بعد الانتخابات، تغيّر منطق تسعير مراكز البيانات: وداعًا للتوسع العشوائي، من سباق النمو إلى سباق الندرة

المؤلف الأصلي: تشاو يينغ

المصدر الأصلي: وول ستريت سي إن

يتغير مرتكز التسعير الأساسي في قطاع مراكز البيانات. فبعد التحول في السياسات عقب انتخابات التجديد النصفي الأمريكية، انتقل اهتمام السوق بسرعة من القدرة الإضافية الجديدة إلى ندرة الأصول القائمة بالفعل، والحاصلة على الموافقات، وتلك قيد الإنشاء.

أشار جيه بي مورغان في تقرير أبحاث الائتمان في أمريكا الشمالية الصادر في 4 نوفمبر إلى أن الديمقراطيين سيطروا على مجلسي النواب والشيوخ، وفازوا بانتخابات حكام الولايات في ولايات رئيسية لمراكز البيانات مثل تكساس وجورجيا ونيو مكسيكو ونيفادا. وفي الوقت نفسه، من بين 45 إجراء اقتراع محلي يقيد مراكز البيانات، تمت الموافقة على 42 إجراءً أو تميل نحو الموافقة.

وهذا يعني أن مطوري مراكز البيانات يواجهون عتبات موافقة أعلى، ودورات بناء أطول، وقيودًا سياسية محلية أكثر تعقيدًا. وسردية التوسع التي كان يفضلها السوق سابقًا يجري الآن إعادة تسعيرها بناءً على وضوح التراخيص، والوصول إلى الكهرباء، والقدرة القائمة بالفعل.

بالنسبة للمستثمرين، تشمل المجالات الأكثر تأثرًا بشكل مباشر تمويل المشاريع عالية العائد، ومنتجي الطاقة المستقلين، وموردي الطاقة الجسرية، ومطوري مراكز البيانات. ويتوقع جيه بي مورغان أن التغييرات في الخطط الرأسمالية لعام 2027 ستكون محدودة، وأن الضغط الحقيقي سيتركز على المشاريع في عام 2028 وما بعده.

تغير اتجاه السياسات وارتفاع عتبة المشاريع الجديدة

قال جيه بي مورغان إن "الموجة الديمقراطية" لها تأثير عميق على قطاعي مراكز البيانات والكهرباء. وتستحق برامج حملات حكام الولايات اهتمامًا خاصًا، لأن التحولات في السياسات بعد الفوز عادة لا تنحرف فورًا عن الوعود الانتخابية.

في تكساس، اقترحت جينا هينوخوسا خلال حملتها الانتخابية بوضوح فرض وقف فوري على مراكز البيانات الجديدة، ومنح المجتمعات المحلية سلطة أكبر في قرارات التطوير. كما شددت على تجميد التعريفات وتعزيز الرقابة على البنية التحتية لمراكز البيانات للتحكم في تكاليف الكهرباء على السكان.

في جورجيا، لم تضع كيشا لانس بوتومز مراكز البيانات كقضية سياسية أساسية، لكنها أيدت تعليق تطوير مراكز البيانات الجديدة "من شهر إلى ستة أشهر أو أكثر" لتقييم تأثيرها طويل الأجل على الولاية. وكان موقف السيناتور جون أوسوف أكثر صرامة، حيث دعا إلى تعليق شامل والتحقيق في تطوير مراكز البيانات في جورجيا.

في نيو مكسيكو، طالب برنامج هالاند الانتخابي بتعليق المشاريع الكبيرة الجديدة حتى يتم وضع ضوابط تنظيمية واضحة. واقترح فورد من نيفادا تعليق الحوافز الضريبية لمراكز البيانات، ووضع معايير لأجور ومزايا الموظفين، ومطالبة مراكز البيانات بتحمل التكاليف الإضافية الناتجة عن ارتفاع أسعار الكهرباء على السكان. أما أكتون من أوهايو فأيدت تعليقًا مشروطًا يتطلب من مراكز البيانات تغطية 100% من تكاليف المرافق، واستخدام العمالة النقابية، وزيادة شفافية العمليات.

وعززت نتائج التصويت على المستوى المحلي هذا الاتجاه. واستشهد جيه بي مورغان ببيانات من بالوتبيديا تفيد بأنه من بين 45 إجراء اقتراع محلي يقيد مراكز البيانات، تمت الموافقة على 42 إجراءً أو تميل نحو الموافقة، وفشل إجراء واحد فقط في هاروود بولاية داكوتا الشمالية، بينما لم تُعلن نتائج إجراءين آخرين بعد.

