تفكيك نشرة اكتتاب Anthropic: خسارة صافية 80.748 مليار دولار في نصف عام، والإدراج المحتمل في منتصف نوفمبر

كشفت نشرة الاكتتاب أن إيرادات Anthropic لعام 2025 بلغت 4.585 مليار دولار، بصافي خسارة 41.965 مليار دولار؛ وفي النصف الأول من عام 2026، ارتفعت الإيرادات إلى 16.286 مليار دولار، بينما اتسعت الخسارة الصافية إلى 80.748 مليار دولار، منها 72.4 مليار دولار ناتجة عن تغيرات القيمة العادلة للسندات القابلة للتحويل والالتزامات المشتقة واتفاقيات SAFE (اتفاقية بسيطة للأسهم المستقبلية). وأوضحت الشركة أن الخسارة التشغيلية في النصف الأول من عام 2026 بلغت 693 مليون دولار، بينما بلغ الربح التشغيلي المعدل 1.6 مليار دولار. وتأتي الإيرادات بشكل رئيسي من نموذج Claude بنظام الدفع حسب الاستخدام، حيث شكلت الإيرادات الاستهلاكية حوالي 80% من إيرادات النصف الأول؛ وحتى 30 سبتمبر 2026، بلغ معدل الاحتفاظ بصافي الإيرادات حوالي 900%، وتجاوز عدد العملاء الذين تتجاوز إيراداتهم السنوية 100 ألف دولار 11900 عميل.

تقسم Anthropic أعمالها إلى نماذج وتطبيقات ووكلاء أذكياء، وتوسع نطاق سير العمل المؤسسي عبر Claude.ai وClaude Code وClaude Cowork. وتستخدم الشركة في الوقت نفسه AWS Trainium وGoogle TPU وNVIDIA وAMD GPU، وتحاول التحول من الشراء السحابي الخالص إلى نموذج "السحابة بالإضافة إلى البنية التحتية الخاصة". وتشمل المخاطر الرئيسية المذكورة في نشرة الاكتتاب احتمال تباطؤ نمو الإيرادات، والفجوة الزمنية بين استثمارات القدرة الحاسوبية والاعتراف بالإيرادات، والاعتماد على خدمات أمازون وجوجل ومايكروسوفت السحابية، وتركيز العملاء، ودعوى Bartz القضائية المتعلقة بحقوق النشر.

فيما يتعلق بالحوكمة، تعهد المؤسسون بالتبرع بنسبة 80% من أسهمهم الشخصية للأعمال الخيرية؛ وقبل الطرح العام الأولي، تعتزم الشركة إصدار سهم واحد من الفئة F العادية لصالح Founder LLC، يتمتع بنسبة 50.1% من إجمالي حقوق التصويت دون أي حقوق اقتصادية، بينما يحق لصندوق المصالح طويلة الأجل انتخاب وعزل أغلبية أعضاء مجلس الإدارة من الفئة T. وتعمل الشركة أيضًا كشركة منفعة عامة (Public Benefit Corporation) في ولاية ديلاوير، وهدفها العام هو تطوير وصيانة الذكاء الاصطناعي المتقدم بمسؤولية لتحقيق المصلحة طويلة الأجل للبشرية. وحتى 30 يونيو 2026، جمعت Anthropic تمويلًا تراكميًا قدره 141.1 مليار دولار، وتمتلك 112.4 مليار دولار نقدًا وما يعادله، و19.3 مليار دولار استثمارات قصيرة الأجل.

في 26 أكتوبر بالتوقيت المحلي الأمريكي، قدمت Anthropic نشرة اكتتاب S-1 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، لتبدأ رسميًا طرحها العام الأولي (IPO). وتقدمت الشركة بطلب للإدراج في سوق ناسداك العالمي المختار، تحت رمز التداول "ANT" (نملة).

وفقًا لمصادر مطلعة، تخطط Anthropic للإدراج في أسبوع 16 نوفمبر، لكن التوقيت قد يتغير. واستنادًا إلى نشرة الاكتتاب وجولات التمويل الأخيرة في السوق الأولية، من المتوقع أن تتراوح قيمة Anthropic عند الإدراج بين 1 تريليون و2 تريليون دولار.

