وارش: خفض اجتماعات تحديد الفائدة بدءًا من العام المقبل، دون توقع مسبق لقرار ديسمبر، واستثمارات الذكاء الاصطناعي تتأثر أيضًا بأسعار الفائدة (مع النص الكامل)

أبقى الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير في ختام اجتماعه في أكتوبر، وكشف عن إصلاح مؤسسي مهم: سيبدأ الاحتياطي الفيدرالي في تقليص عدد اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) التي يتم فيها التصويت على أسعار الفائدة تدريجيًا اعتبارًا من عام 2027.

في 28 أكتوبر، صرّح رئيس الاحتياطي الفيدرالي وارش في المؤتمر الصحفي بعد اجتماع تحديد الفائدة بأن الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ في تقليص عدد اجتماعات تحديد الفائدة اعتبارًا من عام 2027.

وأشار إلى أنه على الرغم من أن ثمانية اجتماعات سنويًا تُعد "عددًا مناسبًا" للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، إلا أنه بدءًا من عام 2027، سيخصص اجتماع واحد للاستراتيجية الكلية للسياسة النقدية دون تصويت على أسعار الفائدة أو إصدار بيان سياسة؛ وفي عام 2028 سيزداد عدد هذه الاجتماعات الاستراتيجية إلى اجتماعين، مما يقلل اجتماعات تحديد السياسة إلى ستة.

وأوضح وارش أن هذا التعديل يهدف إلى إفساح المجال للجنة للتفكير في "القضايا الكبرى" على المدى الأطول.

وبخصوص عدم رفع الفائدة هذه المرة، أقرّ وارش بأن استقرار الأسعار لم يتحقق بعد، لكنه قال إن الظروف المالية تشددت إلى حد ما بعد تشديد السياسة في سبتمبر، وإن الفترة المقبلة ستكون غنية بالمعلومات التي ستساعد في تحديد الموقف المناسب للسياسة.

وكرر أنه لا يقدم توجيهًا استشرافيًا في الأوقات العادية، ولا يتوقع مسبقًا نتيجة اجتماع ديسمبر. وقال إن أسعار الفائدة تؤثر أيضًا على استثمارات الذكاء الاصطناعي، وإن الإنفاق الرأسمالي قوي ويتوسع. وأكد أن العوامل السياسية "لم تلعب أي دور" في هذا القرار.

إصلاح نظام الاجتماعات: إفساح المجال لـ"القضايا الكبرى"

كان أهم إعلان لوارش في ذلك اليوم يتعلق بتعديل منهجي لنظام اجتماعات الاحتياطي الفيدرالي. وقال:

الطريقة الصحيحة لصنع السياسة تتطلب تقييم التطورات الأخيرة بإيقاع مناسب ومنتظم وغني بالمعلومات. ولكن من المهم بنفس القدر أن نخصص الوقت والمساحة للمداولات الاستراتيجية — إعادة التفكير في القضايا الكبرى، والنظر إلى أفق زمني أطول، والتركيز على الأرقام "على يسار الفاصلة العشرية".

وأضاف:

أعتقد أن جدولة الاجتماعات ليست مجرد تفاصيل إدارية، بل هي خيار مؤسسي يؤثر على طبيعة وجودة مداولاتنا، وفي النهاية على حكمة قراراتنا.

ويرى المحللون أن تغيير توقيت الاجتماعات يبدو كخطوة أولى في تغيير الاحتياطي الفيدرالي لنهج سياسته.

وبخصوص المحتوى المحدد للاجتماعات الاستراتيجية، قال وارش إنه ليس واضحًا بعد ما هي المعلومات التي سيتم نشرها في ذلك الوقت، مضيفًا أن "هناك المزيد من التفاصيل لاحقًا". وكشف أن اللجنة أجرت "مناقشة مستفيضة" حول الشكل الجديد للاجتماعات.

رفض التوجيه الاستشرافي مجددًا، والإطار الجديد يظهر نتائج أولية

وردًا على أسئلة الصحفيين حول عدم رفع الفائدة مباشرة في هذا الاجتماع، شرح وارش فلسفته في السياسة النقدية بشكل منهجي.

ووصف إجراءات السياسة خلال الأشهر الخمسة الماضية بأنها "الوصفة النقدية الجديدة" (new monetary medicine)، وتشمل عناصرها الأساسية: إعادة التأكيد على أن هدف التضخم البالغ 2% غير قابل للمساومة، وتوضيح مسؤولية السياسة، والإعلان عن إطار السياسة في مؤتمر جاكسون هول، ثم التحرك في سبتمبر وإزالة درجة من التيسير.

وشدد على أن المؤشرات الرئيسية لقياس فعالية السياسة — مؤشرات تعويض التضخم وتوقعات التضخم — كلاهما يتحرك في الاتجاه الصحيح.

وردًا على سؤال "هل يعني الإبقاء على الوضع الحالي أن مستوى الفائدة الحالي مناسب؟"، لم يقدم وارش إجابة مباشرة، بل قال إن "الإجماع الساحق" في اللجنة يرى أن السياسة بدأت تؤتي ثمارها، لكن "لا يوجد استنتاج قاطع بعد".

وقال إن هذا القرار يهدف إلى تجميع المزيد من المعلومات للحكم على ما إذا كانت الفترة المقبلة ستوفر أساسًا أكثر اكتمالًا لتحديد الاتجاه المناسب للسياسة.

كما أعرب وارش بوضوح عن عدم تأييده لاستخدام التوجيه الاستشرافي في الأوقات غير الأزمة، وعدم موافقته على توقع نتائج القرارات قبل الاجتماعات، ورفض الإدلاء بأي تصريح حول توقعات السوق لرفع الفائدة في ديسمبر.

وأشار بشكل خاص إلى فترة الأزمة المالية عام 2008، حيث كانت لهذه الأدوات قيمة حقيقية، لكنه في الأوقات العادية الحالية ذات الأساس الاقتصادي المتين، قال بوضوح: "لا أؤيد هذا النهج".

