مصير سوق الذهب الصاعد رهن الشرق الأوسط! سيتي: تهدئة تدفع نحو 5000 دولار، واستمرار الجمود قد يهبط به إلى 3500
wallstreetcnيقف مسار أسعار الذهب عند مفترق طرق حاسم. يشير أحدث تقرير لسيتي إلى أن آفاق الذهب تعتمد بدرجة كبيرة على تطورات الأوضاع في الشرق الأوسط، فإذا هدأت التوترات، فقد ترتفع الأسعار إلى 4500 دولار للأونصة خلال ثلاثة أشهر، مع هدف عند 5000 دولار خلال 12 شهرًا؛ أما إذا استمر الصراع، فيواجه الذهب خطر التراجع إلى 3500 دولار.
حدد ماكسيميليان لايتون، الرئيس العالمي للسلع في سيتي، وكيني هو، استراتيجي المعادن النفيسة، في التقرير احتمال السيناريو الأساسي عند 60%، والمنطق الأساسي هو: إعادة فتح مضيق هرمز بالتزامن مع خفض التصعيد في الصراع اليمني السعودي سيدفع أسعار النفط للانخفاض، ويحول مسار الاحتياطي الفيدرالي من رفع الفائدة إلى خفضها، مما يعيد إشعال الطلب الاستثماري على الذهب. وفي هذا السيناريو، خفضت سيتي هدفها لسعر الذهب خلال 0 إلى 3 أشهر من 4800 دولار السابق إلى 4500 دولار، مع الإبقاء على هدف 6 إلى 12 شهرًا عند 5000 دولار.
يُظهر سوق الذهب حاليًا إشارتين متناقضتين تمامًا: ضعف الطلب الفعلي، لكن حيازات صناديق المؤشرات المتداولة تحافظ على مرونتها، ومشتريات البنوك المركزية تواصل قوتها. ويشير محللو سيتي إلى أن مراكز البيع المكشوفة في الذهب الورقي (العقود الآجلة) تمت تصفيتها إلى حد كبير، وإذا ظهرت تطورات إيجابية في الشرق الأوسط، فهناك "ذخيرة جافة" كافية في السوق لدفع الأسعار للارتداد.
تطورات الشرق الأوسط تقود اتجاه أسعار الذهب، واحتمالات السيناريوهات الثلاثة متفاوتة
تُعرّف سيتي آفاق أسعار الذهب بوضوح على أنها "بنية ثنائية"، تعتمد بدرجة كبيرة على التطورات الجيوسياسية في الشرق الأوسط.
في السيناريو الأساسي (احتمال 60%)، تتوقع سيتي أن يعود مضيق هرمز في النهاية إلى حركة المرور الطبيعية في الربع الرابع من عام 2026، مع تراجع خام برنت إلى نطاق 65-70 دولارًا للبرميل. وسيدفع انخفاض أسعار النفط الاحتياطي الفيدرالي للتحول من دورة رفع الفائدة إلى خفضها، كما أن انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية سيدعم تعافي الطلب الاستثماري على الذهب، ويعزز قدرة الأسواق الناشئة على الشراء.
في السيناريو الصاعد (احتمال 10%)، إذا توصلت الولايات المتحدة وإيران بسرعة إلى اتفاق، وانخفضت أسعار النفط بشكل كبير، وتحول الاحتياطي الفيدرالي بسرعة إلى التيسير، وضعف الدولار بوضوح، فسيتشكل عالميًا زخم قوي يشمل الذهب الورقي والفعلي، وقد تتجاوز الأسعار الهدف الأساسي.
في السيناريو الهابط (احتمال 30%)، يستمر الجمود في مضيق هرمز، ويواصل الصراع السعودي اليمني تعطيل إمدادات الطاقة، وتبقى معدلات التضخم مرتفعة، ويضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى مواصلة رفع الفائدة، ويتعرض الطلب الاستثماري العالمي وفي الأسواق الناشئة للضغط، ويكون الهدف الهابط لسعر الذهب عند 3500 دولار للأونصة.
ويحذر التقرير أيضًا بشكل خاص من أنه إذا تصاعدت الأوضاع في الشرق الأوسط بشكل كبير وأثرت على البنية التحتية للطاقة، فقد يؤدي ذلك إلى تقليص الرافعة المالية عبر الأصول، مما يضغط على أسعار الذهب على المدى القصير؛ لكن هذا السيناريو الأسوأ سيتحول في النهاية إلى "صفقة ركود تضخمي" مواتية للذهب، مما يدفع التدفقات النقدية نحو الذهب بحثًا عن ملاذ آمن.
ضعف الطلب الفعلي، وصناديق المؤشرات المتداولة ومشتريات البنوك المركزية تدعم السوق
وفقًا لبيانات الربع الثالث من مجلس الذهب العالمي التي استشهدت بها سيتي، انخفض إجمالي الإنفاق العالمي السنوي على الذهب من حوالي 1.15 تريليون دولار في الربع الأول من عام 2026 إلى حوالي 820 مليار دولار في الربع الثالث، وهو انخفاض كبير.
