عندما تتجمد عملات الميم ويتعثر نموذج رأس المال المخاطر، هل ما زال للعملات الرقمية مستقبل؟

بقلم: 土澳大獅兄BroLeon

قبل ذهابي إلى TOKEN2049 هذه المرة، حددت لنفسي هدفًا مهمًا للغاية.

وهو أن أجري أكبر عدد ممكن من النقاشات العميقة الحقيقية مع مشاركين من مستويات مختلفة في الصناعة، وخاصة اللاعبين المخضرمين الذين مروا بدورات متعددة ولديهم تراكم طويل الأمد.

أريد أن أفهم عدة أسئلة:

👉 في أي مرحلة تقف الصناعة الآن بالضبط؟

👉 هل يمكن لعالم العملات الرقمية أن يستمر في التقدم، وهل ما زال صناعة صاعدة؟

👉 أين قد تكون الفرص المستقبلية القادمة؟

👉 هل ما زال الأمر يستحق أن يدخل الشباب للعمل في هذا المجال؟

👉 هل ما زال بإمكان المستثمرين الأفراد تحقيق أرباح بشكل عام؟

👉 وهل يمكننا نحن الذين قضينا سنوات طويلة في هذه الصناعة أن نتوقع مستقبلًا تحقيق ثروات ضخمة كما في الماضي؟

هذه المرة أجريت نقاشات عميقة مع بعض أصدقاء رأس المال الاستثماري المخضرمين، ومؤسسي مشاريع ناجحين جدًا، ومؤثرين قدامى، ووكالات KOL، وأصدقاء من منصات التداول، وكانت كل نقاش يستمر عادة أكثر من ساعة.

الوقت والموارد محدودان، وكان حوالي 70% ممن تحدثت معهم من الناطقين بالصينية و30% من الأجانب من أوروبا وأمريكا (بالإضافة إلى زميل ياباني في مشروع أوروبي أمريكي).

المثير للاهتمام أن هناك اختلافات كبيرة في توقعات الجميع للمستقبل. أريد أولًا عرض هذه الآراء المختلفة، ثم أتحدث عن مشاعري الخاصة.

فبدلًا من البحث فقط عن الأصوات التي تدعم حكمي، من الأفضل أن نرى أولًا ما الذي يختلفون حوله بالضبط.

~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~

المتشائمون، الحكم الأساسي لهذه المجموعة من الأصدقاء هو:

عصر الأرباح الخيالية في عالم العملات الرقمية ربما يقترب من نهايته

1. الامتثال التنظيمي

لا يمكن لأي صناعة أن تزدهر إلى الأبد، فكلها تمر بمرحلة الإنبات الصعبة -> مرحلة الطفولة المتعثرة -> مرحلة الشباب الطموحة والجريئة -> مرحلة النضج الهادئة والمملة بعض الشيء -> مرحلة الشيخوخة المتجهة نحو الأفول.

صناعة العملات الرقمية تجاوزت منذ زمن مرحلة النمو العشوائي في المرحلة الفوضوية، والاتجاه السائد سيكون حتمًا الامتثال التنظيمي، ونتيجة الامتثال حتمًا هي إغلاق الثغرات التي كانت تتيح أرباحًا استثنائية بسبب غموض القواعد وضعف الرقابة، مما يضيق فرص الثراء الجماعي للمبتدئين العاديين.

سوق العملات الرقمية اليوم أصبح كبيرًا جدًا لدرجة يستحيل معها أن تتجاهله حكومات الدول. ومع مرور الوقت، أصبحت أجهزة الرقابة والضرائب والقانون في مختلف الدول تفهم أكثر فأكثر طريقة عمل العملات الرقمية. الدول الأوروبية والأمريكية أصبحت أنظمتها الضريبية للعملات الرقمية ناضجة بشكل متزايد، والرقابة على تراخيص المنصات المركزية أصبحت تقترب أكثر فأكثر من التمويل التقليدي.

هذا سيؤدي إلى عدة نتائج حتمية:

1. في الماضي كانت المنصات المركزية تستطيع عبر الإنترنت دون حواجز أن تجتذب مستثمري التجزئة من كل الدول إلى ساحاتها للتداول واقتطاع العمولات، لكن الآن المنصات المركزية في الدول المتقدمة بدأت تتبع اللوائح ذات الصلة خطوة بخطوة، وقاعدة السفر (Travel Rule)، ومضاعفات العقود الآجلة، وشروط الدخول للمشتقات المالية كلها تعمل على تبريد الأموال التي كانت تندفع بشكل أعمى.

2. سيقل عدد الأشخاص والأموال التي تجرؤ على تنظيم عمليات ضخ الأسعار.

