جينسن هوانغ يتدخل لإنقاذ السوق: يدعم CoreWeave ويصف فكرة أن "مختبرين فقط يدفعان تكاليف قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي" بأنها سوء فهم كبير
Odailyالمؤلف الأصلي: لونغ يويه
المصدر الأصلي: وول ستريت جيان ون
شهدت أسهم التكنولوجيا العالمية هذا الأسبوع موجة بيع واسعة النطاق، حيث تبخرت أكثر من تريليون دولار من القيمة السوقية لأكبر عشرين شركة تكنولوجيا في العالم، وارتفعت الشكوك حول عائد الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بشكل حاد.
في هذه اللحظة الحرجة، تحرك الرئيس التنفيذي لشركة إنفيديا جينسن هوانغ على جبهتين - أولاً، أيد علنًا شركة CoreWeave في مقابلة مع بلومبرغ في ستوكهولم، ثم أصدر مقابلة متعمقة استمرت قرابة 140 دقيقة على بودكاست BG2، تناول فيها القلق الأكثر جوهرية في السوق: من سيدفع تكاليف بناء قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي؟
من الجدير بالذكر أن مقابلة هوانغ على بودكاست الاستثمار الشهير في وادي السيليكون "BG2" صدرت في الساعة السابعة صباحًا تقريبًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة يوم 15 أكتوبر، قبل افتتاح سوق الأسهم الأمريكية، في وقت كان فيه المتداولون والمحللون وصناديق الكم في وول ستريت يستعدون بتوتر شديد لافتتاح السوق.
صرح هوانغ في مقابلة بلومبرغ أن CoreWeave "لا تحتاج إلى دعم ضمان من إنفيديا"، وأن "تكلفة رأس المال لديها تنخفض في الواقع". أدى هذا التصريح مباشرة إلى انتعاش أسهم شركات الحوسبة السحابية الناشئة خلال الجلسة، حيث أنهت CoreWeave اليوم مرتفعة بنسبة 5.94%. ثم استعاد مؤشر ناسداك جميع خسائره، وذكرت مجلة بارون في تقريرها أن السوق "احتاج فقط إلى بضع كلمات مطمئنة من 'عراب الذكاء الاصطناعي' جينسن هوانغ".
في مقابلة BG2، ذهب هوانغ إلى أبعد من ذلك، مشيرًا مباشرة إلى سوء التقدير الأساسي في السوق: إن ربط استثمارات تريليونات الدولارات في قوة الحوسبة بإيرادات مختبرين للذكاء الاصطناعي هو "سؤال خاطئ". قام بتقسيم الطلب على قوة الحوسبة لإنفيديا إلى ثلاثة قطاعات متساوية تقريبًا، حيث تمثل المختبرات المتقدمة حوالي ربع إلى ثلث الطلب فقط، وتشمل خمس أو ست مؤسسات بدلاً من المختبرين اللذين يعرفهما السوق عادة. هذا التقييم له قيمة مرجعية مباشرة لفهم المنطق الحقيقي للاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
أزمة CoreWeave
كانت CoreWeave واحدة من أكثر نقاط الضغط إثارة للقلق في موجة بيع أسهم التكنولوجيا هذه. وفقًا لبيانات ICE Data Services، قفزت فروق أسعار مقايضات العجز الائتماني (CDS) لمدة خمس سنوات التي تؤمن ضد مخاطر التخلف عن سداد ديون CoreWeave بمقدار 74.5 نقطة أساس خلال الجلسة، لتسجل أعلى مستوى تاريخي خلال الجلسة عند 1194.5 نقطة أساس، مما يعني احتمال تخلف عن السداد خلال خمس سنوات يتجاوز 60%.
أثارت هذه الإشارة توترًا شديدًا في السوق. اقترضت CoreWeave بكثافة لتوسيع قوة الحوسبة، وإنفيديا هي مورد المعدات لها وتمتلك حوالي 10% من أسهمها، مما يجعلها ثاني أكبر مساهم. أثار هيكل التمويل الدائري هذا - حيث يقدم المورد تمويلًا للمشتري، ثم يشتري المشتري منتجات المورد - تساؤلات واسعة النطاق حول الاستدامة المالية لتوسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
شكلت تصريحات هوانغ في ستوكهولم موازنة مباشرة لتسعير سوق الائتمان. قال لبلومبرغ: "CoreWeave تزداد قوة كل يوم. أنا متفائل. تكلفة رأس المال لديها تنخفض في الواقع". وأكد في الوقت نفسه أن إنفيديا لا تحتاج إلى تقديم أي شكل من أشكال الدعم لـ CoreWeave.
تكمن أهمية هذه التصريحات في الدور المزدوج لهوانغ - فهو أهم مورد للمعدات لـ CoreWeave وثاني أكبر مساهم فيها. كان رد فعل السوق فوريًا: ارتفع سهم CoreWeave بنسبة 5.94% في ذلك اليوم، مما أوقف الاتجاه الهبوطي الذي تجاوز 18% خلال اليومين السابقين.
