هيئة الأوراق المالية والبورصات تفتح الباب أمام مبيعات الرموز العامة، لكن الطلب على الاكتتابات الأولية للعملات قد تغير: بلومبرغ

وفقًا لبلومبرغ، قد يستعيد الاقتراح مسارًا قانونيًا للمستثمرين الأمريكيين للمشاركة في مبيعات الرموز العامة بعد سنوات من إجراءات الإنفاذ التي دفعت جزءًا كبيرًا من الأعمال إلى الخارج، لكن مستثمري رأس المال الاستثماري يتساءلون عما إذا كان السوق الذي غذى جنون الاكتتابات الأولية للعملات في عامي 2017 و2018 لا يزال موجودًا.

كشفت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) عن لائحة الأصول الرقمية (Regulation Crypto Assets) في 18 أغسطس مع إعفاءين يغطيان عقود الاستثمار التي تشمل الأصول الرقمية. سيسمح إعفاء الشركات الناشئة في مرحلة مبكرة للمشاريع بجمع ما يصل إلى 5 ملايين دولار على مدى أربع سنوات، بينما سيسمح إعفاء منفصل لجمع التبرعات للمُصدرين بجمع ما يصل إلى 75 مليون دولار خلال أي فترة 12 شهرًا.

سيتطلب كلا المسارين من المُصدرين تقديم إفصاحات للمستثمرين، بينما ستحتاج المشاريع التي تستخدم الإعفاء الأكبر إلى تقديم بيانات مالية والوفاء بمتطلبات الإبلاغ المستمرة.

الاقتراح مفتوح الآن للتعليقات العامة لمدة 60 يومًا بعد نشره في السجل الفيدرالي.

قواعد الرموز لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات قد تعيد فتح جمع التبرعات العامة للعملات الرقمية

كانت مبيعات الرموز العامة إحدى طرق جمع التبرعات الرئيسية للعملات الرقمية خلال دورة السوق الأخيرة قبل أن تبدأ الجهات التنظيمية في ملاحقة المُصدرين بسبب عروض الأوراق المالية غير المسجلة.

جمعت الاكتتابات الأولية للعملات حوالي 3 مليارات دولار في يناير 2018 وحده في ذروتها، وفقًا لتقرير بلومبرغ. يمكن للمشاريع جذب رأس المال بأكثر قليلاً من ورقة بيضاء ورمز صادر حديثًا، حيث يراهن المشترون غالبًا على ارتفاع الرمز بمجرد وصوله إلى الأسواق الثانوية.

المشاريع الفاشلة، وانخفاض أسعار العملات الرقمية، ومخططات الضخ والتفريغ، والدعاوى القضائية التنظيمية أدت في النهاية إلى إنهاء جزء كبير من هذا النشاط.

بموجب الاقتراح الجديد لهيئة الأوراق المالية والبورصات، ستواجه المشاريع عملية أكثر تنظيمًا. ستنطبق الإفصاحات القائمة على المبادئ على كلا الإعفاءين، بينما ستستمر أحكام مكافحة الاحتيال والتلاعب الفيدرالية في تغطية المُصدرين المشاركين.

تأتي القواعد بعد أشهر من العمل من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات لبناء إطار مخصص لجمع التبرعات للعملات الرقمية. ذكرت Crypto.news سابقًا في يوليو أن الوكالة وضعت لائحة الأصول الرقمية (Regulation Crypto Assets) في جدول وضع القواعد لعام 2026 بعد أن تقدم الإطار من خلال مراجعة البيت الأبيض.

يحتوي الاقتراح على بند آخر يتناول ما يحدث بعد بيع الرموز في البداية.

سيسمح الملاذ الآمن المشروط بتوقف الأصل الرقمي عن الخضوع لعقد استثمار بمجرد أن يكمل المُصدر أو ينهي بشكل دائم العمل الإداري الأساسي الذي وعد به المستثمرين. ستفصل الآلية عقد جمع التبرعات الأصلي عن الأصل الرقمي بعد استيفاء شروط الملاذ الآمن.

إطار الملاذ الآمن السابق لهيئة الأوراق المالية والبورصات الذي تم تقديمه لمراجعة البيت الأبيض في أبريل حدد إعفاء الشركات الناشئة، وإعفاء جمع التبرعات، ومسارًا للأصول للخروج من معاملة عقد الاستثمار.

