إليوت: السوق الحالي يشبه ما قبل الكساد الكبير وكل أجراس الإنذار تدق

أصدرت شركة إليوت لإدارة الاستثمار، التابعة لبول سينجر، تحذيرًا شديد اللهجة من أن بيئة السوق الحالية تتشابه إلى حد كبير مع السمات التي سبقت الكساد الكبير، وأن جميع أجراس الإنذار التي تنذر بسوق هابطة كبرى قد دقت بالفعل.

في 2 نوفمبر، ووفقًا لتقرير نشرته صحيفة وول ستريت جورنال، استعرضت إليوت في رسالتها الشهرية للمستثمرين لشهر أكتوبر عدة مخاطر من بينها العجز في الميزانية الأمريكية، والتضخم المستعصي، ومحافظ الائتمان الخاص، والضجيج حول الذكاء الاصطناعي، محذرة:

في الوقت الحالي، تدق جميع أجراس الإنذار التي تنذر بسوق هابطة كبرى تقريبًا.

وترى الشركة أنه إذا انعكس واحد أو اثنان من العوامل الرئيسية التي تدعم السوق الصاعدة الحالية، فقد تتحول معنويات السوق فجأة من "الخوف من تفويت الفرصة" (FOMO) إلى "الخوف من التدمير" (FOGO).

وبسبب الاستراتيجيات الدفاعية، كانت عوائد إليوت في الربع الثالث شبه ثابتة، حيث بلغت الزيادة التراكمية في أول تسعة أشهر من العام أقل بقليل من 2%، وهو ما لا يتخلف فقط عن المؤشر المركب لصناديق التحوط الذي تعده شركة بيفوتال باث للأبحاث، بل يتخلف كثيرًا عن العائد الإجمالي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 البالغ نحو 13% في الفترة نفسها، وعن ارتفاع مؤشر سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل البالغ نحو 3%.

وقال الرئيسان التنفيذيان المشاركان ومديرا الاستثمار بول سينجر وجوناثان بولوك إن جوهر الاستراتيجية الحالية هو الحفاظ على رأس المال وانتظار فرص الشراء بعد اضطراب السوق.

أجراس الإنذار: الديون والتضخم وفقاعة الذكاء الاصطناعي مجتمعة

قارنت إليوت بيئة السوق الحالية بـ"العشرينيات الهادرة" التي سبقت الكساد الكبير، والتي كانت مليئة أيضًا بالرغبة في المخاطرة المدفوعة بالديون والهوس بالتكنولوجيا الجديدة.

ويرى التحليل أن السوق الصاعدة الحالية مدفوعة بعوامل متعددة، وهذا يعني بالضبط أنه إذا اهتز أحد هذه الأعمدة أو اثنان منها، فقد يؤدي ذلك إلى انهيار متسلسل ومعزز ذاتيًا.

وأدرجت إليوت في رسالتها مخاطر سوقية متعددة ومتراكمة، تشمل التوسع المستمر في العجز المالي الأمريكي، والتضخم المرتفع، والمخاطر الكامنة في محافظ الائتمان الخاص، وفقاعة الأصول الناتجة عن طفرة الذكاء الاصطناعي.

وفي مجال الذكاء الاصطناعي، أشارت إليوت بشكل خاص إلى ثلاثة مخاوف رئيسية: الاستثمار الدائري بين شركات نماذج الذكاء الاصطناعي ومصنعي البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والتوسع في الإنفاق الرأسمالي المدعوم بالديون، والحركات الاجتماعية الناشئة المناهضة للذكاء الاصطناعي.

وحذرت إليوت من أنه إذا تعرضت تسعيرة منتجات الذكاء الاصطناعي للتحدي، أو تقلصت توقعات السوق بشأن بناء الذكاء الاصطناعي، فإن تأثير ذلك على السوق "قد يكون تاريخيًا، وعلى الأقل بنفس شدة أي سوق هابطة شهدناها في العقود الماضية".

بالإضافة إلى ذلك، وجهت إليوت انتقاداتها إلى سلوكيات المضاربة المتزايدة في السوق - بما في ذلك تداول الخيارات ذات اليوم الصفري والمراهنة على أسهم الميم، وترى إليوت أن هذه السلوكيات أقرب إلى المقامرة وتشوه آلية التسعير الصحيحة في السوق.

التحول إلى الدفاع: تجميع الذخيرة وانتظار الفرصة

في مواجهة هذه التقييمات للمخاطر، حولت إليوت تركيزها الاستثماري إلى الوضع الدفاعي. وأوضح سينجر وبولوك في الرسالة أن الهدف الأساسي حاليًا هو الحفاظ على رأس المال، مع الاحتفاظ بسيولة كافية للتحرك بسرعة عند حدوث اضطراب في السوق.

وجاء في الرسالة:

في تاريخ إليوت الممتد لخمسين عامًا، كانت هناك فترات هدوء بالفعل، لكن هذه الفترات كانت تاريخيًا مصحوبة باضطرابات في السوق، وتلاها نوافذ فرص نادرة. هدفنا هو أن نكون مستعدين تمامًا - محميين من مخاطر الهبوط، مع الاحتفاظ برأس مال يمكنه شراء الأصول الرخيصة عند قاع السوق - في انتظار انقلاب المد مرة أخرى.

وبحسب التقارير، شملت القطاعات التي تكبدت خسائر في الربع الثالث استثمارات الديون المتعثرة والتحوطات المرتبطة بالذهب والعملات والأسهم وأسعار الفائدة؛ بينما شملت القطاعات الرابحة السلع الأساسية وصفقات المراجحة والتحوطات المرتبطة بالائتمان.

وفيما يتعلق بالفرص، ترى إليوت فرصًا في الاستثمار الناشط في قطاع الرعاية الصحية، وأصول الطاقة، وفرص البيع الاضطراري التي قد تنشأ من اختلالات سوق الائتمان في المستقبل. وتشمل ممتلكات الشركة الأخيرة شركة بيبسيكو وشركة سينوبسيس لبرمجيات تصميم الرقائق.

أداء تحت الضغط مع التمسك بالأسلوب المعتاد

كان أداء إليوت الفعلي هذا العام متوسطًا. فالفجوة بين الزيادة التي تقل عن 2% في أول تسعة أشهر والعائد الإجمالي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 البالغ نحو 13% تعكس تكلفة الفرصة التي تتحملها الشركة لتجنب المخاطر الذيلية.

وبحسب التقارير، يتماشى هذا مع فلسفة إليوت الاستثمارية الثابتة. فقد رفض سينجر وبولوك منذ فترة طويلة السعي لتحقيق عوائد متفجرة، وفضلا بدلاً من ذلك التراكم المستقر من خلال استراتيجيات متنوعة تشمل الاستثمار الناشط، ومراجحة الاندماج، وإعادة هيكلة الديون المتعثرة، وتداول السلع الأساسية.

تشتهر رسائل الشركة الفصلية بنبرتها المتشائمة، ولكن لهذا السبب بالذات تحظى تحذيراتها باهتمام وثيق من السوق.

وكان جيسي كوهن، الشريك الإداري في إليوت، قد نشر الشهر الماضي على منصة إكس منشورًا أعرب فيه عن دهشته من التغير الجذري في بيئة السوق:

سوق الأسهم يبدو مختلفًا الآن، لأنه مختلف بالفعل. الفائزون يواصلون الفوز، والخاسرون يتعرضون لضربات قاسية، وردود فعل السوق خلال مواسم الأرباح أصبحت غير قابلة للتنبؤ بشكل متزايد، مع تقلبات أكبر.