بلغت قيمة الشركة في جولة التمويل Series H التي اكتملت في مايو الماضي 965 مليار دولار، ويتوقع السوق أن يصل حجم الطرح العام الأولي إلى مستوى 100 مليار دولار. وإذا تم التسعير عند 2 تريليون دولار، فستتجاوز Anthropic شركة SpaceX لتصبح أكبر طرح عام أولي في تاريخ البشرية.

لكن ما يواجه المستثمرين هو مجموعة من الأرقام شديدة التباين.

كشفت نشرة الاكتتاب أن إيرادات Anthropic في عام 2025 بلغت 4.585 مليار دولار، بصافي خسارة 41.965 مليار دولار؛ وفي النصف الأول من عام 2026، قفزت الإيرادات إلى 16.286 مليار دولار، بينما اتسعت الخسارة الصافية إلى 80.748 مليار دولار.

فمن ناحية، تضاعفت الإيرادات عشرة أضعاف في نصف عام، ومن ناحية أخرى، تصل الخسائر الدفترية إلى عشرات المليارات. فما الذي يمنح Anthropic الثقة؟

01. منطق التسعير: ثلاث ركائز - النماذج والتطبيقات والوكلاء الأذكياء

تقسم Anthropic أعمالها إلى ثلاثة أجزاء: النماذج والتطبيقات والوكلاء الأذكياء.

باعتبارها أساس Anthropic، تنقسم سلسلة نماذج Claude حاليًا إلى أربعة خطوط إنتاج: Mythos (بما في ذلك Fable) وOpus وSonnet وHaiku، وتتوافق مع مواقع مختلفة على منحنيات القدرة والتكلفة والسرعة.

تُظهر البيانات الواردة في نشرة الاكتتاب أنه عند بدء التسويق التجاري في عام 2023، بلغت الإيرادات السنوية 41 مليون دولار فقط، ثم 386 مليون دولار في عام 2024، و4.585 مليار دولار في عام 2025، و16.286 مليار دولار في النصف الأول من عام 2026، بنمو سنوي يقارب 13 ضعفًا.

البيانات المالية لشركة Anthropic: إيرادات النصف الأول من هذا العام 16.286 مليار دولار، وخسارة 80.748 مليار دولار

ارتفعت إيرادات الربع الأخير بأكثر من عشرة أضعاف مقارنة بـ 197 مليون دولار في الربع الرابع من عام 2024، ويقدر السوق معدل الإيرادات السنوي المتوقع بحوالي 65 مليار دولار.

يأتي النمو بشكل رئيسي من الدفع مقابل الذكاء (pay-for-intelligence). ففي النصف الأول من عام 2026، بلغت الإيرادات الاستهلاكية 13.1 مليار دولار، أي 80% من إجمالي الإيرادات؛ وبلغت إيرادات الاشتراكات 3.2 مليار دولار، أي 20%. وبمجرد أن يدمج العملاء من الشركات Claude في عملياتهم الأساسية، ينمو الاستخدام بشكل أسي. وتكشف نشرة الاكتتاب أنه حتى 30 سبتمبر 2026، بلغ معدل الاحتفاظ بصافي الإيرادات (NRR) حوالي 900%.

التطبيقات هي القطاع الأقرب إلى الربحية حاليًا في Anthropic. فقد ارتفعت إيرادات الاشتراكات من 98 مليون دولار في عام 2024 إلى 789 مليون دولار في عام 2025، ووصلت إلى 3.2 مليار دولار في النصف الأول من عام 2026. وتم دمج Claude.ai وClaude Cowork في سبتمبر 2026، لتوحيد سير العمل القائم على المحادثة والوكلاء الأذكياء في تطبيق واحد.

أما الوكلاء الأذكياء، فلم يصبحوا خطًا مستقلًا إلا في عام 2024، لكنهم الأسرع نموًا. فقد تم دمج Claude Code في عمليات تطوير البرمجيات لدى الشركات العالمية الكبرى، بينما تجاوزت سرعة اعتماد Claude Cowork، كوكيل معرفي، سرعة اعتماد Claude Code في نفس المرحلة بعد إطلاق معاينته البحثية في يناير 2026.

تتقاطع الأعمال الثلاثة وتتكامل، حيث تشجع أبحاث السلامة العملاء من الشركات على تجربة تفويض العمليات الأساسية إلى النماذج، وتساهم البيانات المتدفقة من الشركات في تسريع تحسين النماذج، كما يوسع تحسين قدرات النماذج نطاق السيناريوهات المتاحة للوكلاء الأذكياء.