وتتركز هذه الإجراءات بشكل رئيسي في الغرب الأوسط، وتشمل أشكالًا مثل سقوف القدرة بالميغاواط، أو اشتراط موافقة الناخبين، أو الحظر المباشر للتطوير. وحسب الولاية، سجلت أوهايو أكبر عدد بواقع 20 إجراءً، تليها إلينوي وماين. ويرى التقرير أنه بالنظر إلى معدل نجاح هذا التصويت المحلي ومستوى المشاركة العامة، فقد تنتشر قيود مماثلة بشكل أكبر بحلول عام 2028. ونقل جيه بي مورغان عن مراقب قوله إن "انتخابات 2028 قد بدأت بالفعل".

ارتفاع علاوة الأصول القائمة، والمشاريع المعتمدة تتمتع بميزة نسبية

وبالتالي تغير منطق التسعير في سوق مراكز البيانات. وقال جيه بي مورغان إن مراكز البيانات والبنية التحتية للكهرباء التي تم بناؤها بالفعل، أو الحاصلة على موافقات كاملة، أو التي دخلت مرحلة البناء، أصبحت قيمتها الآن أعلى من مستويات ما قبل الانتخابات.

ونقل التقرير عن متداول قوله: "في الماضي كان السوق مستعدًا لدفع علاوة على عقود إيجار بدرجة استثمارية، أما الآن فسيدفع علاوة على الأصول التي تم بناؤها بالفعل." ويلخص هذا التعبير التحول في اهتمام المستثمرين: فجودة العقود لا تزال مهمة، لكن القدرة القابلة للتسليم ووضوح التراخيص يكتسبان وزنًا أكبر.

في ولايات رئيسية مثل تكساس وجورجيا ونيو مكسيكو ونيفادا، من المتوقع أن يصبح مسار الحصول على التراخيص واستكمال البناء لمراكز البيانات الجديدة أكثر صعوبة وأبطأ وأعلى تكلفة. ويرى جيه بي مورغان أن احتمال تحول إجراءات التعليق في النهاية إلى حظر دائم محدود، لكن وتيرة توسع القطاع تأثرت بالفعل بشكل ملموس.

وقد تحظى المناطق الأكثر ودية نسبيًا بمزيد من الاهتمام. وأشار التقرير إلى لويزيانا وداكوتا الشمالية، قائلًا إن هاتين الولايتين قد تجذبان المطورين وتحصلان على تمويل السوق بتكلفة رأس مال أكثر جاذبية. وفي الوقت نفسه، ومع تزايد تعقيد بيئة التطوير في الولايات المتحدة، قد تحظى مراكز البيانات الدولية أيضًا بمزيد من الاهتمام.

بعض المشاريع المعتمدة أو التي بدأت بالفعل تتأثر بدرجة أقل. وقال جيه بي مورغان إن مشروع فيسترا إنرجي بقدرة 2.6 جيجاوات المرتبط بشركة ميتا في أوهايو وبنسلفانيا قد تقدم بالفعل، ويتضمن أصول طاقة نووية، وبالتالي فهو قادر نسبيًا على الصمود أمام صدمات سياسات التعليق المحتملة. وفي جورجيا، حصل مشروع جورجيا باور بقدرة 3.2 جيجاوات المرتبط بشركة أوبن إيه آي على موافقة لجنة الخدمات العامة في جورجيا، ومن المتوقع أن يبدأ البناء في أواخر عام 2026. ويرى التقرير أن هذا المشروع آمن نسبيًا.

أما في تكساس، فقد تحصل شركة أمريكان إلكتريك باور تكساس على بعض الدعم. فقد رفعت الشركة مؤخرًا حجم تطوير مراكز البيانات المعتمدة في الولاية إلى 1.6 جيجاوات. وفي المقابل، ستواجه المشاريع التي لم تحصل بعد على الموافقات أو التمويل أو لم تدخل مرحلة البناء تقييمًا أقل.

تكساس تصبح محور اهتمام المستثمرين

في مجال الحوسبة عالية الأداء وتمويل المشاريع عالية العائد، يركز المستثمرون بشكل أكبر على التغييرات التنظيمية في تكساس. وقال جيه بي مورغان إن نحو 27% من قدرة مراكز البيانات الممولة في سوق تمويل المشاريع عالية العائد قيد الإنشاء في تكساس.

وتتركز المخاطر بشكل رئيسي في المشاريع المقرر تشغيلها في عامي 2028 و2029. فقد تواجه هذه المشاريع تأخيرات، وفي الحالات القصوى قد يتم إنهاؤها. كما أصبحت خطوط المشاريع غير الممولة بعد أكثر غموضًا، مع ارتفاع صعوبة التمويل.

