الموافقة التاريخية الأمريكية على العقود الدائمة للأسهم تثير قلق عمالقة وول ستريت

أصلي | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

المؤلف | Azuma (@azuma_eth)

اقترب المستثمرون الأمريكيون خطوة أخرى من تداول العقود الدائمة للأسهم الأمريكية بشكل قانوني داخل البلاد.

في 3 نوفمبر، أصدر رئيس لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) مايكل س. سيليغ بيانًا يوافق رسميًا على إدراج العقود الآجلة الدائمة المرتبطة بالأسهم الفردية الأمريكية (Equity Perpetual Futures) للتداول في البورصات الأمريكية الخاضعة للتنظيم.

لطالما كانت "العقود الدائمة" (Perpetual Futures) ابتكارًا مميزًا أصيلًا في سوق العملات المشفرة — بدون تاريخ انتهاء، وبدون الحاجة إلى تجديد متكرر، مع تثبيت السعر الفوري من خلال معدل التمويل. ومع الضوء الأخضر من لجنة تداول العقود الآجلة للسلع، سيعبر هذا المنتج التجاري الذي وُلد في سوق العملات المشفرة الخارجية حدود الأصول رسميًا، ليدخل سوق الأسهم الأمريكية التقليدية الخاضعة لتنظيم صارم. وهذا يعني أن المستثمرين الأمريكيين ستتاح لهم في المستقبل فرصة الشراء أو البيع على المكشوف لأسعار أسهم شركات مدرجة مثل آبل وإنفيديا وتسلا من خلال العقود الدائمة، دون الحاجة إلى امتلاك الأسهم مباشرة.

بالنسبة لمنصات التداول التي تحاول جلب سوق المشتقات على السلسلة إلى الولايات المتحدة، يعد هذا بلا شك اختراقًا تاريخيًا؛ وفي الوقت نفسه، كان موقف وول ستريت عدائيًا — فور صدور موافقة لجنة تداول العقود الآجلة للسلع، سارعت المؤسسات المالية التقليدية في وول ستريت بقيادة Citadel Securities وبورصة شيكاغو للخيارات (Cboe) إلى رفع دعوى قضائية في المحكمة الفيدرالية، في محاولة لوقف التنفيذ.

فتح الباب التنظيمي، أربع بورصات تحصل على التذاكر أولاً

وفقًا لبيان سيليغ، تم تصنيف العقود الدائمة للأسهم الفردية هذه المرة كمنتجات عقود آجلة للأوراق المالية (Security Futures Products) بموجب قانون تحديث العقود الآجلة للسلع الأمريكي (CFMA)، وتم اعتبارها معتمدة وفقًا لإجراءات اللائحة 40.3 الخاصة بلجنة تداول العقود الآجلة للسلع. وهذا يعني أنها لا تخضع لتنظيم لجنة تداول العقود الآجلة للسلع وحدها، بل تخضع في الوقت نفسه للأطر القانونية والتنظيمية ذات الصلة لكل من لجنة تداول العقود الآجلة للسلع وهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC).

قال سيليغ إنه في الماضي، وبسبب نقص التنسيق بين لجنة تداول العقود الآجلة للسلع وهيئة الأوراق المالية والبورصات، ظلت المنتجات المبتكرة مثل العقود الآجلة للأوراق المالية في منطقة رمادية تنظيمية لفترة طويلة. وقد وقعت الوكالتان هذا العام مذكرة تفاهم (MOU)، وكان هذا الإذن جزءًا من جهود الجانبين لتعزيز التنسيق التنظيمي.

على الرغم من أن الاتجاه التنظيمي قد تحدد، إلا أنه لا يمكن لجميع المنصات إطلاق العقود الدائمة للأسهم الأمريكية على الفور. وفقًا لملخص ديفيد هوفمان، مؤسس Bankless، يجب على المنصات التي تأمل في الإدراج الفوري أن تستوفي أربعة شروط صارمة في وقت واحد:

1. الحصول على ترخيص سوق العقود المعينة (DCM) المسجل لدى لجنة تداول العقود الآجلة للسلع؛
2. إجراء المقاصة من خلال منظمة مقاصة المشتقات المسجلة (DCO)؛
3. إكمال التسجيل المزدوج لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات (من خلال تقديم نموذج 1-N لتصبح بورصة أوراق مالية وطنية مسجلة بالإخطار)؛
4. أن تكون قد قدمت طلب تغيير القواعد للعقود الدائمة للأسهم الفردية خلال فترة النافذة من منتصف إلى أواخر سبتمبر إلى أوائل أكتوبر، وأكملت فترة المراجعة البالغة 45 يومًا.