وفيما يتعلق بالاستقلالية السياسية، رد وارش أيضًا. ففي مواجهة التساؤلات حول ما إذا كانت انتخابات التجديد النصفي في 3 نوفمبر قد أثرت على هذا القرار، قال:

اجتمعت مع زملائي في الطابق العلوي لمدة يومين، ولم أسمع أي حديث عن السياسة، ولا ذكر للانتخابات، ولا حديث عما سيحدث في الأسبوع أو الأسبوعين المقبلين.

وشدد على أن العوامل السياسية "لم تلعب أي دور" في هذا القرار.

أساسيات اقتصادية متينة وضغوط تضخمية مستمرة

أبدى وارش تفاؤله بالوضع الاقتصادي الحالي.

وأشار إلى أن نمو الناتج المحلي الإجمالي في النصف الأول من العام تم تعديله بالرفع من التقدير السابق البالغ 1.8% إلى 2.4%، وأن نمو الربع الثالث قد يتسارع أكثر. وأوضح أن إنفاق المستهلكين صحي، ومن المتوقع أن يتجاوز النمو الإجمالي 3%، بينما قد يصل نمو الاستثمار التجاري إلى رقمين.

وفيما يتعلق بالتفويض المزدوج، قال وارش إن مناقشات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الأخيرة "تركزت بشكل أساسي على مسؤولية استقرار الأسعار". أما فيما يخص التوظيف، فالوضع "إيجابي للغاية"، حيث انخفض معدل البطالة مقارنة بالعام الماضي، ويبلغ المتوسط المتحرك لأربعة أسابيع لطلبات إعانة البطالة "أدنى مستوى له منذ عقود".

وأشار بشكل خاص إلى أن نسبة الإنفاق الرأسمالي إلى الناتج المحلي الإجمالي في مستويات تاريخية مرتفعة، وأن استثمارات التكنولوجيا الفائقة تقود هذا الاتجاه، لكن القطاعات الأخرى تتوسع أيضًا، وهذا الاتجاه يستحق المتابعة المستمرة.

وتبقى الضغوط التضخمية محور اهتمام اللجنة. وأشار وارش إلى أن التضخم ظل فوق المستهدف لما يقرب من ست سنوات، وأن أسعار الطاقة والأسعار المرتبطة بها ارتفعت مجددًا في الأسابيع الأخيرة، وأن مناقشات اللجنة خلال اليومين الماضيين تركزت على هدف استقرار الأسعار. وقال بوضوح:

مهمتنا هي ضمان ألا تمتد تغيرات الأسعار النسبية إلى الاقتصاد بأكمله، وأن تبقى توقعات التضخم مستقرة.

وأكد وارش أنه منذ رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع سبتمبر، ظهرت علامات على تشديد الظروف المالية والائتمانية. وقال:

بدأنا نرى بعض التغيرات في الظروف المالية والائتمانية؛ فبالنسبة لبعض الشركات والأسر، أصبحت الظروف أكثر تشددًا، وهذا يتوافق مع توقعاتنا. وأصبح المشاركون في السوق أكثر حذرًا في تخصيص رأس المال.

ومع ذلك، شدد وارش أيضًا على أنه لن يصف الظروف المالية الحالية إجمالًا بأنها "متوترة"، بل يصفها بأنها تساعد في تمهيد الطريق نحو استقرار الأسعار.

موجة استثمارات الذكاء الاصطناعي وأسعار الفائدة ما زالت فعالة

وحول العلاقة بين حمى استثمارات الذكاء الاصطناعي وفعالية السياسة النقدية، أكد وارش بوضوح أن آلية انتقال أسعار الفائدة لم تفقد فعاليتها.

ودحض الرواية السائدة في السوق بأن "عوائد استثمارات الذكاء الاصطناعي المتوقعة مرتفعة جدًا وبالتالي فهي غير حساسة لأسعار الفائدة"، قائلًا إنه "متشكك" في هذا الرأي.

وقال إنه بعد رفع الفائدة في سبتمبر، ظهرت عمليات فرز لرأس المال داخل قطاع التكنولوجيا وخارجه، واتسعت فروق الائتمان لبعض الأصول، وتشددت الظروف المالية، مما يدل على أن أسعار الفائدة "تتغلغل في كل الزوايا"، ولا تختلف جوهريًا عن بقية قطاعات الاقتصاد.

كما أشار إلى أن قصة نمو الإنفاق الرأسمالي الحالية لا تقتصر على قطاع الذكاء الاصطناعي، فالبيانات تُظهر أن التوسع ينتشر إلى فئات أخرى، وبالتالي فإن الرواية التي تعزو الأداء الاقتصادي القوي الحالي بالكامل إلى الذكاء الاصطناعي "أصبح من الصعب الدفاع عنها مقارنة بما كانت عليه قبل بضعة أرباع".

وبحسب سؤال طرحه Howard Shine من رويترز، يرى عدد من الأعضاء أن ضغوط ارتفاع الأسعار الناجمة سابقًا عن مشاكل سلاسل التوريد كانت تتلاشى تدريجيًا، لكن حمى الاستثمار في الذكاء الاصطناعي جلبت طلبًا هائلًا على المشتريات والبناء، لتصبح بديلًا جديدًا يدفع التضخم للارتفاع.

وردًا على ذلك، قال وارش إن تسارع النمو الاقتصادي لا يعني بالضرورة فرط سخونة الاقتصاد، وأعرب عن اعتقاده بأن الإنتاجية شهدت تحسنًا جوهريًا في السنوات الأخيرة، مما يعني أنه يمكن تحقيق هدف التضخم من خلال تشديد الظروف المالية دون كبح الاقتصاد أو التسبب في بطالة واسعة النطاق.

وفيما يلي النص الكامل لكلمة وارش في المؤتمر الصحفي:

البيان الافتتاحي لرئيس الاحتياطي الفيدرالي

وارش:

مرحبًا بالجميع. قررت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة هذا الصباح الإبقاء على النطاق المستهدف لسعر الفائدة الفيدرالية عند 3.75% إلى 4% لدعم التفويض المزدوج للاحتياطي الفيدرالي.

يتوسع النشاط الاقتصادي حاليًا بوتيرة قوية، لكن حالة عدم اليقين ما زالت قائمة، ويرجع ذلك جزئيًا إلى تطورات الأوضاع الجيوسياسية. ويظل الإنفاق المحلي مرنًا، ونمو الإنتاجية قويًا، والاستثمار الرأسمالي متينًا. ويتواكب نمو الوظائف مع حجم القوى العاملة، ولم يتغير معدل البطالة كثيرًا، لكن التضخم ما زال مرتفعًا.

