تفسير بيرنشتاين: ما حجم المخاطر التي تشكلها انتخابات التجديد النصفي على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي؟

ملخص سريع

· يمتلك المحافظون ولجان المرافق العامة والحكومات المحلية صلاحيات تتعلق بالتراخيص وأسعار الكهرباء وتقاسم التكاليف والموافقة على المواقع، وهي متغيرات سياسية مهمة تؤثر على بناء مراكز البيانات.

· يقع نحو 251 جيجاواط من احتياطي المشاريع في ولايات يدعو المرشحون الأوفر حظًا فيها إلى معارضة أو تقييد البناء، أي نحو 58% من الاحتياطي الوطني؛ وبعد الترجيح باحتمالات الفوز، يبلغ الحجم المرتبط 244 جيجاواط.

· لم يتغير هذا المؤشر إلا قليلًا منذ الربيع، وهو يقيس التعرض لمخاطر السياسات ولا يمكن فهمه مباشرة على أنه يعني إلغاء المشاريع المعنية.

· في الولايات الثلاث التي تتبعها التقرير والتي طبقت إجراءات تعليق، لم ينكمش احتياطي المشاريع بشكل عام، بل استمرت كميات بدء البناء في تكساس في الزيادة، لكن الأداء قصير الأجل لا يكفي لاستبعاد ضغوط الموافقات اللاحقة.

· تتوقع بيرنشتاين أن حماية فواتير الكهرباء للمقيمين ومطالبة المطورين بتحمل المزيد من استثمارات الشبكة قد تصبح حلًا وسطًا بين النمو الاقتصادي ومطالب الناخبين.

· تشير المؤسسة إلى أن الأسهم ذات الصلة قد تظل تحت ضغط بعد الانتخابات، لكنها ترى أن مخاوف السوق من المخاطر السياسية قد تكون مبالغًا فيها، وتواصل تفضيل بعض شركات معدات الطاقة والهندسة والبنية التحتية لمراكز البيانات.

مع اقتراب انتخابات التجديد النصفي الأمريكية، تمتد القضايا السياسية التي تواجه استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من واشنطن إلى حكومات الولايات وأجهزة الموافقات المحلية. وتصبح الاستثمارات وفرص العمل والإيرادات الضريبية التي تجلبها مراكز البيانات، مقابل مخاوف السكان بشأن أسعار الكهرباء وموارد المياه والتأثيرات البيئية، تناقضًا يتعين على المرشحين الاستجابة له.

في هذا التقرير السابق للانتخابات، استعرضت بيرنشتاين (Bernstein) المواقف السياسية لمرشحي مناصب المحافظين، والأدوات المحددة التي يمكن لمختلف مستويات الحكومة استخدامها للتأثير على البناء. ويتمثل حكمها الأساسي في أن المقاومة السياسية لبناء مراكز البيانات تتزايد، لكن المصالح الاقتصادية المحلية كبيرة أيضًا، ولا يزال لدى المسؤولين المنتخبين حافز لدفع المشاريع قدمًا. وقد تتجلى التعديلات النهائية في السياسات بشكل أكبر في تشديد شروط البناء، وتحمل المطورين نسبة أكبر من تكاليف البنية التحتية.

نحو 60% من احتياطي المشاريع يواجه مخاطر تشديد السياسات

وفقًا لإحصاءات التقرير حتى نهاية سبتمبر 2026، يبلغ إجمالي احتياطي مشاريع مراكز البيانات في الولايات المتحدة نحو 433 جيجاواط. ومن بين 36 ولاية تشهد انتخابات حكام في ذلك العام، صُنف المرشحون الأوفر حظًا في 18 ولاية على أنهم "معارضون" أو "مقيدون" لبناء مراكز البيانات، بما يعادل نحو 251 جيجاواط من احتياطي المشاريع، أي نحو 58% من الإجمالي الوطني.

