؛ لكنني رأيت في وادي السيليكون العديد من رواد الأعمال الأذكياء جدًا في الذكاء الاصطناعي يعترضون قائلين: "لماذا يجب أن أجعل الذكاء الاصطناعي يستخدم العملات المشفرة؟ يمكنني ببساطة ربط معلومات بطاقتي الائتمانية وتفويض الوكيل بالتسوية بالدولار، أليس كذلك؟" حتى أنا نفسي ترددت للحظة بعد سماع ذلك. لماذا أنت مقتنع بأن الوكلاء سيختارون في النهاية البيتكوين والعملات المستقرة بدلاً من الاستمرار في استخدام الدولار؟

جوردي فيسر: أولاً، أوافق تمامًا على أنه في المدفوعات الصغيرة عالية التردد الحالية، ستكون العملات المستقرة هي القوة الرئيسية، بينما يلعب البيتكوين دور التسوية الكبيرة والضمان الأساسي. على سبيل المثال، إذا أردت تحويل 100 دولار لشخص ما، يمكنك استخدام تطبيق مثل Venmo بسهولة؛ لكن بمجرد أن يتعلق الأمر بتحويل أصول كبيرة بمستوى مليون دولار، فإن أدوات الدفع الاستهلاكية العادية لا يمكنها التعامل معها، وهنا يجب الاعتماد على البيتكوين كورقة تسوية نهائية وضمان يثق به جميع الأطراف تمامًا.

المنطق الحاسم الأعمق يكمن في "التعارض بين انعدام الاحتكاك وهيكل الأرباح". شبكات المقاصة والدفع التقليدية بالدولار (سواء كانت جهات إصدار البطاقات أو بوابات الدفع) هي في جوهرها شركات تجارية، لديها مساهمون يجب إرضاؤهم، ومؤشرات أرباح وعمولات يجب تحقيقها، وهذا يحدد أن النظام التقليدي لا يمكنه فيزيائيًا أبدًا خفض احتكاك المعاملات والرسوم إلى الصفر. وجوهر عصر الذكاء الاصطناعي هو أن كل شيء يتجه نحو الانكماش الشديد، ووكلاء الذكاء الاصطناعي سيتجهون بطبيعتهم نحو أقل تكلفة وأسرع سرعة في الشبكة بأكملها.

لنأخذ مثال شراء تذكرة Delta مرة أخرى: بينما يفتح الإنسان المتصفح ويدخل موقع شركة الطيران ويدخل المعلومات ويقدم الطلب، يكون وكيل الذكاء الاصطناعي في الخلفية قد قارن الأسعار بالفعل عبر 17 شركة طيران مختلفة وضغط جميع الهوامش الوسيطة إلى الحد الأدنى. نفس الشيء سيحدث في صرف العملات العالمية والمدفوعات التجارية، طالما بدأ التجار والمستخدمون في تفويض الوكلاء، فإن الوكلاء فيما بينهم (Agent-to-Agent) لا يريدون الالتفاف لإطعام مجموعة من الوسطاء الماليين التقليديين. السبب الوحيد الحالي للحاجة إلى التحويل إلى الدولار هو أن المقاهي الفعلية لم تعتمد بعد استلام المدفوعات على السلسلة على نطاق واسع؛ بمجرد الدخول في مرحلة تواصل الوكلاء مباشرة مع الوكلاء، ستفوز القنوات غير الاحتكاكية القائمة على العملات المستقرة والبنية التحتية للعملات المشفرة بشكل كامل.

فكر في الأيام الأولى لانتشار الإنترنت عبر الهاتف المحمول، رفض زوج أمي تجربة Uber ولو مرة واحدة لمدة سبع سنوات، لكنه في النهاية استخدمه بسهولة. بمجرد أن يتمكن أولئك الذين يستخدمون الوكلاء أولاً من انتظار الفرص تلقائيًا على StubHub على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع لشراء تذاكر مباريات نيويورك نيكس بأسعار منخفضة، أو مراقبة قوائم الانتظار في المطاعم للحصول على مقعد في السابعة مساءً لتوفير المال والجهد، سينشر الشباب هذه الفوائد بسرعة، ثم يعلمون آباءهم وأجدادهم. أما بالنسبة لمخاوف الأمان والتحكم في المخاطر، فالحل بسيط أيضًا، تمامًا كما نضع حدود إنفاق على Venmo، يمكننا ترميز حد أقصى للمحفظة المخصصة للوكلاء بمبلغ 100 دولار أو 2000 دولار.