الطلب الفعلي متباين بوضوح. يستمر الطلب الاستثماري على السبائك والعملات الذهبية في التراجع، بينما يحافظ الطلب على المجوهرات على مرونته في غياب الركود. وفي الوقت نفسه، شهدت صناديق المؤشرات المتداولة للذهب تدفقات صافية كبيرة بعد إعلان سكوت بيسنت عن السياسات ذات الصلة في أغسطس، مما أعاد إشعال الطلب على التحوط من انخفاض قيمة العملة. ومن حيث التوزيع الإقليمي، كانت المملكة المتحدة والولايات المتحدة والصين هي الأسواق الرئيسية التي قادت التدفقات إلى صناديق المؤشرات المتداولة، حيث بلغ صافي التدفقات خلال الاثني عشر شهرًا الماضية حوالي 27% و17% و30% على التوالي (كنسب مئوية لكل منها).
تظل مشتريات البنوك المركزية قوية. يُظهر تقرير سيتي أن مشتريات البنوك المركزية في الربع الثالث من عام 2026 واصلت قوتها بعد انتعاش كبير في الربع الثاني، وكانت الصين وبولندا المشترين الرئيسيين. ويمثل الذهب حاليًا حوالي 33% من إجمالي احتياطيات البنوك المركزية العالمية، وهو أعلى مستوى في حوالي 30 عامًا.
فيما يتعلق بالسوق الصينية، ارتفعت علاوة بورصة شنغهاي للذهب مؤقتًا قبل وبعد عطلة الأسبوع الذهبي، لكنها تراجعت بوضوح مؤخرًا، بعد أن وصلت إلى أعلى مستوى تاريخي في الربع الثاني ثم انخفضت في الربع الثالث.
أما في الهند، فتستمر رسوم الاستيراد المرتفعة في كبح الطلب على الاستيراد. بلغت واردات الذهب في سبتمبر حوالي 410 ألف أونصة فقط، بانخفاض 19% على أساس شهري و84% على أساس سنوي. وتقدر سيتي واردات الهند في الربع الرابع بحوالي 3.4 مليون أونصة، وهي لا تزال أقل بكثير من متوسط الربع الرابع التاريخي البالغ 6.8 مليون أونصة.
منطق الاتجاه الصاعد الهيكلي مكتمل، لكن سقف السوق الفعلي يقيد المكاسب
يسرد تقرير سيتي عوامل هيكلية متعددة تدعم السوق الصاعدة طويلة الأجل للذهب: مخاوف انخفاض قيمة العملة الناجمة عن الديون الأمريكية المرتفعة؛ واتجاه إزالة الدولرة وتنويع الاحتياطيات السيادية؛ وعدم اليقين الوظيفي الناجم عن الذكاء الاصطناعي الذي يرفع طلب الأسر على التحوط.
ويذكر سيتي أيضًا أنه إذا قام رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش واللجنة الجديدة بتعديل هدف التضخم البالغ 2% إلى نطاق 2% إلى 3% على غرار أستراليا، فسيكون ذلك حافزًا قويًا للذهب في الربع الأول من عام 2027.
ومع ذلك، فإن الحجم المحدود لسوق الذهب الفعلي يشكل سقفًا للأسعار. وتقدر سيتي أن إمدادات المناجم السنوية تبلغ حوالي 0.1% فقط من ثروة الأسر العالمية، مما يعني أن زيادة تخصيص الذهب في محافظ الأسر بمقدار 0.1 نقطة مئوية تتطلب مضاعفة إمدادات المناجم السنوية. وتبلغ نسبة حيازة الأسر العالمية للذهب حاليًا حوالي 3.2% من صافي الثروة، وهي بالفعل أعلى مستوى في حوالي 50 عامًا، وهذا التخصيص المرتفع تاريخيًا سيقيد الطلب الجديد.
ويحذر التقرير في الوقت نفسه من أن حائزي الذهب حققوا على مدى السنوات الثلاث والنصف الماضية أرباحًا دفترية تراكمية تبلغ حوالي 12 تريليون دولار، وإذا حدثت حتى عمليات بيع "لإعادة التوازن" صغيرة نسبيًا، فقد تكون كافية لإحداث صدمة كبيرة في السوق الفعلي، وهذه الخاصية تجعل الذهب يواجه مخاطر تقلبات حادة شبيهة بتقلبات البيتكوين عندما تنعكس تدفقات رأس المال.
إمدادات المناجم غير قادرة على الاستجابة للأسعار المرتفعة على المدى القصير، والطلب الاستثماري يظل المحرك الأساسي
على الرغم من أن أسعار الذهب الحالية عند مستويات قياسية، فإن استجابة إمدادات المناجم لا تزال محدودة للغاية. تُظهر بيانات سيتي أن هوامش ربح شركات تعدين الذهب عالية التكلفة عند أعلى مستوياتها منذ نصف قرن، لكن التجارب التاريخية تشير إلى أن الاستجابة الجوهرية لإمدادات المناجم لارتفاع الأسعار غالبًا ما تتأخر من 3 إلى 10 سنوات. ولا توجد حاليًا أي مؤشرات على أن جانب العرض على وشك زيادة الإنتاج.
يعني هذا الوضع أن المتغير الأساسي لارتفاع أو انخفاض أسعار الذهب لا يزال يكمن في تقلبات الطلب الاستثماري. وتشير سيتي إلى أن الارتباط الحالي لأسعار الذهب بمسار أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي وقوة الدولار والرغبة في المخاطرة عبر الأصول أعلى بكثير من ارتباطه بأساسيات العرض والطلب الفعلي، ويجب على المستثمرين أن يظلوا مدركين لذلك بوضوح.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.