ترى اللجنة أن تجميع المزيد من المعلومات سيساعد في تحديد الموقف المناسب للسياسة لضمان عودة التضخم إلى هدف 2% في الوقت المناسب — وستفي اللجنة بالتزامها باستقرار الأسعار.

وارش:

في كل اجتماع للسياسة، أقوم أنا وزملائي بتقييم الوضع الاقتصادي من خلال "النظر من النافذة" — ونطلق على ذلك "استجواب الواقع" (interrogating reality) للحكم على الحالة الفعلية. وهذه المهمة لم تصبح أسهل مع مرور الوقت.

وارش:

ما الذي لاحظناه تحديدًا؟

فيما يتعلق بالنمو الاقتصادي، تم تعديل نمو الناتج المحلي الإجمالي في النصف الأول من العام بالرفع من التقدير السابق البالغ 1.8% إلى 2.4%. ويبدو نمو الربع الثالث أقوى: إنفاق المستهلكين صحي وقد يتجاوز 3%؛ ونمو الاستثمار التجاري والاستثمارات المرتبطة به قد يقترب من رقمين. ونسبة الإنفاق الرأسمالي إلى الناتج المحلي الإجمالي في مستويات تاريخية مرتفعة. وتقود استثمارات التكنولوجيا الفائقة هذا التسارع، لكن القطاعات الأخرى تُظهر أيضًا توسعًا، وهذه الاتجاهات تستحق المتابعة المستمرة.

فيما يتعلق بالتوظيف، معدل البطالة أقل من العام الماضي، ونمو الأجور أعلى بوضوح من مستواه في نفس الفترة من العام الماضي. ويظل المتوسط المتحرك لأربعة أسابيع لطلبات إعانة البطالة عند أدنى مستوى له منذ عقود.

وارش:

لذلك، فيما يتعلق بجانب التوظيف من التفويض المزدوج للاحتياطي الفيدرالي، فإن الوضع الحالي إيجابي للغاية.

ومع ذلك، ما زال الشعب الأمريكي يعاني من ضغوط التضخم — فقد ظل التضخم فوق هدف اللجنة لما يقرب من ست سنوات. وخفض التضخم هو مسؤوليتنا. وهذا هو السبب في أن مناقشات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة خلال اليومين الماضيين ركزت بشكل أساسي على مهمة استقرار الأسعار.

وارش:

منذ إجراء السياسة في سبتمبر، بدأنا نلاحظ بعض التغيرات في الظروف المالية والائتمانية. فبالنسبة لبعض الشركات والأسر، أصبحت الظروف أكثر تشددًا، وهذا يتوافق إلى حد كبير مع توقعاتنا — فقد أصبح المشاركون في السوق أكثر حذرًا في تخصيص رأس المال.

على الرغم من أن الظروف المالية الإجمالية تتجه نحو التشدد، إلا أنني لا أرغب ولا أستطيع وصفها بأنها "متوترة". لكن إجمالًا، تتحرك هذه التغيرات في اتجاه تحقيق نمو اقتصادي أطول وأكثر استدامة واستقرار للأسعار.

وارش:

خلال اليومين الماضيين من الاجتماع، أجرت اللجنة مناقشة معمقة حول التغيرات في المشهد الاقتصادي والمالي خلال الفترة بين الاجتماعين، وشملت الموضوعات الديناميكيات الجيوسياسية والتحولات التكنولوجية السريعة. ولاحظنا — رغم أن ذلك لم يكن مفاجئًا — مراحل من التقلبات المتزايدة والتحولات في الارتباطات في الأسواق المالية.

بعد نظرة شاملة على الصورة الاقتصادية والمالية الكلية، من الواضح أن النشاط الاقتصادي الحقيقي يتحرك في الاتجاه الصحيح، وهذه أخبار جيدة. لكن التضخم ما زال مرتفعًا للغاية. ففي الأسابيع الأخيرة، ارتفعت أسعار الطاقة والأسعار المرتبطة بها مجددًا، ومهمتنا هي ضمان ألا تمتد تغيرات الأسعار النسبية في بعض القطاعات إلى الاقتصاد بأكمله، وضمان بقاء توقعات التضخم راسخة.

وارش:

على الرغم من أن حالات عدم اليقين هذه موضوعية، إلا أن اتجاه مهمة الاحتياطي الفيدرالي لا لبس فيه. منذ توليت منصب الرئيس قبل خمسة أشهر، يشرفني العمل مع مجموعة من صانعي السياسة في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يتمتعون بمواقف حازمة تجاه الالتزام باستقرار الأسعار. لقد أوضحنا أننا مستعدون للتحرك عندما تتطلب الظروف ذلك، وأظهرنا بالفعل استعدادنا للتحرك.

المعلومات التي سنتلقاها في الفترة المقبلة ستساعدنا في تحديد إلى أين يجب تعديل السياسة. سواء كانت الظروف جيدة أو سيئة، فإن مهمتنا هي تنفيذ السياسة النقدية بشكل صحيح — وهذا ما نقوم به حاليًا.

وارش:

بناءً على هذا الهدف، قررنا تعديل جدول اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة: بدءًا من خريف العام المقبل، نرى أن عقد ثمانية اجتماعات سنويًا للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة هو تواتر مناسب. في عام 2027، سيخصص أحد هذه الاجتماعات حصريًا للاستراتيجية الكلية للسياسة النقدية، ومن المتوقع ألا يتم فيه التصويت على سعر الفائدة الفيدرالية أو إصدار بيان سياسة، وستبقى الاجتماعات السبعة الأخرى اجتماعات عادية لتحديد السياسة. وبحلول عام 2028، من المتوقع تخصيص اجتماعين للمناقشات الاستراتيجية وستة لتحديد السياسة.

وارش:

ما هو المنطق وراء هذا التعديل؟ في رأيي، الأمر مباشر للغاية.