تصف Anthropic نفسها بأنها "المختبر الوحيد الذي يجمع بين أبحاث السلامة والنماذج المتطورة والنشر المؤسسي في نموذج عمل واحد".

تقدر نشرة الاكتتاب أن القيمة الاقتصادية التي ينتجها العاملون في مجال المعرفة عالميًا في عام 2025 تتجاوز 40 تريليون دولار. وتتوقع IDC أن يصل التأثير التراكمي للذكاء الاصطناعي على الاقتصاد العالمي إلى 22.5 تريليون دولار بحلول عام 2031، وفي مجال علوم الحياة وحده، سيتجاوز الإنفاق الدوائي العالمي 2 تريليون دولار في عام 2026.

02. من Opus 5.5 إلى "أمة العباقرة داخل مراكز البيانات"

تسرد نشرة الاكتتاب المعالم الرئيسية التي حققتها Anthropic خلال السنوات الثلاث الماضية والتي ستحققها خلال السنتين إلى الثلاث سنوات القادمة.

فيما يتعلق بتطوير النماذج، خفض Claude Opus 5.5 تكلفة المهمة الواحدة بنحو 40% مقارنة بـ Opus 5، وتحولت الزيادة في كفاءة الاستدلال مباشرة إلى نمو في استخدام العملاء. فقد نمت إيرادات الربع الثاني من عام 2026 بنسبة 1368% على أساس سنوي، بينما زاد الإنفاق على القدرة الحاسوبية والبنية التحتية بنسبة 300% فقط في الفترة نفسها. هذه هي القصة الأساسية التي ترويها Anthropic للمستثمرين: الإيرادات تنمو أسرع من القدرة الحاسوبية.

فيما يتعلق بالتبني المؤسسي، حتى 30 سبتمبر 2026:

تجاوز عدد العملاء الذين تزيد إيراداتهم السنوية عن 100 ألف دولار 11900 عميل، مقارنة بـ 950 عميلًا فقط قبل عام؛

وتجاوز عدد العملاء الذين تزيد إيراداتهم السنوية عن مليون دولار 1900 عميل؛

ويبلغ عدد العملاء الذين تزيد إيراداتهم السنوية عن 10 ملايين دولار حوالي 250 عميلًا؛

ويساهم أكبر خمسة عملاء مجتمعين بحوالي 25% من الإيرادات، مما يجعل الاعتماد على عميل واحد تحت السيطرة.

كما تشهد كفاءة الموظفين قفزة مماثلة. فقد ارتفع إجمالي عدد الموظفين من حوالي 940 موظفًا في نهاية عام 2024 إلى حوالي 5300 موظف في سبتمبر 2026، بينما ارتفعت الإيرادات لكل موظف على أساس الاثني عشر شهرًا الماضية من 1.4 مليون دولار إلى أكثر من 6.6 مليون دولار. وتعزو نشرة الاكتتاب ذلك إلى كثافة المواهب العالية ونموذج المبيعات الخفيف والاستخدام الواسع النطاق لـ Claude داخل الفرق.

فيما يتعلق بالبنية التحتية للقدرة الحاسوبية، تدير Anthropic في الوقت نفسه AWS Trainium وGoogle TPU وNVIDIA GPU وAMD GPU، وتتعامل مع القدرة الحاسوبية كمجموعة قابلة للتبادل يتم تخصيصها ديناميكيًا.

بالإضافة إلى ذلك، تعدل Anthropic طريقة شراء القدرة الحاسوبية، حيث تحاول استئجار الرقائق مباشرة وفصل الرقائق عن سعة مراكز البيانات، لتقليل الاعتماد على مزود سحابي واحد وضمان إمدادات أكثر استقرارًا على المدى الطويل.

أما عن الرؤية طويلة المدى، فتقول نشرة الاكتتاب: السماح لـ Claude بتولي مهام مفتوحة تمتد لساعات أو أيام أو حتى أسابيع، ثم تنفيذها بشكل مستقل. والشكل النهائي هو "أمة من العباقرة داخل مراكز البيانات" - ملايين المتعاونين الافتراضيين يعملون بالتوازي، كل منهم يحل المشكلات بشكل مستقل أو تعاوني.

