تحقيق وزارة الخزانة الأمريكية لم يُصدر إشارات بخفض إصدار السندات، وارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية وعاد عائد العشر سنوات إلى 5.12%
chaincatcherبقلم: وول ستريت إنسايتس
لم يُصدر أحدث استطلاع للمتعاملين الأساسيين من وزارة الخزانة الأمريكية إشارة واضحة بشأن خفض وشيك في حجم مزادات سندات الخزانة طويلة الأجل، مما خيب آمال المستثمرين الذين يراهنون على تدخل حكومي لخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل. ونتيجة لذلك، انخفضت أسعار سندات الخزانة الأمريكية وارتفعت العوائد بشكل عام.
يأتي هذا الاستطلاع ضمن استعدادات وزارة الخزانة لخطة إعادة التمويل ربع السنوية المقرر الإعلان عنها في 4 نوفمبر. وكان السوق يأمل في العثور على مؤشرات في الاستبيان حول ما إذا كانت وزيرة الخزانة جانيت يلين قد تعدل حجم إصدار سندات الخزانة طويلة الأجل، خاصة فيما يتعلق بالمناقشات الأخيرة حول إمكانية خفض أو حتى إيقاف إصدار السندات لأجل 20 عامًا. ومع ذلك، استفسرت وزارة الخزانة بشكل عام فقط عن تعديلات حجم المزادات التي يجب النظر فيها في المستقبل، دون أن تلمح صراحة إلى أن خفض المعروض من السندات طويلة الأجل وشيك.
يوم الجمعة 16 أكتوبر، خلال جلسة التداول في منتصف النهار، بعد نشر تفاصيل استطلاع وزارة الخزانة، ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية في جميع الآجال. عاد العائد على سندات الخزانة القياسية لأجل 10 سنوات للارتفاع فوق 5.12%، مقتربًا من أعلى مستوى خلال اليوم عند 5.1315% المسجل قبل افتتاح سوق الأسهم، مع اتساع الزيادة خلال اليوم إلى 6.5 نقطة أساس؛ وارتفع العائد على سندات الخزانة لأجل 20 عامًا بمقدار 5.4 نقطة أساس، واتسعت الزيادة خلال اليوم للعائد على سندات الخزانة لأجل 30 عامًا إلى حوالي 5 نقاط أساس، بينما عكس العائد على سندات الخزانة لأجل عامين انخفاضه السابق.
وفي الوقت نفسه، تسارع ارتفاع أسعار النفط قبل وقت قصير من نشر الاستطلاع، مما أضاف ضغطًا تصاعديًا على عوائد سندات الخزانة. لذلك، عكس ارتفاع العوائد يوم الجمعة خيبة أمل السوق من عدم إصدار وزارة الخزانة إشارة لخفض المعروض وتأثير التغيرات في أسعار الطاقة.
ماذا سألت وزارة الخزانة، وماذا ينتظر السوق
في هذا الاستطلاع، طلبت وزارة الخزانة آراء المتعاملين الأساسيين، مع التركيز على التعديلات التي يجب النظر فيها لأحجام مزادات سندات الخزانة في ضوء التغيرات الهيكلية في طلب المستثمرين والتطور المحتمل لتوقعات الطلب على المدى المتوسط في المستقبل.
تعد مثل هذه الاستطلاعات عملًا تحضيريًا روتينيًا لقرارات إعادة التمويل ربع السنوية لوزارة الخزانة، وتهدف إلى فهم تقديرات كبار المتعاملين بشأن احتياجات التمويل الحكومية وطلب المستثمرين وظروف السوق، مما يوفر مرجعًا لتحديد حجم وهيكل إصدار سندات الخزانة. الاستطلاع نفسه ليس خطة لإصدار السندات ولا يعني أن وزارة الخزانة قررت تعديل حجم الإصدار لأي أجل.
وفقًا للتقارير، تضمن هذا الاستبيان أيضًا عدة قضايا لإدارة الديون:
خطة إعادة شراء سندات الخزانة طويلة الأجل: استفسرت وزارة الخزانة عما إذا كان توسيع حجم عمليات إعادة شراء سندات الخزانة طويلة الأجل قد حسن سيولة السوق وعمليات التداول؛ وكيف تؤثر عمليات إعادة الشراء الأكبر على قدرة المتعاملين على التعامل مع أوامر الشراء والبيع للعملاء، ورغبة العملاء في المشاركة مباشرة أو غير مباشرة في عمليات إعادة الشراء.
كيفية تحسين كفاءة إعادة الشراء بشكل أكبر: طلبت وزارة الخزانة آراء المتعاملين حول التعديلات التي يمكن إجراؤها على خطة إعادة الشراء.