وفي خطوط مشاريع مطوري مراكز البيانات عالية العائد المدرجين في البورصة الذين يتتبعهم جيه بي مورغان، يقع نحو 78% في تكساس، وتشمل بشكل رئيسي سايفر وجالاكسي. وقال التقرير إن هذا يجعل تغيرات السياسات في تكساس أحد أهم المتغيرات في سوق الائتمان لمراكز البيانات.

كما تواجه شركات الحوسبة السحابية الحديثة مخاطر غير مباشرة. فإذا تأخر بناء مراكز البيانات، فسيتأخر موعد تشغيل القدرة، مما يؤثر على وتيرة تنفيذ العقود. ووفقًا للمعلومات العامة، تقع مراكز البيانات التي تستأجرها أو تخطط لاستئجارها شركة CRWV في الولايات المتحدة في داكوتا الشمالية وإلينوي وجورجيا وتكساس وكارولاينا الشمالية وأوكلاهوما وفيرجينيا ونيويورك، وتمتلك مراكز بيانات في بنسلفانيا ونيوجيرسي؛ وتشمل مشاريعها الدولية المملكة المتحدة والدنمارك وإندونيسيا والهند وكندا.

قطاع الكهرباء تحت الضغط، وتأثير الطاقة الجسرية أسرع

سيؤثر تباطؤ تطوير مراكز البيانات أولًا على توقعات الطلب على الكهرباء. ويتوقع جيه بي مورغان أن يتعرض معظم منتجي الطاقة المستقلين لضغوط، خاصة الشركات ذات الانكشاف الكبير على تكساس وأوهايو وبنسلفانيا وجورجيا.

وأشار التقرير إلى أن معظم الولايات لم تحظر تطوير مراكز البيانات بشكل مباشر بعد، لكن عتبات الموافقة على المشاريع الجديدة سترتفع، مما سيمنح المشاريع المعتمدة ميزة واضحة. وقد يؤدي تباطؤ تطوير مراكز البيانات إلى خفض أسعار الكهرباء، لكن من غير المتوقع ظهور قدرة توليد جديدة ذات مغزى قبل عام 2029 تقريبًا.

وقد يكون التأثير قصير الأجل أكبر على موردي الطاقة الجسرية والطاقة خلف العداد. وقال جيه بي مورغان إن إطالة دورات بناء مراكز البيانات ستضعف الطلب على حلول الطاقة الجسرية، خاصة في تكساس وأسواق PJM.

أما التأثير على المرافق الخاضعة للتنظيم فهو معتدل نسبيًا. وقال التقرير إن الطلب من مراكز البيانات كان يدعم في السابق توقعات نمو ربحية السهم بنسبة 6% إلى 9% لبعض شركات المرافق، لكن تراجع النفقات الرأسمالية المرتبطة بذلك قد يخفف أيضًا الضغط على الميزانيات العمومية، خاصة في ظل توقعات نمو الاستثمارات الرأسمالية حتى عام 2030 على الأقل.

قد يتباطأ إصدار السندات، والندرة تدعم تسعير القدرة الحاسوبية

يتوقع جيه بي مورغان عدم حدوث تغييرات كبيرة في الخطط الرأسمالية لعام 2027، لأن معظم المشاريع التي ستنفق في ذلك العام قد بدأت بالفعل. وسيظهر التأثير الأكبر في عام 2028 وما بعده.

من منظور سوق التمويل، أكملت معظم مشاريع عام 2027 تمويلها بالفعل. وما يحتاج السوق إلى تحديده بعد ذلك هو متى ستحصل مشاريع عام 2028 وما بعده على الدعم التمويلي. ويتوقع التقرير أن يتباطأ إصدار السندات على المدى القصير، ومن المرجح أن تتركز الصفقات الجديدة الأولى في مراكز البيانات ومشاريع نشر معالجات الرسوميات في الولايات القضائية "الآمنة".

ولهذا التباطؤ جانب إيجابي أيضًا. فمنحنى النمو الأكثر تسطحًا يساعد على مواكبة وتيرة التسويق للنفقات الرأسمالية، مع إبقاء إمدادات القدرة الحاسوبية مشدودة لفترة أطول. وبالنسبة للمستثمرين، ينتقل قطاع مراكز البيانات من دورة توسع خالصة إلى مرحلة جديدة يتم فيها التسعير بناءً على التراخيص والكهرباء وتقدم البناء ودرجة جاهزية الأصول.