ارتفاع 70% خلال شهر و3 صناديق ETF قيد التقديم: تفكيك حقيقة البيانات وراء قفزة INJ
Odailyالمؤلف الأصلي: جيميني، TechFlow
في عالم العملات المشفرة، نادرًا ما ينجح مشروع في النهوض من "قبر" الدورة السابقة مرتين.
بالنسبة للمستثمرين المخضرمين الذين عاشوا سوق 2023-2024، كان Injective ($INJ) اسمًا أثار موجة FOMO. في ذلك الوقت، حمل لقب "سلسلة عامة للمشتقات على السلسلة"، وبدعم من صناع السوق، ارتفع سعره بشكل حاد ليصل إلى أعلى مستوى تاريخي عند 52.6 دولار؛
لكن في فترة الركود الطويلة التي تلت ذلك، أصبح واحدًا من أكثر النجوم السابقة انهيارًا؛ انخفض السعر تدريجيًا إلى نطاق 4 دولارات في وقت سابق من هذا العام، محوًا أكثر من 85% من قيمته السوقية، وأصبح المجتمع هادئًا كمدينة أشباح.
وهذا الوضع أتاح فرصة لرأس المال لإعادة تسخين العملات القديمة.
اليوم (16 أكتوبر)، قفز INJ بأكثر من 23% في يوم واحد بحجم تداول ضخم، ووصل مباشرة إلى 9.16 دولار بشمعة صاعدة قوية؛ وإذا نظرت إلى الرسم البياني على مدى أطول، ستفاجأ بأنه خلال الشهر الماضي دون أن يلاحظه أحد، ارتفعت هذه "العملة القديمة الشيطانية" بهدوء بنحو 70% من القاع، وزادت الفائدة المفتوحة على العقود الدائمة بمقدار 35 مليون دولار في غضون أيام.
إذا نظرت إلى الخط الزمني الأوسع، ستجد أن هذه في الواقع حملة سردية مدروسة بعناية تتمحور حول "اختراق صناديق ETF المتوافقة أمريكيًا + تحول المؤسسات إلى RWA".
التخلي عن الطابع الفوضوي للعملات المشفرة ونقل طاولة اللعب إلى البيت الأبيض
ذروة هذه الموجة الصاعدة جاءت يوم الأربعاء (14 أكتوبر) في واشنطن.
في ذلك اليوم، ارتدى إريك تشين، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة Injective، بدلة رسمية، واصطحب المستشار العام ومسؤول السياسات، وزاروا مسؤولين كبارًا في البيت الأبيض وهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC).
عندما انتشر الخبر في مجتمع العملات المشفرة، تحمس المضاربون على الارتفاع، وبدأ مجتمع التشفير ينظر إليه كإشارة إيجابية نحو الامتثال السائد.
في سوق العملات المشفرة، ليس من الغريب أن يذهب المؤسسون إلى واشنطن "لإظهار الوجه"، لكن الغريب هو أن إريك تشين هذه المرة كان يحمل بالفعل بعض أوراق الامتثال التي تثير إعجاب وول ستريت.
بالنظر إلى الخط الزمني للشهرين الماضيين، ستجد أن فريق Injective كان يعمل بصمت على شيء واحد:
تحويل "قاعدة الكازينو" السابقة التي تعتمد على تداول العقود الدائمة البديلة من قبل المستثمرين الأفراد إلى "سلسلة RWA مؤسسية" مدعومة من الحكومة الأمريكية.
- أولاً، في 19 أغسطس من هذا العام، حصلت الكيان الخدمي المؤسسي التابع لـ Injective بهدوء على الترخيص الرسمي كوكيل تحويل مسجل لدى SEC.
هذا الترخيص ذو قيمة عالية، ويعني أنه مخول قانونيًا بتسجيل ملكية الأوراق المالية المرمزة على السلسلة ومعالجة توزيعات الأرباح.
- ثم في سبتمبر وأوائل أكتوبر، تقدمت ثلاث مؤسسات هي 21Shares وCanary Capital وREX-Osprey بطلبات إلى SEC لإطلاق صناديق ETF فورية وصناديق ETF للستاكينغ على INJ؛ حتى أن Canary اقترحت بشكل جريء وضع 90% من INJ في الصندوق في الستاكينغ على السلسلة لكسب الفائدة.
