بعد تمويل بـ٦٣٠ مليون دولار، Strive تتولى دور محرك البيتكوين خلفًا لـStrategy
Odailyأصلي | Odaily News: (@OdailyChina)
بقلم jk
خلال العام الماضي، واصل البيتكوين الانخفاض، ولم تعد قصة شركات الخزينة المشفرة مجرد شراء مستمر. فخلال الأسبوعين الأخيرين، اشترت Strategy ما بين ٢٥٠ و٢٦٧ عملة فقط أسبوعيًا، بينما استخدمت Metaplanet الأموال الجديدة لسداد القروض وإعادة شراء الأسهم. وفي ظل هذه الخلفية، اشترت Strive (NASDAQ:ASST) ٧٬٣٥٦ عملة بيتكوين خلال أسبوعين.
يقع مقر Strive في دالاس بالولايات المتحدة، وشارك في تأسيسها Vivek Ramaswamy، ويشغل حاليًا منصب رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي Matt Cole. أُدرجت الشركة في سبتمبر ٢٠٢٥ عبر اندماج مع Asset Entities، ثم استحوذت على Semler Scientific، وتصف نفسها بأنها أول شركة خزينة بيتكوين مُدرجة من نوع إدارة الأصول، وتستخدم نمو "عدد البيتكوين لكل سهم" كمعيار لتخصيص رأس المال. كما تختلف طريقة تمويلها عن نظرائها؛ فهي لا تعتمد على الديون، بل تُصدر أسهمًا ممتازة دائمة، بدأت بـSATA ذات الفائدة المتغيرة والموزعة يوميًا حسب أيام العمل، وأضافت الآن SATS ذات الفائدة الثابتة.
مع عمليات الشراء الأخيرة، ارتفعت حيازات Strive إلى ٣٦٬٨١٨ عملة، متجاوزة MARA Holdings لتصعد إلى المركز الرابع في قائمة حيازات الشركات المدرجة، بفارق ٧٬١٨٢ عملة عن Metaplanet صاحبة المركز الثاني (٤٤٬٠٠٠ عملة). في ١٥ أكتوبر، سعّرت الشركة إصدار ٧ ملايين سهم من الأسهم الممتازة ذات العائد الثابت ١٥٪ SATS بسعر ٩٠ دولارًا للسهم، لجمع نحو ٦٣٠ مليون دولار، على أن يتم التسليم في ٢٠ أكتوبر. صرّح الرئيس التنفيذي Matt Cole بأن الهدف هو أن تصبح ثاني أكبر حائز عام قبل نهاية العام، لكن الشركة لم تلتزم بأن تُستخدم جميع الأموال الجديدة لشراء العملات.
لتجاوز Metaplanet قبل نهاية العام، تحتاج لشراء نحو ٧٠٠ BTC أسبوعيًا في المتوسط
وفقًا لنموذج 8-K الذي قدمته Strive إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، تضاعفت مشتريات Strive الأسبوعية خلال الأسابيع الثلاثة الماضية: اشترت ٢٬٠٠٠ عملة في الفترة من ٢٨ سبتمبر إلى ٢ أكتوبر، ثم ٣٬٣١١ عملة في الأسبوع التالي، و٤٬٠٤٥ عملة في الأسبوع الأخير. تمت مشتريات الأسبوع الأخير على دفعتين: ٢٬٨٢٢ عملة (نحو ٢٣٥ مليون دولار) في ١٢-١٣ أكتوبر، و١٬٢٢٣ عملة في ١٤-١٦ أكتوبر بمتوسط سعر نحو ٨١٬٧٣٤ دولارًا، وبمتوسط سعر إجمالي للدفعتين نحو ٨٢٬٨٠٣ دولارًا.