صنع السياسة الجيدة يتطلب تقييم الديناميكيات قصيرة الأجل في نقاط زمنية مناسبة ومنتظمة وغنية بالمعلومات. ولكن من المهم بنفس القدر أن تخصص مجموعتنا المتنوعة فكريًا وقتًا ومساحة كافيين للمداولات الاستراتيجية — إعادة التفكير في القضايا الكبرى، والنظر إلى أفق زمني أطول، وكما أقول غالبًا، التركيز على القضايا "على يسار الفاصلة العشرية".

أعتقد أن جدولة الاجتماعات وتنظيم جداول الأعمال ليست مجرد تفاصيل إدارية، بل هي خيار مؤسسي يؤثر على طبيعة وجودة المداولات، وفي النهاية على المستوى الفكري للقرارات. وهذا تغيير آخر لإعادة السياسة النقدية إلى مسارها الصحيح.

شكرًا لاهتمامكم، وسأجيب الآن على أسئلتكم.

جلسة الأسئلة والأجوبة

سؤال (كولبي سميث، نيويورك تايمز): التقدم نحو هدف التضخم البالغ 2% يكاد يكون معدومًا في الواقع؛ وسوق العمل ما زال مستقرًا، كما ذكرت في بيانك الافتتاحي؛ ويبدو أن معظم زملائك يؤيدون رفع الفائدة في ديسمبر. إذن، لماذا لا ترفعون الفائدة اليوم؟

وارش:

سؤال جيد. لقد قرأت مقالاتك في اليومين الماضيين، لذا توقعت هذا السؤال إلى حد ما.

ما قلته في كلمتي هو أن المعلومات في الفترة المقبلة ستخبرنا أين يجب أن تكون السياسة، لكني أخمن أنك تريد إجابة أكثر تحديدًا، وسأحاول تقديمها.

تحقيق استقرار الأسعار والسيطرة على التضخم لا يتعلق بتاريخ محدد في التقويم، ولا بنقطة بيانات معزولة. لو كان الأمر كذلك، لكانت هذه المهمة أسهل بكثير، ولما شهدنا تضخمًا فوق المستهدف لما يقرب من ست سنوات.

إذن ما الذي يتعلق به الأمر حقًا؟ يتعلق بضمان أن تكون لدينا أهداف واضحة، وباستراتيجية للسياسة النقدية — وهذا قد يبدو مختلفًا عما سمعتموه في السنوات الماضية. دعني أتراجع خطوة للوراء.

خلال الأشهر الخمسة تقريبًا منذ توليت المنصب، طبقنا مجموعة من الإجراءات أسميها "الوصفة النقدية الجديدة". ماذا تتضمن هذه الوصفة؟

أولًا، بعد تولينا المنصب، ضاعفنا التأكيد على هدف التضخم البالغ 2%. أوضحنا أن هذا هو هدفنا، ونحن مسؤولون عنه. إذا كان أي شخص يعتقد أننا يمكن أن نتسامح مع بقاء التضخم فوق مستوى معين يتجاوز 2%، فنحن لا نوافق.

ثانيًا، تحملنا المسؤولية — دون "القلق" المعتاد للبنوك المركزية، ودون إلقاء المسؤولية على الآخرين.

ثالثًا، أوضحنا لكم وللعالم إطارنا — كان حديثي في جاكسون هول جزءًا من ذلك، وكذلك مناقشات اليومين الماضيين، ويشارك العديد من الزملاء نفس الرأي. هذا هو فهمنا لكيفية عمل السياسة النقدية، وهذه هي آليات الانتقال، وهذه هي طريقتنا في تحقيق النتائج.

ثم ماذا فعلنا؟ استجوبنا الواقع، بشكل منتظم. هذا مهم جدًا. لكننا لم نكتف بالكلام، بل تحركنا. في الاجتماع السابق في سبتمبر، اتخذنا إجراءً وأزلنا جرعة من التيسير.

إذن، كيف تسير هذه الاستراتيجية الجديدة؟ مؤشرات تعويض التضخم المقاسة بمؤشرات متعددة مثل أسعار المقايضة تتحرك في الاتجاه الصحيح؛ وكذلك توقعات التضخم — في ظل الاضطرابات العالمية الحالية، لولا تدخل الاحتياطي الفيدرالي لكانت التوقعات قد انحرفت، والنتيجة الحالية جيدة.

لذلك، أنا مشجع بهذه الإشارات. الفترة الحالية غنية جدًا بالمعلومات، وهناك الكثير مما يحدث في العالم، وأنا وزملائي نراقب عن كثب. وفي هذه الفترة المقبلة، سنكون قادرين على الحكم على ما هي الاستراتيجية المناسبة لتحقيق استقرار الأسعار كجزء من هذه الخطة التي بدأناها قبل خمسة أشهر.

أنا مشجع بالتقدم المحرز على المدى القصير. لكن إذا كان جوهر سؤالك هو "أنتم لم تسلموا بعد ولم تحققوا استقرار الأسعار" — فأنت محق، لكننا نعمل على ذلك.

سؤال: يقول بيان السياسة إن تجميع المزيد من المعلومات سيساعد اللجنة في تحديد الموقف المناسب للسياسة لضمان عودة التضخم إلى هدف 2% في الوقت المناسب. هل يعني ذلك أن المستوى الحالي لسعر الفائدة الفيدرالية قد يكون مناسبًا بالفعل؟

وارش:

ما زلنا بحاجة إلى تحديد الاتجاه الاستراتيجي المناسب. لو جلست بجواري خلال اليومين الماضيين، لسمعت إجماعًا ساحقًا — الحكم العام هو أن ما نقوم به في هذه "الوصفة" بدأ يؤتي ثماره، لكن لم نصل بعد إلى استنتاج قاطع.

لو كان لدينا استنتاج واضح حول كيفية تنفيذ السياسة النقدية، لكنا أعلنا ذلك بوضوح اليوم. ما اخترنا القيام به هو: طرح هذه الأسئلة، وتقييم موقفنا الحالي، والنظر من النافذة إلى ما يحدث، والحكم على ما إذا كانت الفترة الحالية قد توفر مزيدًا من الوضوح لتحديد الاستراتيجية المناسبة. حكمي، وحكم الغالبية العظمى من الزملاء، هو: نعم.

