مورجان ستانلي: الذهب يتمتع بدعم قوي عند 4000 دولار، وارتفاع العوائد ليس بالضرورة سلبيًا

النقاط الرئيسية

· يتفوق الذهب على ما توحي به خلفيته الكلية: العلاقة بين الذهب والعوائد الحقيقية من مارس إلى يوليو كان من المفترض أن تعني أن السعر يجب أن يكون أقل من 3000 دولار للأونصة، أي أقل بنحو 28% من المستوى الحالي.

· من الآن فصاعدًا، أي تراجع في العوائد الحقيقية يجب أن يكون إيجابيًا للذهب، مما يخفض تكلفة الاحتفاظ ويشجع تدفقات الاستثمار.

· لكن العوائد الأعلى لا تعني بالضرورة انخفاضًا في سعر الذهب — إذا كان هذا الارتفاع يعكس مخاوف بشأن الاستدامة المالية والمخاطر السيادية، فسوف يدعم الذهب.

· انخفاض أسعار النفط يجب أن يدعم الذهب، ولكن إذا أدى ارتفاع أسعار النفط إلى مخاوف بشأن تباطؤ النمو والركود التضخمي، فقد يظل الذهب قويًا أيضًا.

أولاً: الذهب تفوق على خلفيته الكلية

على الرغم من رفع أسعار الفائدة الأخير من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وقوة الدولار، وارتفاع عوائد السندات العالمية طويلة الأجل، انخفض الذهب بنسبة 10% فقط من أعلى مستوى له في أغسطس، ولا يزال فوق 4000 دولار للأونصة.

وبالمقارنة، إذا كانت العلاقة بين الذهب والعوائد الحقيقية من مارس إلى يوليو قائمة، لكان السعر قد انخفض إلى ما دون 3000 دولار للأونصة، أي أقل بنسبة 28% من المستوى الحالي.

【الشكل 1: الذهب يقاوم بشكل متزايد الرياح المعاكسة على المستوى الكلي: الطلب القوي من البنوك المركزية وصناديق الاستثمار المتداولة يساعد في تعويض تأثير ارتفاع العوائد الحقيقية، مما يشير إلى أن علاقة الذهب بأسعار الفائدة التقليدية تتغير مرة أخرى】

توفر العوائد المنخفضة المسار الأوضح للارتفاع، لكن العوائد الأعلى ليست بالضرورة سلبية: أي ضعف في العوائد من شأنه أن يخفض تكلفة الاحتفاظ بالذهب، بينما يتوقع اقتصاديونا أيضًا أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مرات أقل مما تسعره السوق.

ومع ذلك، إذا ارتفعت العوائد أكثر بسبب مخاوف الاستدامة المالية، فقد يتحول المستثمرون بشكل متزايد إلى الأصول الحقيقية الخالية من مخاطر الائتمان، مما قد يبقي الذهب قويًا أيضًا.

توقعات مورجان ستانلي: يظل الذهب أفضل اختيار لدينا في فئة السلع — هدفنا هو الوصول إلى 5000 دولار للأونصة بحلول الربع الثاني من عام 2027.

لقد أنشأ الطلب المادي القوي دعمًا حول 4000 دولار للأونصة، وإذا تحسنت الظروف الكلية أو انخفضت أسعار النفط، فهناك مجال للارتفاع. توفر مخاوف الاستدامة المالية و/أو الركود التضخمي محفزات صعودية بديلة.

تشمل المخاطر الرئيسية المزيد من التشديد من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وقوة الدولار، ومبيعات البنوك المركزية، وإغلاق المراكز لأسباب فنية.

ثانيًا: العلاقة بين الذهب والعوائد الحقيقية تتغير مرة أخرى

منذ عام 2022، تطورت العلاقة بين الذهب والعوائد الحقيقية: يوضح الشكل 2 التغيرات في العلاقة منذ اندلاع الصراع الروسي الأوكراني.

خلال هذه الفترة، كان أداء الذهب أفضل بكثير من المتوقع حيث ضاعفت البنوك المركزية مشترياتها السنوية من حوالي 500 طن سنويًا إلى حوالي 1000 طن سنويًا؛ ثم في عام 2025، تسارع ارتفاع الأسعار مع قيام صناديق الاستثمار المتداولة بشراء أكبر كمية من الذهب خارج عامي 2020 و2008.