هنا تكمن نقطة عمياء لم يستوعبها معظم المستثمرين التقليديين حتى الآن: بمجرد أن يتجاوز التحول النموذجي عتبة من 10 مستخدمين إلى 1000 مستخدم ثم 10000 مستخدم، فإن التوسع الأساسي على السلسلة المدفوع بوكلاء الذكاء الاصطناعي سيكون خارج السيطرة بشكل أسي. في مايو الماضي، وسط نزاعات التعريفات الجمركية وانتعاش سوق الأسهم، كتبت عدة تقارير تناقش انفجار قوة الحوسبة "للاستدلال (Inference)" في الذكاء الاصطناعي، لكن عندما كنت أزور مكاتب صناديق التحوط يوميًا وأوصي أذكى مديري الصناديق في العالم، لم يكلفوا أنفسهم حتى الاستماع إلى معنى الاستدلال، وكانوا مشغولين فقط بالتعريفات الجمركية. قلت حينها، عندما تستيقظون يومًا ما وتبدأون في دراسة الاستدلال، سيكون سعر سهم Micron قد تضاعف عشر مرات بالفعل.

اليوم، ما سيحدث في سوق العملات المشفرة هو نفس السيناريو تمامًا: الأساسيات تتسارع مثل كرة الثلج بفعل وكلاء الذكاء الاصطناعي، وعندما يسمع عامة الناس هذا السرد في الأخبار، تكون أسعار الأصول قد أعيد تقييمها بعنف بالفعل.

من Grokbot إلى "نموذج ضرائب المدينة": مئات الملايين من معاملات الوكلاء، من يلتقط القيمة؟

لوك مارتن: بالحديث عن سرعة تطور الوكلاء، شعرت بذلك بعمق مع Grokbot في الشهرين الماضيين. في السابق، عندما طلبت منه مراقبة بيانات معينة لمدة أسبوع دون توقف، كان يتوقف عن العمل بعد يوم واحد؛ الآن، على الرغم من أنه لا يزال بعيدًا عن "التحسين الذاتي التكراري (RSI)" الحقيقي، إلا أنه حتى بدون أن أعطيه تعليمات، يتذكر ملفات Markdown الخلفية التي أعطيتها له، بل ويبادر بالتواصل مع وكيل آخر ليخبره "لوك كلفني بهذه المهمة للتو". هذا التغيير خيال علمي!

جوردي فيسر: لهذا السبب قضيت وقتًا طويلاً في الأسبوع الذي أُطلق فيه Grokbot للتأكيد على "سهولة الاستخدام الديمقراطية". لقد حول جدولة الوكلاء المعقدة للغاية إلى تفاعل سلس يشبه إرسال الرسائل النصية ولعب ألعاب الفيديو. يمكنك فقط استخدام بضع جمل توجيهية لإعداد وكيل رئيسي على مستوى رئيس الأركان مثل "Jarvis"، وحتى لو كنت الآن في محادثة فيديو معك، يمكنني إرسال رسالة نصية من هاتفي لجعل Jarvis ينسق مجموعة الوكلاء المسؤولة عن الأنماط التقنية، ويسحب تلقائيًا قائمة الأسهم التي ارتفعت في الأيام الثلاثة الماضية وتطابقت أحجامها وأسعارها في أربعة أيام، ويعطيني النتائج بدقة في غضون دقيقتين.

قبل أيام قليلة كانت لدي تجربة شخصية: أردت استبدال رخصة قيادتي من نيوجيرسي إلى نيويورك، ففحصت موقع DMV ووجدت أنه لا توجد مواعيد متاحة خلال شهر. لم أنتظر، بل طلبت من الذكاء الاصطناعي البحث في Reddit وX عن أي شخص واجه نفس المشكلة ووجد حلاً. في أقل من 30 ثانية، حدد الذكاء الاصطناعي بدقة مدخلاً مباشرًا للحجز بعد خطوات معينة، وحجزت موعدًا في اليوم التالي، وذهبت أمس إلى القاعة وأنهيت الأمر في 10 دقائق فقط. يجب على الجميع أن يبدأوا من الآن في إجبار أنفسهم على عادة إرسال الذكاء الاصطناعي لتفكيك المهام المعقدة، فقط من خلال تدريب الدماغ على هذا النمط التعاوني يمكن مواكبة موجة Instinct AI القادمة.

