أنثروبيك تطلق جولة ترويجية للاكتتاب العام مع إمكانية الإدراج الأسبوع المقبل

بقلم: لي هايلون، تينسنت تكنولوجي

تحرير: شو تشينغيانغ، تينسنت تكنولوجي

مع اقتراب موعد الاكتتاب العام، تزايدت وتيرة تحركات أنثروبيك بشكل ملحوظ.

في 9 نوفمبر بالتوقيت المحلي للولايات المتحدة، أطلقت أنثروبيك نموذجين جديدين دفعة واحدة، وهما Claude Fable 5.2 وClaude Mythos 5.2. وبعد يوم واحد فقط، في 10 نوفمبر، أعلنت الشركة رسميًا عن انطلاق الجولة الترويجية للاكتتاب العام الأولي، حيث تعتزم إصدار 825 مليون سهم بسعر يتراوح بين 70 و78 دولارًا للسهم، وتخطط للإدراج في بورصة ناسداك تحت رمز التداول ANT.

وبناءً على حساب رأس المال بعد الإصدار، تبلغ القيمة السوقية القصوى لأنثروبيك حوالي 1.02 تريليون دولار. وذكرت عدة وسائل إعلام أجنبية أنه إذا تم تضمين الخيارات والأسهم المقيدة والأسهم المحتملة الأخرى، فقد تصل القيمة المخففة بالكامل إلى 1.4 تريليون دولار.

الجانب الأكثر لفتًا للانتباه في هذا الاكتتاب هو أن سبع شركات تقنية، بما في ذلك جوجل وإنفيديا وAMD ومايكروسوفت، ستستثمر 26 مليار دولار من خلال استثمارات خاصة. ومن بينها، التزمت كل من جوجل وإنفيديا باستثمار 10 مليارات دولار لكل منهما.

إذا اكتمل الطرح العام والاستثمارات الاستراتيجية كما هو مخطط له، فمن المتوقع أن يتجاوز حجم جمع التمويل لأنثروبيك 90 مليار دولار.

ومع ذلك، لا يخلو سوق رأس المال من التحفظات.

فمن ناحية، تنمو أعمال Claude بسرعة، حيث بلغت إيرادات أنثروبيك 33.2 مليار دولار في الأرباع الثلاثة الأولى؛ ومن ناحية أخرى، وقعت الشركة التزامات شراء وتأجير طويلة الأجل يبلغ إجماليها حوالي 900.9 مليار دولار، معظمها مرتبط بالبنية التحتية للقدرة الحاسوبية.

تسعى هذه الشركة الرائدة في الذكاء الاصطناعي من خلال الاكتتاب العام إلى الإجابة عن سؤال: إلى أي مدى يمكن أن يصل تقييم أعمال الذكاء الاصطناعي سريعة النمو؟

01 تأكيد تقييم الاكتتاب العام أخيرًا

أبرز ما في اكتتاب أنثروبيك هو أن سعر الإصدار والتقييم أصبحا واضحين أخيرًا.

وفقًا لأحدث وثائق الإصدار، تخطط الشركة لإصدار 825 مليون سهم عادي من الفئة A، بنطاق سعري يتراوح بين 70 و78 دولارًا للسهم. ومن بين هذه الأسهم، ستصدر الشركة حوالي 801.35 مليون سهم، بينما سيأتي 23.65 مليون سهم أخرى من المساهمين الحاليين.

بناءً على أعلى سعر إصدار يبلغ 78 دولارًا، يبلغ حجم جمع التمويل من الطرح العام حوالي 64.4 مليار دولار. كما يمتلك المكتتبون خيار التخصيص الزائد لشراء 123.75 مليون سهم إضافي.

فيما يتعلق بالتقييم، يجب التمييز بين مقياسين مختلفين.