ومع ذلك، بعد اندلاع الصراع في الشرق الأوسط، أظهر الذهب علاقة أكثر "طبيعية" مع العوائد مرة أخرى — مع ارتفاع توقعات رفع أسعار الفائدة، انخفضت الأسعار، بينما باعت بعض البنوك المركزية الذهب لتخفيف ضغوط على العملة.

【الشكل 2: بالنظر إلى مستوى العوائد الحقيقية، كان أداء الذهب أفضل بكثير من المتوقع】

تدهورت الظروف الكلية للذهب أكثر: في أغسطس، تحسنت الظروف الكلية مؤقتًا مع تراجع توقعات رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، لكنها تدهورت مرة أخرى في سبتمبر.

رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة لأول مرة منذ عام 2023، وارتفع الدولار، وارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين.

كان الارتفاع في العوائد الاسمية مدفوعًا بالكامل تقريبًا بالعوائد الحقيقية، حيث ارتفع معدل التضخم التعادلي لأجل 10 سنوات بمقدار 4 نقاط أساس فقط.

ترفع العوائد الحقيقية الأعلى تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب الذي لا يدر فائدة، بينما تحد توقعات التضخم المستقرة نسبيًا من جاذبية الذهب كأداة تحوط ضد التضخم.

كلاهما يشير عادة إلى مخاطر هبوطية كبيرة للذهب.

【الشكل 3: في أوائل أكتوبر، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى منذ عام 2002】

لكن العلاقة بين الذهب والعوائد الحقيقية تتطور مرة أخرى: انخفضت الأسعار بالفعل، وهي حاليًا أقل بنسبة 10% من أعلى مستوى في أغسطس.

ومع ذلك، في ظل هذه الخلفية الكلية، كان ينبغي أن يكون انخفاض الذهب أكبر بكثير. إن استقراء العلاقة بين الذهب والعائد الحقيقي لأجل 10 سنوات التي لوحظت من مارس إلى يوليو يعني أن السعر يجب أن يكون الآن أقل من 3000 دولار للأونصة، أي أقل بنسبة 28% من المستوى الحالي.

بدلاً من ذلك، أصبح ميل هذا الخط أكثر استواءً، مما أبقى السعر قويًا حتى مع وجود العوائد الحقيقية عند أعلى مستوياتها منذ أكثر من 20 عامًا.

نعتقد أن هذا الانحراف يعكس مصادر الطلب الهيكلية المتزايدة الأهمية، وخاصة مشتريات البنوك المركزية وتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، التي استمرت بعد رفع أسعار الفائدة في سبتمبر.

ثالثًا: الطلب المادي يقلل من حساسية الذهب للعوامل الكلية

استمر زخم مشتريات البنوك المركزية: بعد ربع أول ضعيف، اشترت البنوك المركزية 289 طنًا من الذهب في الربع الثاني من عام 2026، بمعدل سنوي 1155 طنًا، مقارنة بـ 860 طنًا في السنة المالية 2025، ويتوقع نموذجنا 800 طن في عام 2026.

تشير المؤشرات المبكرة إلى أن الزخم في الربع الثالث لا يزال قويًا، مما قد يشكل مخاطر صعودية لتوقعاتنا لعام 2026.

على سبيل المثال، اشترى البنك المركزي الصيني 103 أطنان هذا العام، وهو أكبر قدر منذ عام 2023، مع تركيز 60% في الربع الثالث.

【الشكل 4: البنك المركزي الصيني زاد حيازاته بمقدار 103 أطنان من الذهب هذا العام، وهو أكبر قدر منذ عام 2023】

لا تزال بولندا على المسار لتكون أكبر مشترٍ مرة أخرى في عام 2026، حيث ارتفعت احتياطياتها من الذهب إلى 673 طنًا.

وهذا يعني أنها اشترت 123 طنًا هذا العام، متجاوزة الزيادة البالغة 102 طن في عام 2025.

كان سبتمبر قويًا بشكل خاص. بالإضافة إلى ذلك، أعلنت جمهورية الكونغو الديمقراطية عن خطط لرفع احتياطياتها من الذهب من 3 أطنان إلى 5 أطنان بحلول نهاية العام، كما زادت صربيا حيازاتها من الذهب مؤخرًا.