عند الحديث عن الثراء السريع، يصعب عليّ نسيان LUNA السابقة وفترة FTX تحت قيادة SBF، الأولى صنعت معجزة ثروة ورقية بقيمة 800 مليون دولار لشخص واحد ساعد نادي ريال مدريد ثم تبخرت تمامًا، والثانية عبر رفع السعر بالاعتماد على أموال المستخدمين دفعت منظومة Solana المبكرة إلى عنان السماء.

لماذا لا تظهر مثل هذه الحالات تقريبًا في الأسهم الأمريكية؟ السبب بالتحديد هو الرقابة التنظيمية الصارمة.

في الماضي دخلت كميات كبيرة من الأموال الرمادية والسوداء إلى عالم العملات الرقمية وساهمت إلى حد ما في الازدهار المرحلي الكبير للعملات الرقمية، مثل أموال وانغ هوي (旺匯資金)، وأموال كازينوهات روسيا، وأموال الدول الخاضعة للعقوبات. هذه الأموال في ظل تشديد الامتثال الحالي سيكون من الصعب جدًا أن تدخل مرة أخرى إلى السوق لتصبح قوة دافعة لرفع أسعار العملات.

2. انقطاع قنوات دخول الأموال التقليدية إلى Web3

كثيرون يرون فقط أن العملات البديلة انخفضت، وأن عملات الميم لم تعد ممتعة، وأن مستثمري التجزئة لم يعودوا يشترون. لكن إذا نظرنا إلى طبقة أعمق، سنجد أن دورة تمويل مهمة كانت تدعم ازدهار عالم العملات الرقمية خلال السنوات الماضية بدأت تفقد فعاليتها تدريجيًا.

بعد جولة التيسير النقدي السابقة، وجدت كميات كبيرة من الأموال التقليدية بما في ذلك المكاتب العائلية وصناديق الاستثمار طريقة متوافقة نسبيًا مع القوانين لدخول صناعة العملات الرقمية:

وهي الاستثمار في صناديق رأس المال الاستثماري للعملات الرقمية.

هذه الأموال التقليدية لا تحتاج إلى تداول عملات الميم بنفسها، ولا تحتاج إلى المشاركة المباشرة في مختلف المضاربات على السلسلة، بل تحتاج فقط إلى تخصيص الأموال لصناديق العملات الرقمية.

بعد حصول صناديق رأس المال الاستثماري للعملات الرقمية على الأموال، قد يخصص جزء منها لأصول رئيسية مثل BTC وETH، والجزء الآخر يستثمر في السوق الأولية.

يحصل أصحاب المشاريع على التمويل، ويوظفون الفرق، ويطورون المنتجات، ويقومون بالتسويق، ويوزعون الإسقاطات الجوية، ويتواصلون مع منصات التداول، وفي النهاية يُطلق المشروع وتُطرح العملة في السوق الثانوية للبيع، وتستعيد صناديق رأس المال الاستثماري للعملات الرقمية أموالها.

هذا شكل دورة تمويل متكاملة إلى حد كبير.

لكن منذ العام الماضي بدأ هذا النموذج يواجه تحديات خطيرة. ممولو الأموال التقليدية اكتشفوا تدريجيًا أن تجربة الاستثمار في صناديق رأس المال الاستثماري للعملات الرقمية ليست مثالية.

أولًا، دورة الاستثمار طويلة جدًا واسترداد الأموال بطيء. ثانيًا، بعد إدراج العملات البديلة أصبح من الصعب أكثر فأكثر الوصول إلى التقييمات الجنونية السابقة، وحتى لو وصلت، فعندما يتمكنون من فك القفل تكون قد انخفضت ولم يتبقَ منها الكثير. والأهم من ذلك، أن مستثمري التجزئة لم يعودوا مستعدين لدفع الثمن لهذه المشاريع ذات التقييمات المرتفعة.

عندما تعجز صناديق رأس المال الاستثماري للعملات الرقمية عن تحقيق عوائد مثالية لمموليها، سيصبح جمع الأموال الجديدة أصعب بشكل طبيعي. وعندما تعجز صناديق رأس المال الاستثماري للعملات الرقمية عن جمع الأموال، سيصعب على أصحاب المشاريع الحصول على تمويل مستمر كما في الماضي.

هذا هو السبب الجذري لإغلاق عدد كبير من صناديق رأس المال الاستثماري للعملات الرقمية وخروجها من السوق خلال أكثر من عام (خاصة الصناديق الآسيوية).

بالإضافة إلى موجة الذكاء الاصطناعي، فإن تقلبات أسهم التكنولوجيا الأمريكية لا تقل عن تقلبات العملات الرقمية، مما جذب كميات كبيرة من الأموال ورواد الأعمال المتميزين لمغادرة Web3 والمشاركة فيها. مما جعل صناعتنا تتحول تدريجيًا إلى سوق قائمة بدون مشاركين جدد وسيولة شحيحة.

