Coinbase تحقق 700 مليون دولار أرباحًا صافية في الربع الثالث، 90% منها من ارتفاع العملات
Panewslabالمؤلف: Foresight Newsبقلم: إريك، Foresight News
في الساعات الأولى من صباح 30 أكتوبر بتوقيت بكين، كشفت Coinbase عن تقرير ربع سنوي يبدو قويًا من الخارج لكنه هش من الداخل.
في الربع الثالث من هذا العام، بلغ صافي ربح Coinbase 719 مليون دولار، بزيادة 66% على أساس سنوي، وربحية السهم المخففة 2.51 دولار. لكن إجمالي الإيرادات في الربع الثالث بلغ 1.216 مليار دولار، بانخفاض 35% على أساس سنوي، بينما بلغ الربح التشغيلي الذي يعكس نتائج الأعمال الأساسية 61.67 مليون دولار فقط، بتراجع حاد 87%.
التفاصيل الأكثر إثارة للاهتمام مخبأة في الجزء الأخير من الملف. خلال خمسة أسابيع من أغسطس إلى سبتمبر، أنشأ الرئيس التنفيذي Brian Armstrong، والمؤسس المشارك Fred Ehrsam، والرئيسة ومديرة العمليات Emilie Choi خططًا لبيع الأسهم بحد أقصى إجمالي 13.5945 مليون سهم، وبسعر إغلاق 29 أكتوبر البالغ 160.59 دولار، تبلغ قيمتها حوالي 2.18 مليار دولار.
من أين جاء صافي الربح البالغ 700 مليون دولار؟
بلغ الربح قبل الضريبة لـ Coinbase في الربع الثالث 824 مليون دولار، ساهمت منها أرباح الأصول المشفرة الاستثمارية بمبلغ 715 مليون دولار، أي حوالي 87%. وتأتي هذه الأرباح من الارتفاع الدفتري لقيمة البيتكوين والإيثريوم وغيرها من الأصول المشفرة التي تحتفظ بها الشركة. وبإضافة صافي أرباح أخرى بقيمة 66.73 مليون دولار، وصل صافي الربح إلى 719 مليون دولار.
بعبارة أخرى، إذا استبعدنا الأرباح غير المحققة الناتجة عن ارتفاع أسعار العملات، فإن الأعمال الأساسية لـ Coinbase في هذا الربع كانت بالكاد عند نقطة التعادل.
الضعف في جانب الإيرادات شامل. صرحت الشركة في التقرير الربع سنوي أن التدفق النقدي التشغيلي انخفض بنحو مليار دولار في الأرباع الثلاثة الأولى، والسبب الرئيسي هو انخفاض صافي إيرادات معاملات المستهلكين بمقدار 1.1 مليار دولار. بينما يتحرك جانب التكاليف في الاتجاه المعاكس، إذ بلغت نفقات البحث والتطوير التقني 447 مليون دولار، ولا تزال تنمو على أساس سنوي رغم انخفاض الإيرادات بنسبة 30%، مما أدى إلى تأثير سلبي على الرافعة التشغيلية.
وبالنظر إلى الأرباع الثلاثة الأولى ككل، تصبح الصورة أكثر قتامة. سجلت Coinbase خسارة صافية تراكمية قدرها 34.89 مليون دولار، مقارنة بأرباح صافية بلغت 1.927 مليار دولار في الفترة نفسها من العام الماضي. يبدو الربح الفصلي في الربع الثالث أشبه بانعكاس لارتداد أسعار العملات في البيانات المالية. وليس نقطة تحول تشغيلية.
انخفض عدد المتداولين بنسبة 20%، وبلغت ودائع USDC مستوى قياسيًا
بلغت إيرادات التداول لـ Coinbase في الربع الثالث 590 مليون دولار، بانخفاض 44% على أساس سنوي، وانخفضت نسبتها من صافي الإيرادات من 59% في الفترة نفسها من العام الماضي إلى 51%. ومن بينها، بلغت إيرادات تداول الأفراد 450 مليون دولار، بانخفاض 47%، ويعود ذلك إلى انكماش حجم التداول الفوري للمستهلكين بنسبة 59% على أساس سنوي. وبلغت إيرادات التداول المؤسسي 91.65 مليون دولار، بانخفاض 32%، مع انكماش حجم التداول الفوري المؤسسي بنسبة 53%.
المشتقات هي النقطة المضيئة الوحيدة في أعمال التداول، إذ ذكر الملف أنها أظهرت مرونة في ظروف السوق الصعبة، وساهم دمج Deribit في أغسطس 2025 في جعل نمو إيرادات المشتقات في الأرباع الثلاثة الأولى يغطي انخفاض التداول الفوري، كما بدأت أسواق التنبؤ وتداول الأسهم في المساهمة بإيرادات إضافية هذا الربع.