03. التمايز: التكامل الرأسي عبر خمس طبقات

تشرح Anthropic ميزتها من حيث التكلفة عبر خمسة مستويات: البحث والنماذج والمنتجات والقنوات والعملاء.

يشمل مستوى البحث الذكاء الاصطناعي الدستوري (Constitutional AI) وقابلية التفسير الآلي وعلم المواءمة؛ ويشمل مستوى النماذج التدريب المسبق والتدريب اللاحق وأنظمة التقييم؛ ويغطي مستوى المنتجات مصفوفة شاملة من Claude.ai وClaude Code وClaude Cowork؛ ويشمل المستوى التشغيلي جدولة القدرة الحاسوبية وفرق الأمان الحمراء ومراقبة الجودة؛ ويصل مستوى العملاء مباشرة إلى الحكومات وشركات Fortune 500 والمطورين.

نتيجة التكامل الرأسي هي انخفاض مستمر في منحنى التكلفة.

تكشف Anthropic أنه منذ عام 2023، تنخفض القدرة الحاسوبية اللازمة لتحقيق نفس مستوى النموذج في كل دورة، وانخفضت تكلفة الاستدلال في سيناريوهات المؤسسات بشكل كبير على مدى عامين، كما تتقلص نسبة نفقات المواءمة الناتجة عن الذكاء الاصطناعي الدستوري من إجمالي تكلفة التدريب باستمرار.

كما يأتي ولاء العملاء من هذا العمق. تكشف نشرة الاكتتاب أنه في الربع الثالث من عام 2026، يستخدم أكثر من 50% من العملاء الذين تتجاوز إيراداتهم السنوية 100 ألف دولار منصة Claude وتطبيقًا واحدًا على الأقل من تطبيقات الشركة، مقارنة بحوالي 30% في الربع الرابع من عام 2025. وكلما زادت الثقة بالعلامة التجارية، أصبح اكتساب العملاء أسهل، ولم ترتفع نسبة نفقات المبيعات بنفس وتيرة الزيادة الهائلة في عدد العملاء.

04. سلسلة التوريد التي يتم تجاهلها

مع إدراج Anthropic، يظهر العمالقة المختبئون في سلسلة التوريد إلى السطح.

أمازون هي أكبر مزود للقدرة الحاسوبية ومستثمر استراتيجي. فمن خلال اتفاقيتي سندات قابلة للتحويل في سبتمبر 2023 ونوفمبر 2024، تمتلك أمازون كمية كبيرة من سندات Anthropic القابلة للتحويل، والتي ستتحول عند الطرح العام الأولي إلى أسهم عادية من الفئة N بدون حقوق تصويت (تخضع لسقف الملكية). وتنشر مجموعة Project Rainier رقائق Trainium المطورة داخليًا، وهي جزء أساسي من بنية القدرة الحاسوبية متعددة الرقائق لدى Anthropic.

وجوجل شريك آخر حقق حجمًا كبيرًا، حيث توفر مجموعات TPU التي تمثل نسبة كبيرة من قدرة التدريب الحاسوبية لدى Anthropic.

وتوفر مايكروسوفت قدرة حاسوبية من معالجات NVIDIA GPU عبر Azure.

تتوفر Anthropic بشكل أصلي على المنصات السحابية الثلاث الكبرى، وأقامت شراكات توزيع مع شركات تكامل الأنظمة مثل Accenture وDeloitte وKPMG وPwC، ومنصات البيانات مثل Salesforce وSnowflake. كما أنشأت الشركة مشروعًا مشتركًا مع شركات أسهم خاصة رائدة يسمى Ode with Anthropic لتقديم حلول Claude للشركات متوسطة الحجم.

وتكشف نشرة الاكتتاب أيضًا أن الشركة تتحول من الشراء السحابي الخالص إلى نموذج هجين "سحابي + خاص".

يتيح Anthropic Direct للشركة استئجار الرقائق مباشرة واستضافتها في مرافق مخصصة، وعلى المدى الطويل، ستزداد نسبته من استثمارات القدرة الحاسوبية. وحتى 30 سبتمبر 2026 وما بعده، تجاوز إجمالي الالتزامات الموقعة للشراء واتفاقيات الإيجار رقمًا ضخمًا غير معلن، معظمه مرتبط بالقدرة الحاسوبية والبنية التحتية، ويقع جزء كبير منه قبل عام 2030، والباقي يمتد من 2031 إلى 2045.