- وبالأمس 15 أكتوبر، في اليوم التالي لخروج الرئيس التنفيذي من البيت الأبيض، أعلنت شركة Pineapple Financial الكندية العملاقة للرهن العقاري المدرجة في البورصة عن تغيير اسمها إلى Pentiv، وأعلنت عن خطط لنقل محفظة قروض الرهن العقاري التي تصل قيمتها إلى 10 مليارات دولار بالكامل إلى سلسلة Injective.
وفي الوقت نفسه، تتوافق المعايير التقنية على السلسلة بشكل مكثف مع هذه "السردية المؤسسية".
هذا الأسبوع، يصوت Injective على اقتراح الحوكمة IIP-709 الذي من المتوقع أن ينتهي غدًا، حيث يحول جميع عمليات وحدة التبادل مثل تقديم الأوامر وإلغائها إلى رسوم غاز ثابتة.
قد لا يشعر المستثمرون الأفراد بتقلبات رسوم الغاز التي تبلغ بضعة سنتات، لكن بالنسبة لصناع السوق التقليديين ذوي التردد العالي الذين ينفذون عشرات الآلاف من الأوامر يوميًا، فإن خفض تكاليف الاحتكاك التجاري قد يكون بالضبط ما يحتاجونه قبل الدخول.
لذا، من ترخيص SEC، وثلاثة طلبات ETF، ونقل قروض عقارية بمليارات الدولارات إلى السلسلة، إلى رسوم الغاز الثابتة المصممة خصيصًا للمؤسسات، وحتى زيارة البيت الأبيض ومكتب SEC...
بعد هذه السلسلة من الإجراءات المنسقة، تغيرت السردية. INJ التي كانت مجرد مفهوم، أصبحت الآن ترتدي بدلة الامتثال الكاملة لوول ستريت.
إعادة تسخين سردية "الإيرادات الحقيقية المقومة بأقل من قيمتها"
إذا كانت خلفية الامتثال المذكورة أعلاه لا تفيد سعر العملة بشكل مباشر، فإن الرسم البياني الذي نشره INJ رسميًا بالأمس يبدو أشبه بتلميح إلى أن لديهم مشروعًا حقيقيًا كعملة مشفرة، وأنه مقوم بأقل من قيمته مقارنة بالقيمة السوقية.
في هذا الرسم البياني الذي يغطي الفترة من 2026 حتى الآن، تبلغ نسبة "إيرادات البروتوكول إلى القيمة المخففة بالكامل (Revenue/FDV)" لـ Injective 0.95، وهي الأعلى بين جميع السلاسل العامة الرئيسية.
تليها Solana (0.83) وArbitrum (0.78).
من منظور الإيرادات الحقيقية، تعني هذه النسبة على الورق أن القيمة السوقية الحالية لـ INJ صغيرة نسبيًا، مما يوحي بمساحة أكبر للارتفاع. وبالنظر إلى أن INJ لديها أيضًا عمليات إعادة شراء، فمن السهل اعتبار هذه البيانات إشارة صعودية.
لكنني أعتقد أن هذا أشبه بلعبة كلمات.
"الإيرادات/FDV" هي صيغة قسمة ذكية جدًا. لكي تحصل على المركز الأول، إما أن يكون البسط (الإيرادات الحقيقية) كبيرًا بشكل مذهل، أو أن يكون المقام (FDV) قد انخفض بشكل كافٍ.
Injective تمكنت من الفوز بالمركز الأول بفضل الخيار الثاني تمامًا.
إذا راجعت السجلات الأصلية على Token Terminal وLunarCrush، ستجد أن إيرادات البروتوكول الحقيقية على السلسلة لـ Injective خلال العام الماضي كانت حوالي 6 ملايين دولار فقط، وإجمالي الرسوم المتراكمة على مدى ثلاث سنوات لم يتجاوز 5.9 مليون دولار، مما يضعها خارج المراكز العشرة الأولى في قائمة القدرة على تحقيق الأرباح بين سلاسل L1 الرئيسية؛ حتى أنها لا تصل إلى جزء صغير من إيرادات Ethereum (3.8 مليار دولار) أو Solana (1.6 مليار دولار).