وبالمقارنة، يحمل المرشحون الأوفر حظًا في 14 ولاية مواقف "داعمة" أو "داعمة بشروط"، بما يعادل نحو 39 جيجاواط من احتياطي المشاريع، أي نحو 9% من الإجمالي الوطني. وتقع السعة المتبقية في ولايات مواقف المرشحين فيها غير واضحة، أو لا تشهد انتخابات حكام في ذلك العام.

وتختلف قوة السياسات التي تغطيها هذه التصنيفات. فـ"المعارضة" تشمل المرشحين الذين يدعمون أو طبقوا تعليقًا على مستوى الولاية للموافقات أو التراخيص أو الربط بالشبكة، وقد تكون بعض الإجراءات مؤقتة أو مشروطة فقط؛ بينما تشمل "القيود" المرشحين الذين يخفضون الحوافز الضريبية أو يضيفون عقبات كبيرة أمام الموافقات، لكنهم لا يدعمون تعليقًا على مستوى الولاية. لذلك، فإن 251 جيجاواط تقيس البيئة السياسية التي تقع فيها المشاريع المعنية، ولا يمكن فهمها مباشرة على أنها سعة سيتم إيقافها.

احتياطي المشاريع المقابل لمواقف المرشحين المختلفة.

كما قامت بيرنشتاين بترجيح سعة المشاريع المقابلة لمواقف المرشحين باحتمالات الفوز من Polymarket، فحصلت على تعرض للمخاطر يبلغ نحو 244 جيجاواط، أي نحو 56% من الاحتياطي الوطني. وكان هذا المؤشر قبل شهر نحو 240 جيجاواط، وفي يونيو نحو 235 جيجاواط، وفي أبريل نحو 240 جيجاواط، ولم يشهد تغيرًا كبيرًا منذ الربيع.

والترجيح بالاحتمالات لا يساوي احتمال إلغاء المشاريع. فهو يربط احتمالات فوز المرشحين بمواقفهم السياسية، دون أن يحدد بشكل أكبر قوة تنفيذ السياسات أو توقيتها أو إمكانية إنجاز كل مشروع في النهاية.

ويقدر تحليل آخر في التقرير أن نحو 260 جيجاواط من احتياطي المشاريع من غير المرجح أن تتحقق. وهذا تقييم لجدوى مشاريع مراكز البيانات، ويختلف عن المعيار الإحصائي لمخاطر السياسات الانتخابية، ولا يمكن جمع الرقمين مباشرة.

كما يجب فهم الفروق الحزبية بحذر. فمن بين المرشحين الديمقراطيين الذين أحصتهم بيرنشتاين، صُنف 19 شخصًا على أنهم "معارضون" و7 على أنهم "مقيدون"؛ ومن بين المرشحين الجمهوريين، كانت الأعداد المقابلة 8 و5 على التوالي. ويميل المرشحون الديمقراطيون عمومًا إلى تشديد السياسات، لكن المقاومة ذات الصلة موجودة أيضًا في المعسكر الجمهوري، وفي بعض الولايات تتقارب مواقف المرشحين الرئيسيين، وقد لا تغير نتائج الانتخابات اتجاه السياسات المحلية بشكل كبير.

ما يؤثر حقًا على البناء هو التراخيص والشبكة وتقاسم التكاليف

تمتلك حكومات الولايات والحكومات المحلية عدة مراحل موافقات يمكن أن تؤثر على مدة المشروع وجدواه الاقتصادية.

يمكن للمحافظ من خلال الأجهزة التنفيذية التأثير على تصاريح انبعاثات الهواء وسحب المياه ومياه الصرف والمراجعات البيئية، كما يمكنه الدفع لتعديل الحوافز الضريبية واستخدام أراضي الولاية وترتيبات الموافقات بين الإدارات. وبخاصة بالنسبة للمشاريع التي تعتمد على توليد الكهرباء داخل الموقع، قد تؤثر تصاريح انبعاثات الهواء مباشرة على إمكانية تنفيذ خطة الإمداد بالطاقة.