توقيت إصدارات أذون الخزانة والسندات ذات السعر المتغير: سألت وزارة الخزانة عما إذا كان ينبغي تعديل الممارسة الحالية المتمثلة في تجنب إصدار أذون الخزانة والسندات ذات السعر المتغير في أيام اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC).
التوقعات الاقتصادية والتمويلية: طُلب من المتعاملين أيضًا تقديم توقعات بشأن الاقتصاد والسياسة المالية والسياسة النقدية واحتياجات التمويل لوزارة الخزانة للسنوات المالية القادمة.
ما خيب آمال السوق حقًا هو أن وزارة الخزانة لم تتناول مباشرة قضية خفض المعروض من سندات الخزانة طويلة الأجل. كان بعض المستثمرين يأملون في الأصل أن تستخدم وزارة الخزانة هذا الاستبيان للإشارة بشكل أوضح إلى أنها تدرس خفض حجم مزادات السندات طويلة الأجل أو حتى إيقاف إصدار السندات لأجل 20 عامًا استجابة لجهود إدارة ترامب لخفض تكاليف التمويل.
صرح بليك جوين، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في RBC Capital Markets، أنه إذا أرادت وزارة الخزانة الإشارة أو التأثير على العوائد من خلال الاستبيان، كان بإمكانها طرح أسئلة أكثر مباشرة. ويعتقد أن هذا الاستطلاع لم ينقل أي إشارات جوهرية؛ وبالنظر إلى أن بعض المستثمرين كانوا يتوقعون تعديلات كبيرة، مثل إيقاف إصدار السندات لأجل 20 عامًا، فإن هذه النتيجة قد تخيب آمال السوق.
سندات الخزانة لأجل 20 عامًا تصبح محور التركيز، وول ستريت تراهن على تعديل وزارة الخزانة لهيكل إصدار السندات
يرتبط حساسية السوق الخاصة لهذا الاستطلاع بالمستويات المرتفعة الأخيرة لعوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. مع استمرار العجز المالي الأمريكي وزيادة مدفوعات الفائدة على الديون القائمة، تتزايد احتياجات التمويل الحكومية، مما يجعل الضغط على المعروض من سندات الخزانة طويلة الأجل قضية محورية تهم المستثمرين.
ذكرت بلومبرج أن بعض مؤسسات وول ستريت راهنت سابقًا على أن وزارة الخزانة قد تخفف الضغط على المعروض من السندات طويلة الأجل من خلال تعديل هيكل إصدار السندات. ركزت مناقشات السوق بشكل خاص على سندات الخزانة لأجل 20 عامًا: هل ستخفض وزارة الخزانة حجم إصدارها أو حتى تلغي تمامًا إصدار هذا الأجل.
من منظور آلية التمويل، تحتاج وزارة الخزانة إلى تلبية احتياجات الاقتراض الإجمالية للحكومة، لكن هذا لا يعني أنها يجب أن تصدر سندات لكل أجل بنسب ثابتة. إذا سمح الطلب على أدوات التمويل قصيرة الأجل وقدرة السوق على استيعابها، يمكن لوزارة الخزانة نظريًا زيادة إصدار الديون قصيرة الأجل لتقليل الضغط على سوق السندات طويلة الأجل. ومع ذلك، فإن تعديل هيكل الآجال سيغير أيضًا ترتيبات إعادة التمويل المستقبلية للحكومة ولا يمكن فهمه ببساطة على أنه خفض إجمالي احتياجات الاقتراض.
صرحت مولي بروكس، استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في TD Securities، بأن صياغة أسئلة وزارة الخزانة لا تزال واسعة جدًا ولا تستفسر بوضوح عن خفض المعروض من السندات طويلة الأجل، مما أدى إلى خيبة أمل السوق. وتتوقع أن حجم مزادات سندات الخزانة طويلة الأجل قد لا يتم تعديله حتى فبراير 2027 على الأقل.
يعني هذا التقدير أن السيناريو المتفائل الذي راهن عليه بعض المستثمرين سابقًا - أي أن وزارة الخزانة ستعلن خفض حجم الإصدار طويل الأجل في خطة إعادة التمويل ربع السنوية في نوفمبر، أو حتى إلغاء سندات الخزانة لأجل 20 عامًا - قد لا يتحقق بسرعة. لم يقدم الاستبيان إشارة واضحة لخفض المعروض، ولا يعني ذلك استبعاد التعديلات ذات الصلة.
