انخفاض ميتا: لماذا رفع جولدمان ساكس السعر المستهدف؟ النمو والمخاطر وراء استثمار 230 مليار دولار في الذكاء الاصطناعي

في 22 أكتوبر 2026، أصدر جولدمان ساكس تقريرًا بحثيًا عن نتائج ميتا للربع الثالث بعنوان "مراجعة الربع الثالث 2026: زخم الإعلانات الأساسية يتزايد"، وحافظ على تصنيف "شراء" لميتا، ورفع السعر المستهدف لمدة 12 شهرًا من 860 دولارًا إلى 885 دولارًا.

لا يعتمد تفاؤل جولدمان ساكس تجاه ميتا على مجرد الرهان على منتجات الذكاء الاصطناعي، بل يعتقد أن أعمال الإعلانات الأساسية تثبت باستمرار القيمة التجارية لاستثمارات الذكاء الاصطناعي. وفي الوقت نفسه، تفتح منصة وكيل الذكاء الاصطناعي الجديدة Muse آفاق نمو جديدة لميتا في الاشتراكات ومعاملات التسوق وخدمات الشركات.

لكن من ناحية أخرى، يتوقع جولدمان ساكس أن تصل النفقات الرأسمالية لميتا في عام 2027 إلى حوالي 230٫3 مليار دولار، وستقترب نسبة النفقات الرأسمالية إلى الإيرادات من 73%. وهذا يعني أنه حتى مع استمرار نمو إيرادات الإعلانات، قد تواجه الشركة ضغوطًا على هوامش الربح والتدفق النقدي الحر.

لذلك، لم تعد القضية الأساسية لميتا هي ما إذا كان الذكاء الاصطناعي يمكن أن يحقق النمو، بل ما إذا كان النمو يمكن أن يغطي بسرعة تكاليف الحوسبة والبنية التحتية المتزايدة باستمرار.

فيما يلي النص الأصلي:

أعمال الإعلانات لا تزال أكبر مصدر قوة لنمو ميتا

حققت ميتا إجمالي إيرادات بلغ 64٫601 مليار دولار في الربع الثالث من عام 2026، بزيادة سنوية قدرها 26٫1%، متجاوزة توقعات جولدمان ساكس السابقة البالغة 63٫702 مليار دولار، وكذلك توقعات السوق المتفق عليها البالغة 63٫517 مليار دولار.

من بينها، بلغت إيرادات Family of Apps (عائلة التطبيقات) 64٫158 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 26٫4%؛ وبلغت إيرادات الإعلانات 63٫061 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 25٫9%. وارتفعت إيرادات الإعلانات في أسواق الولايات المتحدة وكندا بنسبة 33٫3% على أساس سنوي، لتظل مصدرًا مهمًا للنمو.

ومع ذلك، لم يترجم نمو الإيرادات إلى نمو في الأرباح المعلنة. بلغ الربح التشغيلي وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) لميتا في الربع الثالث 12٫988 مليار دولار، بهامش ربح تشغيلي بلغ حوالي 20٫1%، وهو أقل من توقعات جولدمان ساكس السابقة البالغة 30٫4%.

تجدر الإشارة إلى أن نتائج الربع تضمنت رسومًا تبلغ حوالي 9٫89 مليار دولار تتعلق بتسوية دعاوى قضائية متعلقة بالمراهقين. وفقًا للبيانات المالية لميتا، بعد استبعاد هذه الرسوم، بلغ الربح التشغيلي حوالي 22٫88 مليار دولار، وسترتفع ربحية السهم المخففة من 3٫83 دولار إلى 7٫40 دولار. لذلك، لا يمكن أن يُعزى انخفاض هامش الربح المعلن في هذا الربع بالكامل إلى استثمارات الذكاء الاصطناعي.

من وجهة نظر جولدمان ساكس، فإن ما يستحق الاهتمام أكثر من أرباح ربع واحد هو أن تقنيات الذكاء الاصطناعي التي استثمرت فيها ميتا سابقًا بدأت تحقق عوائد قابلة للقياس في أعمال الإعلانات. في الربع الثالث، استخدم أكثر من 10 ملايين معلن ميزة إعلانية واحدة على الأقل من ميزات الذكاء الاصطناعي التوليدي من ميتا، وزاد اعتماد ميزة توليد الفيديو بنسبة 25% على أساس ربع سنوي.