بناءً على حوالي 13.087 مليار سهم قائم بعد الاكتتاب العام والاكتتابات الخاصة، يبلغ التقييم المقابل لأنثروبيك حوالي 916 مليار دولار إلى 1.02 تريليون دولار. وإذا تم تضمين الخيارات والأسهم المقيدة والأسهم المحتملة الأخرى، فقد يصل الحد الأقصى للتقييم إلى حوالي 1.4 تريليون دولار.

لذا، فإن الرقمين 1 تريليون و1.4 تريليون دولار المتداولين في السوق لا يمثلان خطتين مختلفتين للإصدار، بل طريقتين مختلفتين لحساب حقوق الملكية.

حتى وفقًا لمقياس التخفيف الكامل، لا يزال 1.4 تريليون دولار أقل من توقعات التقييم السوقي التي نوقشت سابقًا والتي تراوحت بين 1.5 و2 تريليون دولار.

في مايو من هذا العام، أكملت أنثروبيك جولة تمويل بقيمة 65 مليار دولار، محققة تقييمًا بعد التمويل بلغ 96.5 مليار دولار. وخلال بضعة أشهر فقط، بدأت الشركة في التوجه نحو السوق العامة، وانتقل تقييمها من التسعير السابق في السوق الخاصة إلى اختبار أكثر صرامة في السوق العامة.

تقدر ياهو فاينانس أنه وفقًا لقواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات، إذا تم اعتماد أسرع إجراء، فقد تبدأ أنثروبيك التداول في أقرب وقت في الأسبوع الذي يبدأ في 16 نوفمبر. وللمقارنة، استغرقت سبيس إكس 23 يومًا من تقديم مستندات الاكتتاب العام علنًا إلى الإدراج الرسمي هذا العام. وإذا اتبعت أنثروبيك وتيرة مماثلة، فقد يبدأ تداول أسهمها في 18 نوفمبر. ومع ذلك، لا يزال تاريخ الإدراج المحدد خاضعًا للتأكيد الرسمي.

بالنسبة لأنثروبيك، لا يمثل الطرح العام مجرد عملية جمع تمويل ضخمة، بل هو أيضًا اختبار في السوق العامة في وقت تدخل فيه حمى رأس المال في الذكاء الاصطناعي مرحلة التسعير العقلاني.

02 سبعة عمالقة تقنية يتحدون للمراهنة

من المعالم المهمة الأخرى في اكتتاب أنثروبيك الدخول الجماعي لعمالقة التقنية.

وفقًا لوثائق الإصدار، تخطط أنثروبيك لإصدار أسهم عادية من الفئة N لسبع شركات تقنية وأشباه موصلات من خلال استثمارات خاصة بعد الاكتتاب العام، لجمع إجمالي 26 مليار دولار.

ومن بينها، التزمت كل من جوجل وإنفيديا باستثمار 10 مليارات دولار لكل منهما، واستثمرت AMD مبلغ 2.5 مليار دولار. واستثمرت كل من Broadcom وMicron ومايكروسوفت مليار دولار لكل منها، بينما استثمرت TSMC مبلغ 500 مليون دولار.

تغطي الشركات السبع مجالات الحوسبة السحابية ورقائق الذكاء الاصطناعي وتصنيع أشباه الموصلات والتخزين، وهي بذلك تغطي تقريبًا البنية التحتية الأساسية اللازمة لتطوير أنثروبيك.

إذا اكتمل كل من الطرح العام والاستثمارات الخاصة بنجاح، فسيصل إجمالي مبلغ التمويل لأنثروبيك إلى حوالي 90.4 مليار دولار. ومع تضمين خيار التخصيص الزائد، قد يتوسع الحجم أكثر.

لا تقتصر أهمية هذه الأموال على زيادة الاحتياطيات النقدية فحسب.

فجوجل وأمازون ليستا فقط مستثمرين مهمين في أنثروبيك، بل هما أيضًا موردان للحوسبة السحابية والقدرة الحاسوبية لها. وتعد إنفيديا وAMD مشاركين أساسيين في سلسلة صناعة رقائق الذكاء الاصطناعي. كما أن لمايكروسوفت تعاونًا تجاريًا مع أنثروبيك في سوق الحوسبة السحابية والذكاء الاصطناعي.

