عندما تتوقف Bitmine عن شراء ETH، كم ستفقد من صافي الشراء؟

لم يتبقَّ سوى خطوة واحدة أمام Bitmine لتحقيق هدفها المتمثل في حيازة 5% من إجمالي المعروض من ETH.

في 10 نوفمبر، كشفت شركة احتياطي الأصول الرقمية Bitmine (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز BMNR) عن أحدث تقرير لحيازاتها. خلال الأسبوع الماضي، أضافت الشركة 9,587 عملة ETH أخرى، ليرتفع إجمالي حيازاتها رسميًا إلى 6,070,092 عملة، بقيمة تقارب 13.6 مليار دولار، أي ما يعادل 4.97% من إجمالي المعروض الحالي من الإيثريوم. ووفقًا للبيانات الرسمية، فإن هذه النسبة تمثل 99% من هدفها الاستراتيجي المتمثل في "حيازة 5% من إجمالي المعروض من ETH".

هدف الحيازة البالغ 5% هو خطة طويلة الأجل أعلنت عنها Bitmine عند إطلاق استراتيجية خزانة ETH في 30 يونيو 2025، وتطلق عليها Bitmine رسميًا اسم "كيمياء الـ 5%" (The Alchemy of 5%) — وقد اختير هذا الرقم لأنه في سوق الأسهم الأمريكية التقليدية، يمثل 5% الحد الذي يستلزم الإفصاح الإلزامي بموجب المادة 13D من قانون الأوراق المالية، مما يشير إلى أن المساهم الواحد بدأ يمتلك نفوذًا فعليًا.

خلال مؤتمر Token2049 في أكتوبر من هذا العام، أكد رئيس مجلس إدارة Bitmine توم لي مرة أخرى أن 5% ستكون الحد الأقصى الصارم لحيازات Bitmine من ETH، وأن الشركة لن تستمر في شراء ETH بما يتجاوز هذه النسبة. بعبارة أخرى، بمجرد اكتمال شراء آخر 1%، ستتوقف عمليات شراء ETH التي استمرت لأكثر من عام من جانب Bitmine.

صافي الشراء سينخفض حتمًا، ولا أحد يستطيع أن يحل محل Bitmine

مع اقتراب Bitmine تدريجيًا من الحد الأقصى لحيازاتها، يبحث السوق باستمرار عن "خليفة" محتمل — مثل الرهان على توسع خزائن الإيثريوم من الدرجة الثانية (DATs) مثل SharpLink (التي تحوز حوالي 870,000 عملة) وThe Ether Machine (التي تحوز حوالي 496,000 عملة)، أو توقع تدفقات ضخمة إلى صناديق الاستثمار المتداولة الفورية.

لكن من الناحية الموضوعية، فإن الاعتماد على هذه القوى "لخلافة" Bitmine غير واقعي، والسبب بسيط: خزائن الدرجة الثانية وصناديق الاستثمار المتداولة الفورية ليست سرديات نمو جديدة، فهي موجودة بالفعل على الطاولة الآن.

على مدى أكثر من عام، كانت كل مواجهة سعرية لـ ETH تأخذ في الحسبان بالفعل القوة المشتركة لـ Bitmine وخزائن الدرجة الثانية وأموال صناديق الاستثمار المتداولة. علاوة على ذلك، تتمتع أموال صناديق الاستثمار المتداولة بخاصية مسايرة قوية للدورة الاقتصادية (الشراء عند الارتفاع والاسترداد عند الانخفاض)، بينما خزائن الدرجة الثانية مقيدة بحجم قيمتها السوقية وخصم صافي قيمة الأصول، مما يجعل من الصعب عليها تكرار قدرة Bitmine المبكرة على الشراء الأسبوعي المنتظم بغض النظر عن حالة السوق.

لذلك، لا داعي لأن نبحث عن طمأنة نفسية لـ ETH بأن "هناك قوى أخرى ستحل محلها". بمجرد أن تصل Bitmine إلى سقف 5% وتتوقف عن الشراء، فهذا يعني حسابيًا وموضوعيًا أن السوق فقد تدفقًا مستمرًا وصارمًا لصافي الشراء.

