أين يكمن الخلاف في بيانات التضخم هذه المرة؟ ثلاثة سيناريوهات من مورجان ستانلي ونومورا وسيتي

ملخص سريع

· الفجوة في توقعات مؤشر أسعار المستهلكين الإجمالي محدودة، والخلاف هذه المرة يتركز أساسًا على مكونات التضخم الأساسي واتجاه المفاجآت.

· التوقع الأساسي لمورجان ستانلي يميل قليلًا نحو الارتفاع، وأسعار تذاكر الطيران والفنادق تمثل خطرًا مهمًا لارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي فوق التوقعات.

· تتوقع نومورا أن يتراجع الأثر الدافع لخدمات الاتصالات، وأن يظهر تباطؤ التضخم الأساسي أولًا من خلال تلاشي اضطراب مكونات الشهر السابق.

· توقعات سيتي هي الأكثر اعتدالًا، حيث يدعم تباطؤ الإسكان ومحدودية ارتفاع الخدمات وضعف انتقال تكاليف الطاقة معًا قراءة أساسية أقل.

· حتى لو أظهر مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي 0.2%، فإن اختلاف تركيبة المكونات قد يقابل أحكامًا مختلفة بشأن التضخم.

مورجان ستانلي: التضخم الأساسي يميل قليلًا نحو الارتفاع، وتذاكر الطيران والفنادق قد تجلب مفاجأة صاعدة

يتوقع مورجان ستانلي أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين الإجمالي لشهر سبتمبر بنسبة 0.62% على أساس شهري و3.69% على أساس سنوي، مدفوعًا بشكل رئيسي بارتفاع كبير جديد في أسعار البنزين. وتوقعه لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي على أساس شهري هو 0.24%، وهو أعلى قليلًا من متوسط تقديرات بلومبرج آنذاك البالغ 0.22%.

لا يزال حكم مورجان ستانلي يتضمن تباطؤ التضخم الأساسي مقارنة بالشهر السابق، لكن قوة التباطؤ قد تكون محدودة. ويرى أن احتمال ظهور مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي عند 0.3% أعلى من احتمال ظهوره عند 0.1%.

المخاطر الصاعدة تأتي أساسًا من تذاكر الطيران والفنادق. إذا جاءت هذه المكونات الخدمية أقوى من المتوقع، فقد تدفع القراءة الأساسية القريبة أصلًا من حد التقريب إلى مزيد من الارتفاع.

لذلك، فإن مفتاح فهم وجهة نظر مورجان ستانلي هو ملاحظة ما إذا كانت أسعار بعض الخدمات قادرة على تعويض تبريد المكونات الأخرى. إذا كانت ارتفاعات تذاكر الطيران والفنادق قوية، فقد لا يصل مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي إلى الدرجة التي يتوقعها السوق حتى لو تباطأ إجمالًا.

لا يزال يتعين التمييز بين قوة عدد قليل من المكونات الخدمية وتسارع الأسعار على نطاق واسع. إذا جاءت البيانات مرتفعة، فإن مدى تركز العوامل الدافعة سيؤثر على تفسير السوق لاستمرارية التضخم.

نومورا: تلاشي اضطراب خدمات الاتصالات، ومؤشر أسعار المستهلكين الأساسي مرشح للتراجع

تتوقع نومورا أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين الإجمالي لشهر سبتمبر بنسبة 0.58% على أساس شهري، وأن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بنسبة 0.227% على أساس شهري، وهو أقل من 0.290% في أغسطس.

تفسيرها لتباطؤ التضخم الأساسي محدد للغاية: الأثر الدافع الذي كانت تحدثه أسعار خدمات الاتصالات اللاسلكية يتراجع الآن.

هذا يعني أن القراءة الأساسية المرتفعة نسبيًا في أغسطس كانت مدفوعة جزئيًا بمكون خدمات الاتصالات. ومع تلاشي هذا الأثر، من المرجح أن تتراجع قراءة سبتمبر. وبذلك يتركز تحليل نومورا على مصدر التقلبات الشهرية في الأسعار: للحكم على مسار التضخم، يجب تحديد أي الارتفاعات قد تستمر وأيها اضطرابات مرحلية.

من حيث الأرقام المتوقعة، نومورا أقل قليلًا من مورجان ستانلي وأعلى من سيتي. وتتوقع المؤسسات الثلاث تباطؤ الارتفاع الأساسي مقارنة بالشهر السابق، لكن نومورا تركز على خروج العوامل الدافعة السابقة.