【الشكل 5: بولندا زادت حيازاتها بمقدار 123 طنًا من الذهب هذا العام، متجاوزة الزيادة القياسية في عام 2025】

يبدو الطلب الصيني الأوسع قويًا أيضًا: حتى أغسطس، بلغت واردات الصين من الذهب 1100 طن، وهو معدل سنوي سيكون الأعلى منذ عام 2017.

هذا الحجم يزيد عن 10 أضعاف الزيادة من البنك المركزي، مما يشير إلى أن الطلب من قطاعات أخرى في الصين قوي جدًا أيضًا، حيث تدفع أسواق العقارات والأسهم الضعيفة المستثمرين نحو أصول بديلة مثل الذهب.

صناديق الاستثمار المتداولة تواصل الشراء حتى مع رفع أسعار الفائدة: كان أحد المحركات الرئيسية لقوة أسعار الذهب في عام 2025 هو تدفق 800 طن إلى صناديق الاستثمار المتداولة عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة.

كانت التدفقات هذا العام أبطأ، حيث بلغت 250 طنًا فقط، وهو أمر منطقي بالنظر إلى الخلفية الكلية الأكثر تحديًا.

ومع ذلك، تبدو بيانات التدفقات الأخيرة لصناديق الاستثمار المتداولة أكثر تشجيعًا — سجلت صناديق الذهب المتداولة عالميًا أقوى تدفقات ربع سنوية على الإطلاق بالدولار في الربع الثالث، حيث بلغت 31 مليار دولار، أي حوالي 220 طنًا من إجمالي الزيادة البالغة 250 طنًا هذا العام، على الرغم من قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة خلال هذه الفترة.

علاوة على ذلك، تجاوزت التدفقات الأوروبية التدفقات الأمريكية لأول مرة منذ عام 2021، بقيادة المملكة المتحدة بشكل رئيسي.

【الشكل 6: حتى مع رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة، لا تزال صناديق الاستثمار المتداولة مشترية صافية】

【الشكل 7: بعد تتبع وثيق منذ منتصف عام 2024، انحرفت حيازات صناديق الاستثمار المتداولة أيضًا عن أسعار الذهب】

المخاوف المالية تغير العلاقة بين الذهب والعوائد: عادة ما يؤدي ارتفاع عوائد السندات إلى الضغط على الذهب، لكن سبب ارتفاع العوائد مهم.

بعد رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في سبتمبر، انخفضت العوائد في البداية، ثم ارتفعت العوائد طويلة الأجل مرة أخرى، مما جعل منحنى عوائد سندات الخزانة الأمريكية أكثر انحدارًا.

يقترب العجز المالي الأمريكي من 2 تريليون دولار، ويزيد الضغط من إصدارات السندات المتزايدة والمنافسة من اقتراض الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي طويل الأجل، مما قد يعكس طلب السوق على تعويض أعلى لمخاطر المدة والمخاطر المالية.

كما أشار مجلس الذهب العالمي، قد يعكس هذا "مخاوف بشأن عدم اليقين بشأن التضخم، والاستدامة المالية، ومخاطر سوق السندات السيادية".

قد تشجع هذه المخاوف على تنويع الأموال نحو الذهب — الذي لا يوجد له مصدر أو مخاطر ائتمانية، مما يساعد في تفسير سبب بقاء الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة قويًا حتى مع ارتفاع العوائد.

رابعًا: أي تراجع في توقعات رفع أسعار الفائدة أو عوائد السندات قد يجلب ارتفاعًا

قد يكون تخفيف توقعات رفع أسعار الفائدة حافزًا لارتفاع أسعار الذهب: انخفاض أسعار الفائدة و/أو عوائد السندات يقلل من تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب، وقد يشجع تدفقات جديدة إلى صناديق الاستثمار المتداولة والشراء المضاربي.

يتوقع اقتصاديونا أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مرتين فقط بحلول نهاية عام 2027، بينما تسعر السوق حوالي 3.5 مرات.

إذا خفت ضغوط التضخم، مما جعل الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة مرات أقل من المتوقع، فقد يخفف ذلك توقعات رفع أسعار الفائدة ويدعم الذهب.

يتوقع الفريق أيضًا أن ينخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من 5.23% الحالي إلى 4.7% بحلول الربع الثالث من عام 2027.