هذه الشركات تعتبر شركاء لأنثروبيك ومنافسين لها في سوق الذكاء الاصطناعي في آن واحد.

إن تشابك علاقات الاستثمار والمشتريات يجعل نمو أنثروبيك مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بسلسلة صناعة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بأكملها.

ومع ذلك، يتطلب هذا الترتيب من المستثمرين تقييمًا إضافيًا: هل الاستثمار الاستراتيجي يعكس الثقة في آفاق أعمال أنثروبيك، أم أنه خطوة من شركات التقنية الكبرى لتأمين احتياجاتها من القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي؟

03 فواتير القدرة الحاسوبية تقترب من تريليون دولار

الداعم الأساسي لتقييم أنثروبيك البالغ تريليون دولار لا يزال هو التوسع السريع لأعمال Claude.

تُظهر أحدث وثائق الإصدار أنه حتى الأرباع الثلاثة الأولى المنتهية في 30 سبتمبر 2026، حققت أنثروبيك إيرادات بلغت 33.24 مليار دولار، بزيادة سنوية تقارب 12 ضعفًا. ومن بينها، بلغت إيرادات الربع الثالث 16.96 مليار دولار، بزيادة ربع سنوية قدرها 47%. وحتى نهاية سبتمبر، بلغت إيرادات الشركة خلال الاثني عشر شهرًا الماضية حوالي 35 مليار دولار.

كما يتزايد عدد العملاء من الشركات بسرعة. فحتى نهاية سبتمبر، كان هناك أكثر من 11,900 عميل ساهموا بإيرادات لا تقل عن 100,000 دولار خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، وأكثر من 1,900 عميل ساهموا بإيرادات تزيد عن مليون دولار، وحوالي 250 عميلًا ساهموا بإيرادات تزيد عن 10 ملايين دولار.

يشير هذا إلى أن Claude لم يعد مجرد أداة محادثة للأفراد، بل بدأ يحقق إيرادات كبيرة من برمجيات المؤسسات وأدوات التطوير وسير العمل التجاري.

ومع ذلك، فإن الجانب الآخر من نمو الإيرادات هو التوسع السريع في تكاليف الحوسبة.

في الربع الثالث، بلغت تكاليف الحوسبة والبنية التحتية لأنثروبيك حوالي 9.9 مليار دولار. ومع استمرار نمو الطلب على تدريب النماذج والاستدلال، تحتاج الشركة إلى شراء المزيد من موارد الحوسبة باستمرار. وخلال الفترة نفسها، انخفض هامش الربح الإجمالي لأعمال الحوسبة من 52% في الربع الثاني إلى 42%، كما انخفض هامش الربح التشغيلي المعدل من 19% إلى 15%.

الإيرادات في نمو، لكن هوامش الربح تتعرض لضغوط بسبب تكاليف الحوسبة.

الضغط الأكبر يأتي من العقود طويلة الأجل.

وفقًا لنشرة الإصدار المحدثة في 10 نوفمبر، حتى 30 سبتمبر 2026 وما بعده، يبلغ إجمالي التزامات الشراء واتفاقيات التأجير التي وقعتها أنثروبيك حوالي 900.9 مليار دولار، معظمها مرتبط بالقدرة الحاسوبية والبنية التحتية.

من هذا المبلغ، من المتوقع أن يحدث حوالي 451.6 مليار دولار قبل نهاية عام 2030، بينما يتوزع الباقي في الغالب بين عامي 2031 و2045. ووفقًا للمعايير الإحصائية لنشرة الإصدار، سيستحق حوالي 70.7 مليار دولار خلال 12 شهرًا بعد 30 سبتمبر 2026.

تجدر الإشارة إلى أن مبلغ 900.9 مليار دولار لا يمثل دينًا حاليًا على أنثروبيك، ولا مبلغًا مستحق الدفع فورًا، بل هو إجمالي التزامات الشراء والتأجير طويلة الأجل الموقعة. ولا تزال بعض هذه الالتزامات تتضمن حقوق إنهاء أو شروط أداء.