لوك مارتن: الآن سأقوم بحساب دقيق بغريزة المتداول. لنفترض أنه في المستقبل القريب، يوجد مئات الملايين من وكلاء الذكاء الاصطناعي المستقلين في العالم يتداولون بالعملات المستقرة بتردد عالٍ، في هذه الشبكة القيمية، أين ستستقر الأرباح في النهاية؟ هل ستكون لصالح شركات النماذج الأساسية مثل OpenAI وAnthropic، أم لمن؟

جوردي فيسر: سيتم التقاط القيمة في عدة نقاط رئيسية على طول حزمة التقنيات بأكملها، لكن الجوهر هو فهم منطق "تحصيل رسوم المرور (Toll collection)" والقوة الانفجارية الهائلة لحجم المعاملات. في الطبقة الأساسية، ستستفيد شركات النماذج الكبيرة والبنية التحتية لقوة الحوسبة باستمرار؛ وفي جانب تسوية المعاملات والتدفق على السلسلة، بافتراض أن جميع المعاملات تعمل على العملات المستقرة، ستفرض Stripe رسوم مرور عند الواجهة الأمامية للعملات الورقية والتجارية، ثم ستجني شبكات الطبقة الثانية للإيثريوم (Layer 2) مثل Robinhood Chain التي تعمل على Arbitrum كميات هائلة من رسوم الاستدعاء، وستحول الضرائب في النهاية إلى الشبكة الرئيسية الأساسية الإيثريوم (Ethereum).

أعتقد أن الجمهور ليس لديه أي فكرة عن "حجم المعاملات المتزامنة للآلات". تذكر في أبريل الماضي في مؤتمر أرباح Google، أعلن سوندار بيتشاي أن استهلاك الرموز في Google Cloud ارتفع ثمانية أضعاف على أساس سنوي ليصل إلى ما يقرب من 9 تريليونات، وبعد فترة وجيزة قفز إلى ما يقرب من كوادريليون (Quadrillion)، وهذا هو الخوف الحقيقي وراء إضافة العمالقة لنفقات رأسمالية ضخمة (CapEx). عندما تعمل مئات الملايين أو حتى مليارات الوكلاء بشكل متزامن على مدار 24 ساعة، سيكون عدد المعاملات رقمًا أسيًا لا يمكن للعالم البشري تخيله.

بعد فهم الحجم، يجب أن نحل العقدة الأكثر أهمية في الاقتصاد الكلي: "لماذا فشلت السيولة سابقًا في مجتمع العملات المشفرة؟ لأن البشر في الماضي حبسوا الثروة الهائلة الناتجة عن ضخ السيولة في 'أصول ميتة (Dormant Assets)' تفتقر إلى السيولة"! حتى لو كنت أناقش السيولة العالمية كثيرًا مع راؤول بال، يجب أن أوضح: العالم لديه في الواقع حوالي 120 تريليون دولار فقط من النقود الحقيقية، لكنه يقابل تقييم أصول دفترية يصل إلى 900 تريليون دولار، وهذا يعتمد على رافعة مالية ضخمة بالعملات الورقية. عندما تشتري مبنى مكاتب بمليون دولار، فإن هذا المال يموت تمامًا في الأسمنت والحديد، لا يمكنك تمزيق قطعة من واجهة المبنى لشراء فنجان قهوة من ستاربكس، فهذا المليون دولار يصبح "ثروة محاصرة".

إذا كان إجمالي الأصول العالمية (بما في ذلك حوالي 3 تريليونات دولار من أصول العملات المشفرة) حوالي 903 تريليونات دولار، فإن الاتجاه الأساسي المستقبلي ليس انهيار أسعار الأصول جماعيًا إلى الصفر كما في الكساد الكبير، بل مع عودة الرافعة المالية بالعملات الورقية تدريجيًا إلى العقلانية وفتح السيولة من خلال ترميز الأصول (تطور إجمالي العملة المتداولة من 120 تريليون دولار إلى 200 تريليون دولار، وتقسيم العقارات المتراكمة إلى حصص قابلة للتداول على السلسلة)، ستكتسب الأصول الخاملة المقفلة فجأة القدرة على التداول! هذا هو بالضبط ما تؤكد عليه كيتلين لونج منذ فترة طويلة: "سرعة تداول النقود (Velocity of money)": كلما كانت المعاملات أسرع وارتفع معدل دوران رأس المال، زاد الناتج المحلي الإجمالي ودخل رسوم البروتوكول الذي يدعمه نفس المبلغ من المال.