حاليًا، هناك أربع منصات فقط في الولايات المتحدة أكملت عملية التقديم الكاملة، ومن المتوقع أن تحصل على الدفعة الأولى من التراخيص.

• كالشي (KalshiEX LLC): كرائدة في اختراق أسواق التنبؤ والمشتقات، بعد أن حصلت كالشي على أول عقد دائم للبيتكوين في مايو، قدمت طلبًا للعقود الدائمة للأسهم الفردية إلى الجهات التنظيمية في نهاية سبتمبر. وفقًا لملفاتها، تخطط كالشي في الدفعة الأولى لتغطية 58 عقدًا من الأسهم الأمريكية الشهيرة بما في ذلك آبل وتسلا وإنفيديا، وتحدد قواعدها حدًا أدنى للهامش الأولي بنسبة 15.50% (أي ما يعادل رافعة مالية قصوى تبلغ حوالي 6.5 مرة)، وتوفر نافذة تداول لمدة 23 ساعة يوميًا، خمسة أيام في الأسبوع (من الساعة 6 مساءً الأحد إلى 5 مساءً الجمعة بالتوقيت الشرقي)، ويتم تسوية معدل التمويل يوميًا بناءً على القيم المرصودة خلال ساعات التداول العادية للأسهم الأمريكية.
• كوين بيس (Coinbase Derivatives, LLC): قدمت كوين بيس ديريفاتيفز ملفاتها إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع في 18 سبتمبر. يعتمد مخطط كوين بيس على التسوية النقدية دون تسليم فعلي للأسهم، وساعات التداول من الساعة 8 مساءً الأحد إلى 5 مساءً الجمعة بالتوقيت الشرقي، ويتم حساب معدل التمويل بالساعة وتسويته نقدًا من خلال حساب الهامش، وتحت الحد الأدنى القانوني للهامش للعقود الآجلة للأوراق المالية البالغ 15%، يبلغ الحد الأقصى للرافعة المالية حوالي 6.7 مرة.
• كراكن (Bitnomial Exchange, LLC): قدمت كراكن من خلال بورصة المشتقات Bitnomial التابعة للشركة الأم Payward، تغيير القواعد في 18 سبتمبر بالتزامن. كشريك مهم لكراكن في سوق المشتقات المتوافقة في الولايات المتحدة، حددت Bitnomial حدًا أدنى لهامش العميل بنسبة 15.25% للمراكز غير المغطاة. من خلال هذه القناة، ستتمكن منصات التجزئة الأمريكية الرئيسية مثل كراكن من توزيع منتجات العقود الدائمة للأسهم الأمريكية المحلية بسرعة على المستخدمين المتوافقين.
• Crypto.com (Nadex / OG.com): بورصة المشتقات الأمريكية الشمالية (Nadex، التي تعمل الآن أيضًا باسم OG.com Markets، التابعة لنظام مشتقات Crypto.com في أمريكا الشمالية) بعد حصولها على تأكيد من هيئة الأوراق المالية والبورصات لملف نموذج 1-N، قدمت رسميًا إلى لجنة تداول العقود الآجلة للسلع في 24 سبتمبر طلبًا لإضافة "الفصل 16 من دليل القواعد"، لتأسيس تداول العقود الآجلة الدائمة للأسهم الفردية (Perpetual SFPs) بالتسوية النقدية وآلية تسعير معدل التمويل في الوقت الفعلي. ومن الجدير بالذكر أن Robinhood عينت مؤخرًا OG.com كشريك للبنية التحتية للمقاصة لسوق التنبؤات الخاص بها، مما يعني أن الإمكانات الإشعاعية لهذا الترخيص كبيرة جدًا.