تمتلك أنثروبيك حوالي 95.6 مليار دولار نقدًا وما يعادله، بالإضافة إلى 36.3 مليار دولار في استثمارات قصيرة الأجل، مما يوفر احتياطيات تمويل كبيرة. ومع ذلك، في ظل الاستثمارات طويلة الأجل في البنية التحتية، لا تزال الشركة بحاجة إلى الاعتماد على نمو الإيرادات المستمر وقدرات التمويل للحفاظ على توسعها.

04 ثلاثة أسئلة وراء التقييم التريليوني

سيصبح اكتتاب أنثروبيك في الواقع فرصة مهمة للسوق العامة لاختبار نموذج أعمال الذكاء الاصطناعي.

أولًا، هل يمكن استدامة النمو؟ إن زيادة الإيرادات في الأرباع الثلاثة الأولى بنحو 12 ضعفًا على أساس سنوي كافية لإثبات أن Claude يتوسع في السوق بسرعة. ومع ذلك، بلغ معدل النمو الربعي للإيرادات في الربع الثالث 47%، وهو أقل من 144% في الربع الثاني. ومع استمرار نمو قاعدة الإيرادات، سيصبح الحفاظ على معدل نمو مرتفع جدًا في المستقبل أكثر صعوبة.

ثانيًا، هل يمكن تحويل الاستثمار في القدرة الحاسوبية إلى أرباح؟ إن التزامات الشراء والتأجير طويلة الأجل التي تبلغ حوالي 900.9 مليار دولار تعني أن على أنثروبيك توسيع إيراداتها التجارية باستمرار لدعم نظام البنية التحتية الضخم. كما يشير انخفاض هامش الربح الإجمالي لأعمال الحوسبة في الربع الثالث إلى أن نمو الإيرادات لن يترجم تلقائيًا إلى أرباح أعلى.

أخيرًا، ماذا عن حوكمة الشركات وحقوق المساهمين؟ اعتمدت أنثروبيك هيكل أسهم متعدد الفئات. تُظهر وثائق الإصدار أن الأسهم الخاصة من الفئة F التي تحتفظ بها الكيانات المرتبطة بالمؤسسين ستمتلك 50.1% من إجمالي حقوق التصويت بعد اكتمال الصفقة. كما سيكون لصندوق المصالح طويلة الأجل تأثير كبير على تشكيل مجلس الإدارة وعمليات تعيين المديرين وعزلهم.

هذا يعني أنه في حين يمكن لمستثمري السوق العامة المشاركة في الفوائد الاقتصادية الناتجة عن نمو الشركة، فقد لا يحصلون على حقوق سيطرة تتناسب مع نسب ملكيتهم.

بالنسبة لشركة تعتبر سلامة الذكاء الاصطناعي فلسفتها الأساسية، سيظل هيكل الحوكمة بعد الإدراج مصدر قلق مستمر للمستثمرين.

بالنظر إلى اكتتاب أنثروبيك، فإن الأهم ليس ما إذا كانت ستصبح شركة أخرى بقيمة تريليون دولار، بل ما إذا كانت قادرة على إثبات أن تسويق الذكاء الاصطناعي قد دخل مرحلة يمكن فيها تحقيق أرباح مستدامة.

في السابق، كان السوق مستعدًا لدفع علاوة عالية مقابل قدرات النماذج ونمو المستخدمين والتوقعات المستقبلية. والآن، مع عرض أنثروبيك لإيرادات بمئات المليارات، والتزامات حوسبة طويلة الأجل تقارب تريليون دولار، وتقييمات السوق العامة المطروحة، أصبح لدى المستثمرين أخيرًا فرصة لتسعير نموذج العمل هذا بشكل أكثر اكتمالًا.

تدخل حمى رأس المال في صناعة الذكاء الاصطناعي مرحلتها التالية.