الإيثريوم مثل مدينة أم تتوسع باستمرار، لا تحتاج إلى احتكار كل تطبيق أمامي بنفسها، بل تحتاج فقط إلى جذب Arbitrum وRobinhood وحتى المنافسين المختلفين للبناء على مدينتها من خلال الإجماع الأمني والثقة المطلقة، وفرض ضريبة أمنية أساسية على جميع الكيانات التجارية المقيمة؛ بينما تعمل سولانا كمركز مالي قمر صناعي عالي السرعة لتلبية احتياجات المعاملات فائقة السرعة. طالما أن الثقة موجودة، ستربح بوابات الرسوم الأساسية بشكل أسي مع ازدهار المدينة.

Robinhood Chain وHyperliquid و"الاكتتاب العام الصامت": كيف يبتلع التمويل التقليدي والعملات المشفرة بعضهما البعض ويندمجان؟

لوك مارتن: لقد ذكرت Robinhood Chain، وهذه بالتأكيد الخطوة الأكثر إثارة للإعجاب من حيث التنفيذ من قبل شركة تمويل تقليدي أو Web2 تدخل مجال العملات المشفرة. سرعة تنفيذ الرئيس التنفيذي فلاد تينيف تشبه المسيرة العسكرية، وتفوقه في سباق ترميز الأسهم الأمريكية يتجاوز بكثير توقعات الجميع. وبالنظر إلى تقرير أرباح Robinhood للربع الثاني من هذا العام، فإن إيرادات أعمال المشتقات المشفرة بما في ذلك أسواق التنبؤ والتداول على السلسلة قد تجاوزت رسميًا أعمال تداول الأسهم التقليدية، ولم يتم حتى إدراج حصة سلسلتهم الخاصة بعد. في نظر الكثيرين، ترميز الأسهم ليس سوى تحقيق تداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، فلماذا يتحمس فلاد تينيف ولاري فينك من BlackRock لهذا الأمر؟

جوردي فيسر: هذا يمس جوهر تحليلي العميق الذي كتبته سابقًا بعنوان "The Silent IPO": لماذا اختار العديد من الأصوليين المثاليين الأوائل في العملات المشفرة الخروج وتصفية مراكزهم في هذه المرحلة؟ بنى المهووسون الأوائل هذا النظام سعيًا وراء الحرية المطلقة ومقاومة اللامركزية، لذلك رفضوا استيعاب الحكومات، وكرهوا السياسيين الذين يصدرون عملات Meme، ولم يرحبوا بدخول لاري فينك مع عمالقة وول ستريت بثقة، وشعروا أن النية الأصلية قد تغيرت، فصرخوا "لن ألعب بعد الآن" وجنوا الأرباح وغادروا. لكنني أشرت منذ البداية إلى أن القوانين التاريخية لا تسمح أبدًا للنظام الجديد بالبقاء معزولاً عن النظام القديم في مواجهة أبدية، فالنظامان الماليان القديم والجديد مقدر لهما الاندماج، والنتيجة النهائية هي أن النظام الجديد سيمتص ويعيد كتابة ويبتلع النظام القديم تدريجيًا من الداخل إلى الخارج.