بلغ عدد المستخدمين النشطين شهريًا للتداول على Coinbase في الربع الثالث 7.4 مليون، مقارنة بـ 9.3 مليون في الفترة نفسها من العام الماضي، أي بانخفاض 20% بالضبط. وبلغ حجم الأصول على المنصة 376.6 مليار دولار، بانكماش 27% على أساس سنوي، منها حوالي 160.5 مليار دولار بسبب انخفاض أسعار العملات، وبشكل رئيسي البيتكوين، ولم يعوض النمو في كمية الأصول التي يحتفظ بها المستخدمون سوى جزء صغير.
على الجانب الآخر من البيانات المالية، بلغت إيرادات الاشتراكات والخدمات 570 مليون دولار، بانخفاض 20% على أساس سنوي، لكن نسبتها من صافي الإيرادات ارتفعت من 41% إلى 49%. وهذه هي المرة الأولى التي يقترب فيها هيكل إيرادات Coinbase من التوزيع المتساوي بين رسوم التداول ورسوم الاشتراكات.
وبالتفصيل، بلغت إيرادات العملات المستقرة 307 ملايين دولار، بانخفاض 5% فقط، وهي الأكثر استقرارًا بين جميع مصادر الإيرادات. وبلغ متوسط رصيد USDC داخل منتجات Coinbase مستوى قياسيًا، مما ساهم بمبلغ إضافي قدره 84.6 مليون دولار، لكن انخفاض أسعار الفائدة أكل 52.8 مليون دولار. وبلغت إيرادات مكافآت الكتل 85.74 مليون دولار، بانخفاض إلى النصف على أساس سنوي، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض أسعار Solana وEthereum وانخفاض عوائد الرهان. وبلغت إيرادات الفوائد ورسوم التمويل 68.56 مليون دولار، بنمو 6% عكس الاتجاه.
يتوسع جانبا الإيرادات والمصروفات المرتبطان بـ USDC. على جانب الإيرادات، جددت Coinbase اتفاقية تقاسم الإيرادات مع Circle هذا العام وفقًا للشروط الأصلية، ولم تتغير علاقة التعاون. وعلى جانب المصروفات، بلغت مكافآت حيازة USDC المدفوعة للمستخدمين 129 مليون دولار، بزيادة 16% على أساس سنوي، بسبب النمو المستمر في أرصدة USDC للعملاء داخل المنصة. وهكذا أصبحت USDC المحرك الثاني الفعلي لهذا العمل.
وهناك أيضًا ارتباط بالأسهم خارج البيانات المالية. تمتلك Coinbase حصة في Circle، وبعد إدراج Circle في الربع الثاني من عام 2025، أعيد تقييم هذا الاستثمار بالقيمة العادلة، وساهم بمكاسب قدرها 39.23 مليون دولار في الربع الثالث، بينما تسبب هذا التقييم في خسارة دفترية قدرها 400 مليون دولار في الفترة نفسها من العام الماضي. من اتفاقية التقاسم إلى الارتباط بالأسهم، أصبحت مصالح Coinbase وCircle متشابكة بعمق، وأصبح ازدهار العملات المستقرة يحدد أداء هذه البيانات المالية بشكل مباشر أكثر من أي وقت مضى.
خطة بيع بقيمة 2 مليار دولار
هذا هو الجزء الأكثر إثارة للاهتمام في هذا التقرير الربع سنوي، والأكثر عرضة للتفسير الخاطئ.
وفقًا للإفصاح في نموذج 10-Q، أنشأ Armstrong خطة في 12 أغسطس لبيع حد أقصى 8.1674 مليون سهم، مع نافذة تنفيذ من 16 نوفمبر 2026 إلى 22 أكتوبر 2027. وأنشأ Ehrsam خطة في 4 سبتمبر بحد أقصى 3.8666 مليون سهم، مع نافذة من 7 ديسمبر من هذا العام إلى 7 يونيو من العام المقبل. وأنشأت Choi خطة في 8 سبتمبر بحد أقصى 1.5605 مليون سهم، مع نافذة طوال عام 2027.
يبلغ إجمالي أسهم الثلاثة 13.5945 مليون سهم، أي حوالي 5.1% من إجمالي رأس مال الشركة، ويستحوذ Armstrong وحده على 60% منها.
هنا يجب توضيح مفهوم أساسي، وهو خطة Rule 10b5-1. هذه آلية تداول امتثال أنشأتها هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) للمطلعين في الشركات المدرجة، حيث يحدد كبار المسؤولين التنفيذيين مسبقًا وبشكل كتابي كمية الأسهم التي سيبيعونها مستقبلاً وشروط السعر والجدول الزمني، عندما لا يكونون على علم بمعلومات جوهرية غير معلنة، ثم تُنفذ الخطة تلقائيًا بواسطة الوسيط. الهدف من تصميم النظام هو حماية المطلعين، فطالما كانوا غير مذنبين عند إنشاء الخطة، فإن البيع لاحقًا حتى لو تزامن مع أخبار إيجابية أو سلبية لا يشكل تداولًا داخليًا. وتلزم سياسة الرقابة الداخلية لـ Coinbase نفسها كبار المسؤولين التنفيذيين بالتداول في أسهم الشركة فقط من خلال هذه الخطط.