سؤال: سيدي الرئيس، شكرًا لاستقبال أسئلتنا. قبل الاجتماع، صرح عدد من أعضاء مجلس المحافظين واللجنة علنًا بأنهم بحاجة إلى مزيد من الوقت، مما أثر بعمق على توقعات مسار سعر الفائدة الفيدرالية. هل شاركتم في مناقشة أو تنسيق هذه التصريحات؟

كما أن لدي سؤالًا إجرائيًا: بالنسبة للاجتماعات الاستراتيجية التي لا تصدر بيانات، كيف سيتم الإفصاح عنها علنًا؟

وارش:

سؤالان. ألا تعرف قاعدة سؤال واحد في كل مرة؟

السائل: سمعت بها، لكني ظننت أن الأسئلة الإجرائية قد تكون استثناءً.

وارش: هذا يعتبر سؤالًا إجرائيًا، ولا يحتسب. لا أرغب في كسر القاعدة، وأخشى أن يشكل سابقة، لكن دعني أحاول الإجابة، آملًا ألا يؤدي ذلك إلى تأثير متسلسل.

بخصوص السؤال الأول — زملائي. لدي 18 زميلًا مستقلًا تمامًا، ولو جلست في تلك الغرفة خلال اليومين الماضيين، لتأكدت من ذلك تمامًا. إحدى طرق اختبار استقلالية الزملاء هي: ربما سمعتم أنني لا أقدم مخطط النقاط، ولا أنوي تقديمه، لكنهم جميعًا، الـ18، سيقدمونه. إذا كان أي شخص يعتقد أنني شخص كلي المعرفة يصدر الأوامر، فهذا ليس ما أعرفه عن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. هؤلاء أشخاص جادون وهادئون ومسؤولون، وأجرينا مناقشة جادة وهادئة.

بخصوص ذلك "السؤال الإجرائي"، سأقول فقط: في الاجتماع الاستراتيجي لعام 2027 والاجتماعين الاستراتيجيين لعام 2028، لا أتوقع اتخاذ أي قرارات سياسية أو إصدار بيانات سياسة. لكن ما قد ننشره غير واضح بعد، وستكون هناك تفاصيل إضافية لاحقًا. قرار الشكل الجديد للاجتماعات تم اتخاذه مؤخرًا نسبيًا، وتمت مناقشته باستفاضة في الاجتماعات السابقة، وكيفية التعامل مع تفاصيل هذا الترتيب — نظرًا لأن التنفيذ الرسمي لن يبدأ حتى خريف العام المقبل — سنشارككم التفاصيل في ذلك الوقت.

سؤال (نيكول، بارون's): في سبتمبر، ذكرتم أن الاحتياطي الفيدرالي يلعب دورًا مهمًا في الحفاظ على التقدم الاقتصادي الحالي للولايات المتحدة والفرص الناتجة عنه. هل يمكنكم توضيح ما إذا كان هذا يندرج ضمن فهمكم للمهمة، وكيف تنوون الاضطلاع بهذه المهمة؟

وارش:

مهمتنا مفوضة من الكونغرس: تحقيق استقرار الأسعار، وتعزيز التوظيف الكامل، والعمل في سياق الاستقرار المالي. كما كلفنا الكونغرس بمسؤوليات أخرى مثل التنظيم والمدفوعات، لكني أفهم أن سؤالك يتعلق بالسياسة النقدية.

في البيئة الحالية، أهم ما يمكننا القيام به هو: النظر من النافذة، والوفاء بمهمتنا، وضمان استقرار الأسعار.

لقد ذكرت في مؤتمرات صحفية سابقة أنه إذا أردتم إلحاق أكبر ضرر بالفئات الأكثر ضعفًا، فعليكم أن تسمحوا باستمرار الوضع الذي ظل فيه التضخم فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي لست سنوات. لذلك، فإن ضمان استقرار الأسعار هو أهم ما يمكننا القيام به بعد النظر من النافذة، وهذه هي خطتنا. ربما سمعتموني أقول: سنحقق استقرار الأسعار، دون أي "إذا" أو "هل" أو "لكن" — وهذا الموقف لم يتغير.

سؤال (إليانور ميلر): أود أن أسأل عن تقدم مجموعات العمل: متى يمكن أن نتوقع صدور التقارير ذات الصلة؟ سواء فيما يتعلق بالذكاء الاصطناعي أو البيانات أو الميزانية العمومية، هل يمكنكم إعطاءنا لمحة مسبقة؟

وارش:

مجموعات العمل الخمس المتخصصة تعمل بجد. لم أرَ تقريبًا أي شيء يمكن تسميته "تقريرًا نهائيًا" بعد، لكني أجريت مراجعات منتظمة مع كل مجموعة، وأنا معجب بدقة المناقشات وجدية الأعضاء في المهام الموكلة إليهم.

بعض الأسئلة التمهيدية التي طرحتها، لا يكتفون بالإجابة عليها فحسب، بل يرغبون في الإجابة على أسئلة أوسع قد تمتد إلى مجموعات عمل أخرى. إجمالًا، أنا راضٍ عن عملهم. لقد حددت لهم موعدًا نهائيًا في نهاية العام، لكني أتوقع أن بعض المجموعات فقط، وليس كلها، ستتمكن من الالتزام بالموعد. ومع ذلك، هذه مجرد بداية لعملية استيعاب ودراسة هذه النتائج الفكرية الجادة — وستحفز هذه النتائج إعادة النظر في أطر الإنتاجية والتوظيف والتضخم، وكذلك مصادر البيانات المثلى وإدارة الميزانية العمومية.

هذه استثمارات فكرية كبيرة، وأعتقد أنها ستؤتي ثمارها في دورة السياسة القادمة، ونظرًا للدور المهم الذي يلعبه زملائي كمستهلكين لهذه الأفكار، فمن غير المرجح أن تؤثر هذه النتائج على دورة السياسة الحالية.