يوفر تدخل وزارة الخزانة حافزًا محتملاً آخر، على الرغم من أن المزيد من التدخل قد يكون غير مرجح: في أغسطس، تزامنت عمليات إعادة شراء وزارة الخزانة للأوراق المالية طويلة الأجل مع استقرار مؤقت في العوائد وانتعاش كبير في أسعار الذهب، حيث ضخمت المراكز والعوامل الفنية هذه الحركة.

قد توفر عمليات شراء السندات الإضافية أو الإجراءات الأخرى لتخفيف ضغوط العوائد طويلة الأجل الدعم مرة أخرى، على الرغم من أن التصريحات الأخيرة لوزير الخزانة سكوت بيسنت تشير إلى رغبة محدودة في مزيد من التدخل النشط.

لذلك، سيكون إعلان إعادة التمويل في 4 نوفمبر حدثًا مهمًا يجب مراقبته.

بالإضافة إلى ذلك، حتى إذا ظلت العوائد طويلة الأجل مرتفعة بسبب المخاوف المالية، فطالما انخفضت العوائد قصيرة الأجل بسبب انخفاض توقعات رفع أسعار الفائدة، فإن منحنى العوائد الأكثر انحدارًا قد يعزز جاذبية الذهب كبديل للديون السيادية.

خامسًا: المزيد من الارتفاع في العوائد ليس بالضرورة سلبيًا للذهب

【الشكل 8: حيازات صناديق الاستثمار المتداولة وأسعار الفائدة】

كما ذكر أعلاه، عادة ما تضغط عوائد السندات الأعلى على الذهب من خلال زيادة تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بأصل لا يدر عائدًا.

ومع ذلك، إذا كان الارتفاع الإضافي في العوائد طويلة الأجل يعكس مخاوف متزايدة بشأن الاستدامة المالية ومخاطر الديون السيادية، بدلاً من تشديد السياسة النقدية، فقد تضعف هذه العلاقة السلبية التقليدية.

【الشكل 9: منذ اندلاع الصراع في الشرق الأوسط، ارتفع سعر الذهب بمتوسط 0.2% في أيام انخفاض أسعار النفط، وانخفض بمتوسط 0.5% في أيام ارتفاع أسعار النفط】

لا يوجد للذهب مصدر أو مخاطر ائتمانية، مما قد يشجع على تنويع الأموال بعيدًا عن السندات الحكومية، وبالتالي تعويض الرياح المعاكسة من ارتفاع العوائد الحقيقية.

تاريخيًا، خلال فترات التضخم المرتفع وعدم اليقين المالي (بما في ذلك عدة فترات في أوائل الثمانينيات)، تمكن الذهب أيضًا من الارتفاع مع ارتفاع عوائد السندات.

قد يكون هذا يحدث بالفعل، حيث تظل تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة قوية حتى مع ارتفاع العوائد.

قدم محافظ البنك المركزي الألماني مؤخرًا حجة مماثلة: "لقد أدى الارتفاع الأخير في عوائد السندات الحكومية العالمية إلى زيادة الجاذبية النسبية لأدوات الدين مرة أخرى.

وفي الوقت نفسه، تزيد مستويات الديون المتزايدة من المخاوف بشأن مخاطر الائتمان لهذه الأصول.

علاوة على ذلك، من المرجح أن تستمر المخاطر الجيوسياسية في التأثير على قرارات إدارة الاحتياطيات. وبالنظر إلى كل ذلك، تظل الحجة لمزيد من التنويع نحو الذهب قوية." تمتلك ألمانيا ثاني أكبر احتياطي ذهب في العالم.

سادسًا: الصراع في الشرق الأوسط: تحليل سيناريو للذهب

لم يلعب الذهب بعد دوره التقليدي كملاذ آمن في هذا الصراع: درسنا ما إذا كان الذهب لا يزال يحتفظ بمكانته كأصل ملاذ آمن في سياق انخفاض الأسعار بعد اندلاع الصراع.

الاستنتاج الرئيسي هو أنه بينما كان أداء الذهب جيدًا في صدمات الطلب، إلا أنه واجه صعوبات في صدمات العرض، خاصة عندما ارتفعت توقعات التضخم وعوائد السندات.