لذلك، بالمعنى الدقيق، هذا لا يعني أن المسؤولين التنفيذيين الثلاثة سيبيعون فورًا ما قيمته 2 مليار دولار. فالخطط الثلاث جميعها تتضمن حدودًا دنيا لسعر السهم، ولن يتم البيع إلا إذا وصل سعر السوق إلى المستوى المحدد مسبقًا، ولم يتم الإفصاح عن الحدود الدنيا المحددة. وتتوزع نوافذ التنفيذ على مدى 12 إلى 15 شهرًا قادمة، وأول عملية بيع لن تتم قبل منتصف نوفمبر. كما تنص خطة Choi على وجه الخصوص على أن رقم الحد الأقصى يشمل الأسهم المقيدة التي لم تُمنح بعد ولم تُستحق بعد، وبالتالي فإن الكمية الفعلية القابلة للبيع ستكون أقل بكثير من الحد الأقصى الاسمي.
الإجراءات متوافقة مع اللوائح، ولا يُتوقع أن تزيد من ضغوط البيع على المدى القصير. لكن لا يمكن تجاهل الدلالة الرمزية. فالخطط الثلاث أُنشئت بكثافة خلال خمسة أسابيع، بحجم إجمالي يتجاوز 2 مليار دولار، وتوقيتها يتزامن مع تراجع سعر سهم Coinbase من أعلى مستوى سنوي عند 361.40 دولار إلى حوالي 160 دولارًا. مثل هذا التحرك الجماعي يصعب على السوق ألا يفسره كرسالة من المطلعين حول التقييم الحالي.
على الجانب الآخر، في الأرباع الثلاثة الأولى، أنفقت Coinbase 1.249 مليار دولار لإعادة شراء حوالي 7.13 مليون سهم من أسهمها، وتم رفع حد إعادة الشراء المصرح به من مليار دولار إلى 4 مليارات دولار، ويتبقى في الحساب 1.961 مليار دولار كحد متاح. وفي الفترة نفسها، سددت الشركة أيضًا 1.273 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل المستحقة، وانخفض الاحتياطي النقدي من 11.285 مليار دولار في بداية العام إلى 8.604 مليار دولار.
لكن الوتيرة بدأت تتغير. في الربع الثالث وحده، توقفت عمليات إعادة الشراء تقريبًا، فلم تشترِ الشركة أي سهم في يوليو وسبتمبر، واشترت فقط 38 ألف سهم في أغسطس بمتوسط سعر 139.91 دولار.
تصويت السوق
بعد نشر التقرير المالي، لم يعطِ السوق أي اعتبار للنتائج التي تُظهر "زيادة صافي الربح بنسبة 66%". ففي تداولات ما قبل الافتتاح في 30 أكتوبر، وحتى وقت كتابة هذا التقرير، بلغ سعر سهم Coinbase 152.78 دولار، بانخفاض حوالي 4.84% عن الإغلاق السابق.
الانقسام واضح أيضًا. متوسط السعر المستهدف الذي حدده محللو البيع هو 210.85 دولار، ولا يزال التصنيف في نطاق الشراء، مع هامش ارتفاع يبلغ حوالي 30% عن السعر الحالي. ولكن نظرًا لأن الشركة كانت في حالة خسارة إجمالية خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، فإن مؤشر نسبة السعر إلى الربحية لم يعد فعالاً، وخلف نسبة السعر إلى المبيعات البالغة حوالي 7 أضعاف، يراهن المستثمرون في الواقع على مرونة السوق المشفرة في الدورة القادمة.
أعطى بنك باركليز بثبات تصنيف "أقل من وزن السوق (Underweight)"، معتبرًا أن نشاط تداول العملات المشفرة العالمي ضعيف بشكل عام، وأن الثقة في انتعاش أوسع ليست عالية، وأن الأعمال الجديدة لا يمكنها التعويض الكامل عن الاعتماد على تداول التجزئة وإيرادات USDC.
صرحت Coinbase نفسها في التقرير الربع سنوي بصراحة أنه إذا تقلبت أسعار الأصول المشفرة بنسبة 50%، فإن محفظتها الاستثمارية البالغة 2.225 مليار دولار ستنتج ربحًا أو خسارة دفترية تبلغ حوالي 1.1 مليار دولار. إن تقلبات قائمة الأرباح هذه تتوافق في جوهرها مع أسعار العملات.
صافي الربح البالغ 719 مليون دولار في الربع الثالث، بدلاً من القول إن البورصة كسبته، الأصح القول إن البيتكوين ساعد في كسبه. وقد تم تحديد جدول البيع البالغ 2 مليار دولار للمسؤولين التنفيذيين الثلاثة، وسيبدأ التنفيذ في أقرب وقت في منتصف نوفمبر.
عندما يكون سعر البيتكوين في حالة استقرار، سينظر السوق إلى ربحية Coinbase وقدرتها على تحمل المخاطر كشركة بشكل أكثر برودة. ولا يزال السوق بحاجة إلى انتظار المزيد من البيانات لتحديد ما إذا كانت الزيادة في نسبة الإيرادات غير المرتبطة بالتداول لـ Coinbase يمكن أن تستمر.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.