السؤال الجوهري الذي يستحق النقاش هو: ما حجم التأثير الفعلي لاختفاء هذا التدفق الصافي للشراء على ETH؟

رغم ضخامة حجم 6 ملايين عملة، فإن "فترة الشراء العنيف" قد ولّت منذ زمن

إذا نظرنا إلى الإجمالي فقط، فإن حيازة تبلغ 6.07 مليون عملة ETH بقيمة 13.6 مليار دولار لا بد أن يكون لها تأثير هائل على ETH. وباعتبارها ثاني أكبر خزانة أصول رقمية في العالم بعد Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy)، فقد ابتلعت Bitmine وحدها ما يقرب من 5% من إجمالي المعروض على الشبكة، كما أنها قفلت أكثر من 80% من هذه العملات في عقد التحقق. إن انسحاب مشترٍ بهذا الحجم من السوق الثانوية يبدو بالفعل وكأنه "خبر سلبي يقطع الإمدادات".

لكن إذا راجعنا منحنى الشراء الفعلي لـ Bitmine خلال الستة عشر شهرًا الماضية، فسنجد حقيقة أقرب إلى الوضع الحالي — وهي أن "فترة الشراء العنيف" لـ Bitmine قد ولّت منذ زمن، وكلما اقتربت من هدف 5%، تباطأت وتيرة شرائها.

بدمج بيانات تتبع الخزانة من The Block مع إفصاحات حيازات Bitmine السابقة، يمكننا أن نرى بوضوح التغير في منحنى الشراء الفصلي لـ Bitmine.

تُظهر البيانات بوضوح أن "الشراء العنيف" الحقيقي لـ Bitmine كان متركزًا بالكامل تقريبًا في النصف الثاني من عام 2025 — حيث ابتلعت أكثر من 4.1 مليون عملة ETH في غضون ستة أشهر بمعدل مذهل يتراوح بين 100,000 و200,000 عملة أسبوعيًا.

ومع ذلك، منذ دخول النصف الثاني من عام 2026، وخاصة منذ الربع الثالث، ومع اقتراب الحيازات من هدف 5% ودخول سعر سهم BMNR نفسه في نطاق الخصم، تباطأت وتيرة الشراء بشكل كبير. خلال الشهرين الماضيين، بلغ صافي مشتريات Bitmine الأسبوعية من ETH ما بين 8,000 و15,000 عملة فقط، أي ما يعادل 20 إلى 30 مليون دولار أسبوعيًا.

بالنسبة لسوق ETH الذي يتجاوز متوسط حجم تداوله اليومي عشرات المليارات من الدولارات، وحيث يمكن لصافي التدفقات اليومية الداخلة أو الخارجة من صناديق الاستثمار المتداولة الفورية أن يتجاوز بسهولة 100 مليون دولار، فإن قوة شراء أسبوعية بمستوى 20 مليون دولار كان تأثيرها الفعلي على سعر ETH محدودًا للغاية في الأشهر الأخيرة.

لا داعي للذعر، فالسوق قد تكيف بالفعل مع غياب Bitmine

خلاصة القول، إن اقتراب Bitmine من استكمال آخر مراحل "كيمياء الـ 5%" يعني بالفعل أن ETH ستفقد مشتريًا صافيًا رمزيًا خارج السوق، لكن لا داعي لأن يقع السوق في ذعر من "انقطاع الشراء" — لأن أقوى موجة شراء إضافية كانت قد انحسرت بالفعل منذ نصف عام، وقد تكيف السوق الثانوي واستوعب مسبقًا خلال التقلبات الأخيرة غياب صافي شراء Bitmine.

عندما تُسد الفجوة الأخيرة البالغة حوالي 35,000 عملة ETH، فإن ما سيختفي هو فقط قوة شراء هامشية ضعيفة تبلغ حوالي 10,000 عملة أسبوعيًا؛ وما سيُترك للإيثريوم هو 6.07 مليون عملة محتجزة طويل الأجل في الخزانة وعقد التحقق.

قد تكون سردية Bitmine باعتبارها "محرك شراء" على وشك الانتهاء، لكن تجربة قفل العملات التي استمرت عامًا ونصف العام قد أنجزت بالفعل مهمتها التاريخية.