هل انفجرت فقاعة الذكاء الاصطناعي في الأسهم الأمريكية؟

يعيش وول ستريت لحظة صحوة مكلفة.

مع تعرض أسهم التكنولوجيا الكبرى لأعنف موجة بيع شهرية منذ مارس 2025، تتصاعد التساؤلات حول عوائد الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وتتزايد مؤشرات انحسار موجة التداول على الذكاء الاصطناعي.

في آخر جلسات أكتوبر، تبخرت أكثر من 1.5 تريليون دولار من القيمة السوقية للأسهم الأمريكية خلال شهر واحد، وهوى مؤشر ناسداك المركب بنسبة 5.3% خلال الشهر، مسجلًا أسوأ أداء شهري منذ مارس 2025؛ كما أغلق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على انخفاض للشهر الثاني على التوالي.

كتب المحللان المخضرمان بيرت دومين وديون دومين من Dohmen Capital Research في أحدث تقرير لهما أن موجة البيع امتدت من قطاعي الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات إلى بقية السوق، مما أدى إلى سلسلة من ردود الفعل تمثلت في تصفية مراكز مالية عالية الرفع ونداءات الهامش، ولم تسلم حتى الأصول السائلة مثل الذهب والفضة.

وفي الوقت نفسه، تحولت التساؤلات حول قدرة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي على تحقيق عوائد مجزية من قضية هامشية إلى سحابة قاتمة تخيم على القطاع بأكمله.

وقد بادرت مؤسسات مرموقة مثل إليوت إنفستمنت مانجمنت إلى إطلاق التحذيرات. كتب موقع Wallstreetcn مقالًا نقلًا عن صحيفة وول ستريت جورنال أن شركة إليوت التي يديرها بول سينجر ذكرت في رسالتها للمستثمرين لشهر أكتوبر بشكل قاطع أن "في الوقت الحالي، تدق جميع أجراس الإنذار التي تنذر بقدوم سوق هابطة كبرى تقريبًا"، وشبهت بيئة السوق الحالية بفترة "العشرينيات الهادرة" التي سبقت الكساد الكبير.

ويتوافق هذا التقييم إلى حد كبير مع تحليل بيرت دومين وديون دومين في أحدث مقال لهما، حيث يشير كلاهما إلى نفس السؤال الجوهري: من سيدفع فاتورة الذكاء الاصطناعي في نهاية المطاف؟

01 تبخر تريليونات من القيمة السوقية، والذكاء الاصطناعي في قلب العاصفة

كانت قوة السوق التدميرية في أكتوبر مذهلة. أشار بيرت دومين وديون دومين في مقالهما إلى أن القيمة السوقية البالغة 1.5 تريليون دولار التي تبخرت من الأسهم الأمريكية في شهر واحد تعادل ثلاثة أضعاف الخسائر التي تكبدها السوق في يوم "الاثنين الأسود" عام 1987 والتي بلغت نحو 500 مليار دولار.

اشتعلت شرارات الأزمة تباعًا. بعد إعلان نتائج ميتا للربع الثالث في 21 أكتوبر بعد إغلاق السوق، انقلب مزاج السوق رأسًا على عقب؛ وفي 28 أكتوبر، أعلنت مايكروسوفت وجوجل نتائجهما تباعًا، فانهارت أسهم ألفابت، الشركة الأم لجوجل، بنسبة 13.5% في يوم واحد، مما أثر سلبًا على مجموعة أسهم التكنولوجيا العملاقة بأكملها.

وفقد صندوق MAGS ETF الذي يمثل أسهم "Mag 7 (العمالقة السبعة)" زخمه بسرعة منذ ذروته في 13 أكتوبر، وأغلق دون مستوى الدعم الحاسم البالغ 70 نقطة ليومين متتاليين في نهاية أكتوبر، مؤكدًا أن الاختراق الصاعد السابق كان اختراقًا كاذبًا.

والجدير بالانتباه أن القمة الفعلية لأسهم التكنولوجيا وأشباه الموصلات كانت قد تشكلت بالفعل في يونيو الماضي، دون أن تثير اهتمامًا واسعًا في ذلك الوقت. شدد دومين ودومين في مقالهما على أن القمم الحقيقية للسوق تظهر عادة قبل أشهر من الانهيارات الكبيرة، وبحلول الوقت الذي يدرك فيه معظم المستثمرين المخاطر، يكونون قد وقعوا في الفخ بالفعل.

02 من سيدفع فاتورة الذكاء الاصطناعي؟ التناقض الجوهري يطفو على السطح

الدافع الأساسي وراء انحسار موجة التداول على الذكاء الاصطناعي هو أن السوق بدأ يواجه سؤالًا طالما تم تجاهله: هل يمكن للاستثمارات الضخمة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أن تتحول إلى عوائد تجارية مستدامة؟

كتب دومين في مقاله أن المخاوف بشأن تمويل الذكاء الاصطناعي مستمرة في التفاقم، "تخيم سحابة ضخمة فوق السوق".

أدرجت إليوت في رسالتها للمستثمرين ثلاثة مخاوف رئيسية محددة بشأن قطاع الذكاء الاصطناعي:

الاستثمار المتبادل بين شركات نماذج الذكاء الاصطناعي ومصنعي البنية التحتية، والتوسع في الإنفاق الرأسمالي المدعوم بالديون، والحركة الاجتماعية المتنامية المناهضة للذكاء الاصطناعي.