يجب التأكيد على أن الحصول على التذكرة لا يعني القدرة على إدراج أي سهم دون قيود. لا يزال يتعين على البورصات الالتزام بمعايير الإدراج المقدمة مسبقًا، بما في ذلك حجم الأسهم المتداولة للأسهم الأساسية، وحجم التداول، وموثوقية التسعير، وقدرة السوق على مقاومة التلاعب. ببساطة، فتحت الجهات التنظيمية الباب، أما تحديد الأسهم التي يمكن أن تصبح أصولًا أساسية للعقود الدائمة، فتتولى البورصات فحصها وفقًا للقواعد.

الدفعة التالية: Lighter وHyperliquid مرشحتان للدخول

بالإضافة إلى المؤسسات المركزية المرخصة الأربع المذكورة أعلاه، تعمل بورصات العقود الدائمة اللامركزية الأصلية في مجال العملات المشفرة (Perp DEX) أيضًا على قدم وساق لتحقيق الامتثال، في محاولة للاستحواذ على حصة من هذه الكعكة التي تقدر بتريليونات الدولارات.

من بينها، تقدم Lighter هو الأكثر وضوحًا.

في مكالمة المستثمرين للربع الثالث التي عقدت في 21 أكتوبر، قال فلاديمير نوفاكوفسكي، مؤسس Lighter، إن الفريق يخطط لتقديم طلب إلى لجنة تداول العقود الآجلة للسلع في نوفمبر للحصول على مؤهل سوق العقود المعينة (DCM)، وفي الوقت نفسه التقدم بطلب تسجيل منظمة مقاصة المشتقات (DCO). الأول يتوافق مع مكان التداول، والثاني مسؤول عن المقاصة وإدارة المخاطر بعد التداول.

قال فلاديمير حينها: "بعد تقديم الطلب، أمام الجهات التنظيمية مهلة قانونية تصل إلى 180 يومًا للمراجعة. ولأننا تواصلنا بشكل كافٍ مع لجنة تداول العقود الآجلة للسلع في المرحلة المبكرة وأكملنا جميع الأعمال التحضيرية، نتوقع أن تكون عملية المراجعة اللاحقة سلسة للغاية."

تبذل Hyperliquid أيضًا جهودًا، لكن يبدو أن مسارها مختلف قليلاً.

في أغسطس من هذا العام، صرح ترامب علنًا أن رئيس لجنة تداول العقود الآجلة للسلع سيليغ يدفع Hyperliquid لدخول السوق الأمريكية بطريقة متوافقة وقانونية تمامًا. كما قدم مركز سياسة Hyperliquid، وهو منظمة ضغط سياسي مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بـ Hyperliquid، آراء إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع، مجادلًا بأن العقود الدائمة التي تتوافق مع خصائص العقود الآجلة يجب تصنيفها كعقود آجلة للأوراق المالية، مما يسمح للبورصات الخاضعة لتنظيم الوكالتين بالمشاركة في هذا السوق.

في 29 أكتوبر، أعلنت بورصة إنتركونتيننتال (ICE)، الشركة الأم لبورصة نيويورك، عن شراكة مع سوق TradeXYZ التابع لنظام HIP-3 البيئي لـ Hyperliquid، وتخطط لإنشاء سوق عقود دائمة منظمة ونظام مقاصة قائم على Hyperliquid في الولايات المتحدة. لا يزال هذا المخطط بحاجة إلى موافقة تنظيمية، لكنه يوفر إمكانية أخرى — لا يتعين على Hyperliquid بالضرورة تحويل DEX الحالي مباشرة إلى بورصة أمريكية مرخصة، بل يمكنها أيضًا إنشاء سوق متوافق مستقل من خلال شركاء، مع الاستمرار في توفير البنية التحتية الأساسية.

وول ستريت ترد بسرعة البرق، مطالبة لجنة تداول العقود الآجلة للسلع بإلغاء قرار الموافقة

ومع ذلك، فبمجرد أن فتحت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع باب العقود الدائمة للأسهم الفردية، جاء رد وول ستريت المضاد بالفعل.

في 3 نوفمبر، رفعت منظمة الضغط تحالف أسواق رأس المال (CMA)، المدعومة من مؤسسات مثل Cboe Global Markets وCitadel Securities وHealthy Markets Association، دعوى قضائية في المحكمة الفيدرالية للمنطقة الجنوبية من نيويورك، مطالبة بإلغاء موافقات لجنة تداول العقود الآجلة للسلع ذات الصلة على العقود الدائمة للأسهم الفردية.