إليكم لمحة مسبقة. لقد كشفت عن هذا الخبر مسبقًا في اجتماعات صندوق النقد الدولي، مما فاجأ بعض زملائي: في 16 نوفمبر، ستعقد مجموعة العمل المتخصصة في الإنتاجية والتوظيف جلسة استماع ميدانية، وستدعو مجموعة واسعة من الأطراف — لديهم آراء قوية حول تأثيرات التوظيف والآفاق الاقتصادية على المدى القريب والمتوسط والطويل. هل ستكون هذه معجزة إنتاجية، وهل ستحدث هذه المعجزة بسرعة أم ببطء؟ أنا شخصيًا مهتم جدًا بتوضيح رأيي في هذه المسألة. ترغب مجموعة العمل في الاستماع إلى آراء واسعة خلال عملية البحث، وأخطط للحضور وربما إلقاء كلمة قصيرة في بداية الاجتماع. من المتوقع أن يستمر الاجتماع من ثلاث إلى أربع ساعات، وسيكون المحتوى متخصصًا تمامًا، ولست متأكدًا مما إذا كان سيحظى بقيمة إخبارية لوسائل الإعلام الحاضرة، لكنه بالنسبة لي فرصة للاستماع بجدية واستجواب الواقع.

كيف ينظر خبراء الصناعة إلى هذه المسألة؟ وما تأثيرها على التفويض المزدوج الذي ذكرته؟ هل ستجعل تحقيق استقرار الأسعار في السنوات القادمة أصعب أم أسهل؟ وما تأثيراتها على التوظيف على المدى المتوسط والطويل وحتى القريب؟ في 16 نوفمبر، سنناقش هذه القضايا بشكل أساسي في جلسة علنية، وأتطلع إلى لقائكم هناك.

سؤال (جيمس روزين، نيوزماكس): ذكرتم "استجواب الواقع". وقلتم في كلمتكم إن زملاءكم أشخاص جادون وهادئون وملتزمون باستقرار الأسعار.

في 7 أكتوبر من هذا العام، قال الرئيس ترامب في فعالية بالبيت الأبيض — وأنا أقتبس حرفيًا — "وارش ممتاز، لكن وارش مجرد صوت واحد في اللجنة، وبقية أعضاء اللجنة عينهم أوباما وبايدن، وقليلون فقط عينتهم أنا. إذن لديك لجنة أعتقد أنها تريد أن ترى هذا البلد يسوء." هل تتفقون مع هذا التصريح؟

وارش:

جيمس، شكرًا على هذا السؤال. لن أعلق على اقتباسات الشخصيات العامة. ما يمكنني إخبارك به هو تجربتي المباشرة خلال الأشهر الخمسة الماضية: لقد خضنا للتو "نقاشًا عائليًا" حادًا، وكان نقاشًا جادًا وهادئًا. أعتقد أننا اتخذنا القرار السياسي الصحيح في هذه اللحظة، ويشرفني أن أكون رئيسًا وأقود هذا الفريق.

سؤال: الاقتصاد قوي، والتضخم أعلى بكثير من 2%. تقولون إن توقعات التضخم تتحرك في الاتجاه الصحيح، لكن الاستطلاعات تُظهر أن الأسر تتوقع استمرار التضخم فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي، وليس فقط على المدى القصير. في هذا السياق، الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير وانتظار المزيد من البيانات — لم أسمع حجة واضحة بما يكفي. هل أنتم قلقون من أن قرار اليوم سيجعل الأسر تشك في التزامكم بخفض التضخم، ويعتقدون أن البنك المركزي لديه في الواقع هدف تضخم مرن؟

وارش:

يمكنني أن أؤكد لكم بوضوح: لا يوجد "هدف تضخم مرن"، ولا يوجد هدف تضخم خفي. الهدف هو استقرار الأسعار، مقاسًا بمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي عند 2%.

لقد استغرق التضخم ست سنوات ليحدث ذلك التأثير على المستهلكين الذي ذكرتموه. لكن ما أريد قوله هو: عندما يستجوب المستهلكون الواقع، فإنهم ينظرون أيضًا من نوافذهم. يذهبون إلى محطة الوقود ويرون أسعار البنزين ترتفع. لن أتظاهر بأن أسعار البنزين لم ترتفع أو أنهم لا يشعرون بالزيادة عند التزود بالوقود. لذلك، ارتفعت توقعات التضخم على المدى القصير — لأنهم يفعلون نفس ما نفعله: استجواب الواقع.

لكن إذا نظرنا إلى المدى المتوسط والطويل، فمن خلال معظم المؤشرات (وإن لم يكن كلها)، فإن الأسر والشركات والأسواق المالية لديها الثقة المناسبة في قدرة البنك المركزي على تحقيق استقرار الأسعار.

سؤال (إدوارد لورانس، فوكس بيزنس): هل تعتقدون أن هناك ارتباطًا مباشرًا بين أسعار النفط والتضخم في الولايات المتحدة؟ وإذا كان الأمر كذلك، فما مدى سرعة استجابة التضخم أو انخفاضه بعد انخفاض أسعار النفط؟

وارش:

لا أريد التكهن بسيناريوهات افتراضية، لكن يمكنني إخباركم بما أراه من نافذتي: منذ بداية العام، ارتفعت أسعار النفط إجمالًا، وحافظت على ارتباط إيجابي مستقر إلى حد ما مع أسعار الفائدة السوقية (لاحظوا، أسعار الفائدة التي يحددها السوق، وليس تلك التي نتحكم فيها) — حتى ضعف هذا الارتباط مؤخرًا. نرى أن أسعار النفط تواصل الارتفاع، مدفوعة بشكل أساسي بالأحداث الجيوسياسية؛ وفروق التكرير بين النفط الخام والمنتجات المكررة ما زالت مرتفعة. لكن في الوقت نفسه، انخفضت أسعار الفائدة السوقية. أنا لا أكتب نشرة وول ستريت، أنا فقط أخبركم بصدق بما رأيته من نافذتي خلال الأشهر القليلة الماضية.

إذا انخفضت أسعار النفط مجددًا بسبب أحداث جيوسياسية، فسنحتاج إلى استجواب هذا التغيير: ما تأثيره على التفويض المزدوج للاحتياطي الفيدرالي؟ وما تأثيره على أسعار الأسواق المالية؟ وكيف يجب أن نستجيب؟ لكن هذا سيناريو افتراضي. في الواقع، بالنظر إلى أسعار العقود الآجلة للنفط في الأسواق المالية حاليًا، فقد ارتفعت في الأسابيع الأخيرة، وهذه إشارة يجب أن أنتبه إليها.