بالنظر إلى الأسابيع بشكل منفصل، في أسبوع ٢٨ سبتمبر إلى ٢ أكتوبر، بلغ متوسط سعر شراء Strive نحو ٨٤٬٤٢٢ دولارًا، وبلغت الحيازات بعد الشراء ٢٩٬٤٦٢ عملة؛ وفي أسبوع ٥-٩ أكتوبر، بلغ المتوسط نحو ٨٤٬٥٠٠ دولارًا، وارتفعت الحيازات إلى ٣٢٬٧٧٣ عملة؛ وفي أسبوع ١٢-١٦ أكتوبر، بلغ المتوسط نحو ٨٢٬٨٠٣ دولارًا، وارتفعت الحيازات إلى ٣٦٬٨١٨ عملة. اختلفت مصادر تمويل المشتريات في الأسابيع الثلاثة: جاء الأسبوع الأول أساسًا من إصدار SATA، والثاني من زيادة إصدار SATA عبر برنامج ATM، والثالث من ممارسة أوامر الشراء.
وفقًا لإحصاءات BitcoinTreasuries، تحتل Strive حاليًا المركز الرابع، بفارق ١٬٢٤١ عملة عن MARA صاحبة المركز الخامس، وبفارق نحو ٧٬١٨٢ عملة عن Metaplanet صاحبة المركز الثاني.
قائمة الحيازات الحالية، المصدر: Bitcoin Treasuries
من قائمة الحيازات، تتصدر Strategy بـ٨٤٨٬٥١٧ عملة؛ وتمتلك Metaplanet ٤٤٬٠٠٠ عملة، وTwenty One Capital ٤٣٬٥١٤ عملة، في المركزين الثاني والثالث على التوالي؛ وتحتل Strive المركز الرابع بـ٣٦٬٨١٨ عملة؛ وتأتي MARA Holdings في المركز الخامس بـ٣٥٬٥٧٧ عملة. وفي نهاية عام ٢٠٢٥، كانت حيازات Strive نحو ٧٬٥٠٠ عملة فقط.
وفقًا لحسابات The Block، إذا أرادت Strive تجاوز Metaplanet قبل نهاية العام، فعليها شراء نحو ٧٠٠ عملة أسبوعيًا في المتوسط.
أما Metaplanet صاحبة المركز الثاني فلا تشتري العملات حاليًا. في ١٣ أكتوبر، أعلنت الشركة عن إصدار سندات قابلة للتحويل بدون فائدة بقيمة ٥٢ مليار ين ياباني، لاستخدام العائدات في سداد قروض مضمونة بالبيتكوين بنحو ٢٣٫٦ مليار ين، وتخصيص نحو ٢٨٫٣ مليار ين لإعادة شراء الأسهم، دون استخدامها لزيادة حيازات البيتكوين. حتى نهاية سبتمبر، بلغت قروضها ١٧٫٧٪ من صافي قيمة أصول البيتكوين، متجاوزة الحد الأقصى الذي حددته الشركة لنفسها عند ١٠٪. إضافة إلى ذلك، باعت الشركة في الربع الثالث ١٠٬٠٠٠ عملة ثم أعادت شراء ١١٬٠٠٠ عملة، بزيادة صافية قدرها ١٬٠٠٠ عملة، لتتجاوز بذلك Twenty One وتصعد إلى المركز الثاني.
التمويل عبر SATS: عائد ثابت ١٥٪، وعائد فعلي نحو ١٦٫٧٪
في ١٣ أكتوبر، أطلقت Strive إصدار SATS، وكانت الخطة الأصلية إصدار ٥ ملايين سهم؛ وفي مساء ١٥ أكتوبر، رفعت الشركة الحجم إلى ٧ ملايين سهم، وسعّرته عند ٩٠ دولارًا للسهم، بإجمالي جمع نحو ٦٣٠ مليون دولار، بقيادة Barclays وCantor كضامنين رئيسيين. اكتمل التسليم في ٢٠ أكتوبر، وأُدرجت SATS في بورصة ناسداك.
تُحسب SATS على أساس قيمة اسمية ١٠٠ دولار، بمعدل توزيعات تراكمية سنوية ١٥٪، تُستحق يوميًا، ويكون أول توزيع في ٩ نوفمبر. عند سعر الإصدار ٩٠ دولارًا، يبلغ العائد الفعلي نحو ١٦٫٧٪؛ وعلى أساس القيمة الاسمية الإجمالية ٧٠٠ مليون دولار، تبلغ التوزيعات السنوية نحو ١٠٥ ملايين دولار.
