أي رموز DeFi تتحرك بشكل مستقل خلال تماسك البيتكوين؟

المؤلف الأصلي: The DeFi Edge

الترجمة الأصلية: Luffy، Foresight News

ظل البيتكوين في حركة عرضية لمدة شهرين، لكن العديد من رموز DeFi لم تستسلم لحركة السوق.

بعد ارتفاع البيتكوين بنسبة 21% في أغسطس، دخل في نطاق تذبذب. منذ 22 أغسطس، ظل سعر الإغلاق اليومي للبيتكوين يتذبذب بين 75,600 و86,600 دولار. خلال هذه الفترة، ارتفع البيتكوين بنسبة 5.6% إجمالاً، بينما انخفض الإيثريوم بنسبة 2.7%.

من بين 19 رمز DeFi رئيسي يوزع أرباحًا على حامليه، تفوق 14 رمزًا على البيتكوين. من بينها، ارتفع Raydium بنسبة 178%. بلغ الوسيط للارتفاع لهذه المجموعة 12.9%، أي أكثر من ضعف ارتفاع البيتكوين.

لماذا نركز على "العائد الفعلي الموزع على الحاملين"؟

النظر فقط إلى إجمالي إيرادات البروتوكول قد يكون مضللاً. بعض البروتوكولات تحقق أرباحًا كبيرة لكنها لا توزع أي شيء على حاملي الرموز، وقد تذهب الأرباح في النهاية إلى الفريق.

لذلك، يركز هذا المقال على "العائد الفعلي الموزع على الحاملين": ويشمل إعادة شراء الرموز وحرقها، وحرق رسوم المعاملات، والعوائد الموزعة مباشرة على الحاملين. هذا المعيار مأخوذ من DeFiLlama.

للتأهل، يجب أن تستوفي الرموز الشروط التالية:

• يتم تضمين مشاريع DeFi الأساسية فقط: البورصات اللامركزية، والعقود الدائمة، والإقراض، ومراكز الديون المضمونة (CDP)، والتخزين السائل، وأدوات تحقيق العائد، ومجمعات العائد. لا يتم تضمين السلاسل العامة، والأوراكل، ومنصات الإطلاق (بما في ذلك Pons وغيرها).
• قيمة سوقية تتجاوز 100 مليون دولار في 22 أغسطس.
• سجل توزيع عوائد على حاملي الرموز خلال العام الماضي.

يتم تضمين جميع الرموز التي تستوفي معايير الاختيار. على سبيل المثال، يستخدم Raydium أرباح أعمال منصة الإطلاق لإعادة شراء الرموز، بينما يحرق Hyperliquid رسوم المعاملات مباشرة، وكلاهما يعتبر عائدًا فعليًا لحاملي الرموز.

فترة الإحصاء من 22 أغسطس إلى 20 أكتوبر، مقارنة ببيانات الـ 59 يومًا السابقة، ومصدر الأسعار هو CoinGecko، وتم اختيار 19 رمزًا في النهاية.

في الجدول، "القيمة السوقية / العائد السنوي للحاملين" تعني قسمة إجمالي القيمة السوقية على إجمالي العوائد الموزعة على الحاملين خلال سنة وفقًا لمستوى العائد الحالي. كلما انخفض الرقم، انخفضت التكلفة التي يدفعها المستثمر مقابل كل دولار من الأرباح.

أي الرموز كان أداؤها أفضل؟

تم تقسيم الرموز إلى مجموعتين للمقارنة: المجموعة التي شهدت نموًا في توزيعات الأرباح حققت وسيط ارتفاع 18.3%؛ بينما المجموعة الأخرى 6.9% فقط.

الرموز الثلاثة الأولى في الترتيب لديها منطق واضح لنمو العائد:

• Raydium: في 5 سبتمبر، انضمت منصة إصدار الأسهم المرمزة StonkFun إلى LaunchLab الخاص بـ Raydium. قفز حجم إعادة شراء رمز RAY من 360 ألف دولار في يوليو إلى 3.94 مليون دولار في سبتمبر، بزيادة 10 أضعاف.
• Uniswap: آلية توزيع رسوم المعاملات كانت مفعلة بالفعل، بالإضافة إلى الحجم الهائل من Robinhood Chain، في سبتمبر، جاء ما يقرب من نصف إيرادات بروتوكول Uniswap من هذه السلسلة العامة.
• Aerodrome (AERO): بعد اندماج Aerodrome وVelodrome، يحصل حاملو الرموز على رسوم المعاملات، بالإضافة إلى الرسوم التي تدفعها المشاريع المختلفة لشراء السيولة. في سبتمبر، بلغت هذه الإيرادات 14.9 مليون دولار، متجاوزة المدفوعات لمزودي السيولة البالغة 10.5 مليون دولار.

والعكس صحيح أيضًا، انخفض العائد الفعلي الموزع على حاملي edgeX بنسبة 15%، وانخفض سعر الرمز بنسبة 22%، وهو أسوأ مشروع أداءً في العينة.