بالإضافة إلى ذلك، حصل المعلنون الذين تبنوا توصيات مساعد الأعمال الذكي Meta AI Business Assistant على زيادة في حجم المحادثات بنحو 5% مع بقاء تكلفة التحويل الواحد كما هي، ثم زاد إنفاقهم الإعلاني بنسبة 9% مقارنة بالمعلنين المماثلين غير المتبنين. وهذا يعني أن الذكاء الاصطناعي لا يحسن المحتوى الذي يراه المستخدمون فحسب، بل يمكنه أيضًا مساعدة المعلنين على تحسين كفاءة التحويل، وزيادة جاذبية المنصة لميزانيات الإعلانات.

هذا التغيير مهم بشكل خاص لأن ميتا تمتلك نظامًا تجاريًا ضخمًا قائمًا. تُظهر بيانات استطلاعات الشركة أن ما لا يقل عن 500 مليون تاجر يعرّفون أنفسهم كشركات صغيرة يستخدمون عائلة تطبيقاتها للوصول إلى العملاء.

يعتقد جولدمان ساكس أنه مع زيادة تغلغل أدوات الإعلانات المدعومة بالذكاء الاصطناعي بين المعلنين الحاليين، لا تزال ميتا تمتلك فرصة لرفع توقعات إيرادات الإعلانات. ونظرًا لأن أعمال الإعلانات الأساسية تتمتع بربحية قوية، فإن رفع توقعات الإيرادات قد يؤدي أيضًا إلى زيادات كبيرة في الأرباح التشغيلية الإجمالية للشركة.

من هذا المنظور، لا تنتظر استراتيجية الذكاء الاصطناعي لميتا نجاح منتج جديد في المستقبل. فهي تمتلك بالفعل نظامًا تجاريًا ضخمًا وناضجًا يمكنه تحويل تحسينات الخوارزميات مباشرة إلى كفاءة إعلانية ونمو في الإيرادات.

Muse تُظهر إمكانات تجارية، لكن التوسع لا يزال يواجه عتبة تكلفة

إذا كانت أعمال الإعلانات تمثل عوائد الذكاء الاصطناعي المؤكدة لميتا، فإن Muse تمثل منحنى نمو ثانٍ محتمل في المستقبل.

أشار جولدمان ساكس إلى أن Muse، كمنصة وكلاء ذكاء اصطناعي للمستهلكين، حظيت باهتمام المستخدمين بسرعة بعد إطلاقها. وحتى وقت إعلان نتائج الربع الثالث، كشفت الإدارة أن إجمالي التنزيلات التراكمية لـ Muse في الولايات المتحدة وكندا اقترب من 10 ملايين.

وفي الوقت نفسه، يبلغ معدل المشاركة اليومية لمستخدمي Muse حوالي 25%، وأصبح التسوق أحد أكثر حالات الاستخدام تمثيلاً على المنصة.

وفقًا للبيانات التي كشفت عنها الإدارة، يستخدم أكثر من 25% من المستخدمين النشطين أسبوعيًا لـ Muse ميزة التسوق، ويتجاوز متوسط مبلغ الشراء 200 دولار. وقد لفتت هذه البيانات انتباه جولدمان ساكس لأنه مقارنة بروبوتات الدردشة التقليدية، فإن التسوق واتخاذ قرارات الشراء وتنفيذ المعاملات تعني نية تجارية أوضح وقد تؤدي إلى مصادر دخل مباشرة أكثر.

تعتقد إدارة ميتا أن هناك مسارات متعددة لتحقيق الدخل من Muse في المستقبل، بما في ذلك الاشتراكات والمعاملات التجارية والإعلانات والخدمات المدفوعة للشركات. من بينها، قد تكون الاشتراكات هي النموذج الذي يتم تنفيذه مبكرًا، بينما من المتوقع أن يشكل التسوق وخدمات الشركات مساحة نمو طويلة الأجل.

كما أشار جولدمان ساكس بشكل خاص إلى إمكانات التآزر بين Muse ونظام تطبيقات ميتا الحالي.

وفقًا للبيانات التي كشفت عنها الإدارة، يساهم مستخدمو Muse في الولايات المتحدة حاليًا بمتوسط إيرادات سنوية تبلغ مئات الدولارات في عائلة تطبيقات ميتا، حيث يتجاوز متوسط الإيرادات السنوية لكل مستخدم (ARPU) لعائلة التطبيقات 1000 دولار لحوالي 20% من المستخدمين.