كان الأداء أفضل في أيام انخفاض أسعار النفط: منذ اندلاع الصراع، ارتبط أداء الذهب على المدى القصير ارتباطًا وثيقًا بأسعار النفط وعوائد سندات الخزانة، مع أقوى العوائد عادة في الأيام التي تنخفض فيها أسعار النفط.

انخفاض أسعار النفط يخفف مخاوف التضخم، ويقلل من توقعات المزيد من التشديد من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ويسمح للعوائد بالانخفاض، مما يدفع أسعار الذهب للارتفاع.

إذا رأينا تهدئة في الوضع في الشرق الأوسط، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار النفط وتخفيف ضغوط التضخم التي دفعت سابقًا إلى تشديد الاحتياطي الفيدرالي، فيجب دعم الذهب، خاصة إذا خفت توقعات رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي وضعف الدولار.

لكن المزيد من القوة في أسعار النفط قد يبدأ في الضغط على النمو ويجلب مخاوف الركود التضخمي: حتى الآن، تعرض الذهب لضغوط عندما ارتفعت أسعار النفط، خاصة منذ أواخر أغسطس، حيث ارتفع خام برنت من 90 دولارًا للبرميل إلى 105 دولارات للبرميل حاليًا، بينما انخفض سعر الذهب من 4650 دولارًا للأونصة إلى 4160 دولارًا للأونصة.

على المدى القصير، قد يؤدي ارتفاع أسعار النفط إلى مزيد من الضغط الهبوطي على أسعار الذهب، خاصة إذا تم استخدام الذهب كمصدر للسيولة.

ومع ذلك، نعتقد أنه يجب شراء الانخفاضات، خاصة إذا ظلت أسعار النفط مرتفعة لفترة طويلة. ستزيد فترة طويلة من ارتفاع أسعار النفط من مخاطر الركود التضخمي — حيث تنتقل تكاليف الطاقة إلى تضخم أوسع، بينما تضغط على دخل الأسر وأرباح الشركات والنمو.

مع ضعف النمو، قد تجد البنوك المركزية صعوبة متزايدة في تبرير المزيد من التشديد، والتوقف عن رفع أسعار الفائدة مع بقاء التضخم مرتفعًا، مع تساوي العوامل الأخرى، يجب أن يدعم الذهب.

تميل بيئات الركود التضخمي أيضًا إلى الضغط على الأسهم والسندات في نفس الوقت، مما يعزز دور الذهب كأداة تنويع للمحفظة. تاريخيًا، ارتبط هذا غالبًا بأداء قوي للذهب.

【الشكل 10: تتوقع السوق رفعًا واحدًا آخر لأسعار الفائدة بحلول نهاية العام، و2.4 رفعًا إضافيًا في عام 2027】

【الشكل 11: يميل الذهب إلى الأداء الجيد في بيئات الركود التضخمي】

سابعًا: المراكز والمستويات الفنية مهمة لتوقيت وحجم الحركة

ساهم مستشارو تداول السلع (CTAs) والمستثمرون النظاميون بشكل كبير في تقلبات أسعار الذهب في عام 2026.

تُظهر بيانات مراكز لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) أن صافي المراكز الطويلة بلغ ذروته في يناير، ثم ظل بالقرب من أدنى مستوى في 3 سنوات خلال الربع الثاني وأوائل الربع الثالث. منذ ذلك الحين رأينا بعض الانتعاش، تركز بشكل رئيسي في أغسطس، لكن الحركة الأكثر إثارة للاهتمام هي الانقسام بين الأموال المدارة والمراكز المبلغ عنها الأخرى.

يربط مجلس الذهب العالمي المراكز المبلغ عنها الأخرى بمستشاري تداول السلع، الذين قد يغيرون اتجاه التداول فجأة ويضخمون التقلبات صعودًا وهبوطًا.

بلغ صافي المراكز الطويلة للأموال المدارة أدنى مستوى له في مايو عندما لامس سعر الذهب 4000 دولار للأونصة، لكن المراكز المبلغ عنها الأخرى لم تبدأ في الارتفاع حتى أواخر يوليو.

تزامن ذلك مع اختراق سريع لسعر الذهب فوق 4600 دولار للأونصة، مما يوضح كيف تم تضخيم حركة السعر.