هل التقييم المنخفض يعني فرصة جيدة؟ بيانات هذه المرة تعطي إجابة مختلفة، والنتيجة مفاجئة. مضاعف تقييم AERO الأدنى كان 8.7 مرة فقط، وارتفع سعر الرمز بنسبة 77%؛ بينما تقييم edgeX كان 15 مرة، وهو ثاني أدنى تقييم في العينة، لكن أداءه كان الأسوأ. النظر إلى التقييم وحده لا يمكنه التنبؤ بارتفاع أو انخفاض الرمز لاحقًا.

هناك أيضًا بعض الرموز التي لا تتبع القواعد المذكورة أعلاه.

• Hyperliquid (HYPE): ارتفع العائد الموزع على الحاملين بنسبة 79%، لكن سعر الرمز ارتفع بنسبة 6% فقط. وفقًا للتقييم المخفف بالكامل FDV، يصل التقييم إلى 85 مرة؛ كل شهر يتم فتح حوالي 800 مليون دولار من HYPE، لكن مبلغ إعادة الشراء الشهري 75 مليون دولار فقط، مما يتطلب من السوق استيعاب ضغوط بيعية كبيرة.
• Sky (SKY): في 13 أغسطس، تم تمرير تصويت حوكمة يقضي باستخدام 55% من عائدات كل فترة لإعادة شراء الرموز، و45% للتوزيع على المستخدمين المخزنين. تضاعف عائد الحاملين أربع مرات تقريبًا، لكن سعر الرمز ارتفع بنسبة 11% فقط.
• Aave (AAVE): بعد حادثة rsETH الأمنية، أوقف Aave إعادة شراء الرموز، ولم يوزع أي أرباح على المستخدمين خلال فترة الإحصاء، ومع ذلك ارتفع سعر الرمز بنسبة 24%.

أعتقد أن تسعير السوق يعتمد على مستوى التوزيعات الحالي وعلى توقعات العائد المستقبلي. توقعات التوزيعات ليست العامل الوحيد المؤثر على سعر الرمز.

إذا دخل البيتكوين في نطاق عرضي مرة أخرى، كيف نختار رموز DeFi؟

عند دراسة المشاريع، يجب النظر إلى هذه النقاط الثلاث معًا، ولا يمكن الاستغناء عن أي منها:

• العائد الفعلي الذي يوزعه المشروع على حاملي الرموز في ارتفاع بالفعل.
• وجود محفزات إيجابية فعلية: مثل إطلاق أعمال جديدة، أو تفعيل توزيع رسوم المعاملات مما يجلب حجم تداول أكبر، أو اندماج البروتوكولات.
• يجب التحقق من فتح الرموز والتقييم المخفف بالكامل FDV. Hyperliquid هو مثال تحذيري، فبمجرد فتح كمية كبيرة من الرموز وطرحها في السوق، سيضغط ذلك على ارتفاع سعر الرمز.

بعض الملاحظات الإضافية

• هذه العينة تشمل 19 رمزًا فقط، وفترة الإحصاء 59 يومًا، لذا فإن الاستنتاجات ليست قاطعة تمامًا. إذا أضفنا بيانات شهر آخر، فمن المحتمل أن يتغير ترتيب الرموز المتوسطة تمامًا.
• تم حساب أسعار الرموز وعوائد التوزيعات لنفس فترة الشهرين، وهذه الطريقة مجرد مؤشر ملاحظة، ولا تعني أنه كان يمكن اختيار الرموز الصاعدة بدقة في 22 أغسطس باستخدام هذه القواعد.
• مضاعفات التقييم في المقال تستخدم القيمة السوقية المتداولة. العديد من المشاريع لديها كميات كبيرة من الرموز المقفلة، مما يجعل التقييم يبدو أرخص مما هو عليه في الواقع. تقييم Hyperliquid وفقًا للقيمة السوقية المتداولة هو 19.6 مرة (القيمة السوقية المتداولة 18.1 مليار دولار)، بينما وفقًا لـ FDV يصل إلى 85 مرة (FDV 77.8 مليار دولار).
• بيانات عائد الحاملين مأخوذة من DeFiLlama، ولا يمكن أن تكون دقيقة بنسبة 100%، لكنها أفضل مصدر بيانات في الصناعة.
• بعض المشاريع توزع الأرباح على دفعات. على سبيل المثال، إعادة شراء Lido تتم بعد تصويت DAO، وانخفاض العائد في شهر معين لا يعني توقف المشروع عن التوزيع.
• لم يشارك Meteora في مقارنة الارتفاعات بين المجموعتين، لأن ميزة التوزيعات في هذا المشروع أُطلقت حديثًا ولا توجد بيانات تاريخية للمقارنة.
• عائد حاملي THORChain يأتي من حرق رمز RUNE من رسوم المعاملات، وفي 12 سبتمبر تم تخفيض نسبة الحرق من 5% إلى 1%، وتقلب سعره لا علاقة له بمنطق نمو التوزيعات.
• بيانات إضافية للعينات الشاذة. خلال هذه الـ 59 يومًا، وزع Hyperliquid إجمالي 146.9 مليون دولار على الحاملين، وهو ما يمثل 59% من إجمالي عائدات العينة؛ ويفتح الفريق حوالي 9.9 مليون رمز HYPE شهريًا. انخفض مضاعف تقييم Sky من 98 مرة إلى 28.5 مرة.