تشير هذه الظاهرة إلى أن المستخدمين الأوائل لـ Muse يتمتعون بقيمة تجارية عالية، ولكن يجب التمييز بين أن هذه الإيرادات تأتي من عائلة التطبيقات الحالية ولا تعني أن Muse نفسها حققت نفس المستوى من تحقيق الدخل.

بالنسبة لميتا، إذا تمكنت في المستقبل من جعل وكلاء الذكاء الاصطناعي يشاركون مباشرة في توصيات التسوق وعرض الإعلانات والمعاملات التجارية، فمن الممكن إنشاء مصادر دخل جديدة بالإضافة إلى إيرادات الإعلانات الحالية.

على المدى الأطول، قد تدخل Muse أيضًا سوق الشركات والتجار الصغار والمتوسطين، لمساعدة التجار في اكتساب العملاء ومعالجة العمليات التجارية، والسماح لوكلاء المستهلكين ووكلاء التجار بإتمام المعاملات مباشرة.

ومع ذلك، لا تزال فرصة النمو هذه تواجه قيودًا واقعية.

يعتمد تشغيل Muse على كميات كبيرة من قدرة الحوسبة الاستدلالية، وتوسيع قاعدة المستخدمين يعني ارتفاع تكاليف الحوسبة والخدمات. تتوقع الإدارة أن تتحسن كفاءة تكلفة الحوسبة لـ Muse بأكثر من 10 أضعاف خلال العام المقبل، ويرجع ذلك أساسًا إلى تحسين النماذج وتحسين كفاءة الاستدلال والاستفادة الكاملة من قدرة الحوسبة الخاملة.

يعتقد جولدمان ساكس أن هذا التحسن في الكفاءة مهم جدًا لتوسيع نطاق Muse على نطاق واسع. ولكن قبل تحقيق إيرادات مستقرة، لا تزال الشركة بحاجة إلى الاستثمار المستمر في البنية التحتية.

لذلك، فإن الاختبار الحاسم لـ Muse ليس ما إذا كان يمكنها الاستمرار في اكتساب التنزيلات، بل ما إذا كانت مشاركة المستخدم وسلوك المعاملات والإيرادات التجارية يمكن أن تدعم في النهاية نموذج أعمال بهوامش ربح مستدامة.

قد تصل النفقات الرأسمالية في 2027 إلى 230 مليار دولار، ويدخل استثمار الذكاء الاصطناعي مرحلة عالية الكثافة

بالمقارنة مع النمو المبكر لـ Muse، يعتقد جولدمان ساكس أن استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وتأثيرها على الوضع المالي لا تزال هي القضية الأساسية التي تهم المستثمرين. ضيقت إدارة ميتا توجيهات النفقات الرأسمالية لعام 2026 إلى نطاق 135 مليار إلى 145 مليار دولار، بعد أن كانت 130 مليار إلى 145 مليار دولار.

ولكن في توقعات جولدمان ساكس، قد يكون عام 2026 مجرد بداية لجولة جديدة من التوسع في النفقات الرأسمالية.

وفقًا للتقرير البحثي، يتوقع جولدمان ساكس أن تبلغ النفقات الرأسمالية لميتا في عام 2026 حوالي 141٫2 مليار دولار، وترتفع إلى حوالي 230٫3 مليار دولار في عام 2027، بزيادة سنوية قدرها 63٫1%. ومن المتوقع أن تصل النفقات الرأسمالية في عام 2028 إلى حوالي 250٫4 مليار دولار.

وهذا يعني أن نسبة النفقات الرأسمالية إلى الإيرادات لميتا في عام 2027 من المتوقع أن تصل إلى 72٫9%، وستظل عند مستوى مرتفع يبلغ 66٫9% في عام 2028.

يجب التأكيد على أن أرقام النفقات الرأسمالية لعام 2027 وما بعده هي توقعات محللي جولدمان ساكس، وليست توجيهات سنوية رسمية صادرة عن إدارة ميتا. وذكرت ميتا في أحدث بياناتها المالية أن ميزانية عام 2027 وتخطيط قدرة الحوسبة لا يزالان قيد الإعداد، لكنها تتوقع مواصلة الاستثمار بقوة في الذكاء الاصطناعي.

سيؤثر نمو النفقات الرأسمالية بشكل أكبر على مصاريف الاستهلاك وهوامش الربح والتدفق النقدي الحر للشركة.