بالنظر إلى Robinhood من هذه النقطة التاريخية، يمكنك فهم التناقض الرائع: حاليًا تمر صناعة العملات المشفرة بموجة شتاء في التقييمات والتمويل، حيث لا تستطيع العديد من المشاريع الناشئة جمع رأس المال الاستثماري على الإطلاق؛ بينما Robinhood، الموجودة في ساحة العملات الورقية، لديها تدفقات نقدية ضخمة حقيقية في دفاترها، وهي تعمل بقوة على دفع ترميز الأسهم والأوراق المالية الأمريكية، وتعمل كقناة لنقل الأموال الضخمة من التمويل التقليدي "من الباب الخلفي" إلى قواعد العملات المشفرة مثل الإيثريوم وArbitrum! المزيد من المستخدمين التقليديين سيحصلون بشكل طبيعي على محافظ على السلسلة لأنهم يحملون أسهمًا أمريكية مرمزة، مما سيجلب ترسبًا حقيقيًا لأموال جديدة. وبناءً على ذلك، صممت مؤشرًا بيئيًا يغطي 10 قطاعات أساسية للعملات المشفرة، ويختار 40 عملة بديلة بالإضافة إلى 6 شركات مدرجة ذات اندماج عميق عبر القطاعات، بهدف استخدام إطار مؤشرات يمكن لوول ستريت التقليدية فهمه لمقارنة أداء البيتكوين.

المثير للاهتمام أنني لاحظت مؤخرًا أن العديد من محللي البنوك الاستثمارية الكبرى مثل Morgan Stanley يرفعون باستمرار تصنيف سهم Robinhood، لكن تقاريرهم لا تذكر كلمة "عملات مشفرة" إطلاقًا. السبب بسيط: هم أنفسهم لم يفهموا بعد آلية الاقتصاد على السلسلة بشكل كامل، ولا يمكنهم شرحها لعملائهم التقليديين ذوي الثروات العالية، لذا يستخدمون أولاً خطاب نمو الأعمال التقليدي لرفع تصنيف السهم للاستحواذ على تغطية مبكرة.

وفي موجة الاندماج هذه للتسعير الدائم على مدار الساعة، سواء كانت عقود المؤشرات الدائمة (Perps) التي أطلقتها Coinbase أو منصة Hyperliquid الظاهرة، فإنها تكسر بسرعة حواجز آلية إغلاق سوق الأسهم التقليدية. في نهاية الأسبوع الماضي عندما كان هناك ذعر في الرأي العام الخارجي، جاءني العديد من الأشخاص في الساعة الخامسة والنصف مساء الأحد أثناء استراحة مباراة كرة القدم الأمريكية ليسألوني بقلق: "كم سينخفض مؤشر S&P 500 عند الافتتاح يوم الاثنين؟ وكم سيقفز سعر النفط الخام عند الافتتاح؟" فتحت مباشرة عقود المؤشرات الدائمة على Coinbase وأخبرتهم: السوق خارج ساعات التداول ينخفض الآن بمقدار 28 نقطة أساس، والافتتاح سيكون تقريبًا عند هذا المستوى. لقد صُدموا، ولم يعرفوا أنه في عطلات نهاية الأسبوع توجد منصة تسعير مستمرة في الوقت الفعلي على مدار الساعة.

هذا هو الحدس الأعمق وراء استثمار ستان دروكنميلر في Hyperliquid من خلال حيازته العامة لـPURR. بمعرفتي بأسلوبه الاستثماري (مثل الطريقة التي التقط بها ببراعة التغيرات السياسية والسوقية في الأرجنتين)، يمكنني تخيل المشهد تمامًا: في أحد أيام نهاية الأسبوع، كان يناقش مع فريقه أسعار الافتتاح المتوقعة لأصول مثل النفط أو SpaceX، وأخبره أحد المساعدين "لا داعي للانتظار حتى الاثنين، إنها تتداول الآن في الوقت الفعلي على Hyperliquid، والافتتاح سيسير تقريبًا وفقًا لذلك".

بالنسبة لكبار متداولي وول ستريت الذين اعتادوا طوال حياتهم على القلق أمام شاشات الإغلاق في عطلات نهاية الأسبوع والانتظار بقلق لافتتاح العقود الآجلة مساء الأحد، فإن امتلاك سوق يعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع ويعرض لعبة العرض والطلب الحقيقية في الوقت الفعلي هو ضربة قاضية لا رجعة فيها، وبمجرد تجربتها لا يمكن العودة أبدًا. لهذا السبب نرى كل أسبوع تقريبًا على تويتر محللين مخضرمين يتفاجأون فجأة بعروض أسعار Hyperliquid في الوقت الفعلي من قبل المارة، ثم يصبحون بصمت الدفعة التالية من المشترين.