سؤال (كلير جونز، فاينانشال تايمز): الكثير من النمو في الاقتصاد الأمريكي حاليًا — وجزء كبير من التضخم — يأتي من حمى الذكاء الاصطناعي. هناك جدل محتدم حول ما إذا كان النشاط الاقتصادي المدفوع بالذكاء الاصطناعي حساسًا لأسعار الفائدة مثل قطاعات أخرى كالإسكان. بالنظر إلى الأهمية الكبيرة للذكاء الاصطناعي في الاقتصاد الأمريكي حاليًا، هل تعتقدون أن أسعار الفائدة تحتاج إلى رفع أكثر مما كانت عليه عندما كان الإسكان يهيمن على الاقتصاد؟

وارش:

شكرًا لك، كلير. خلال الفترة الماضية، بما في ذلك في هذا المؤتمر الصحفي، كانت هناك رواية مفادها أن الاحتياطي الفيدرالي قد يرفع أسعار الفائدة، لكن تأثير ذلك على قطاع الذكاء الاصطناعي سيكون ضئيلًا لأن المستثمرين يتوقعون معدلات عائد مختلفة. أنا متشكك في هذا الرأي — أسعار الفائدة تتغلغل في كل شق، وتؤثر بشكل مباشر أو غير مباشر على كل شيء تقريبًا.

ماذا لاحظنا منذ بداية سبتمبر؟ سواء داخل قطاع التكنولوجيا أو خارجه، كان لأسعار الفائدة تأثير: أصبح المشاركون في السوق أكثر حذرًا في خياراتهم الاستثمارية؛ واتسعت فروق الائتمان لبعض الأصول؛ وتشددت الظروف المالية إلى حد ما، وإن كان بشكل طفيف.

ثانيًا، بالعودة إلى جوهر سؤالك — هل أسعار الفائدة مهمة لموجة التكنولوجيا الجديدة وحمى الاستثمار هذه؟ أعتقد أنها مهمة، ولا أعتقد أن الذكاء الاصطناعي منفصل عن بقية الاقتصاد.

كما أود أن أضيف: إذا حاول أي شخص أن يعزو كل قوة الاقتصاد إلى موجة التكنولوجيا الجديدة، فهذا غير مكتمل. إذا نظرنا إلى البيانات — خاصة البيانات من الاجتماع السابق إلى هذا الاجتماع — فإن الإنفاق الرأسمالي ليس قويًا فحسب، بل يتوسع باستمرار. لذلك، إذا أردنا القول بأن النمو الذي نراه يتركز في مجالات قليلة فقط، فإن سرد هذه القصة أصبح أصعب بكثير مما كان عليه قبل بضعة أرباع.

سؤال (إليزابيث شولز، إيه بي سي نيوز): كما تعلمون، تفصلنا ستة أيام عن انتخابات التجديد النصفي. هل أثرت انتخابات التجديد النصفي على قرار الاحتياطي الفيدرالي بالإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير؟ وإذا لم يكن كذلك، فكيف تطمئنون الجمهور الأمريكي بأن العوامل السياسية لم تلعب دورًا؟

وارش:

العوامل السياسية لم تلعب أي دور في هذا القرار. لقد اجتمعت للتو مع زملائي في الطابق العلوي لمدة يومين، ولم أسمع أي شخص يذكر السياسة أو الانتخابات أو ما سيحدث في الأسبوع المقبل تقريبًا، ولا أي شيء يتعلق بذلك. لا أعتقد أن السياسة أثرت على هذا القرار — ليس بالنسبة لي فحسب، بل بالنسبة لكل زميل حاضر.

بالطبع، الفترة المقبلة غنية جدًا بالمعلومات، لكن هذا لا علاقة له بالسياسة.

سؤال (كريس روجبر، أسوشيتد برس): أعلم أنكم لا تقرون ملخص التوقعات الاقتصادية، لكن الشهر الماضي توقع زملاؤكم في مخطط النقاط رفعًا إضافيًا للفائدة هذا العام. هل يمكنكم، بناءً على هذا الاجتماع، إخبارنا ما إذا كان رفع الفائدة مرة أخرى هذا العام ما زال يحظى بدعم واسع؟

وارش:

أعتقد أن فترة الصمت الخاصة بهم ستنتهي يوم الجمعة أو في وقت ما خلال عطلة نهاية الأسبوع، ويمكنكم حينها أن تطلبوا منهم مناقشة ذلك.

لا أؤمن بتقديم توجيه استشرافي في غياب ظروف ملحة أو أزمة — يجب أن أضيف هذا التوضيح، لأنه في أحلك فترات الأزمة المالية عام 2008، وبالاستعانة بأبحاث ذات صلة بما في ذلك أبحاث حائز على جائزة نوبل مؤخرًا، لعب هذا التوجيه الاستشرافي دورًا مهمًا بالفعل. لكن في الأوقات العادية، خاصة عندما يكون الاقتصاد الحقيقي قويًا كما هو الحال الآن، لا أؤمن بهذا النهج ولا أؤيده.

كما أنني لا أؤيد توقع نتائج الاجتماعات مسبقًا. فالكثير من الأمور قد تتغير. لذلك، لا يمكنني إخباركم بما سيفكر فيه هذا الفريق عندما يجتمع بعد ستة أسابيع، لكن حكمي هو أننا قد نحصل على الكثير من المعلومات الجديدة — وكما قلت في إجابتي على سؤال كولبي، سنكون حينها أكثر قدرة على تحديد القرار السياسي الصحيح والموقف السياسي المناسب.

سؤال (تانغ ولي، صحيفة كوريا الاقتصادية): كصحفي من وسائل إعلام أجنبية، أود طرح سؤال. لقد تحدثتم عدة مرات عن إمكانية قيام الاحتياطي الفيدرالي بتقليص ميزانيته العمومية بشكل أكبر. إذا تم المضي قدمًا في هذه الخطة مستقبلًا، فكيف ستتجنبون إحداث صدمة لحاملي سندات الخزانة الأمريكية الرسميين الأجانب وأسواق تمويل الدولار في دول مثل كوريا واليابان؟

وارش:

شكرًا على سؤالك. أولًا، اهتمامي بالاقتصاد الكوري قد يفوق توقعكم — لأنني عندما أتابع "إمدادات المواد الخام" لموجة التكنولوجيا الجديدة، فإن الكثير منها يأتي من اليابان وكوريا، وجزء من سنغافورة. لذلك، أتابع الديناميكيات الاقتصادية الكورية بشكل خاص، لأنها غالبًا ما تخبرني بما تعنيه البضائع القادمة بالسفن أو الطائرات.