يتوقع جولدمان ساكس أن ترتفع مصاريف الاستهلاك والإطفاء لميتا من حوالي 18٫6 مليار دولار في عام 2025 إلى حوالي 34٫7 مليار دولار في عام 2026، وستصل إلى حوالي 63 مليار دولار و94٫9 مليار دولار في عامي 2027 و2028 على التوالي.

وفي الوقت نفسه، يتوقع جولدمان ساكس أن ينخفض التدفق النقدي الحر لميتا من حوالي 46٫1 مليار دولار في عام 2025 إلى حوالي 6٫4 مليار دولار في عام 2026، ثم يتحول إلى قيمة سالبة تبلغ حوالي 33٫5 مليار دولار في عام 2027، ويتعافى قليلاً إلى حوالي 1٫4 مليار دولار في عام 2028.

يشير هذا إلى أنه حتى مع استمرار نمو إيرادات ميتا وتدفقاتها النقدية التشغيلية، فإن البناء الضخم للبنية التحتية قد يضغط بشكل كبير على النقد المتاح للتصرف في السنوات القليلة المقبلة.

في الواقع، بلغ التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية لميتا في الربع الثالث من عام 2026 نحو 32٫79 مليار دولار، لكن التدفق النقدي الحر في الربع كان سالبًا بقيمة 2٫12 مليار دولار، مما يعكس بالفعل تأثير النفقات الرأسمالية على التدفق النقدي.

من ناحية أخرى، تقوم ميتا أيضًا بتعديل توزيع الاستثمارات بين الأعمال المختلفة.

تتوقع الإدارة أن تصل الخسارة التشغيلية السنوية لـ Reality Labs إلى حوالي 18 مليار إلى 19 مليار دولار في عام 2026، وتنخفض إلى حوالي 15 مليار دولار في عام 2027. يعتقد جولدمان ساكس أن تضييق خسائر Reality Labs يساعد في تخفيف بعض ضغوط التكاليف التشغيلية، ولكن بالنظر إلى استمرار زيادة استثمارات الحوسبة للذكاء الاصطناعي، فإن هذا التحسن لا يكفي لتعويض تأثير الجولة الجديدة من الاستثمارات التقنية على هوامش الربح بشكل كامل.

بالإضافة إلى ذلك، أعلنت ميتا عن إنشاء أسهم عادية من الفئة C بدون حقوق تصويت، مما أثار اهتمام المستثمرين بشأن هيكل رأس المال المستقبلي وترتيبات التمويل.

أشار جولدمان ساكس إلى أن هذا الترتيب يوفر لميتا هيكل رأس مال أكثر مرونة، لكن الإدارة لم تذكر في مكالمة الأرباح أن الشركة ستقوم بأنشطة تمويل فورية نتيجة لذلك.

لذلك، في الأرباع القليلة المقبلة، قد يركز المستثمرون بشكل أكبر على احتياجات ميتا التمويلية وكفاءة استخدام الحوسبة ومدى قدرة إيرادات الأعمال الجديدة على تغطية تكاليف بناء البنية التحتية.

جولدمان ساكس يرفع السعر المستهدف إلى 885 دولارًا، متفائل بالنمو طويل الأجل

على الرغم من أن النفقات الرأسمالية قد تستمر في الضغط على الأداء المالي، لا يزال جولدمان ساكس يحافظ على حكم إيجابي تجاه ميتا.

رفع جولدمان ساكس السعر المستهدف لمدة 12 شهرًا لميتا من 860 دولارًا إلى 885 دولارًا، مع الحفاظ على تصنيف "شراء". واستنادًا إلى السعر المرجعي البالغ 697٫52 دولارًا المذكور في التقرير، فإن السعر المستهدف الجديد يتوافق مع إمكانية ارتفاع تبلغ حوالي 26٫9%.

فيما يتعلق بتوقعات الأرباح، رفع جولدمان ساكس توقعات إيرادات ميتا لعام 2026 إلى حوالي 257٫2 مليار دولار، وتوقعات إيرادات عام 2027 إلى حوالي 315٫9 مليار دولار.

ومع ذلك، مع تعديل توقعات التكاليف في نفس الوقت، خفض جولدمان ساكس توقعات ربحية السهم لعام 2026 من 31٫67 دولارًا إلى 28٫84 دولارًا، وتوقعات ربحية السهم لعام 2027 من 32٫26 دولارًا إلى 31٫02 دولارًا.