يشير حكم نومورا إلى أن تراجع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي يمكن أن يبدأ أولًا بتلاشي اضطراب المكونات، ولا يعني بالضرورة أن كل ضغوط الأسعار تتراجع في الوقت نفسه. إذا بردت خدمات الاتصالات بينما ظل الإسكان أو تذاكر الطيران أو الفنادق قويًا، فقد تبقى القراءة النهائية قرب 0.2%؛ وأداء المكونات الأخرى هو الذي سيحدد ما إذا كان التبريد سيتسع أكثر.

سيتي: الإسكان يواصل التباطؤ، ومخاطر مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي تميل أكثر نحو الهبوط

تتوقع سيتي أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين الإجمالي لشهر سبتمبر بنسبة 0.62% على أساس شهري، وأن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بنسبة 0.18% على أساس شهري، وهو أدنى توقع أساسي بين المؤسسات الثلاث.

بالمقارنة مع مورجان ستانلي، فإن حكم سيتي على اتجاه المفاجأة معاكس: فهي ترى أن خطر ظهور مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي عند 0.1% أعلى من خطر ظهوره عند 0.3%.

هناك ثلاثة عوامل رئيسية تدعم هذا الحكم: تضخم الإسكان لا يزال يتباطأ، وارتفاع أسعار الخدمات الإجمالي معتدل، وانتقال تكاليف الطاقة إلى أسعار السلع محدود.

ما إذا كان الإسكان سيواصل التباطؤ هو مؤشر مهم لاختبار حكم سيتي. قد تسبب تذاكر الطيران والفنادق تقلبًا شهريًا، لكن إذا جاء أداء الإسكان ومكونات الخدمات الأخرى معتدلًا، فقد يظل الارتفاع الإجمالي لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي مكبوحًا.

أما انتقال تكاليف الطاقة فيحدد مسألة أخرى: إلى أي مدى سيمتد ارتفاع أسعار البنزين إلى السلع الأساسية؟ تتوقع سيتي أن يكون هذا الانتقال محدودًا، وبالتالي يمكن أن يحدث ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين الإجمالي وتباطؤ المؤشر الأساسي في الوقت نفسه.

ويعكس مزيج التوقعات الذي قدمته هذا الأمر: مؤشر أسعار المستهلكين الإجمالي يرتفع 0.62% على أساس شهري، بينما يرتفع المؤشر الأساسي 0.18% فقط. في حكم سيتي، لا يكفي ارتفاع التضخم الإجمالي بفعل الطاقة للقول إن ضغوط الأسعار الأوسع تتعزز من جديد.

كسر الخلاف يعتمد على تركيبة مكونات مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي

يمكن تلخيص الاختلافات بين المؤسسات الثلاث في ثلاث نقاط مراقبة: مورجان ستانلي يراقب المخاطر الصاعدة من تذاكر الطيران والفنادق، ونومورا تراقب تلاشي اضطراب خدمات الاتصالات، وسيتي تراقب تباطؤ الإسكان وأسعار الخدمات الأوسع.

وهذا يفسر لماذا قد لا تكون قراءة 0.2% لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي كافية لإنهاء الجدل.

إذا تباطأ الإسكان بوضوح بينما ظلت تذاكر الطيران والفنادق قوية، فقد يظهر عامل التبريد الذي تؤكد عليه سيتي وخطر الارتفاع الذي يقلق منه مورجان ستانلي في الوقت نفسه؛ وإذا جاء تراجع القراءة الأساسية أساسًا من خدمات الاتصالات، فسيكون ذلك أقرب إلى تفسير نومورا لتلاشي اضطراب المكونات، وسيظل الحكم على اتجاه التضخم الأوسع بحاجة إلى بيانات أخرى.

إذا أظهر مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في النهاية 0.3%، فستكون النتيجة أقرب إلى الاتجاه الذي يقلق منه مورجان ستانلي، لكن تحديد ما إذا كان ذلك يمثل تعزيزًا لضغوط مستمرة يعتمد على مدى اتساع الارتفاعات. وإذا أظهر 0.1%، فسيكون أقرب إلى حكم المخاطر لدى سيتي، ويحتاج أيضًا إلى ملاحظة ما إذا كان التبريد متركزًا في مكونات قليلة.

المسألة الجوهرية في بيانات التضخم هذه المرة هي أي الجانبين سيؤثر أكثر على القراءة النهائية: ضغوط ارتفاع أسعار الخدمات أم تباطؤ الإسكان. التوقعات الأساسية للمؤسسات الثلاث متقاربة، لكنها تقدم إجابات مختلفة عن مصدر ضغوط الأسعار واستمراريتها.