كيف يمكن إعادة هذه الأموال التقليدية للعودة بشكل قانوني ومتوافق مع القوانين، وإعادة ضخ الدم في الصناعة، ربما يكون هذا أحد أكثر المشاكل إلحاحًا في السوق الحالي.

3. نقص الابتكار في السرديات

على المدى القصير، المشكلة الأكبر في عالم العملات الرقمية هي أن أحد أهم عناصر صنع الثروة في الماضي -- وهو الإجماع على سرديات العملات البديلة -- قد انهار، والخليفة عملات الميم ليست أفضل حالًا بكثير.

بعد شح السيولة، بدأت قطاعات DePIN وGameFi والعديد من القطاعات التي كانت تحظى بآمال كبيرة تكشف تدريجيًا عن مشاكل في نماذج الأعمال والإيرادات الحقيقية.

في النهاية لم يعد مستثمرو التجزئة يثقون في العملات البديلة، ولا في السرديات الكبيرة التي تبدو طموحة، واتجهوا لدعم عملات الميم "المناهضة لوول ستريت".

لكن عملات الميم كانت في الماضي سلاحًا ضد رأس المال الاستثماري، واليوم بدأت هي الأخرى تتجه نحو الجمود. عملات الميم اليوم، رغم أنها تخلصت من نموذج رأس المال الاستثماري التقليدي في التكتل لإصدار العملات والبيع عند الإدراج، إلا أنها شكلت تدريجيًا مجموعة مصالح أخرى.

مجموعات إصدار العملات، ومجموعات الضخ، ومختلف المجموعات الصغيرة المترابطة بدأت تهيمن على المزيد والمزيد من الفرص. المستثمرون الأفراد العاديون الذين يريدون تحقيق أرباح مضاعفة عدة مرات أو عشرات المرات من خلال المشاركة المبكرة أو الفهم الشخصي أصبح الأمر أصعب فأصعب بالنسبة لهم.

قبل فترة قال فيتاليك بوتيرين أيضًا إن المجموعات الصغيرة على Pump.fun من خلال الإصدار المستمر لعملات الميم جمعت أكثر من مئة مليون دولار، ونسبة خسارة مستثمري التجزئة الذين انجرفوا وراء الخوف من تفويت الفرصة تجاوزت 90%.

بغض النظر عن تفاصيل الحالات، فإن المشكلة التي تعكسها تستحق الاهتمام:

لعبة عملات الميم التي كانت تتفاخر بالعدالة والانفتاح أصبحت أيضًا تُستولى عليها تدريجيًا هياكل مصالح جديدة.

اللعبة القديمة تحطمت، واللعبة الجديدة بدأت تتجمد، ونحن لم نجد بعد نموذج اللعبة الجديد المثير التالي الذي يسمح لعدد كبير نسبيًا من مستثمري التجزئة بالاستفادة من الأرباح، وتكون المنافسة فيه أقل شراسة.

~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~

المتفائلون، الحكم الأساسي لهذه المجموعة من الأصدقاء هو:

تحسن أساسيات الصناعة واضح للعيان، وقد خرجنا من القاع.

رغم اختلاف طرق التعبير بعض الشيء، إلا أن كثيرًا من الأصدقاء يتفقون على أن عالم العملات الرقمية اليوم قد يشبه إلى حد كبير الحالة بعد انفجار فقاعة ICO في 2019.

في ذلك الوقت، انهارت الثقة تمامًا في السردية السائدة للجولة السابقة (كل شيء يمكن تحويله إلى ICO). لم تظهر أي مشاريع جديدة في السوق، والمشاريع القديمة ماتت بأعداد كبيرة، والعاملون في الصناعة لم يعرفوا أين يتجه المستقبل، فانتقلوا بأعداد كبيرة للعودة إلى القطاع المالي والإنترنت.

بدت الصناعة بأكملها وكأنها لا تملك أي مشروع قابل للتطبيق ويحقق إيرادات مستمرة، ولم يعد هناك شيء يستحق التطلع إليه. لكن النتيجة كانت أنه خلال سوق هابطة استمرت قرابة عام، تفتحت زهرة DeFi الباهرة.

والآن، أشياء مماثلة تحدث من جديد.

في الحقيقة، هذا الشعور كان لدي منذ العام الماضي. حينها بدأ السوق في الهبوط، ولم يعد مستثمرو التجزئة مستعدين لدفع ثمن العملات البديلة، بينما ظلت عملات الميم رائجة لفترة.

شعرت حينها أن الصناعة قد تحتاج إلى عملية تصفية شاملة نسبيًا. وكتبت تغريدة طويلة خاصة تحدثت فيها عن أن تكتل صناديق رأس المال الاستثماري للعملات الرقمية وتنظيم المشاريع وضخ العملات عند الإدراج قد أوقع الصناعة في جمود تام، ولا أعرف من يستطيع فك هذه العقدة، وإلا فقد يأتي الدب بسرعة كبيرة.

