شريك في سيكويا: سبيس إكس على أعتاب نمو متفجر شبيه بنفيديا، وستارشيب وقوة الحوسبة بالذكاء الاصطناعي والاتصال المباشر بالهواتف مُستهان بها بشدة

بقلم: تشاو ينغ، وول ستريت جورنال

نشر شون ماغواير، الشريك في سيكويا كابيتال، مؤخرًا على منصة إكس أن سبيس إكس على وشك تحقيق انفجار في الإيرادات يضاهي ما حققته نفيديا خلال السنوات الثلاث الماضية، بينما يستهين معظم المستثمرين بهذا الأمر بشدة.

بعد مكالمة أرباح سبيس إكس، نشر ماغواير علنًا نموذجًا ماليًا تصاعديًا وذكر أن الأرقام الواردة في النموذج "مذهلة". وأوضح أن السوق يعاني من الذعر بسبب سلسلة من العوامل الكلية مثل عدم اليقين الجيوسياسي والضغوط التضخمية، واختار أن يتحدث عكس التيار في هذا التوقيت، ناشرًا توقعًا يعتقد أن "أكثر من 90% من المستثمرين سيعتبرونه جنونيًا".

وأشار ماغواير تحديدًا إلى أن كثافة المواهب العليا، وموقع سبيس إكس كمورد منخفض التكلفة في البنية التحتية لحوسبة الذكاء الاصطناعي، والخندق التاريخي الذي بنته ستارشيب، واقتصاديات الوحدة لستارلينك هي المنطق الثلاثي الأكثر استهانة من السوق الحالي. ويتوقع أن تتجاوز أعمال الاتصال المباشر بالهواتف (Direct to Cell) حجم إيرادات ستارلينك في أي سيناريو تقريبًا بحلول 2029 إلى 2030.

كثافة المواهب العليا: الحاجز الخفي لسبيس إكس

وصف ماغواير فريق سبيس إكس بأنه "أكثر الفرق نخبوية على وجه الأرض" وميز بوضوح ثقافة الكثافة لديه عن شركات التكنولوجيا الأخرى في وادي السيليكون.

ويرى أن ما يجعل سبيس إكس فريدة هو الجمع بين كثافة العمل القصوى وآلية تقييم موضوعية نهائية—فالصواريخ إما تطير أو تنفجر، ولا تترك مجالًا للمناورات السياسية. هذه الآلية الصارمة للتغذية الراجعة على المستوى الفيزيائي تمنع الرداءة من البقاء داخليًا، مما أدى إلى كثافة عالية جدًا من المواهب المتراكمة على مدى 25 عامًا.

وفي موجة بناء البنية التحتية الضخمة لحوسبة الذكاء الاصطناعي، يعتقد ماغواير أن هذه النقطة حاسمة. فأمازون وجوجل ومختلف مزودي الخدمات السحابية لديهم بعض المواهب الممتازة، لكن في سبيس إكس "الجميع ممتاز". وفي مواجهة تحديات بناء مراكز بيانات ذكاء اصطناعي بمستوى جيجاواط—وهو ما يعتقد أنه أصعب بمرتبة أو مرتبتين من مراكز بيانات وحدة المعالجة المركزية السابقة بمستوى ميجاواط—فإن قدرة سبيس إكس على التعامل مع المشكلات المعقدة على "المستوى الذري" تترك المنافسين الآخرين بعيدًا في الخلف. نقص التوربينات، ونقل الطاقة بين الولايات، والنقل الدولي للمعدات الكبيرة... يعتقد أن كل هذه التحديات لها حلول لدى فريق سبيس إكس.

ستارشيب: أكبر خندق تكنولوجي في تاريخ البشرية

يجادل ماغواير بإسهاب بأن ستارشيب هو أكثر الأنظمة تعقيدًا التي بناها البشر على الإطلاق، متفوقًا على قمم تكنولوجية معترف بها مثل تصنيع الرقائق المتقدمة، وآلات الطباعة الحجرية بالأشعة فوق البنفسجية القصوى من ASML، ومفاعلات الاندماج النووي الحراري التجريبية الدولية.

وإطاره للتقييم هو: إذا قامت مجموعة من المواهب العليا بملاحقة حدود تكنولوجية بموارد غير محدودة، فكم من الوقت سيستغرقون؟ وفي مواجهة ستارشيب، يعتقد أن الإجابة تفوق بكثير أي مجال تكنولوجي آخر.

