عمالقة التكنولوجيا الأميركيون يسرّعون إصدار سندات اليورو، والمعروض المرتبط بالذكاء الاصطناعي قد يرفع تكاليف تمويل الشركات والحكومات الأوروبية

الكاتب الأصلي: شو تشاو

المصدر الأصلي: وول ستريت جيان ون

يمدد عمالقة التكنولوجيا الأميركيون أنشطتهم التمويلية إلى سوق سندات اليورو، وتشكل موجة المعروض الضخم من السندات الناتجة عن ذلك ضغوطًا جديدة على أسواق الائتمان الأوروبية.

تخطط ميتا لإصدار سندات يورو لأول مرة، كجزء من خطة تمويل عابرة للحدود لا تقل قيمتها عن 20 مليار دولار؛ وفي الوقت نفسه، تمضي جوجل قدمًا في صفقة سندات بقيمة 6 مليارات يورو، وتحتاج إلى تقديم عوائد أعلى بكثير من الصفقات المماثلة في بداية العام لإتمام الاكتتاب.ومع تدفق المعروض الكثيف من عمالقة التكنولوجيا، تتزايد المخاوف بشأن ما إذا كانت تكاليف تمويل الشركات الأوروبية وحتى الجهات السيادية ستتأثر سلبًا.

يعكس هذا الاتجاه التأثير العميق لموجة بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على أسواق رأس المال العالمية. قال تيد بيك، الرئيس التنفيذي لمورجان ستانلي، إن حجم الإنفاق الرأسمالي في مجال الذكاء الاصطناعي قد يصل إلى ما بين 10 و15 تريليون دولار، محذرًا من أن هذا الوضع ينطوي على خطر "إزاحة الطلب على الشركات عالية الجودة غير العاملة في الذكاء الاصطناعي".

موجة الاقتراض التكنولوجي تجتاح أوروبا

وفقًا لما نقلته بلومبرج عن مصادر مطلعة، تدرس ميتا إصدار سندات عابرة للحدود بعملتين، حيث تتراوح آجال سندات الدولار من 5 إلى 30 عامًا، بينما تمتد آجال سندات اليورو من أكثر من 4 أعوام إلى أكثر من 38 عامًا، وقد كلفت سيتي جروب ومورجان ستانلي بعقد مؤتمرات هاتفية مع المستثمرين يومي الاثنين والثلاثاء من هذا الأسبوع لتقييم الطلب. ولم يتم اتخاذ قرار نهائي بشأن هذا الإصدار بعد، وقد يتوسع الحجم النهائي وفقًا لنتائج الاكتتاب.

وكانت ميتا قد التقت بالمستثمرين في أوروبا الشهر الماضي في جولة ترويجية غير مرتبطة بصفقة، تمهيدًا لدخولها الأول إلى سوق سندات اليورو. وتضع هذه الخطوة ميتا على خطى جوجل وأمازون في توسيع مصادر تمويلها من الدولار الواحد إلى عملات متعددة. وفي الوقت نفسه، جمعت أوراكل 10 مليارات دولار في سوق سندات الدولار بعلاوة إصدار جديدة مرتفعة نسبيًا لجذب المشترين وتحمل المخاطر.

خلف التوجه المكثف لشركات التكنولوجيا الأميركية نحو السوق الأوروبية، تكمن احتياجات تمويل هائلة ناتجة عن بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.إصدار ميتا للسندات ليس سوى جزء من خطة تمويل متعددة المسارات، فوفقًا لتقرير بلومبرج، أكملت الشركة الأسبوع الماضي تسعير أسهم عادية بقيمة 25 مليار دولار، وجمعت 12.5 مليار دولار من خلال إصدار أسهم ممتازة، وتخطط لجمع ما يصل إلى 60 مليار دولار من خلال برنامج إصدار أسهم في السوق (ATM).

ضغوط المعروض ترفع علاوات العائد

انعكست ضغوط المعروض في سوق سندات اليورو بالفعل على مستوى التسعير. فإصدار جوجل الحالي بقيمة 6 مليارات يورو يتطلب تقديم عوائد أعلى بكثير من الصفقات المماثلة في بداية العام، مما يبرز ارتفاع التكلفة الحدية لاستيعاب السوق لمعروض سندات التكنولوجيا الضخم.

وبالمقارنة، كان آخر دخول لميتا إلى سوق السندات ذات التصنيف الاستثماري في أبريل من هذا العام، حيث أكملت إصدارًا بقيمة 25 مليار دولار، وبلغت ذروة طلبات الاكتتاب 96 مليار دولار، وسط إقبال كبير من السوق. ويعكس الاختلاف الكبير في بيئة الاكتتاب بين ذلك الحين والآن تحولًا واضحًا في معنويات السوق.