05. سيطرة مطلقة للأخوين أمودي

وفقًا لتقديرات نطاق التقييم من 1 تريليون إلى 2 تريليون دولار، قد تصل القيمة الدفترية لأسهم الرئيس التنفيذي داريو أمودي (Dario Amodei) والرئيسة دانييلا أمودي (Daniela Amodei) إلى مستوى 100 مليار دولار.

لكن تصميم الحوكمة في نشرة الاكتتاب يستحق قراءة متأنية أكثر من أرقام الثروة.

أولًا، تعهد المؤسسون السبعة بالتبرع بنسبة 80% من أسهمهم الشخصية للأعمال الخيرية. والمؤسسون السبعة هم: داريو أمودي، دانييلا أمودي، توم براون (Tom Brown)، جاك كلارك (Jack Clark)، جاريد كابلان (Jared Kaplan)، سام ماكاندليش (Sam McCandlish)، وكريستوفر أولاه (Christopher Olah).

ثانيًا، قبل الطرح العام الأولي، سيتم إصدار سهم واحد من الفئة F العادية لصالح Founder LLC، يتمتع هذا السهم بنسبة 50.1% من إجمالي حقوق التصويت، لكن دون أي حقوق اقتصادية.

بعبارة أخرى، يحجز المؤسسون أغلبية حقوق التصويت بسهم واحد، دون الحصول على أي أرباح منه.

ثالثًا، يمتلك صندوق المصالح طويلة الأجل (LTBT) سهمًا واحدًا من الفئة T العادية، وله الحق في انتخاب وعزل أغلبية أعضاء مجلس الإدارة من الفئة T. ويتكون LTBT من خمسة أمناء يتمتعون بخبرة في مجالات سلامة الذكاء الاصطناعي والأمن القومي والسياسة العامة والمؤسسات الاجتماعية، وليس لديهم أي مصالح مالية.

تنص نشرة الاكتتاب بوضوح على أن الهدف من هذا الهيكل هو ضمان تحقيق التوازن بين "المصالح الاقتصادية للمساهمين، ومصالح المتأثرين، والأهداف العامة للشركة".

رابعًا، Anthropic هي شركة منفعة عامة (PBC) في ولاية ديلاوير، وينص ميثاقها على أن هدفها العام هو "تطوير وصيانة الذكاء الاصطناعي المتقدم بمسؤولية لتحقيق المصلحة طويلة الأجل للبشرية".

خامسًا، حجم تعويضات المديرين التنفيذيين وحوافز الأسهم كبير. ففي عام 2025، بلغ إجمالي تعويضات داريو أمودي حوالي 18 مليون دولار، ودانييلا أمودي حوالي 16.4 مليون دولار. وفي يوليو 2026، تم رفع الراتب الأساسي السنوي لكل منهما إلى حوالي 1.4 مليون دولار، وحصلا على وحدات أسهم مقيدة إضافية (RSU)، بعضها مرتبط ببدء سريان الطرح العام الأولي، وبعضها مشروط بالاستمرار في العمل.

وتكشف نشرة الاكتتاب أيضًا أنه بافتراض بدء سريان الطرح العام الأولي في 30 يونيو 2026، فإن إجمالي نفقات حوافز الأسهم المتعلقة بوحدات الأسهم المقيدة يبلغ حوالي 29 مليار دولار، وهناك حوالي 23.7 مليار دولار أخرى لم يتم الاعتراف بها بعد، ومن المتوقع الاعتراف بها خلال فترة متوسطها المرجح حوالي 2.1 سنة.

السيطرة محكمة في هيكل الصندوق والفئة F، و80% من المصالح الاقتصادية متعهد بالتبرع بها، والحوافز مرتبطة بالطرح العام الأولي والاستمرار طويل الأجل. ويعني هذا الترتيب أن المساهمين العامين يتحملون ضغوط العمليات اليومية والنفقات الرأسمالية، بينما الاتجاه النهائي للشركة مقيد بهدف المصلحة العامة المتمثل في "المصلحة طويلة الأجل للبشرية".