من الأسهم المرمزة إلى أزمة الائتمان الخاص: أين هو فتيل الانفجار الحقيقي التالي لـRWA؟

لوك مارتن: حاليًا تتركز كل أنظار السوق تقريبًا على "ترميز الأسهم الأمريكية" الذي تقوده Robinhood، وهذا بالفعل يعيد تشكيل تجربة التداول في الوقت الفعلي. لكن بعد ترميز الأسهم الأمريكية، إذا نظرنا إلى المرحلة التالية من تطور الأصول الحقيقية (RWA)، ما هي فئة الأصول التالية التي تعتقد أنها ستكون بنفس قوة ترميز الأسهم الأمريكية من حيث الإشعال؟ هل ستكون سوق السندات العالمية الضخمة، أم زوايا أخرى مقومة بأقل من قيمتها؟

جوردي فيسر: في رأيي، المجال الأساسي الأكثر انفجارًا والأكثر حاجة ملحة للترميز على السلسلة لكسر الجمود هو الائتمان الخاص (Private Credit)، وبشكل أوسع قطاع الأسهم الخاصة والعقارات بأكمله.

السبب بسيط جدًا وعاجل: حاليًا يعاني سوق الائتمان الخاص التقليدي بأكمله من مأزق سيولة حاد، حيث يتم حبس كميات هائلة من الأموال داخله دون القدرة على الحركة. يمكننا أن نرى بوضوح أن شركات تطوير الأعمال المختلفة (BDCs) تتداول حاليًا بخصومات كبيرة؛ وانظر إلى أزمات الاسترداد والضجة الإعلامية التي سببتها شركات الأسهم الخاصة العملاقة مثل Blue Owl وKKR وApollo بعد أن جذبت كميات كبيرة من أموال المستثمرين الأفراد إلى منتجات غير سائلة في الأسواق العامة. في الواقع، كان هناك دائمًا طلب على تخصيص أصول الائتمان الخاص في السوق (على سبيل المثال، تحتاج صناديق التأمين إلى تخصيص طويل الأجل ومستقر لهذه الأصول)، ولكن بسبب افتقار الطبقة الأساسية التقليدية إلى آلية تداول سوقية مستمرة وعلنية وإعادة تسعير دقيقة، وقعت الأصول في حالة جمود سيولة وسوء تسعير خطير في الدفاتر.

إذا قام شخص ما ببناء قناة خروج سيولة ثانوية من خلال بنية ترميز على السلسلة (في الواقع، من المرجح أن عمالقة مثل Apollo يدرسون بالفعل مثل هذه الحلول بنشاط)، وأخبر المستثمرين المحاصرين الذين يحتاجون بشدة إلى السيولة: "يمكنكم ترميز حصصكم المقفلة، وهناك مشترين مؤسسيين مستعدين للشراء بخصم 20% إلى 30% بسعر سوق شفاف، ويمكنكم استرداد النقود والخروج اليوم"، فإن هذا سيفجر عناوين ضخمة في وول ستريت فورًا!

ترميز الأسهم يحل مشكلة كسر الحواجز الجغرافية للبورصات للمستثمرين الدوليين (مثل القدرة على تخصيص الأسهم اليابانية مباشرة دون فتح حساب ياباني) والتخلي عن قيود مؤشرات ETF القديمة، والجمع الحر للأصول العالمية على مدار 24 ساعة، وهذه المساحة ضخمة بالفعل؛ وعلى مستوى الضمانات، كانت صناديق سوق المال التابعة لـBlackRock رائدة بالفعل. من يستطيع بعد ذلك استخدام الترميز لفتح بركة المياه الراكدة للائتمان الخاص والعقارات العالمية، سيمسك بالصمام الحقيقي للانفجار التالي لـRWA.

الذكاء الاصطناعي × العملات المشفرة ليسا لعبة صفرية: ذروة تقييمات الأسهم وصعود "الأعمال الصغيرة الأصلية للذكاء الاصطناعي"