وحذرت إليوت من أنه إذا واجهت أسعار منتجات الذكاء الاصطناعي تحديات، أو تقلصت توقعات السوق بشأن بناء الذكاء الاصطناعي، فإن التأثير على السوق "قد يكون تاريخيًا، وبخطورة لا تقل عن أي سوق هابطة شهدناها في العقود الماضية".

وتتجلى هذه الحلقة المنطقية المغلقة في السوق الآن: تمتعت أسهم التكنولوجيا العملاقة بعلاوات سعرية كبيرة بفضل سردية الذكاء الاصطناعي، وعندما تتعرض قدرة هذه السردية على التحول إلى أرباح تجارية للتشكيك، يواجه نظام التقييم ضغوطًا لإعادة الهيكلة. وبمجرد أن تبدأ الأموال ذات الرافعة المالية العالية المتركزة في هذه الأسهم في الانسحاب، فإنها ستؤدي إلى نداءات الهامش، مما يجبر المستثمرين على بيع أصول أخرى لتوفير السيولة، في سلسلة من ردود الفعل المتتالية.

03 إشارات متراكمة: تحول المشاعر من FOMO (الخوف من تفويت الفرصة) إلى FOGO (الخوف من الفناء)

قد يكون الهيكل الأساسي لمشاعر السوق يشهد تحولًا نوعيًا.

ترى إليوت أن السوق الصاعدة الحالية مدعومة بعوامل متعددة، وهذا يشكل بحد ذاته خطرًا نظاميًا، فإذا اهتز واحد أو اثنان من هذه الدعائم - مثل توسع عجز الميزانية الأمريكية، أو التضخم المستعصي، أو المخاطر الكامنة في الائتمان الخاص، أو فقاعة الذكاء الاصطناعي - فقد تتحول مشاعر السوق فجأة من "الخوف من تفويت الفرصة" (FOMO) إلى "الخوف من الفناء" (FOGO)، مما يؤدي إلى سلسلة انهيارات ذاتية التعزيز.

كما وصفت إليوت التداول المتزايد على خيارات اليوم الصفري (0DTE) والمراهنات على أسهم الميم (Meme Stocks) بأنها سلوكيات "أقرب إلى المقامرة"، معتبرة أن هذه الأنشطة المضاربية تشوه آلية التسعير الطبيعية في السوق.

كتب جيسي كوهين، الشريك الإداري في إليوت، مؤخرًا على منصة إكس:

"سوق الأسهم يبدو مختلفًا الآن، لأنه مختلف بالفعل. الفائزون يواصلون الفوز، والخاسرون يتعرضون لضربات قاسية، وردود فعل السوق على مواسم الأرباح أصبحت غير قابلة للتنبؤ بشكل متزايد، مع تقلبات أكبر وأكبر."

 

04 المؤسسات تتحول إلى الدفاع، وتنتظر "انقلاب المد والجزر"

في مواجهة هذه التقييمات للمخاطر، بدأت بعض المؤسسات الكبرى في تقليص تعرضها للمخاطر طواعية والتحول إلى وضع الدفاع.

حولت إليوت تركيزها الاستثماري إلى الحفاظ على رأس المال. كتب سينجر والرئيس التنفيذي المشارك جوناثان بولوك في الرسالة:

"في تاريخ إليوت الممتد لخمسين عامًا، كانت هناك فترات هدوء بالفعل، لكن هذه الفترات تاريخيًا كانت تصاحبها اضطرابات في السوق، وتليها نوافذ فرص نادرة. هدفنا هو أن نكون مستعدين تمامًا - محميين من مخاطر الهبوط، مع الاحتفاظ برأس مال يمكننا من شراء أصول رخيصة عند قيعان السوق - في انتظار انقلاب المد مرة أخرى."

كما نصح دومين ودومين في مقالهما بوضوح: تجنب الشراء عند الانخفاضات في أسهم الذكاء الاصطناعي والأسهم المرتبطة بها. واستشهدا بمقولة شهيرة من طاولة البوكر: "إذا لم تعرف من هو المغفل في اللعبة، فأنت المغفل."

05 مرجعية تاريخية: القمم لا تأتي بصخب

سواء كان دومين أو إليوت، كلاهما يشير إلى قاعدة سوقية غير بديهية: القمم الحقيقية للسوق غالبًا ما تتشكل عندما لا يكون الجمهور قد انتبه بعد.

أشار دومين في مقاله إلى أن قمة قطاعي الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات كانت قد تشكلت بهدوء في يونيو الماضي، لكنها لم تثر قلقًا كافيًا في ذلك الوقت. المستثمرون الذين زادوا مراكزهم بعد الوصول إلى مستويات مرتفعة يواجهون الآن خسائر عائمة ضخمة ومعركة نفسية بين "عدم الرغبة في البيع بخسارة"، وهذا هو المسار الكلاسيكي لتراكم المراكز العالقة في الأسواق الهابطة، وهو أيضًا السبب الجذري وراء مواجهة كل انتعاشة مستقبلية لضغوط بيعية هائلة.

شبهت إليوت الوضع الحالي بفترة "العشرينيات الهادرة" التي سبقت الكساد الكبير، حيث كانت هناك أيضًا مزيج من الرغبة في المخاطرة المدفوعة بالديون والهوس بالتكنولوجيا الجديدة. التاريخ لا يعيد نفسه، لكنه غالبًا ما يتشابه.