ظل صافي مراكز المراكز المبلغ عنها الأخرى مستقرًا بشكل أساسي في سبتمبر وأوائل أكتوبر، ومع اقتراب المراكز القصيرة من أدنى مستوياتها التاريخية، فإن أي انتعاش ذي معنى سيتطلب شراءً جديدًا من مستشاري تداول السلع، وليس تغطية المراكز القصيرة.

【الشكل 12: تُظهر بيانات لجنة تداول العقود الآجلة للسلع أن المراكز المبلغ عنها الأخرى كانت تزيد من المراكز الطويلة منذ أواخر يوليو، على الرغم من أن وتيرة الزيادة تباطأت في سبتمبر】

المستويات الفنية مهمة أيضًا: يتداول سعر الذهب حاليًا تحت المستويات الفنية الرئيسية، بعد أن فشل في اختراق المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم بشكل ذي معنى في أغسطس. كما ضاق الفارق بين هذه المستويات الفنية بشكل كبير منذ مارس، حيث يبلغ الفارق بين أدنى وأعلى متوسط متحرك حوالي 270 دولارًا للأونصة فقط.

تقاطعت المتوسطات المتحركة أيضًا عدة مرات، حيث يبعد المتوسطان المتحركان لمدة 50 يومًا و100 يوم حاليًا حوالي 80 دولارًا للأونصة. إذا بدأت إشارات الاتجاه عبر الأطر الزمنية المختلفة في إعادة المحاذاة، فقد ينذر هذا الضغط بحركة اتجاهية حاسمة.

نظرًا لأن العديد من نماذج مستشاري تداول السلع مبنية حول هذه الإشارات، فإن الارتداد نحو المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم قد يجلب اتجاهًا صعوديًا جديدًا، بينما قد يؤدي الكسر دون أدنى مستوى لهذا العام إلى موجة بيع جديدة.

مع اقتراب صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي هذا الأسبوع، وقرار الاحتياطي الفيدرالي في 28 أكتوبر، وإعلان إعادة التمويل في 4 نوفمبر، من المرجح أن تضخم التدفقات النظامية الحركة التالية للذهب.

【الشكل 13: يتداول الذهب تحت المستويات الفنية الرئيسية】

ثامنًا: توقعات الذهب: مرونة قوية

أظهر الذهب مرونة في مواجهة خلفية كلية صعبة بشكل متزايد، وذلك بفضل الطلب القوي من البنوك المركزية وتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة.

يبدو أن مشتريات البنوك المركزية تسارعت في الربع الثالث، مما يشكل مخاطر صعودية لتوقعاتنا البالغة 800 طن للعام بأكمله، بينما حدثت معظم الزيادة البالغة حوالي 250 طنًا في صناديق الاستثمار المتداولة هذا العام في الربع الثالث، على الرغم من قيام الاحتياطي الفيدرالي بأول رفع لأسعار الفائدة منذ عام 2023 خلال هذه الفترة.

نعتقد أن هذا يعكس الجاذبية المتزايدة للذهب كأداة تحوط ضد المخاطر الجيوسياسية ومخاوف الحكومات بشأن استدامة الديون.

مع حصول السعر على دعم متكرر حول 4000 دولار للأونصة، نعتقد أن العائد الحالي مقابل المخاطر جذاب، مع هدف سعري يبلغ 5000 دولار للأونصة بحلول الربع الثاني من عام 2027.

توفر العوائد المنخفضة المسار الأوضح للارتفاع.

يمكن أن يؤدي انخفاض عوائد السندات و/أو أسعار النفط إلى تخفيف توقعات تشديد الاحتياطي الفيدرالي، وخفض تكلفة الاحتفاظ بالذهب، وتشجيع تدفقات استثمارية جديدة.

ومع ذلك، إذا كان الارتفاع الإضافي في العوائد طويلة الأجل مدفوعًا بمخاوف الاستدامة المالية، فلن يكون سلبيًا بالضرورة — فهذا سيشجع على تنويع الأموال نحو الأصول الحقيقية الخالية من مخاطر الائتمان مثل الذهب.

وبالمثل، بينما قد يؤدي ارتفاع أسعار النفط في البداية إلى الضغط على الذهب من خلال توقعات أسعار فائدة أعلى، فإن القوة المستمرة قد تحول في النهاية تركيز السوق نحو النمو والركود التضخمي، مما يخلق مصدر دعم آخر.