مبيعات الرموز الجديدة ستدخل سوق عملات رقمية مختلفًا

إتاحة جمع التبرعات العامة للرموز مرة أخرى لا يضمن أن تجد المشاريع نفس مجموعة المشترين التي غذت دورة الاكتتابات الأولية السابقة.

أصبح نشاط المستثمرين مركزًا حول البيتكوين ومجموعة أصغر من الأصول الرقمية الراسخة، بينما حصل المتداولون المضاربون على إمكانية الوصول إلى منتجات تشمل العقود الآجلة الدائمة وأسواق التنبؤ. أصبحت الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي وجهة أخرى لرأس المال المخاطر، وفقًا لبلومبرغ.

غيرت شركات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية استراتيجياتها الاستثمارية أيضًا. انخفضت صفقات الرموز عن مستوياتها السابقة، بينما توسع بعض كبار مستثمري العملات الرقمية في الذكاء الاصطناعي والروبوتات وقطاعات التكنولوجيا الأخرى.

قدمت بيانات جمع التبرعات لشهر أبريل نظرة أخرى على أين يتجه رأس المال. جمعت شركات العملات الرقمية حوالي 860 مليون دولار عبر 55 صفقة معلنة في ذلك الشهر، حيث شكلت التمويل المركزي حوالي 606 مليون دولار، وفقًا لبيانات جمع التبرعات للعملات الرقمية التي ذكرتها crypto.news سابقًا.

جمعت مشاريع البنية التحتية حوالي 105 مليون دولار وجذبت شركات التمويل اللامركزي حوالي 90 مليون دولار. شكلت بورصتان مركزيتان حوالي 580 مليون دولار، أو حوالي 67% من الإجمالي المعلن للشهر، بينما جذبت مشاريع أسواق التنبؤ والذكاء الاصطناعي استثمارات في مرحلة مبكرة.

بالنسبة للرموز الصادرة حديثًا، تمتد المنافسة على رأس المال المضارب عبر عدة أسواق إما لم تكن موجودة أو كانت أصغر بكثير خلال طفرة الاكتتابات الأولية.

قال كارلوس جوزمان، محلل الأبحاث في GSR، لبلومبرغ: "الاكتتابات الأولية للعملات في 2026 ليست مثل اكتتابات 2018". "لقد ولت الأيام التي كانت فيها الورقة البيضاء والحلم كافيين لجذب رأس المال."

أثار توم شميدت، الشريك العام في Dragonfly، قلقًا مماثلاً بشأن توقيت اقتراح هيئة الأوراق المالية والبورصات، مجادلًا بأن أسئلة هيكل السوق أصبحت أكثر إلحاحًا للصناعة.

قال شميدت: "من الواضح أنه أفضل من لا شيء، ولكن كان من المفيد أن يكون لدينا هذا قبل بضع سنوات بدلاً من الآن، حيث أن العناصر الأكثر إلحاحًا هي الأشياء التي كان من المفترض أن يجيب عليها قانون CLARITY، وأقل عن جمع التبرعات."

قانون CLARITY لا يزال جزءًا من السؤال التنظيمي

يتحرك اقتراح هيئة الأوراق المالية والبورصات بشكل منفصل عن قانون CLARITY لسوق الأصول الرقمية، تاركًا للكونغرس تحديد التقسيم طويل الأجل للسلطة التنظيمية على أسواق العملات الرقمية.

سيقسم قانون CLARITY الأصول الرقمية إلى فئات قانونية ويعين المسؤوليات التنظيمية بين هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع. واجه التشريع تأخيرات في مجلس الشيوخ على الرغم من تقدمه عبر المراحل السابقة من العملية التشريعية.

أصدر الجمهوريون في مجلس الشيوخ مسودة مدمجة من 616 صفحة في يوليو جمعت أحكام لجنتي البنوك والزراعة. قسم النص الأصول الرقمية إلى سلع رقمية، وأصول عقود استثمار، وعملات مستقرة للدفع مسموح بها، مع عملية شهادة نضج تسمح للرموز المؤهلة بالانتقال من معاملة الأوراق المالية مع لامركزية شبكاتها.

تعالج لائحة الأصول الرقمية (Regulation Crypto Assets) جزءًا من نفس المشكلة من خلال سلطة هيئة الأوراق المالية والبورصات الحالية.