تفكيك سوء الفهم: الطلب على قوة الحوسبة يتجاوز بكثير مختبرين
أحد المنطق العميق وراء موجة البيع هذا الأسبوع هو التشكيك المنهجي في عائد الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي - إذا تباطأ نمو إيرادات OpenAI وAnthropic، فمن سيدفع تكاليف بناء قوة الحوسبة التي تقدر بتريليونات الدولارات؟
في مقابلة BG2، وصف هوانغ هذا المنطق بأنه "سؤال خاطئ". قام بتقسيم الطلب على قوة الحوسبة لإنفيديا إلى ثلاثة قطاعات متساوية تقريبًا:
القطاع الأول، حوالي الثلث، هو الحوسبة الأساسية غير المرتبطة تمامًا بمختبرات الذكاء الاصطناعي - ديناميكيات الجزيئات، المحاكاة الفيزيائية، الكيمياء الكمومية، التعلم الآلي الكلاسيكي (مثل كشف الاحتيال في Visa وMastercard)، أنظمة التوصية، وغيرها. قال: "حتى بدون الذكاء الاصطناعي تمامًا، لن تكون إنفيديا صفرًا. هذا العمل ينمو بنسبة 30% إلى 40% سنويًا".
القطاع الثاني، حوالي ربع إلى ثلث، هو طلب المختبرات المتقدمة على قوة الحوسبة. لكن هوانغ شدد على أن السوق يرى عادة مختبرين فقط، بينما يرى هو خمسة أو ستة - Meta وGrok وGemini وAnthropic ومؤسسات صاعدة أخرى. قال: "إذا أخبرتني أن هذا يمثل أقل من ثلث أعمالنا، حوالي الربع، فهذا جيد".
القطاع الثالث، وهو أيضًا حوالي الثلث، هو آلاف الشركات الناشئة التي تستأجر قوة الحوسبة - وشبهها بـ "الجيل القادم من AWS". تستخدم 80% من هذه الشركات نماذج مفتوحة المصدر، وتبني ذكاءً متخصصًا في مجالات رأسية مثل الذكاء الاصطناعي الفيزيائي والذكاء الاصطناعي البيولوجي وعلوم المواد. قال: "اعتبروا هذه الكتلة الكبيرة من الحوسبة السحابية بمثابة الجيل القادم من AWS. هذا هو AWS اليوم، لكنه موجه نحو المستقبل".
قال هوانغ: "إن المراهنة على بناء تريليونات الدولارات على إيرادات مختبرين هو خطأ كبير. يسعدني العمل معهم ودعمهم. سيصبحون من أهم شركات التكنولوجيا في التاريخ وسيحققون نجاحًا باهرًا. لكن إيراداتهم لا تحتاج حتى إلى الاقتراب من تريليون دولار لكي يتحقق هذا الأمر".
المنطق الأساسي لتسارع الطلب
شرح هوانغ في المقابلة بشكل منهجي الآلية الداخلية التي تجعل الطلب على قوة الحوسبة لا يتباطأ خطيًا بل يتسارع باستمرار.
يكمن الجوهر في تضاعف عاملين مركبين. أولاً، الاستدلال (التفكير) أغلى بعدة مرات أسية من التوليد القائم على الحفظ - يحتاج الذكاء الاصطناعي إلى استكشاف حلول متعددة والتخطيط والتفكير والتقليم والاحتفاظ بـ "خيارات استراتيجية"، وهذا بحد ذاته يستهلك كميات هائلة من قوة الحوسبة. ثانيًا، كلما كان النموذج أكثر قدرة، زادت السيناريوهات التي يتم "توظيفه" فيها. قال: "إنه يستخدم المزيد من قوة الحوسبة لإنجاز العمل، لكنه يقوم به بشكل جيد، لذلك سنوظفه للقيام بالمزيد من العمل. عندما يتراكب هذان الأمران، يكون الطلب متسارعًا وليس متباطئًا".
أطلق هوانغ على الإنجاز الرئيسي في العام الماضي اسم "harness" - إدارة الذاكرة العاملة، وبناء الرسوم البيانية المعرفية (على غرار الضغط دون اتصال أثناء النوم)، واستخدام الأدوات. هذه الأمور الثلاثة حولت نماذج اللغة الكبيرة من "روبوتات دردشة" إلى وكلاء أذكياء قادرين على العمل في المؤسسات. قال: "البرمجة هي أول سيناريو تطبيقي. التصميم والإبداع هما الموجة التالية".
في رأيه، تمتلك OpenAI وAnthropic حاليًا حوالي 2 إلى 3 جيجاوات فقط من قوة الحوسبة لكل منهما، "وهذا مبلغ صغير جدًا مقارنة بالحجم القادم". ومع ذلك، عند هذا المستوى الصغير من قوة الحوسبة، تمكن الذكاء الاصطناعي بالفعل من حل معادلات نافييه-ستوكس، وهي مسألة رياضية من مسائل الألفية. قال: "هذا هو أسوأ ذكاء سنحصل عليه من الآن فصاعدًا. من هنا، سيتحسن فقط".