بعد ذلك، صعود عملات الميم وأسلوب اللعب المبتكر لـ Binance Alpha أطال عمر السوق لأكثر من نصف عام، حتى بعد 10 نوفمبر انكمشت سيولة السوق بشكل كبير، ومر السوق بعملية طويلة من التلاشي التدريجي.

حتى هذه المرة في TOKEN2049 بعد قرابة عام شعرت بوضوح أن المشاريع القديمة في السوق قد تم تنظيفها تقريبًا.

التي كان يمكن إدراجها في المنصات أُدرجت منذ زمن، والتي لم تستطع الإدراج مات كثير منها بالفعل.

من هذه الزاوية، فإن ركود الصناعة الحالي ليس بالضرورة أمرًا سيئًا.

إنه أشبه بعملية تطهير طويلة، والتطهير يحتاج وقتًا. فقط عندما تنسحب الأشياء القديمة تدريجيًا من السوق، يمكن للسرديات الجديدة وأساليب اللعب الجديدة أن تنمو حقًا.

كما يقال: لا بناء بدون هدم.

بعد أن يأتي الشتاء، الأشياء التي تمتلك حيوية حقيقية هي التي تحظى بفرصة الإنبات من جديد في الربيع القادم. إذا مددنا البعد الزمني، ربما يمكننا النظر إلى بيئة السوق الحالية بعقلانية أكبر، والانتظار بصبر أكبر للابتكار القادم.

علاوة على ذلك، يمكننا الآن أن نرى بالفعل وجود مشاريع قادرة على تحقيق إيرادات مستدامة وتمتلك قاعدة مستخدمين مستقرة، وأصبح من الصعب على الآخرين انتقاد العملات الرقمية بأنها مجرد قلعة في الهواء ومخطط بونزي كبير.

بخصوص مسألة عملية الامتثال التي ذكرها المتشائمون، يرى المتفائلون أنه إذا نظرنا إليها من زاوية أخرى --

"أليس قبول العملات الرقمية من قبل المزيد والمزيد من الدول ودخولها التدريجي في النظام المالي السائد هو بالضبط ما كنا نحلم به نحن المشاركين الأوائل؟"

إذا عدنا بالذاكرة لسنوات عديدة، ماذا كان يأمل المؤمنون الأوائل بالعملات الرقمية من أمثالنا؟

كنا نأمل أن تُستخدم العملات الرقمية على نطاق واسع حقًا. وأن يفهم المزيد والمزيد من الناس البلوكشين والأصول الرقمية. وأن لا تبقى العملات الرقمية مجرد لعبة داخل دائرة صغيرة، بل تدخل في النظام المالي والتجاري للعالم الحقيقي.

الآن، هذه الأشياء تحدث تدريجيًا بالفعل، مثل إدراج @circle وشركات العملات الرقمية في البورصة، واستثمار مؤسسات مالية رئيسية في العديد من منصات التداول، وذكر ترامب لـ Hyperliquid، وبدء 82 مليون هاتف سامسونج أمريكي في تضمين محافظ عملات مستقرة، وتوفير Robinhood وFutu لمداخل تداول العملات الرقمية للمستخدمين.

هذه الأخبار الإيجابية التي تبدو بعيدة عن أرباحنا اليومية من Alpha، عندما تتغير البيئة الخارجية الكبرى، مثل عودة التيسير النقدي، من المرجح جدًا أن تصبح حجر الأساس لتدفق أعداد أكبر من المستخدمين إلى عالم العملات الرقمية.

تمامًا كما لم يكن يمكننا في الماضي أن نحكم على موت الصناعة لمجرد أن ICO الرائجة لم تعد تعمل، لا يمكننا أيضًا أن نحكم على أن الصناعة بأكملها لم تعد صالحة لمجرد أن نموذج إصدار العملات من قبل رأس المال الاستثماري لم يعد يعمل، وأن نموذج عملات الميم أصبح من الصعب على مستثمري التجزئة الربح منه.

~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~

في الحقيقة هناك الكثير من المحتوى، لكنني لا أريد الإطالة أكثر، وسأعود لاحقًا للإجابة على الأسئلة التي طرحتها في البداية بشكل منفصل وببطء بأفكاري الخاصة.

أريد فقط أن أقول إن مد البعد الزمني والنظر إلى تطور الصناعة بعقلية أكثر انفتاحًا، بدلًا من استخدام قواعد اللعبة من العصر القديم للحكم على ما إذا كان العصر الجديد ما زال يملك مستقبلًا.

ربما يكون هذا هو الأمر الأكثر استحقاقًا للتفكير المستمر بعد نقاشاتي مع مختلف الأصدقاء في TOKEN2049 هذه المرة.