يعكس هذا التعديل حكم جولدمان ساكس المزدوج تجاه ميتا: تحسنت آفاق نمو الإيرادات، لكن حجم الاستثمار المتزايد باستمرار لا يزال يضغط على الأرباح على المدى القصير والمتوسط.

فيما يتعلق بمنهجية التقييم، يستخدم جولدمان ساكس مضاعف قيمة المنشأة إلى الربح التشغيلي وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP)، ونموذج خصم التدفقات النقدية المعدل، بوزن 50% لكل منهما.

وفقًا لتحليل السيناريوهات، في السيناريو الأساسي، يبلغ السعر المستهدف لميتا 885 دولارًا؛ وفي السيناريو المتشائم، قد ينخفض التقييم إلى 520 دولارًا؛ وفي السيناريو المتفائل، قد يصل التقييم إلى 1170 دولارًا.

يعتقد جولدمان ساكس أن المتغيرات الأساسية التي ستؤثر على أداء سهم ميتا في المستقبل تأتي بشكل رئيسي من ثلاثة جوانب.

أولاً، ما إذا كانت أعمال الإعلانات الأساسية يمكن أن تواصل النمو القوي. مع زيادة انتشار خوارزميات التوصية المدعومة بالذكاء الاصطناعي وأدوات توليد الإعلانات ووظائف المساعدة التجارية، تتاح لميتا فرصة لتحسين كفاءة تحويل الإعلانات باستمرار وتعزيز مكانتها التنافسية في سوق الإعلانات الرقمية.

ثانيًا، تقدم تحقيق الدخل من Muse. على الرغم من أن Muse قد جمعت قاعدة مستخدمين أولية وأظهرت طلبًا قويًا على التسوق، إلا أن قدرتها على إنشاء نماذج إيرادات مستدامة من الاشتراكات والمعاملات وخدمات الشركات لا تزال بحاجة إلى مزيد من التحقق.

أخيرًا، والأهم، هو ما إذا كانت العوائد الاقتصادية لاستثمارات الذكاء الاصطناعي يمكن أن تظهر تدريجيًا. إذا استمرت معدلات استخدام الحوسبة وكفاءة الاستدلال وتكاليف تشغيل النماذج في التحسن، فستتاح لميتا فرصة لتحسين كفاءة الاستثمار مع توسيع نطاق منتجات الذكاء الاصطناعي.

وعلى العكس، إذا استمرت النفقات الرأسمالية في الزيادة بينما كان نمو الأعمال الجديدة أو تحسين كفاءة الحوسبة أقل من المتوقع، فقد تواجه الشركة ضغوطًا على هوامش الربح لفترة أطول.

كما يذكر جولدمان ساكس بأن ميتا تواجه منافسة من شركات الإنترنت والإعلام والتجارة الإلكترونية، بالإضافة إلى مخاطر عدم اليقين مثل المراجعات التنظيمية ومخاطر مكافحة الاحتكار وتحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي دون التوقعات.

على المدى الطويل، لا يزال جولدمان ساكس يعتقد أن ميتا تقع عند تقاطع اتجاهات النمو الهيكلي في الذكاء الاصطناعي والمنصات الاجتماعية والحوسبة المكانية، وأن التدفق النقدي وقدرات تحقيق الدخل التي توفرها أعمال الإعلانات الأساسية تضع الأساس لاستكشاف الشركة لمنتجات الذكاء الاصطناعي من الجيل التالي.

ولكن في ظل التوسع السريع للنفقات الرأسمالية، تتغير معايير تقييم شركات التكنولوجيا في السوق.

في الماضي، كان المستثمرون يركزون أكثر على مقدار الموارد التي استثمرتها شركات التكنولوجيا في مجال الذكاء الاصطناعي؛ وفي المستقبل، قد يهتم السوق أكثر بكمية الإيرادات والأرباح والتدفقات النقدية الحرة الجديدة التي يمكن أن تولدها هذه الاستثمارات.

بالنسبة لميتا، أثبتت أعمال الإعلانات بالفعل قيمة الذكاء الاصطناعي بشكل مبدئي، وأظهرت Muse إمكانية نموذج أعمال الجيل التالي. والسؤال الحقيقي الذي لا يزال يتعين حله هو كيفية تحويل استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي المتزايدة الضخامة في النهاية إلى عوائد كبيرة ومستدامة للمساهمين.