06. أكبر المخاطر: القدرة الحاسوبية والخسائر والنمو غير المستدام

تكشف نشرة الاكتتاب أيضًا عن العديد من المخاطر.

أولًا، قد لا يكون نمو الإيرادات مستدامًا. تحذر Anthropic بوضوح من أن النمو الأخير يعكس تأثير التبني المبكر المتفجر لسوق الذكاء الاصطناعي، ومع توسع قاعدة الإيرادات ونضج السوق، سينخفض معدل النمو.

ثانيًا، عدم التطابق الزمني في استثمارات القدرة الحاسوبية. عادة ما يتم التعاقد على القدرة الحاسوبية قبل 12 إلى 18 شهرًا، ويتم الاعتراف بالتكاليف دفعة واحدة عند بدء التشغيل الرسمي، بينما تتأخر الإيرادات المقابلة. وعندما تتركز عمليات إطلاق كميات كبيرة من القدرة الحاسوبية الجديدة، سيتعرض هامش الربح التشغيلي لضغوط مرحلية.

ثالثًا، تخفي الخسارة الصافية بنودًا غير نقدية. فمن إجمالي الخسارة الصافية البالغة 80.7 مليار دولار في النصف الأول من عام 2026، يأتي 72.4 مليار دولار من تغيرات القيمة العادلة للسندات القابلة للتحويل والالتزامات المشتقة واتفاقيات SAFE، وهي في جوهرها إعادة تقييم دفترية ناتجة عن ارتفاع قيمة الشركة، وليست تدفقات نقدية خارجة.

أما الخسارة التشغيلية التي تعكس الأداء الفعلي، فقد تقلصت في النصف الأول من عام 2026 إلى 693 مليون دولار، وبلغ الربح التشغيلي المعدل 1.6 مليار دولار. المشكلة هي أنه مع تحويل السندات القابلة للتحويل إلى أسهم عند الطرح العام الأولي، ستختفي هذه الخسائر غير المحاسبية في المستقبل، لكن نفقات حوافز الأسهم (RSU) ستبدأ في الاعتراف بها بمبالغ كبيرة بعد الطرح العام الأولي.

رابعًا، تركيز العملاء والاعتماد على السحابة. يساهم أكبر خمسة عملاء بحوالي 25% من الإيرادات، وتعتمد الشركة بشكل كبير على مزودي السحابة الثلاثة أمازون وجوجل ومايكروسوفت لتوفير القدرة الحاسوبية.

خامسًا، دعوى Bartz القضائية. في عام 2025، سجلت Anthropic أيضًا 1.5 مليار دولار كمصاريف تسوية لدعوى Bartz. وتتعلق هذه الدعوى الجماعية لحقوق النشر باستخدام الشركة لكتب محمية بحقوق النشر لتدريب نماذج الذكاء الاصطناعي.

حتى 30 يونيو 2026، جمعت Anthropic تمويلًا تراكميًا قدره 141.1 مليار دولار، وتمتلك 112.4 مليار دولار نقدًا وما يعادله و19.3 مليار دولار استثمارات قصيرة الأجل. هذه هي الثقة التي تسمح لها بالالتزام بنفقات طويلة الأجل على القدرة الحاسوبية ورواية قصة التريليون دولار.

إن الطرح العام الأولي لشركة Anthropic هو في جوهره تحويل سلسلة رأسية من "أبحاث السلامة - النماذج المتطورة - النشر المؤسسي - استقلالية الوكلاء الأذكياء" إلى رهان بقيمة تريليون دولار. وتعرض نشرة الاكتتاب وجهي الرهان أمام المستثمرين: من ناحية، إيرادات تضاعفت عشرة أضعاف في نصف عام ومعدل احتفاظ بصافي الإيرادات يبلغ 900%، ومن ناحية أخرى، خسائر دفترية بعشرات المليارات واعتماد صارم على القدرة الحاسوبية.

يمكن القول إن المستثمرين لا يشترون أرباح Anthropic اليوم، بل يشترون قدرتها على تحويل "أمة العباقرة داخل مراكز البيانات" من جملة في نشرة الاكتتاب إلى تدفقات في حسابات الشركات، في ظل القيود الثلاثية المتمثلة في اختناقات شبكة الكهرباء وتكاليف الاستدلال وموثوقية النماذج.