ندرة الكهرباء تدفع حصة إنفيديا السوقية، وعنق الزجاجة في 2027 يكمن في العالم المادي
قدم هوانغ في المقابلة حكمًا واضحًا بشأن عنق الزجاجة في بناء قوة الحوسبة في عام 2027: الطلب "لن يقل بل سيزيد"، لكن الأرض والتراخيص والكهرباء والعمالة الإنشائية ستكون العقبات الرئيسية.
وفقًا لبيانات SemiAnalysis التي استشهد بها مضيف BG2 براد جيرستنر، سيتم إضافة 43 جيجاوات من قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي في العام المقبل، وهو ما يتجاوز إجمالي المخزون العالمي الحالي، وسيتم إضافة 40 جيجاوات أخرى في العام التالي. وافق هوانغ على هذا الرقم من ناحية الطلب، لكنه أشار إلى أن القيود في العالم المادي ستحد من وتيرة التنفيذ الفعلي. قال: "الأرض والكهرباء والهياكل. ستكون هذه واحدة من أهم العقبات".
من الجدير بالذكر أن ندرة الكهرباء، في إطار منطق هوانغ، تشكل في الواقع قوة دافعة لزيادة حصة إنفيديا السوقية. حجته هي: أن بنية إنفيديا تحقق أعلى إنتاجية لقوة الحوسبة لكل واط (رمز/واط) في العالم، وكلما زادت ندرة الكهرباء، زاد ميل العملاء لاختيار المنصة ذات أعلى إنتاجية لكل وحدة طاقة. قال: "عندما تنخفض الكهرباء، يجب أن تكون جودة قوة الحوسبة التي تضعها هي الأعلى. نحن الأكثر قابلية للتأجير، والأكثر قابلية للتبادل، والأكثر متانة".
كشف أيضًا أن القيمة السوقية المقابلة لكل جيجاوات من قوة الحوسبة لإنفيديا ارتفعت من حوالي 180 مليار دولار إلى أكثر من 200 مليار دولار، والآن تتجاوز 400 مليار دولار، ولا تزال في ارتفاع. تمثل إنفيديا حوالي 40% من النفقات الرأسمالية لمزودي الخدمات السحابية العالميين (CSP)؛ وفي الجانب غير السحابي (بما في ذلك النشر المحلي والحوسبة السحابية الجديدة)، تبلغ الحصة حوالي 80%. قال: "قبل ست سنوات، كانت حصتنا من النفقات الرأسمالية العالمية في خانة الآحاد".
بحلول نهاية هذا العقد: حجم بناء سنوي يتراوح بين 3 و4 تريليونات دولار، و"لن أتفاجأ بـ 10 تريليونات"
قدم هوانغ في المقابلة إطاره لتقييم الحجم طويل الأجل للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وهو الأساس الذي يجعله يعتقد أن السوق يقلل من استمرارية الطلب على قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي.
منهجه في الحساب هو: قبل ظهور الذكاء الاصطناعي، كان حجم البناء السنوي للبنية التحتية الحاسوبية العالمية حوالي 5000 مليار دولار، وكان على مسار نمو طبيعي. ومع تأثير نهاية قانون مور - "إذا أردت ضعف عدد الترانزستورات، فسوف تدفع ضعف السعر مهما انتظرت" - كانت صناعة أشباه الموصلات نفسها في طريقها لتصبح أكبر صناعة في العالم. وبإضافة الطلب الجديد من الذكاء الاصطناعي وموجة جديدة من ريادة الأعمال، قال: "بحلول نهاية هذا العقد، سيكون حجم البناء السنوي بين 3 و4 تريليونات دولار، أقرب إلى 4 تريليونات، منها حوالي 1.5 تريليون للحوسبة الخالصة".
أما بالنسبة للتوقعات طويلة الأجل، فقال: "إذا أخبرني أحدهم أن حجم البناء والتحديث السنوي للبنية التحتية سيصل إلى 10 تريليونات دولار، فلن أتفاجأ على الإطلاق".
فيما يتعلق بالاستراتيجية المالية لإنفيديا نفسها، كشف هوانغ أن الشركة تستخدم حاليًا أكثر من 50% من التدفق النقدي الحر لإعادة شراء الأسهم، وبلغت هذه النسبة حوالي 60% في الربع الأخير. كما ذكر اتجاهين جديدين للنمو: ترخيص البرمجيات للشركات (رسوم سنوية حسب عدد وحدات معالجة الرسومات)، واتفاقيات مشاركة الإيرادات (Revshare) مع بعض مزودي الخدمات السحابية - وكلا المسارين مستقل نسبيًا عن مبيعات الأجهزة، ويعتمدان على قاعدة التثبيت الضخمة والنظام البيئي لإنفيديا.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.