عند التسليم، قامت الشركة بضخ ٢٢٫٥٠ دولارًا للسهم (ما يعادل ١٨ شهرًا من التوزيعات) في احتياطي التوزيعات، بإجمالي نحو ١٥٧٫٥ مليون دولار (محسوبة على ٧ ملايين سهم).
من حيث أولوية السداد، تأتي SATS بعد الأسهم الممتازة ذات الفائدة المتغيرة SATA التي أصدرتها Strive سابقًا، وقبل الأسهم العادية. وأكد Cole أنه بخلاف SATA، لا يوجد نطاق تداول مستهدف لـSATS. بعد اكتمال الإصدار، يتكون هيكل رأس مال Strive من نحو ٢٫٨ مليار دولار أسهم عادية، و١٫٤ مليار دولار SATA، و٧٠٠ مليون دولار SATS، بدون ديون.
تقدر هذه المقالة وفقًا للمنهجية الأكثر تحفظًا (وليست بيانات معلنة من الشركة): بعد خصم نحو ١٥٧٫٥ مليون دولار كاحتياطي من مبلغ ٦٣٠ مليون دولار، يتبقى نحو ٤٧٠ مليون دولار، وبسعر بيتكوين نحو ٨٣٬٠٠٠ دولار، يمكن شراء نحو ٥٬٧٠٠ عملة كحد أقصى. وحتى لو استُخدم المبلغ بالكامل لشراء العملات، فلن ترتفع الحيازات إلا إلى نحو ٤٢٬٥٠٠ عملة، أي أقل من ٤٤٬٠٠٠ عملة لدى Metaplanet، مما يستلزم استكمال الفارق من عائدات مبيعات SATA وأموال أخرى.
يرتبط إطلاق SATS ارتباطًا مباشرًا بانتهاء صلاحية أوامر الشراء. كان لدى Strive سابقًا أوامر شراء تقليدية بسعر ممارسة ٢٧ دولارًا مقابل ١٥٬٢٥٥٬٩٠٠ سهم، وانتهت صلاحية الدفعة الأخيرة في ١٣ أكتوبر. جلبت عمليات الممارسة المكثفة في ١٢ و١٣ أكتوبر للشركة نحو ٣٦٩ مليون دولار، وأضافت نحو ١٣٫٧ مليون سهم من الأسهم العادية من الفئة A. وقال Cole إنه بعد تصفية أوامر الشراء، أصبح الوقت مناسبًا لإطلاق السهم الممتاز الثاني.
أما بالنسبة لاستخدام العائدات، فقد أدرجت الشركة أغراضًا تشمل شراء البيتكوين والمنتجات ذات الصلة، واقتناء أصول مدرة للدخل، وإعادة شراء الأسهم العادية أو SATA، لكنها لم تحدد المبلغ المخصص لشراء العملات أو الجدول الزمني. وتضمن نموذج 8-K هدفًا آخر: طالما ظل البيتكوين أقل من ١٠٠٬٠٠٠ دولار، تسعى الإدارة للحفاظ على نسبة تضخيم أعلى من ٦٠٪.
مقارنة بـStrategy: حجم الشراء يعادل ١٣-١٥ ضعفًا تقريبًا
خلال الأسبوعين الأخيرين، تجاوزت مشتريات Strive الأسبوعية Strategy بكثير. في ٥-١١ أكتوبر، اشترت Strive ٣٬٣١١ عملة مقابل ٢٥٠ عملة لـStrategy، أي نحو ١٣ ضعفًا. وفي ١٢-١٨ أكتوبر، أظهر نموذج 8-K الخاص بـStrategy شراءها ٢٦٧ عملة بمتوسط سعر نحو ٨٢٬٩٠٠ دولار، لتصل حيازاتها إلى ٨٤٨٬٥١٧ عملة (نقلًا عن ChainCatcher)، بينما اشترت Strive في الفترة نفسها ٤٬٠٤٥ عملة، أي نحو ١٥ ضعفًا. وتجدر الإشارة إلى أن المقارنة هنا تتعلق بحجم الشراء خلال أسبوعين، وليس بحجم الحيازات: فلا تزال حيازات Strategy تزيد عن ٢٠ ضعفًا من حيازات Strive.