بموجب اقتراح الوكالة، سينطبق إعفاء الشركات الناشئة البالغ 5 ملايين دولار على مدى أربع سنوات، بينما يمكن استخدام مسار جمع التبرعات البالغ 75 مليون دولار خلال كل فترة 12 شهرًا. سيفرض الأخير متطلبات البيانات المالية والإبلاغ المستمرة التي كانت غائبة إلى حد كبير عن سوق الاكتتابات الأولية لعامي 2017 و2018.

بالنسبة لبعض مستثمري رأس المال الاستثماري، فإن وجود مسار محدد لإطلاق الرموز المشروعة قد يغير كيفية جمع شبكات العملات الرقمية في مرحلة مبكرة للأموال في الولايات المتحدة.

قالت ويني لاو، الشريكة في Strobe Ventures، لبلومبرغ: "في خضم هذا السوق الجانبي، يجعلني هذا الاقتراح متفائلة بحذر بشأن ما يمكن توقعه للأصول الرقمية في الولايات المتحدة". "إنها خطوة في الاتجاه الصحيح مع مسار للفرق في مرحلة مبكرة لبناء شبكات الرموز، وجمع رأس المال، والابتكار في الولايات المتحدة."

أشار كوزمو جيانغ، الشريك العام ومدير المحفظة في Pantera Capital، إلى الفرق بين إطلاق عملات الميم المضاربية والمشاريع التي تحاول بناء شبكات برموز وظيفية.

قال جيانغ: "عشنا في عالم غريب حيث إذا أطلق شخص عملة ميم كانت قانونية، ولكن إذا أطلق رمزًا يحاول فعلاً إنتاج أي قيمة كان غير قانوني — وهذا عكس المجتمع الرأسمالي الوظيفي تمامًا."

مستثمرو العملات الرقمية أصبحوا أكثر انتقائية

تشكل ظروف السوق عقبة أخرى أمام المشاريع التي تفكر في مبيعات رموز جديدة.

ظلت البيتكوين منخفضة بنحو 10% لعام 2026 على الرغم من تعافيها الأخير، بينما ارتفع الذهب بأكثر من 7% لهذا العام، وفقًا لبيانات بلومبرغ. كانت أسعار العملات الرقمية لا تزال تتعافى من البيع الحاد في السوق في أكتوبر، مما جعل المستثمرين أقل استعدادًا لتمويل المشاريع فقط لأنها أصدرت رمزًا.

تركيز الاستثمار في الأصول الراسخة لم يقض على الطلب على التعرض للعملات الرقمية. جذبت الصناديق المتداولة في البورصة التي تتبع الذهب والبيتكوين مبلغًا قياسيًا مجمعًا قدره 7 مليارات دولار خلال أيام التداول الخمسة حتى الثلاثاء، وفقًا لتقرير بلومبرغ.

في غضون ذلك، تواصل الجهات التنظيمية العمل على قواعد تحكم كيفية تصنيف الأصول الرقمية وتداولها بعد الإصدار. أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع تفسيرًا مشتركًا في مارس يحدد فئات للأصول الرقمية، بينما سيضع قانون CLARITY التصنيفات ومسؤوليات الجهات التنظيمية في القانون الفيدرالي إذا أقر الكونغرس التشريع.

استمر النقاش في مجلس الشيوخ حتى أغسطس. طلبت السيناتور إليزابيث وارن والسيناتور ريتشارد بلومنثال من هيئة الأوراق المالية والبورصات هذا الشهر التحقيق في عملة الميم للرئيس دونالد ترامب بينما ظل المشرعون منقسمين حول أحكام الأخلاقيات في التشريع، حيث أصبح النزاع أحد القضايا التي تعرقل قانون CLARITY.

بالنسبة للمشاريع التي تختار مسار جمع التبرعات المقترح من هيئة الأوراق المالية والبورصات، سيبدأ الامتثال قبل التداول الثانوي بوقت طويل. سيظل المُصدرون الذين يستخدمون الإعفاءات خاضعين لقواعد مكافحة الاحتيال والتلاعب الفيدرالية، وسيتطلب إعفاء جمع التبرعات الأكبر بيانات مالية وتقارير مستمرة بعد جمع رأس المال.