ومع ذلك، يحافظ استراتيجيو سيتي جروب على توقعاتهم، معتقدين أن وزارة الخزانة الأمريكية ستخفض حجم إصدار السندات طويلة الأجل في إعلان إعادة التمويل ربع السنوي في نوفمبر، متوقعين خفضًا قدره 3 مليارات دولار لكل من مزادات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 20 عامًا و30 عامًا. وأشاروا إلى أن الأسئلة ذات الصلة في الاستطلاع تشير إلى أن مسؤولي وزارة الخزانة يفكرون في اتخاذ هذا الإجراء.
ذكر تقرير سيتي جروب أنه منذ آخر إعلان لإعادة التمويل، حدثت موجة بيع كبيرة في سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل، وفي عدة عمليات إعادة شراء للسندات طويلة الأجل بعد إعلان وزارة الخزانة رفع حد إعادة الشراء، كان أداء السوق ضعيفًا نسبيًا، مما سيدفع وزارة الخزانة إلى تحويل إصدار السندات طويلة الأجل نحو السندات قصيرة الأجل.
إشارات فشل إصدار السندات مجتمعة مع ارتفاع أسعار النفط تضغط على العوائد طويلة الأجل
بالإضافة إلى استطلاع وزارة الخزانة، زاد ارتفاع أسعار النفط أيضًا من الضغط التصاعدي على عوائد سندات الخزانة الأمريكية. قد تؤدي أسعار الطاقة المرتفعة إلى إعادة إشعال مخاوف السوق بشأن التضخم وتؤثر على تقديرات المستثمرين لمسار أسعار الفائدة المستقبلي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. بالنسبة لسندات الخزانة طويلة الأجل، تؤثر توقعات التضخم وأسعار الفائدة قصيرة الأجل المستقبلية وعلاوة الأجل التي يطلبها المستثمرون على تسعير العائد.
يفسر هذا أيضًا سبب تركيز رد فعل السوق هذه المرة على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. أسعار سندات الخزانة طويلة الأجل حساسة بشكل خاص للتغيرات في توقعات المعروض: إذا كان السوق يتوقع في الأصل أن تخفض وزارة الخزانة إصدار السندات طويلة الأجل، فبمجرد غياب الإشارات ذات الصلة، قد يعيد المستثمرون تقييم المعروض الضروري من السندات طويلة الأجل الذي يحتاجون إلى الاحتفاظ به والعوائد المطلوبة لتحمل مخاطر أسعار الفائدة.
ومع ذلك، لا يمكن أن يُعزى ارتفاع العوائد يوم الجمعة بالكامل إلى استطلاع وزارة الخزانة. تم ذكر التغيرات في أسعار النفط أيضًا كعامل دافع، ونتائج الاستطلاع خيبت فقط توقعات السوق السابقة لتعديلات السياسة دون أن تثبت بشكل مباشر أن الحجم المستقبلي لإصدار سندات الخزانة طويلة الأجل سيبقى دون تغيير.
إعلان إعادة التمويل في 4 نوفمبر يصبح نقطة المراقبة التالية
ستعلن وزارة الخزانة عن خطة إعادة التمويل ربع السنوية القادمة في 4 نوفمبر، وعندها يمكن للسوق تقييم الاعتبارات المحددة للحكومة بشأن احتياجات الاقتراض وأحجام الإصدار للآجال المختلفة وترتيبات إعادة الشراء.
تواجه الحكومة الأمريكية عجزًا ماليًا مستمرًا، كما تتزايد مدفوعات الفائدة على الديون القائمة، مما يجبر وزارة الخزانة على الموازنة بين تكاليف التمويل وطلب السوق وهيكل آجال الديون. يعد خفض المعروض من السندات طويلة الأجل لخفض العوائد طويلة الأجل مسارًا محتملاً يثير قلق السوق، لكنه ليس بلا قيود.
قبل الإعلان الرسمي، يوفر استطلاع المتعاملين جمعًا لآراء السوق وليس التزامًا بالسياسة. يعكس انخفاض سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل وارتفاع العوائد مجددًا يوم الجمعة أن السوق كان يتوقع في الأصل أن تصدر وزارة الخزانة إشارة أكثر استباقية لخفض المعروض، لكنه لم يحصل على أدلة واضحة كافية من هذا الاستبيان. في المستقبل، سيواصل المستثمرون الانتباه إلى ما إذا كانت وزارة الخزانة ستعدل ترتيبات إصدار سندات الخزانة طويلة الأجل في خطة إعادة التمويل في نوفمبر، وما إذا كانت الإجراءات ذات الصلة يمكن أن تخفف حقًا ضغط المعروض على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.