لوك مارتن: السؤال الأساسي الأخير هو صراع نموذجي عقلي ظل في ذهني لفترة طويلة. في السنوات القليلة الماضية عندما كانت موجة الذكاء الاصطناعي شديدة الحماس، اعتقدت غريزيًا أن الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة في نفس مسار الأصول العالمية عالية المخاطر، وأن حماس الذكاء الاصطناعي المفرط سيمتص الانتباه والأموال مباشرة من سوق العملات المشفرة، لذلك كلما أطلق داريو أمودي أو سام ألتمان أخبارًا ضخمة تسبب جنون الذكاء الاصطناعي، غالبًا ما يكون أداء العملات المشفرة ضعيفًا. لكن بعد قراءة مقالاتك العميقة الأخيرة، وجدت أنك قلبت تمامًا هذا الفهم الثنائي، بل تعتقد أن الاثنين سيشكلان قوة مشتركة بل ويدفعان بعضهما البعض للأعلى. هل يمكنك تفصيل العلاقة الداخلية بينهما؟

جوردي فيسر: يجب أن نبدأ من الإيقاع الحقيقي لتطور موجة استثمار الذكاء الاصطناعي في السنوات القليلة الماضية. الموجة الأولى من الذكاء الاصطناعي في أول عامين بعد ظهور ChatGPT كانت مركزة بشكل كبير على Nvidia وعدد قليل من عمالقة الحوسبة السحابية الفائقة؛ ثم في العام الماضي بدأت الأموال تتحول على نطاق واسع إلى البنية التحتية الأساسية وقوة حوسبة الاستدلال (Inference). في مؤشر قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الذي أتابعه، تضاعف سعر 40 سهمًا على الأقل خلال العام الماضي، بل ارتفع العديد منها بنسبة 200% إلى 500%، محققين منحنيات انفجار خماسية تشبه العملات البديلة في العملات المشفرة.

لكن هذه الموجة من الارتفاع تختلف جوهريًا عن فقاعة الإنترنت في ذلك الوقت، وهي أيضًا جرس إنذار يصم الآذان لجميع المستثمرين المتمسكين بالأسهم التقليدية. السهم في جوهره "صفقة أمل" و"صفقة علاوة نمو": المستثمرون يشترون الأسهم لأنهم يتوقعون عائدًا سنويًا متوقعًا بنسبة 15% إلى 20%؛ ففي السنوات الماضية، دخلت السندات في سوق هابطة طويلة، وفي بيئة أسعار الفائدة المرتفعة والتضخم، لم يعد شراء العقارات بالرافعة المالية وتأجيرها جذابًا، وتوقفت سيولة رأس المال الاستثماري والأسهم الخاصة، وأصبحت الأسهم تقريبًا لعبة النمو الوحيدة القابلة للعب في المدينة. لكن المشكلة هي أنه بالنظر إلى ثلاث سنوات من اليوم، فإن علاوة النمو المرتفعة هذه للأسهم الكبيرة في الأسواق العامة قد تواجه نهاية هيكلية عنيفة!

انظر إلى بيانات هذا العام لتلاحظ الشذوذ: أرباح شركات مؤشر S&P 500 ارتفعت بنحو 30% على أساس سنوي هذا العام، لكن حتى الآن ارتفع المؤشر بنسبة 11% إلى 12% فقط (حوالي 17% على أساس سنوي)، مما يدل على أن هذا العام هو في الواقع "عام انضغاط مضاعفات التقييم" بشكل ملحوظ جدًا. يتساءل الكثيرون لماذا لم تظهر فقاعة بمضاعفات ربحية 100 مرة كما في الماضي رغم ضخامة الذكاء الاصطناعي؟ الواقع عكس ذلك تمامًا: اليوم مضاعف الربحية لشركة Micron، عملاقة البنية التحتية للتخزين، يبلغ فقط 2 إلى 4 مرات، وحتى العملاق المطلق Nvidia يبلغ مضاعف الربحية الآجل بناءً على توقعات أرباح العام المقبل حوالي 9 إلى 11 مرة فقط، في نطاق أرقام أحادية إلى منخفضة من رقمين!

هذا يبدو سخيفًا للغاية على السطح، لكن حاسة رأس المال في وول ستريت حادة للغاية: أسعار الأسهم لا تجرؤ على الارتفاع مع الأرباح المرتفعة لأن الجميع يشككون جوهريًا في "القيمة النهائية (Terminal Value)" لجميع العمالقة المدرجين.