المنطق الأساسي لتحالف أسواق رأس المال هو أنه نظرًا لأن العقود الدائمة ليس لها تاريخ انتهاء، فهي لا تفي بالتعريف القانوني التقليدي لـ "العقود الآجلة للأوراق المالية" (security futures)، بل تنتمي قانونيًا إلى "عقود المبادلة القائمة على الأوراق المالية" (securities-based swaps). وفقًا للقانون الأمريكي، تخضع منتجات المبادلة القائمة على الأسهم الفردية للاختصاص الحصري لهيئة الأوراق المالية والبورصات، ولا يحق للجنة تداول العقود الآجلة للسلع الترخيص من جانب واحد.

بالإضافة إلى ذلك، اتهم تحالف أسواق رأس المال قرار لجنة تداول العقود الآجلة للسلع بانتهاك قانون الإجراءات الإدارية (APA)، معتبرًا أن لجنة تداول العقود الآجلة للسلع تجاوزت إجراءات التشريع الرسمية والمراجعة الشاملة، وأطلقت المنتجات على عجل من خلال آلية الدخول التلقائي بعد انتهاء مهلة 45 يومًا. وانتقد آدم فورد، سكرتير تحالف أسواق رأس المال، ذلك قائلاً: "الإطلاق المتسرع لمنتجات مالية تتجاوز الأطر التنظيمية الناضجة سيضعف حماية المستثمرين ويقوض سلامة ومرونة النظام المالي الأمريكي."

بالإضافة إلى تحالف أسواق رأس المال الذي رفع الدعوى، قدمت جمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية (SIFMA) وناسداك (Nasdaq) مؤخرًا خطابات اعتراض إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات، محذرتين من أن العقود الدائمة للأسهم الفردية تعاني من سيولة ضعيفة خلال ساعات التداول الليلية، مما يسهل التلاعب بالأسعار ومخاطر التصفية المتتالية للمستثمرين الأفراد، ودعتا هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى ممارسة سلطتها القانونية لإلغاء تغييرات القواعد لهذه البورصات الأربع بشكل عاجل خلال فترة الستين يومًا بعد موافقة لجنة تداول العقود الآجلة للسلع.

سبب حساسية وول ستريت المفرطة بسيط، بالنسبة لعمالقة الخيارات والعقود الآجلة التقليدية مثل Cboe، فإن خيارات اليوم الأخير (0DTE) وخيارات الأسهم التقليدية هي مصادر أرباحها الأساسية. بمجرد انتشار "العقود الدائمة للأسهم الفردية" التي لا تتطلب تجديدًا، وسهلة التشغيل، وتدعم التداول على مدار الساعة تقريبًا على منصات مثل Coinbase وKraken وKalshi، فإن سوق الخيارات التقليدية وتدفق أوامر صناع السوق سيواجهان تحويلاً خطيرًا.

مواجهة محكوم عليها بالخلود في التاريخ التنظيمي

مواجهة 3 نوفمبر هذه محكوم عليها بالخلود في سجلات تاريخ التنظيم المالي الأمريكي. على جانب، هناك فتح تاريخي من الجهات التنظيمية، في محاولة لإدخال آلية "العقود الدائمة" التي أثبتت نجاحها في سوق العملات المشفرة إلى الأسهم الأمريكية، وإعادة السيولة الخارجية إلى الأراضي الأمريكية؛ وعلى الجانب الآخر، يرفع أصحاب المصالح في وول ستريت مثل Citadel وCboe راية قانون الأوراق المالية عاليًا، ويبنون خطوط دفاع في المحاكم الفيدرالية.

خلال الستين يومًا القادمة، ما إذا كانت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع وهيئة الأوراق المالية والبورصات ستتمكنان من الصمود أمام ضغوط وول ستريت، وما إذا كانت المحكمة الفيدرالية ستصدر أمرًا قضائيًا مؤقتًا، سيحدد بشكل مباشر ما إذا كانت Coinbase وKalshi وغيرهما ستتمكن من قرع "جرس الافتتاح" الأول للعقود الدائمة للأسهم الأمريكية بسلاسة، وسيحدد أيضًا ما إذا كان الوافدون الجدد على السلسلة مثل Lighter وHyperliquid سيتمكنون حقًا من استقبال "لحظة وول ستريت" الخاصة بهم.