ويستشهد ماغواير بالمشهد التنافسي العالمي كدليل: أكملت سبيس إكس أول استعادة لمعزز صاروخي في عام 2015، بينما استغرق المنافسون حوالي عشر سنوات لتحقيق نفس الإنجاز. ويعتقد أنه مع استمرار تقدم ستارشيب، فإن هذه الفجوة ما زالت تتسع—بدلاً من أن تضيق.

ويؤكد أن سلسلة توريد ستارشيب متكاملة رأسيًا بشكل كبير داخل سبيس إكس، مما يجعل عمق الخندق "كبيرًا بشكل مستحيل".

موقع المورد منخفض التكلفة: ميزة هيكلية في سوق الحوسبة

يعتقد ماغواير أن التحول إلى مورد منخفض التكلفة في سوق السلع هو موقع ذو قيمة استراتيجية كبيرة. ويقارن ديناميكيات تسعير حوسبة الذكاء الاصطناعي بإنتاج النفط، بدلاً من النطاق العريض في عصر فقاعة الإنترنت—معللاً بأن حواجز الدخول لحوسبة الذكاء الاصطناعي بمستوى جيجاواط أعلى بكثير من الأخيرة، مع سلسلة توريد أكثر إحكامًا ودورات بناء أطول.

وحكمه هو أنه حتى لو انخفضت تكاليف الحوسبة إلى حوالي 10 مليارات دولار لكل جيجاواط، فإن سبيس إكس، باعتبارها المشارك الأقل تكلفة والأكثر مرونة، ستظل تتمتع بميزة تنافسية. ويتوقع أنه في السنوات الأربع المقبلة، من غير المرجح أن تنخفض تكاليف الحوسبة إلى أقل من 20 مليار دولار لكل جيجاواط، وعند هذا النطاق السعري، يعتقد أن النفقات الرأسمالية للوحدة في سبيس إكس ستنخفض أكثر مع انخفاض المنافسة.

وفي مقاله، أنشأ نموذج توقعات على مستوى الشركة يمتد حتى عام 2028 وأشار إلى أن الإيرادات لكل جيجاواط والنفقات الرأسمالية لكل جيجاواط هما زوج من "ثوابت الاقتران"—إذا انخفض الأول، سينخفض الثاني أيضًا بشكل متناسب، بينما سيزداد إجمالي الجيجاواط التي تنشرها سبيس إكس، مما يعوض جزئيًا خسائر الإيرادات.

اقتصاديات الوحدة لستارلينك: تحقيق مليارات الإيرادات من إطلاق واحد

كشف ماغواير عن مجموعة من البيانات الأساسية لتوضيح كفاءة رأس المال لستارلينك. تبلغ الإيرادات السنوية الحالية لكوكبة ستارلينك حوالي 20 مليار دولار، بُنيت من خلال حوالي 400 عملية إطلاق لصاروخ فالكون 9.

وبما أن قدرة إطلاق واحد لستارشيب تعادل حوالي 20 عملية إطلاق لفالكون 9، فمن الناحية النظرية، هناك حاجة إلى حوالي 20 عملية إطلاق لستارشيب فقط لدعم 20 مليار دولار من الإيرادات السنوية، مما يعني أن كل عملية إطلاق تقابل حوالي مليار دولار من الإيرادات السنوية، وهو ما يترجم إلى 5 مليارات دولار من الإيرادات مدى الحياة لكل عملية إطلاق على مدى دورة حياة تبلغ 5 سنوات.

وذكر أنه مع دخول ستارشيب مرحلة التشغيل التجاري، ستنخفض تكاليف ستارلينك والاتصال المباشر بالهواتف والحوسبة المدارية بشكل كبير، وسيتوسع حجم السوق القابل للوصول وفقًا لذلك. وفي توقعاته للسيناريوهات، يتوقع أن يتجاوز حجم إيرادات الاتصال المباشر بالهواتف حجم أعمال ستارلينك الرئيسية بحلول 2029 إلى 2030.

كما أشار ماغواير إلى أن أعمال الحوسبة المدارية ستنعكس بشكل كبير في النموذج المالي بدءًا من عام 2029، ويتوقع أنه في العقد المقبل، سيكون مستوى التكامل الرأسي لسبيس إكس في مجال الرقائق مشابهًا لموقعها الحالي في مجال الصواريخ.