السبب الوحيد لتفوقها في "نسبة الإيرادات إلى التقييم" هو أن سعر العملة انهار بنسبة 85% خلال العامين الماضيين، مما أدى إلى انخفاض مقام FDV إلى حوالي 800-900 مليون دولار فقط.
استخدام قاعدة صغيرة تقل قيمتها عن مليار دولار لمقارنة "معدل استرداد الاستثمار" مع Ethereum التي تبلغ قيمتها مئات المليارات هو في جوهره لعبة علاقات عامة رقمية عالية المستوى.
والأكثر إثارة للاهتمام هو أنه في تعليقات تغريدة CoinGecko اليوم عن ارتفاع INJ، نشر لاعب قديم لقطة شاشة من مستكشف كتل Cosmos Mintscan، كاشفًا نقطة أخرى:
"لماذا تكتب جميع مواقع الأسعار أن الحد الأقصى لعرض INJ هو 100 مليون عملة وأنها متداولة بالكامل، بينما يظهر العرض الإجمالي الفعلي على Mintscan أنه وصل إلى 123 مليون عملة؟"
هذا هو الوجه الآخر الذي نادرًا ما يُذكر خلف آليات الانكماش للعديد من العملات:
على الرغم من أن Injective تقوم بعمليات إعادة شراء وحرق بشكل شهري وبصورة بارزة، إلا أنها كسلسلة PoS عامة، ومن أجل الحفاظ على أمان العقد وعوائد الستاكينغ المرتفعة، فإن طبقتها الأساسية تصدر عملات جديدة باستمرار وفقًا لمعدل تضخم ديناميكي.
لذا، من المحتمل جدًا أن الإيرادات الحقيقية البالغة 6 ملايين دولار سنويًا على السلسلة، عند استخدامها للحرق، لا تستطيع مجاراة سرعة طباعة العملات الجديدة من آلة الستاكينغ.
شجرة قديمة تزهر من جديد، إلى أي مدى يمكن أن تصل؟
عند النظر إلى السرديات الإيجابية والبيانات على السلسلة معًا، يصبح منطق ارتفاع INJ بنحو 70% خلال شهر واضحًا تمامًا:
قاعدة صغيرة بعد انخفاض حاد، مع سردية امتثال لدفع موجة صعود.
حتى لو كانت إيراداتها الحقيقية على السلسلة لا تزال ضئيلة، فإن الأموال الساخنة ورؤوس الأموال الفائتة في العقود الآجلة تميل إلى الاندفاع للدخول، مما يخلق شموعًا صاعدة قصيرة الأجل. وغدًا، سيتم التصويت على اقتراح IIP-709 لرسوم الغاز الثابتة المذكور أعلاه، وقد تستمر المشاعر الصعودية قصيرة الأجل في التذبذب فوق 9 دولارات.
لكن بالنسبة للمستثمرين الأفراد، فإن المعنى الحقيقي لفهم "مسرحية تغيير الملابس في البيت الأبيض" هو أنه يمكنك التصفيق لقدرات الفريق الاستثنائية في العلاقات السياسية والتجارية وإدارة السوق، لكن لا تجعل أبدًا من "الإيرادات/FDV الجذابة" سببًا للـ FOMO.
في غياب المزيد من الأخبار الإيجابية المتعلقة بالقيمة السوقية، يجب على المدى القصير التركيز على هيكل توزيع العملات، مثل تغيرات المراكز والرسوم، وسلوك الحيتان على السلسلة فيما يتعلق بإيداع وسحب INJ.
ففي هذه النسخة من اللعبة، إعادة تسخين العملات القديمة هو الخط الرئيسي، ولا يمكن استبعاد أن المزيد من العملات القديمة سترتفع لاحقًا بفعل بعض السرديات المتعلقة بالامتثال. INJ هي واحدة منها فقط، لكنها بالتأكيد ليست الوحيدة.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.