تتولى لجان المرافق العامة (Public Utility Commission، PUC) بشكل أساسي مسؤولية أسعار الكهرباء والاستثمارات وترتيبات استرداد التكاليف للمرافق الخاضعة للتنظيم. وبالنسبة لمراكز البيانات، تشمل القضايا الرئيسية أسعار الكهرباء المطبقة على العملاء ذوي الأحمال الكبيرة، وما إذا كانت هناك حاجة لدفع ودائع أو التزام بحد أدنى للاستهلاك أو تحمل رسوم خروج، ومن يتحمل تكاليف خطوط النقل الجديدة والمحطات الفرعية ومرافق التوليد.

أما الحكومات المحلية فعادة ما تمتلك صلاحيات تقسيم استخدامات الأراضي وتراخيص البناء. وحتى إذا كانت حكومة الولاية راغبة في جذب الاستثمار، فقد تتأثر المشاريع المحددة بآراء المجتمع أو الضوضاء أو استخدام المياه أو نزاعات استخدام الأراضي.

ولهذه الصلاحيات حدود أيضًا. فلا يمكن للمحافظ في جميع الحالات إيقاف البناء من جانب واحد، وتختلف صلاحيات التراخيص والمعايير القانونية وترتيبات حماية المشاريع القائمة بين الولايات. كما أن تعليق الموافقات وزيادة المراجعات والإيقاف الكامل للعمل لها تأثيرات فعلية مختلفة.

خمس فئات من الأدوات السياسية التي يؤثر بها المحافظون على بناء مراكز البيانات. قد تؤثر التراخيص البيئية والربط بالشبكة والحوافز الضريبية وأراضي الولاية والتنسيق المحلي على تقدم المشاريع.

وفقًا لإحصاءات التقرير، تمتلك تكساس نحو 116 جيجاواط من احتياطي المشاريع، أي نحو 27% من الإجمالي الوطني، ويستحق تنفيذ سياساتها اهتمامًا خاصًا. وتمتلك بنسلفانيا وجورجيا وأوهايو نحو 27 و25 و21 جيجاواط على التوالي، وهي أيضًا أسواق مهمة.

وتولي بيرنشتاين اهتمامًا خاصًا لجورجيا ونيفادا. فمن بين الولايات التسع الكبرى من حيث احتياطي المشاريع التي تتابعها، تشهد هاتان الولايتان اختلافًا في مواقف المرشحين الرئيسيين وتنافسية نسبية في السباق الانتخابي. أما في الولايات التي يميل فيها المرشحان إلى تقييد البناء، فقد يكون تأثير تغير نتيجة الانتخابات على اتجاه السياسات أقل.

بين إجراءات التعليق وتباطؤ المشاريع، لا تزال هناك فجوة تنفيذية

ما إذا كانت التصريحات السياسية يمكن أن تتحول إلى تباطؤ في البناء، يتطلب مراقبة التنفيذ الفعلي.

وفقًا لتتبع التقرير، منذ بدء إجراءات التعليق ذات الصلة في أغسطس 2026، زادت السعة قيد الإنشاء في تكساس بنحو 5.3 جيجاواط، وزاد احتياطي المشاريع المخططة ولكن غير المبدوءة بنحو 22.4 جيجاواط؛ وزاد احتياطي المشاريع غير المبدوءة في بنسلفانيا بنحو 9.1 جيجاواط، وفي نيويورك بنحو 0.3 جيجاواط.

كما لم تنخفض كميات بدء البناء الشهرية في تكساس فورًا. وتظهر البيانات المدرجة في التقرير أن بدء البناء في يوليو بلغ نحو 1.1 جيجاواط، وارتفع في أغسطس إلى 1.9 جيجاواط، وزاد في سبتمبر إلى 3.4 جيجاواط.

وبناءً على ذلك، ترى بيرنشتاين أنه على الأقل خلال فترة المراقبة التي يغطيها التقرير، لم تضعف إجراءات التعليق زخم التطوير العام بشكل ملحوظ. ومع ذلك، فإن احتياطي المشاريع الجديدة لا يساوي الإنتاج النهائي، وقد تكون المشاريع التي تواصل البناء قد حصلت بالفعل على تراخيص رئيسية. ويمكن أن تظهر البيانات قصيرة الأجل وجود فجوة بين الإعلان عن السياسات والبناء الفعلي، لكنها لا تثبت بعد أن تشديد الموافقات ليس له تأثيرات لاحقة.