لا أحد يعرف ما إذا كان هؤلاء العمالقة الحاليون سيحافظون على خنادقهم بعد ثلاث سنوات. أي لاعب جديد يحقق اختراقًا تكراريًا صغيرًا في المسار التقني أو تطور الذكاء الاصطناعي يمكنه في أي لحظة قلب طاولة الهيمنة القائمة. تخيل عندما تدخل الروبوتات البشرية على نطاق واسع في صناعات التعدين والصناعات الفعلية، يمكن لشركة تعدين جديدة شراء قطعة أرض والبدء من الصفر بنشر الروبوتات بالكامل، بينما عمالقة التعدين التقليديون المدرجون الذين يحملون أعباء تاريخية ثقيلة ويدعمون أعدادًا ضخمة من الموظفين البشر لا يمكنهم في العالم الحقيقي طرد جميع الموظفين البشر بين عشية وضحاها لإعادة هيكلة التكاليف. بمجرد أن يتزعزع افتراض التدفق النقدي الدائم في نماذج تسعير الأصول، لن ترتفع مضاعفات تقييم العمالقة التقليديين مرة أخرى.

في الوقت نفسه، السبب وراء امتلاك سوق الأسهم الأمريكية لقيمة سوقية تبلغ 70 تريليون دولار واحتلالها 72% من إجمالي سوق الأسهم العالمية هو أن أرباح منصات الإنترنت على مدى العقدين الماضيين احتكرها العمالقة الأمريكيون تقريبًا (مثلما يتساءل الألمان لماذا تذهب أكثر من 90% من حصة محرك البحث في بلادهم إلى Google). وجوهر الذكاء الاصطناعي هو الديمقراطية والمساواة القصوى.

النظام البيئي التجاري الأكثر حيوية في المستقبل، وأنا متلهف جدًا لوجود مؤشر ETF متخصص في شراء "الشركات الصغيرة التي تبلغ إيراداتها السنوية 200 ألف دولار فقط" حول العالم. في الماضي، لم تستطع هذه المتاجر العائلية الصغيرة أن تكبر، لكن في المستقبل، ستتمكن أعداد لا حصر لها من "الشركات الصغيرة الأصلية للذكاء الاصطناعي" المكونة من شخص أو شخصين بمساعدة جيوش الوكلاء من اختراق فجوات البرمجيات والتجارة المختلفة بجنون، على سبيل المثال، اقتطاع أعمال صغيرة بقيمة 200 ألف دولار من أمازون وجوجل وعمالقة البرمجيات التقليديين، وبمجرد التوسع في خطوط متعددة يمكنهم بسهولة تحقيق إيرادات سنوية تبلغ 2 مليون دولار.

قد تبدو الشركة الصغيرة الواحدة تافهة، لكن على نطاق مليارات البشر وأعداد هائلة من الوكلاء في العالم، ستتآكل باستمرار أرباح ومساحة نمو الشركات التقليدية المدرجة.

لذا فالاستنتاج واضح جدًا: في المرحلة المبكرة، لأن أسهم البنية التحتية لقوة الحوسبة كانت لديها أرباح صلبة ويمكنها تحقيق ارتفاعات مضاعفة أو حتى عشرة أضعاف، امتصت مؤقتًا الكثير من الأموال الذكية التي كانت ستتدفق إلى العملات المشفرة؛ لكن عندما تفقد الأسهم الأمريكية التقليدية تدريجيًا أسطورة النمو عالية التقييم المؤكدة بسبب颠覆 الذكاء الاصطناعي، وعندما يضطر تركيز رأس المال إلى مغادرة مضاعفات الربحية الثابتة والتجمع مرة أخرى حول "سرعة تداول النقود" والبروتوكولات الأساسية لاقتصاد الآلات، فإن عالم العملات المشفرة الذي يقل حجمه الإجمالي عن 4 تريليونات دولار والمتوافق طبيعيًا مع العمل التعاوني بلا احتكاك للوكلاء، سيتولى رسميًا الراية ليصبح قصة النمو الجديدة الأكثر خيالاً في العالم.

لوك مارتن: جوردي فيسر، كثافة المعلومات في هذه الساعة تقريبًا كانت عالية جدًا، شكرًا جزيلاً لوجودك في البرنامج ومشاركة هذه الأفكار المتقدمة!

جوردي فيسر: على الرحب والسعة، لقد استمتعت حقًا بهذه المحادثة، إلى اللقاء.

لوك مارتن: شكرًا لكم على الاستماع، نراكم في الحلقة القادمة.