ثانيًا، يجب أن أذكر أن محافظ البنك المركزي الكوري الجديد صديق قديم لي منذ عشرين عامًا، وهو شخص موهوب جدًا. التقينا قبل حوالي عشرين عامًا، في الفترة التي عُرفت لاحقًا باسم "الأزمة المالية العالمية". أتذكر أننا أجرينا مناقشات عميقة حول كيفية استخدام الميزانية العمومية وكيفية الخروج منها في ذلك السياق.

حاليًا، موضوع الميزانية العمومية يقع بالكامل ضمن نطاق دراسة مجموعة العمل المتخصصة في الميزانية العمومية. لقد تواصلت بانتظام مع مجموعة العمل، وهم يعملون بجد لجمع أفضل الأفكار من جميع الأطراف. أعتقد أن استنتاجاتهم وتوصياتهم ستُعرض على اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في بداية الربع الأول من العام المقبل تقريبًا — لكن من فضلكم لا تلزموني بهذا الجدول الزمني. وإذا قررنا في النهاية تعديل الميزانية العمومية، فسيكون ذلك بعد دراسة متأنية لتوصيات مجموعة العمل.

أعتقد أنه من غير المرجح أن يكون لهذا تأثير جوهري على دورة السياسة الحالية، لكنها مسألة يجب أن ندرسها بعمق، وأتطلع إلى الاستعانة بمجموعة العمل الخارجية للمضي قدمًا في هذا العمل.

سؤال (نيك تيميراوس، وول ستريت جورنال): الرئيس وارش، أود متابعة إجابتكم على سؤال كلير. مع تزايد اعتماد استثمارات الذكاء الاصطناعي على التمويل الخارجي، هل سيجعل ذلك الطلب الكلي أكثر حساسية لأسعار الفائدة من ذي قبل؟ كما أنكم الشهر الماضي سحبتم جرعة من التيسير، فهل كانت النتيجة متوافقة مع توقعاتكم؟

وارش:

لقد أعطيتني سؤالين دون أي "إعفاء" إجرائي، لذا يمكنني اختيار أيهما أجيب — سأجيب على سؤالك الثاني.

عندما سحبنا جرعة من التيسير قبل حوالي ستة أسابيع، لم تكن لدينا رؤية مثالية لرد فعل الأسواق المالية. لكن إجمالًا، كانت التغيرات في الأسواق المالية والظروف المالية العامة متوافقة إلى حد كبير مع توقعاتي.

سؤال (هوارد شنايدر، رويترز): الرئيس وارش، إذن سأتناول أنا السؤال الأول الذي طرحه نيك.

وارش: مرة أخرى، لا أستطيع تذكره.

المتحدث 14: كان حول الطلب الكلي ومكونات التضخم. قال بعض زملائكم إن حمى استثمارات الذكاء الاصطناعي تضيف الآن دفعًا قويًا من جانب الطلب للتضخم، لتحل محل عوامل جانب العرض التي كان من المتوقع أن تتلاشى مع الوقت. ما هو تقييمكم لمدى مساهمة الطلب الحالي في التضخم؟ وما مدى فعالية الاحتياطي الفيدرالي في تنظيمه؟

وارش:

حسنًا، تمريرة جماعية رائعة. أود أن أقول إن الشيء الوحيد المؤكد حقًا في الاقتصاد هو العرض والطلب، لكن قياسنا لحجم وشكل منحنى الطلب الكلي غير دقيق.

مما سمعته في غرفة المناقشة خلال اليومين الماضيين، وهو متوافق إلى حد كبير مع حكمي الشخصي: أداء الاقتصاد قوي. لم أحاول تجميل ذلك في الجزء الافتتاحي من بياني — بيانات الأرباع الثلاثة تم تعديلها بالرفع، والاتجاه صحيح. إذن هل الاقتصاد "محموما"؟ هذا ليس حكم معظم زملائي. والسبب جزئيًا هو أننا لا نستطيع أبدًا معرفة معدل النمو المحتمل بدقة.

حكمي هو أننا نرى بالفعل تحسنًا في الإنتاجية، رغم أننا لا نستطيع قياسه بدقة. وأعتقد أن معظم هذا التغير في الإنتاجية حدث قبل ما نناقشه عن "الذكاء الفائق"، لكن الإنتاجية في الاقتصاد استمرت في التحسن — رغم عدم دقة القياس — وأعتقد أن هذا مستمر منذ سنوات. لذلك، النمو الاقتصادي يرتفع، لكن هذا لا يعني أن النمو الاقتصادي بحد ذاته يسبب التضخم أو يجعل مهمتنا أصعب. ومع ذلك، سنواصل مراقبة هذه القضايا.

في رأيي، هدف السياسة — وقد سمعتموني أقول ذلك من قبل — ليس رمي الرمال في تروس الاقتصاد وجعل الناس يفقدون وظائفهم، ولا أعتقد أننا بحاجة إلى ذلك. الآلية الرئيسية لعمل هذه السياسة هي تشديد الظروف المالية. منذ الاجتماع السابق، تشددت الظروف المالية، وهذا ليس شيئًا يزعجنا، بل يدل على أن السياسة تعمل. أعتقد أننا نستطيع تحقيق ذلك مع جعل الاقتصاد أكثر استدامة وأطول أمدًا، ومع ذلك نحقق استقرار الأسعار.

سؤال (فيكتوريا غيدو، بوليتيكو): الرئيس وارش، الأسبوع المقبل سيعقد البيت الأبيض جلسة استماع حول تجديد ولاية ليزا كوك والاتهامات ذات الصلة. هل ستشاركون شخصيًا أو سيشارك الاحتياطي الفيدرالي كمؤسسة في ذلك؟

وارش:

على حد علمي، لن نشارك. شكرًا للجميع، وبهذا ينتهي المؤتمر الصحفي.