تحول تركيز Strategy إلى إدارة هيكل رأس المال. أظهر نموذج 8-K الصادر في ١٩ أكتوبر أن مجلس الإدارة رفع تفويض إعادة شراء الأسهم الممتازة من ٢ مليار دولار إلى ٣ مليارات دولار، وتبقى منه ١٫١٦ مليار دولار حتى ١٨ أكتوبر؛ وخلال أسبوع ٥-١١ أكتوبر، أعادت شراء STRC بقيمة ١٩٢٫٤ مليون دولار. وفي الصيف الماضي، باعت Strategy أيضًا بعض البيتكوين لإعادة شراء STRC ودفع توزيعات الأسهم الممتازة (انظر نماذج 8-K بتاريخ ٦ يوليو و١٠ أغسطس).
تسلك Strive مسارًا مختلفًا: التمويل عبر الأسهم الممتازة لشراء العملات، دون اللجوء إلى الديون. تأتي الرافعة المالية لديها من طبقتين من الأسهم الممتازة الدائمة SATA وSATS، وليس من السندات القابلة للتحويل. استحوذت Strive على Semler Scientific في صفقة أسهم بالكامل بنحو ١٫٣ مليار دولار، اكتملت في يناير ٢٠٢٦، لتكون أول حالة استحواذ لشركة خزينة بيتكوين مدرجة على شركة مماثلة. شارك في تأسيس Strive Vivek Ramaswamy، وعند إدراجها في سبتمبر ٢٠٢٥ وإعلانها عن الاندماج، كانت تمتلك نحو ٧٠ عملة بيتكوين فقط؛ ووفقًا لإفصاحات الشركة، بلغ عائد البيتكوين لديها منذ بداية العام ٦٣٫٢٪.
المخاطر والجدل: التزامات نقدية صارمة وخسائر غير محققة
أولًا، ضغط السيولة النقدية. يمكن فهم الأسهم الممتازة كأداة تمويل بين الأسهم والسندات: تلتزم الشركة بدفع توزيعات دورية للمستثمرين بنسبة متفق عليها، ويجب دفع توزيعات الأسهم الممتازة قبل الأسهم العادية. معدل توزيعات SATS ثابت عند ١٥٪ وغير قابل للتحويل، أي لا يمكن للمستثمرين تحويلها إلى أسهم عادية للمشاركة في ارتفاع السعر، لذا فإن هذا المبلغ أقرب إلى اقتراض بفائدة مرتفعة؛ فبغض النظر عن ارتفاع أو انخفاض البيتكوين، يتعين على الشركة دفع نحو ١٠٥ ملايين دولار نقدًا سنويًا.
يبلغ عدد أسهم SATA الممتازة الأخرى التي أصدرتها الشركة نحو ١٣٫٥ مليون سهم (كما أُفصح في أوائل أكتوبر)، أي نحو ١٫٣٥ مليار دولار على أساس القيمة الاسمية ١٠٠ دولار للسهم؛ ومعدل توزيعاتها غير ثابت وتعدله الشركة، وكان نحو ١٣٪ في سبتمبر. يبلغ إجمالي التوزيعات السنوية للسهمين الممتازين نحو ٢٨٠ مليون دولار (تقدير هذه المقالة). وقد خصصت الشركة مسبقًا نقدًا يعادل ١٨ شهرًا من التوزيعات كاحتياطي، فلا مشكلة في الدفع على المدى القصير، لكن بعد نفاد الاحتياطي ستحتاج إلى تمويل جديد أو أرباح تشغيلية لتغطية الالتزامات.
ثانيًا، الخسائر غير المحققة. تشير الخسائر غير المحققة إلى الخسائر الدفترية: فطالما لم يتم بيع البيتكوين، لا تتحقق الخسارة فعليًا، لكن بالقيمة السوقية الحالية، أصبحت قيمة البيتكوين المملوكة أقل من تكلفة الشراء. انخفض البيتكوين بشكل كبير من ذروته البالغة نحو ١٢٠٬٠٠٠ دولار في أكتوبر الماضي، وأصبحت القيمة السوقية لحيازات Strive أقل من تكلفة الشراء، ويعود ذلك أساسًا إلى الجزء الذي اشترته سابقًا عند مستويات مرتفعة. تراوحت أسعار شراء الشركة الأخيرة بين ٨١٬٠٠٠ و٨٥٬٠٠٠ دولار، بينما يبلغ السعر الحالي للبيتكوين نحو ٨٢٬٠٠٠-٨٤٬٠٠٠ دولار، أي أن المشتريات في الأسابيع الأخيرة شبه متعادلة.