كميات بدء البناء الشهرية لمراكز البيانات في تكساس.

المصالح الاقتصادية المحلية هي أساس مهم لحكم بيرنشتاين بأن السياسات قد تخفف. فالاستثمارات ووظائف البناء والدخول المرتبطة بالأجور التي تجلبها مراكز البيانات تجعل المسؤولين، أثناء استجابتهم لمخاوف السكان، يواجهون أيضًا حافزًا للحفاظ على الاستثمار وفرص العمل والإيرادات الضريبية.

والحل الأكثر ترجيحًا هو تعزيز عزل التكاليف مع السماح بالبناء: مطالبة عملاء مراكز البيانات بتحمل تكاليف مرافق الكهرباء المخصصة، وتقديم التزامات أقوى بالاستهلاك، وتقليل مخاطر تحمل المستخدمين المقيمين للتكاليف بعد تأخير المشاريع أو انسحابها.

وترى بيرنشتاين أن مثل هذه الترتيبات لها سوابق أكثر، وقد يكون تأثيرها الإضافي على الجدوى الاقتصادية الإجمالية لمشاريع المطورين محدودًا. ولا يزال التأثير الفعلي يعتمد على شروط الربط وخطط الإمداد بالطاقة وبنود العقود.

ضغوط أسعار الأسهم بعد الانتخابات تعتمد على كيفية تنفيذ السياسات

تشير بيرنشتاين إلى أنه إذا فاز المرشحون الذين يدعون إلى تشديد بناء مراكز البيانات، فقد تواجه الأسهم ذات الصلة مزيدًا من البيع. لكن المؤسسة ترى في الوقت نفسه أن الأسهم الصناعية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي شهدت بالفعل تصحيحًا واضحًا، وأن المسؤولين المنتخبين لديهم دوافع اقتصادية لتخفيف مواقفهم الانتخابية، وقد تكون مخاوف السوق من المخاطر السياسية مبالغًا فيها.

ضمن نطاق تغطية التقرير، تواصل بيرنشتاين تفضيل شركات الهندسة والكهرباء مثل Quanta Services (PWR) وإيتون (ETN) وفورجنت (Forgent, FPS) وليجنس (Legence, LGN)، وشركات البنية التحتية لمراكز البيانات مثل Equinix (EQIX) وDigital Realty (DLR)، بالإضافة إلى Vertiv (VRT) وnVent (NVT) وجونسون كونترولز (Johnson Controls, JCI) وترين (Trane, TT). وتشمل قائمة التفضيل أيضًا GE Vernova (GEV) وسيمنز (Siemens) وسيمنز إنرجي (Siemens Energy) وشنايدر إلكتريك (Schneider Electric).

ويعتمد هذا الحكم على أن السياسات ستتجلى في النهاية بشكل أكبر في إعادة توزيع التكاليف، وليس إلغاء البناء على نطاق واسع. وما يستحق المتابعة بعد الانتخابات هو ما إذا كانت تصاريح الهواء والمياه ستتأخر، وما إذا كانت عقود الربط بالشبكة ستشدد، ومن سيتحمل استثمارات الشبكة الجديدة، وما إذا كانت المشاريع ستنتقل من التخطيط إلى بدء البناء.

إذا أصبحت الموافقات أكثر صرامة مع استمرار البناء، فقد يكون تأثير المخاطر السياسية على طلبات المعدات محدودًا نسبيًا؛ أما إذا تراكمت قيود التراخيص والإمداد بالطاقة والتمويل وأدت إلى تأخير المشاريع أو إلغائها، فستواجه الشركات ذات الصلة ضغوطًا مباشرة أكبر على تحقيق الطلبات وتوقعات الأرباح.