وقد استجاب بعض المصدرين الأوروبيين بالفعل لهذا الوضع. فوفقًا لتقرير رويترز، مع استمرار عمالقة التكنولوجيا في الاستحواذ على سيولة سوق السندات، اختار بعض مصدري الشركات الأوروبية التحول إلى سندات ذات آجال أقصر لتجنب الضغوط الصعودية المحتملة على عوائد الآجال الطويلة نتيجة صدمات المعروض.

تعمق الخلاف بين وول ستريت ومؤسسات إدارة الأصول

أصبح الخلاف علنيًا بين كبار المسؤولين التنفيذيين في بنوك وول ستريت ومؤسسات إدارة الأصول الكبرى بشأن استدامة موجة ديون الذكاء الاصطناعي.

في رأي ديفيد سولومون من جولدمان ساكس، ستقود الدورة العظمى التكنولوجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي أسواق رأس المال، ورغم أن التقلبات قصيرة الأجل لا مفر منها، فإن "أسواق رأس المال لا تزال مفتوحة، ولا يزال المستثمرون يركزون على مسار نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي والقدرة الحاسوبية". كما أبدى جون جراي، رئيس بلاكستون، تفاؤلًا حذرًا، قائلًا إن حالة الانقسام الحالية "قد تكون صحية"، لكن الاتجاه العام للذكاء الاصطناعي يشير إلى مزيد من الاستثمار واحتياجات رأسمالية أكبر.

أما مؤسسات إدارة الأصول فتبدي حذرًا أكبر بشكل ملحوظ. قال إيمانويل رومان، الرئيس التنفيذي لشركة بيمكو، في القمة نفسها: "في مرحلة ما، سيكون هناك هبوط، وعندها ستنكسر الأمور"، مشيرًا إلى أن محفزات الهبوط قد تأتي من ارتفاع أسعار الفائدة الأميركية، أو الصراع في الشرق الأوسط، أو حتى أزمة في منطقة اليورو. ووفقًا لما نقلته بلومبرج عن مصادر مطلعة، نجحت بيمكو في تجنب الخسائر الناجمة عن انخفاض أسعار سندات الذكاء الاصطناعي بفضل سلسلة من عمليات خفض المراكز في الوقت المناسب والتحوط من أسعار الفائدة.

أما جيني جونسون، الرئيسة التنفيذية لشركة فرانكلين تمبلتون، فصرحت بأن دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي ربما تكون قد امتدت أكثر من اللازم، "نحن في مرحلة 'هل ذهبنا بعيدًا جدًا'"، وأشارت بشكل خاص إلى أن منصات التكنولوجيا فائقة الحجم تتحول بسرعة من نموذج الأصول الخفيفة إلى نموذج كثيف رأس المال، وهو ما يمثل الخطر الهيكلي الأكبر حاليًا.

آفاق العائدات موضع شك، ومعنويات السوق تبرد

إن مقامرة عمالقة التكنولوجيا على الاقتراض، إلى جانب حالة عدم اليقين الكبيرة بشأن عوائد الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، تسبب تصدعًا واضحًا في معنويات السوق. فقد ارتفعت تكاليف مقايضة العجز الائتماني لديون العديد من شركات التكنولوجيا الأميركية إلى مستويات قياسية، كما شهدت بعض الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تصحيحات حادة.

أشار جون كونوتون، رئيس شركة باين كابيتال، إلى أن "الفقاعات تنفجر بالفعل"، وأن التقييمات في مجال الذكاء الاصطناعي أصبحت مرتفعة للغاية، والسؤال الجوهري هو ما إذا كان بالإمكان تحقيق العوائد المقابلة. كما قال هوارد ماركس، الرئيس المشارك لشركة أوكتري كابيتال مانجمنت، مؤخرًا إن الذكاء الاصطناعي أظهر علامات "بداية تشكك"، وصنفه ضمن "الصفقات المزدحمة" الحالية.

وتقدم تجربة بيمكو درسًا مفيدًا. فقد شاركت المؤسسة في سوق ديون الذكاء الاصطناعي بمليارات الدولارات في عام 2025، مما ساهم في تأجيج موجة السندات ذات الصلة، لكنها خرجت بعد ذلك في الوقت المناسب عبر سلسلة من عمليات خفض المراكز، وتمكنت من جني الأرباح قبل انخفاض أسعار السندات وتعرض السوق لصدمة معروض واسعة النطاق.