ثالثًا، أولوية مطالبات الأسهم الممتازة. تعني أولوية المطالبات من يُسدَّد أولًا عند تعثر الشركة: يأتي حملة الأسهم الممتازة قبل حملة الأسهم العادية، لذا كلما زاد إصدار الأسهم الممتازة، تأخر حملة الأسهم العادية في الطابور وقلّت حصتهم. المؤشر الأهم لدى الشركة هو "عدد البيتكوين لكل سهم"، أي متوسط عدد البيتكوين المقابل لكل سهم، لكن الشركة نفسها تنبه إلى أن هذا الرقم لا يعكس المطالبات الأعلى أولوية الناتجة عن الأسهم الممتازة، لأن جزءًا من هذه البيتكوين يجب أن يفي أولًا بحقوق حملة الأسهم الممتازة. في ٣٠ سبتمبر، شكلت القيمة الاسمية لـSATA نحو ٥٥٫٣٪ من قيمة البيتكوين، أي أنه مقابل كل ١٠٠ دولار من البيتكوين، هناك نحو ٥٥ دولارًا يجب أن تخصص أولًا للأسهم الممتازة، وهذه النسبة لا تشمل SATS بعد. كما كشفت الشركة في أوائل أكتوبر عن تفويض لإعادة شراء SATA بقيمة تصل إلى ٥٠٠ مليون دولار، مما يعني أن الشركة يمكنها إنفاق المال لإعادة شراء أسهمها الممتازة وتقليل التوزيعات؛ لكن هذا المبلغ يزيد بنحو ٢١٠ ملايين دولار عن النقد المعلن آنذاك، وليس واضحًا ما إذا كانت ستستخدمه، كما أن الأموال المستخدمة في إعادة الشراء لا يمكن استخدامها لشراء العملات.
أخيرًا، ضغوط البيع على المكشوف. البيع على المكشوف هو اقتراض أسهم من الوسيط وبيعها أولًا، ثم إعادة شرائها لاحقًا عندما ينخفض السعر لإعادتها، محققًا الربح من الفرق، أي المراهنة على انخفاض السعر. أظهرت بيانات سبتمبر أن نحو ٢٣٫١٪ من الأسهم المتداولة كانت مباعة على المكشوف، أي ما يعادل سهمًا واحدًا من كل أربعة أو خمسة أسهم مراهنًا على انخفاضه. قال Cole إن درجة البيع على المكشوف لسهم ASST تتجاوز أي شركة في مؤشر S&P 500، ووصف أداء أكتوبر بأنه مواجهة بين البائعين على المكشوف وحاملي أوامر الشراء. أمر الشراء هو حق لشراء أسهم الشركة بسعر ثابت (هنا ٢٧ دولارًا)، ويأمل حاملوه أن يتجاوز السعر هذا المستوى، بينما يراهن البائعون على المكشوف في الاتجاه المعاكس.
من جانب وول ستريت، منحت جميع دور الوساطة الخمس التي تتابع السهم تصنيف شراء.
من الأمور الجديرة بالمتابعة نموذج 8-K المقرر صدوره مساء ٢٦ أكتوبر، إذ سيكون أول إفصاح عن المشتريات بعد تسليم SATS في ٢٠ أكتوبر، وسيُظهر مقدار الأموال الجديدة التي تدفقت فعليًا إلى البيتكوين. كما سيكون ٩ نوفمبر موعد أول توزيع لـSATS، وهو اختبار مهم لقدرة الشركة على الوفاء بالتوزيعات الثابتة في موعدها. إضافة إلى ذلك، فإن استخدام تفويض إعادة شراء SATA البالغ ٥٠٠ مليون دولار من عدمه سيؤثر على النقد المتاح للشركة لشراء العملات.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.